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1、 中期票据信用评级报告 华润股份有限公司 1 华润股份有限公司 2019 年度第五期中期票据信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AAA 本期中期票据信用等级：AAA 评级展望：稳定 债项概况： 本期中期票据发行额度：50 亿元 本期中期票据期限：3 年 偿还方式：按年付息，到期一次性还本 募集资金用途：偿还公司金融机构借款及补充流 动资金 评级时间：2019 年 7 月 11 日 财务数据 项目项目 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 3 月月 现金类资产(亿元) 1066.42 1287.16 1922.09 1846.33 资产总额(亿元) 11116.
2、06 12338.18 14579.84 15262.54 所有者权益(亿元) 3318.41 3676.90 4085.83 4268.87 短期债务(亿元) 2360.08 2989.84 3480.82 3185.37 长期债务(亿元) 2025.27 1946.98 2280.45 2653.40 全部债务(亿元) 4385.34 4936.82 5761.27 5838.77 营业收入(亿元) 5034.17 5554.73 6084.72 1438.82 利润总额(亿元) 486.16 651.49 663.93 140.09 EBITDA(亿元) 791.42 973.44 10
3、75.80 - 经营性净现金流(亿元) 552.17 395.07 692.18 -86.96 营业利润率(%) 24.76 24.45 26.29 23.24 净资产收益率(%) 10.26 10.54 11.11 - 资产负债率(%) 70.15 70.20 71.98 72.03 全部债务资本化比率(%) 56.92 57.31 58.51 57.77 流动比率(%) 103.08 101.72 105.22 110.59 经营现金流动负债比(%) 9.88 6.08 8.65 - 全部债务/EBITDA(倍) 5.54 5.07 5.36 - EBITDA 利息倍数(倍) 6.74 7
4、.18 5.29 - 注： 2019 年一季度财务数据未经审计； 现金类资产已扣除受限部 分； 其他流动负债中的有息债务和划分为持有待售的负债中的短 期借款已计入短期债务和全部债务 分析师 贺苏凝 刘祎烜 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 华润股份有限公司（以下简称“公司” ） 是以消费品、电力、房地产、水泥、燃气、医 药和金融七大战略业务单元为主业的国有大 型集团企业。联合资信评估有限公司（以下简 称“联合资信” ）对公司的评级反映了其具有 多元化运营模
5、式成熟、规模优势明显、核心业 务经营较稳定、 行业地位突出等优势。 近年来， 公司资产、权益规模持续增长，利润水平不断 提升，盈利能力稳健。同时，联合资信也关注 到传统零售业受网络销售冲击、房地产政策调 控影响的不确定性可能对公司相关业务经营 和整体战略规划实施带来不利影响。 本期中期票据的发行对公司现有债务影 响小。公司EBITDA及经营活动现金流量净额 对本期中期票据保障程度高。 公司多元化的产业布局有助于平滑单一 产业的市场风险，且公司对各大运营板块制定 了清晰的发展战略。未来随着各项业务的稳步 推进，公司竞争实力有望进一步加强。联合资 信对公司的评级展望为稳定。 基于对公司主体长期信用
6、状况以及本期 中期票据偿还能力的综合评估，联合资信认 为，公司主体偿债风险极小，本期中期票据的 偿还能力极强，违约风险极低。 优势 1. 公司是多元化经营的大型国有集团企业， 旗下子公司形成了消费品、电力、房地产、 水泥、燃气、医药和金融七大战略业务单 元，拥有华润万家、苏果、Ol、Vango、 雪花啤酒、怡宝纯净水、Pacific Coffee 等 多个著名消费品牌，整体规模优势明显。 2. 公司资产规模大且持续增长，近年来营业 收入和利润规模不断攀升， 盈利能力稳健。 3. 公司 EBITDA 及经营活动现金流量净额对 中期票据信用评级报告 华润股份有限公司 2 本期中期票据的保障程度高。
7、 关注 1. 近年来，网络销售快速发展对传统零售业 形成一定的冲击和压力，房地产调控政策 的影响仍具不确定性，对公司相应子板块 的经营形成一定压力。 2. 公司多元化发展的业务模式对自身的管理 能力要求很高，近年来完成多笔并购，可 能导致短期内管理成本上升，存在一定商 誉减值风险。 3. 公司地产类存货金额较大，对资产流动性 有一定影响。 中期票据信用评级报告 华润股份有限公司 3 声 明 一、 本报告引用的资料主要由华润股份有限公司 （以下简称 “该公司” ） 提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对这些资料的真 实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信
8、与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级 的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 华润股份有限公司 4 华润股份有限公司 2019
9、年度第五期中期票据信用评级报告 一、主体概况 华润股份有限公司（以下简称“华润股份” 或“公司” ）系经中华人民共和国财政部“财企 2003129号”文件批准，由中国华润有限公 司（以下简称“中国华润” ）作为主发起人，联 合中国粮油食品（集团）有限公司、中国中化 集团公司、中国五矿集团公司、中国华能集团 公司四家单位发起组建的股份有限公司，中国 华润以所持有的全部净资产作为出资，占全部 股东出资总额的99.9842%，其余四家股东各以 现金出资，占出资总额的0.0039%。 2009年6月， 中国中化集团公司将其所持公 司股权全部转让给中国中化股份有限公司。 2010年10月，经国务院国资委
10、批复，中国中化 股份有限公司、中国五矿集团公司、中国华能 集团公司将其所持公司股权转让给中国华润， 中国粮油食品（集团）有限公司将其所持公司 股权转让给中国华润的全资子公司华润国际招 标有限公司。截至2019年3月底，公司注册资本 为人民币164.67亿元，中国华润直接持有公司 99.996053%的股份，并通过华润国际招标有限 公司间接持有公司0.003947%的股份。 公司实际 控制人为国务院国资委。 公司业务涉及消费品及医药、能源、房地 产及金融、水泥等行业。经营范围包括：对金 融、保险、能源、交通、电力、通讯、仓储运 输、食品饮料生产企业的投资；对商业零售企 业（含连锁超市） 、民用建
11、筑工程施工的投资与 管理；石油化工、轻纺织品、建筑材料产品的 生产；电子及机电产品的加工、生产、销售； 物业管理； 民用建筑工程的外装修及室内装修； 技术交流。 截至2018年底，公司资产总额14579.84亿 元，所有者权益4085.83亿元（含少数股东权益 1933.01亿元） ；2018年，公司实现营业收入 6084.72亿元，利润总额663.93亿元。 截至2019年3月底，公司（合并）资产总额 为15262.54亿元，所有者权益合计为4268.87亿 元（其中少数股东权益2033.65亿元） ；2019年 1-3月， 公司实现营业收入1438.82亿元， 利润总 额140.09亿元。
12、 公司地址：深圳市南山区滨海大道3001号 深圳湾体育中心体育场三楼；法定代表人：傅 育宁。 二、本期中期票据概况 公司于2018年完成DFI注册（中市协注 2018DFI 38号） ，注册额度为999亿元。公 司已于2019年1月发行了额度为30亿元、 期限为 5年的2019年度第一期中期票据以及额度为30 亿元、期限为5年的2019年度第二期中期票据； 于2019年3月发行了额度为60亿元的2019年度 第三期中期票据（其中品种一“19华润 MTN003A”额度为30亿元，期限为3年；品种 二“19华润MTN003B” 额度为30亿元，期限 为5年） ；于2019年4月发行了额度为30亿元
13、、期 限为3年的2019年度第四期中期票据。 本期拟发 行2019年度第五期中期票据，发行额度为50亿 元，期限为3年，偿还方式为按年付息、到期一 次性偿还本金，募集资金将用于偿还公司金融 机构借款及补充流动资金。 本期中期票据无担保。 三、宏观经济和政策环境 2018年，随着全球贸易保护主义抬头和部 分发达国家货币政策趋紧，以及地缘政治紧张 带来的不利影响， 全球经济增长动力有所减弱， 复苏进程整体有所放缓，区域分化更加明显。 中期票据信用评级报告 华润股份有限公司 5 在日益复杂的国际政治经济环境下，中国经济 增长面临的下行压力有所加大。2018年，中国 继续实施积极的财政政策和稳健中性的
14、货币政 策，经济运行仍保持在合理区间，经济结构继 续优化，质量效益稳步提升。2018年，中国国 内生产总值（GDP）90.0万亿元，同比实际增 长6.6%，较2017年小幅回落0.2个百分点，实现 了6.5%左右的预期目标，增速连续16个季度运 行在6.4%-7.0%区间， 经济运行的稳定性和韧性 明显增强；西部地区经济增速持续引领全国， 区域经济发展有所分化；物价水平温和上涨， 居民消费价格指数（CPI）涨幅总体稳定，工业 生产者出厂价格指数（PPI）与工业生产者购进 价格指数（PPIRM）涨幅均有回落；就业形势 总体良好；固定资产投资增速略有回落，居民 消费平稳较快增长，进出口增幅放缓。
15、积极的财政政策聚焦减税降费和推动地方 政府债券发行，为经济稳定增长创造了良好条 件。2018年，中国一般公共预算收入和支出分 别为18.3万亿元和22.1万亿元，收入同比增幅 （6.2%）低于支出同比增幅（8.7%） ，财政赤字 3.8万亿元，较2017年同期（3.1万亿元）继续增 加。财政收入保持平稳较快增长，财政支出对 重点领域改革和实体经济发展的支持力度持续 增强； 继续通过大规模减税降费减轻企业负担， 支持实体经济发展；推动地方政府债券发行， 加强债务风险防范；进一步规范PPP模式发展， PPP项目落地率继续提高。 稳健中性的货币政策 加大逆周期调节力度，保持市场流动性合理充 裕。2018年，央行合理安排货币政策工具搭配 和操作节奏，加强前瞻性预调微调，市场利率 呈小幅波动下行走势；M1、M2增速有所回落； 社会融资规模增速继续下降，其中，人民币贷 款仍是主要融资方式，且占全部社会融资规模 增量的比重（81.4%）较2017年明显增加；人民 币汇率有所回落，外汇储备规模小幅减少。 三大产业增加值同比增速均较上年有所回 落，但整体保持平稳增长，产业结构继续改善。 2018年，中国农业生产形势较为稳定；工业生 产运行总体平稳，在深入推进供给侧结构性改 革、推动产业转型升级的背景下，工业新动能 发展显著加快，工业企业利润保持较快增长； 服务业保持较快
