证券投资基金市场运作与收益分配

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1、学习目标 主要内容 小 结 思考与练习,第6章 证券投资基金市场,掌握证券投资基金的含义，特点及类型，以及基金价格的确定。 掌握证券投资基金的运作、收益分配。 对我国基金市场有比较深刻的了解与认识。 掌握基金业绩的评价方法。,1,2,3,4,主要内容,第一节 证券投资基金市场概述 第二节 证券投资基金市场的运作 第三节 证券投资基金的价格与收益分配 第四节 证券投资基金的业绩评价,一、证券投资基金的概念 二、证券投资基金的基本类型 三、我国证券投资基金的发展,第一节 证券投资基金市场概述,（一）证券投资基金的定义 一类投资机构 ；一种投资工具 一类投资机构，是按照共同投资、共享收益、共担风险的

2、基本原则和股份有限公司的某些原则，运用现代信托关系的机制，将投资者彼此分散的资金集中起来，专门从事为客户进行以证券投资为主的投资活动的投资组织制度 一种投资工具，是指通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形成独立资产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投资组合的方法进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式,一、证券投资基金的概念,（二）证券投资基金的特点 1、集合理财、专业管理 2、组合投资、分散风险 3、利益共享、风险共担 4、严格监管、信息透明 5、独立托管、保障安全,（一）组织形式不同： 公司型基金和契约型基 公司型基金是依据公司法成立的、以 盈利为目的的股份公司。具

3、有法人资格的经济 实体 契约型基金由基金投资者、基金管理人、基金托管人之间通过订立信托契约而建立 区别： 1）依据的法律基础不同 2）法律形式不同 3）投资者的地位不同,二、证券投资基金的基本类型,(二）运作方式不同： 封闭式基金和开放式基，区别： 1）存续期不同 2）份额限制不同 3）交易方式与场所不同 4）价格形成方式不同 5）激励约束机制与投资策略不同,（三）投资对象不同： 股票基金、债券基金、货币市场基金、混合基金 （四）投资目标不同： 成长型基金、收入型基金和平衡型基金 （五）投资理念不同： 主动型基金和被动（指数）型基金 （六）募集方式不同： 公募基金和私募基金 （七）基金的资金来

4、源和用途的同： 在岸基金和离岸基金,（八）特殊类型基金： 系列基金、基金中的基金、 保本基金、对冲基金 对冲基金的投资往往有一下特点: 1)信息不公开、投资暗箱操作 2）投资策略不确定，难以依据历史业绩预测未来 3）在投资中大量运用个中新创的衍生工具和数量模型 4）大量上保证金、担保等机制 5）在税率最低的地方注册，在收益最高的地方投资,（九）ETF、LOF ETF：指可以在证券交易所上市交易的开放式基金 LOF：发行结束后，既可在一级市场办理日常的申购赎回，又可在证券交易所进行实时交易，还可以在一、二级市场上进行套利的开放式基金 ETF的特点： 1）被动操作的指数型基金 2）独特的实物申购赎

5、回机制 3）实行一级市场和二级市场并存的双重交易机制,LOF和ETF的区别表现在： 1）申购、赎回的标的不同 2）申购、赎回的场所不同 3）申购、赎回的限制不同 4）基金投资策略不同 5）在二级市场的净值报价不同,（一）基金业发展的早期探索阶段 20世纪80年代末1997年11月14日 证券投资基金管理暂行办法颁布之前为早期探索阶段 （二）封闭式基金发展阶段 证券投资基金管理暂行办法颁布实施以后2001年8月为封闭式基金发展阶段 （三）开放式基金发展阶段 2001年9月，第一只开放式基金“华安创新”诞生， 从封闭式基金到开放式基金的历史性跨越,三、我国证券投资基金发展,一、证券投资基金当事人

6、二、证券投资基金的运作 三、基金的募集与交易,第二节 证券投资基金市场的运作,（一）基金持有人 （二）基金发起人 （三）基金管理人 （四）基金托管人 （五）证券投资基金市场服务机构,一、证券投资基金当事人,证券投资基金的运行,6.2.2基金的募集与交易,1.基金的募集 经过申请、核准、发售、备案、公告 2.封闭式基金的交易 现在多是折价发行 3.开放式基金的申购和赎回 （1）申购、赎回的概念 在基金募集期购买基金的行为叫认购； 在基金成立后购买基金的行为叫申购 （2）申购和赎回场所 （3）申购和赎回时间,（4）申购和赎回原则 1） 股票、债券型基金的申购和赎回原则 “未知价”交易原则 “金额申

7、购、份额赎回”原则 2） 货币市场基金的申购和赎回原则 “确定价”交易原则 “金额申购、份额赎回”原则,（5）收费模式与申购份额、赎回金额的确定 1）收费模式与申购费率 申购模式：金额申购与份额申购 收费方式：前端收费与后端收费 计费方法有全额费率（内扣法） 净额费率（外扣法） 我国多采用金额申购（份额赎回）、前端收费、 净额费率（外扣法）,内扣法和外扣法之间的区别,假设你准备申购某基金10000元，申购费率为1.5%，基金净值为1元 用内扣法算：净申购金额=10000（1-1.5%）=9850 所得份额=9850/1=9850 用外扣法算：净申购金额=10000/（1+1.5%）=9852.

8、22 所得份额=9852.22/1=9852.22 通过例子可以一目了然，同样用10000块钱申购基金，用外扣法计算比用内扣法计算多2.22份,“前端收费”与“后端收费”的区别,前端收费模式即在申购基金时按前端申购费率扣除申购费用的方法。 后端收费模式即在赎回基金时，申购费用同赎回费一起交纳，在申购时不交纳的一种操作模式。后端申购费一般按基金持有年限的增加而逐步递减。 后端收费的设计目的是为了鼓励投资者能够长期持有基金，因此，后端收费的费率一般会随着持有基金时间的增长而递减。某些基金甚至规定如果投资人能在持有基金超过一定期限后才卖出，后端收费可以完全免除,假设前端收费，采用净额费率即外扣法计算

9、申购费，申购份额可以有两种计算方法 方法一： 净申购金额=申购金额/（1+申购费率） 申购费用=申购金额-净申购金额 申购份额=净申购金额/单位基金净值 方法二： 申购价格=单位基金净值*（1+申购费率） 申购份额=申购金额/申购价格,例6-1某投资人用100万元来申购开放式基金，假定申购的费率为2%（前端收费，采用净额费率即外扣法计算申购费），申购当日单位基金净值为1.5元。那么： 申购价格=单位基金净值*（1+申购费率） =1.5*（1+2%）=1.53（元） 申购份额=申购金额/申购价格 =100/1.53=65.36（万份基金单位） 如果是后端收费，则为： 申购份额=申购金额/单位基金

10、净值 后端申购费用=申购金额*申购费率,2）赎回金额的确定 如果基金实行前端收取认购/申购费，则 赎回价格=单位基金净值*（1-赎回费率) 赎回金额=赎回份额*赎回价格 如果基金实行后端收取认购/申购费，则 赎回价格=单位基金净值*（1-赎回费率) 赎回金额=赎回份额*赎回价格-后端申购费用,例6-2 某投资人要赎回100万份基金单位，假定赎回的费率为1%（前端收费），赎回日单位基金净值为1.5元，那么： 赎回价格=单位基金净值*（1-赎回费率) =1.5*（1- 1%）=1.485（元） 赎回金额=赎回份额*赎回价格 =100*1.485=148.5 （万元）,（6）申购和赎回款项的支付 （

11、7）申购和赎回登记 （8）巨额赎回的处理方式 1）巨额赎回的认定 2）巨额赎回处理方式 （9）暂停申购、赎回申请,一、 证券投资基金的价格 二、基金收益与收益分配,第三节 证券投资基金的价格与收益分配,（一）基金资产净值 （二）基金的价格,一、证券投资基金的价格,基金资产净值（NAV）基金资产总值基金负债 基金份额净值基金资产净值/基金总份额 例： 假设2008年2月18日，A基金的基金资产为37.15亿元，基金的负债为2.26亿元，基金资产净值为34.89亿元，基金份额为33.26亿份，因此，A基金2008年2月18日的单位净值为1.049元。投资者如果在2008年2月18日申购或赎回A基金

12、，就将按照一个基金单位1.049元的价格来进行。,（一）基金资产净值,1、开放式基金的价格主要取决于基金单位资产净值 一是已知价法（或称事前价、历史计价） 二是未知价法（事后价、预约计价） 2、封闭式基金的价格 与基金的单位净值经常不同，根据市场需求折价或溢价,（二）基金的价格,（一）基金收益来源 股利收入；债券、存款利息；买卖差价；买入返售证券收入 其他收入：因运用基金财产带来的成本或费用的节约 （二）基金收益分配 1、开放式基金收益分配 现金分红方式 分红再投资转换为基金份额,二、基金收益与收益分配,2、封闭式基金收益分配 封闭式基金当年收益应先弥补上一年度亏损，然后再进行当年收益分配。若

13、亏损，则不分配 基金收益分配后基金份额净值不能低于面值 每份基金单位享有同等分配权 封闭式基金一般采用现金方式分红，但投资者可以选择将所分配的现金，自动转化成基金单位，即红利再投资 封闭式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已实现收益的90,一、资产净值的衡量方法 二、基金净值收益率的测度 三、风险调整测度方法 四、绩效贡献分析,第四节 证券投资基金的业绩评价,1、基金资产净值就随着证券市场的波动而变动 2、一个好的基金通常在牛市时其资产净值的涨幅会高于市场的平均涨幅，而在熊市时资产净值的跌幅会小于市场的平均跌幅 3、判断一个基金的大致表现，可以将一定时期内该基金资产净值的变化情况与市场以及其

14、他同类基金的变动幅度加以对比,一、资产净值衡量方法,（一）简单（净值）收益率计算,二、基金净值收益率的测度,二、基金净值收益率的测度,（二）时间加权收益率,1、算术平均收益率,2、几何平均收益率,例6-4假设基金2010年的收益率为100%，2011年的收益率为-50%，请分别计算该基金2010至2011年的年平均收益率 解： （1）算术平均收益率为：（100%-50%）/2=25% （2）几何平均收益率为：,二、基金净值收益率的测度,（三）年（度）化收益率已知季度收益,1、简单年化收益率,2、精确年化收益率,例6-5某基金2011年第1季度的收益率为3%，分别计算该基金的简单年化收益率与精确

15、年化收益率。 解： （1）简单年化收益率为：3%*4=12% （2）精确年化收益率为：,（一）风险调整测度指标 （二）三种风险调整测度方法的区别与联系 （三）风险调整收益测度的其他方法,三、风险调整测度方法,1、夏普（Sharpe）测度。夏普测度是用市场组合的长期平均超额收益除以该时期的标准差。它测度了用总波动性来权衡的回报。,（一）风险调整测度指标,2、 特雷纳（Treynor）测度。特雷纳测度与夏普测度指标类似，给出了单风险的超额收益，但该指标用的是系统风险而不是全部风险。,（一）风险调整测度指标,3、詹森（Jensen）指数（组合值）。詹森指数是由詹森在l969年在CAPM模型基础上发展

16、出的一个风险调整差异衡量指标。,夏普比率,假如国债的回报是3，而您的投资组合预期回报是15，您的投资组合的标准偏差是6，那么用153,可以得出12（代表您超出无风险投资的回报），再用1262，代表投资者风险每增长1，换来的是2的多余收益,1、夏普测度与特雷纳测度尽管衡量的都是单位风险的收益率，但二者对风险的计量不同：前者是从全部市场风险角度计量，即包括系统风险和非系统风险，可以测量超额收益；而后者只考虑系统风险。所以两者在对基金业绩的排序结论上有可能不一。 2、特雷纳测度与詹森测度只对业绩的深度加以考虑，而夏普指数则同时考虑了业绩的深度与广度。詹森测度要求用样本期内所有变量的样本数据进行回归计算。,（二）三种风险调整测度方法的区别与联系,1、信息比率 2、M2测度,（三）风险调整收益测度的其他方法,（一）资产配置选择能力与证券选择能力的衡量 （二）行业或部门选择能力的衡量,四、绩效贡献分析,1、假设在一个考察期，基金p包括了N类资产，基金在