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1、 资本成本与资本结构学习目标通过学习本章，你应该能够：1了解资本成本的组成要素和作用。2掌握各种资本成本的计算。3理解杠杆的作用原理，掌握经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数的测算方法及其应用。4了解有关资本结构的主要理论观点。理解影响资本结构的决策因素。5掌握确定最佳资本结构的决策方法及其应用。第一节 资本成本一、资本成本的概念（一）资本成本的含义资本成本是企业取得和使用资本而支付的代价，包括资本占用费和资本筹集费用。资本占用费是指企业在一定时间里占用筹集过来的资本而支付给所有者的报酬，如红利、利息等。这部分费用与企业使用的时间有关，是一项变动费用。资本筹集费是指取得资本而发生的费用。如发行股票和
2、债券所发生的申请、登记、印刷、注册以及向承销机构支付的手续费等与发行有关的费用。这部分费用与使用的时间无关，仅是在资本筹集时发生。所以是一项固定费用。（二）资本成本的性质 资本成本是由于资本所有权和资本使用权的分离而形成的一个重要的财务概念。国际上将其列为一项财务标准（A Financial Standard）。对企业筹资管理、投资管理以及整个经营管理都有重要意义。1从资本成本的价值属性看它是属于投资收益的再分配，属于利润范畴。资本成本的产生是由于资本使用权与使用权的分离，它属于资本使用者向其所有者或中介机构支付的费用，构成资本所有者或中介机构的一种投资收益。2从资本成本的支付基础看它是属于资
3、本使用付费，在会计上称为财务费用，即非生产经营费用，也就是说，这种成本只与资本使用有关，并不是一种实际的活劳动和物化劳动的耗费，从而并不直接构成产品的生产成本。3从资本成本的计算与应用价值看它是属于预测成本。计算资本成本的目的是通过成本大小的比较来规划筹资方案，因此，规划方案在前，实施方案在后。（三）资本成本的作用1资本成本是企业选择资金来源，进行筹资决策的依据在多渠道，多种筹资方式的条件下，企业除考虑各种筹资来源及方式的可适用性、负债比率等因素外，另一考虑的重要因素就是资本成本。企业在比较各种筹资方案时，应该选择资本成本最低的方案，它是企业使用资本获取利润的最低界限。2资本成本是企业评价投资
4、项目的标准国际上将资本成本视作为投资项目的最低收益率，视为是否采用投资项目的取舍率，作为比较投资方案的主要标准。一个投资项目，只有当其投资收益高于其资本成本率，在经济上才合理的；否则，该项目无利可图，甚至亏损。3资本成本是考核企业经营业绩的依据经营业绩是企业使用资本后的成果。如果企业经营业绩的利润率高于资本成本率，则认为企业经营有利，且越大越好；反之，则认为经营不利，业绩不佳。同时，也反映了资本的使用效率。二、个别资本成本的测算个别资本成本是指各种筹资方式的成本。资本成本的表达方式有二种；一是绝对数表示，即资本成本总额，是资本取得、资本使用的总费用。二是相对数表示，即资本使用费用与实际筹得资本
5、（筹资数额扣除筹资费用后的差额）的比率。一般在实际工作中，使用相对数表示，即资本成本率。其表达形式为：资本成本率资本使用成本/（筹资总额筹资费用） （公式41） 设K为资本成本率，P为筹资总额，D为使用成本，F为筹资费用。则公式为： KD/（PF） 在实际工作中，筹资费用常常采用相对数表示，则公式可以表示为： K D / P（1f ） （公式42）其中：f代表筹资费用率。 （一）权益资本成本的测算1优先股资本成本企业利用优先股筹资需支付发行费用，优先股的股利通常是固定的，并在税后支付，其计算公式： Ka Da / Pa（1f） （公式43）【例41】某股份公司拟发行优先股，其面值总额100万元
6、。确定优先股股利为15%，筹资费率预计为5%。设股票溢价发行，其筹资总额为120万元，则优先股的资本成本为： Ka （10015%）/ 120（15%）13.16%2普通股资本成本由于普通股没有期限，在未来的存在期里每年普通股的每股收益是不确定，所以要精确计算普通股的资本成本实际上是不可能的。只能采取估算的方法。普通股筹资成本的估算方法有三种：股利折现模型、资本资产定价模型和无风险利率加风险溢价法。（）股利折现模式在每年股利固定的情况下，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：KcD0/P0(1f） （公式44）在股利增长率固定的情况下，采用股利折现模型计算普通股筹资成本的公式为： KcD1/
7、P0(1f）+gD0（1g）/P0(1f）g （公式45）g代表股利固定增长率。（）资本资产定价模型资本资产定价模型给出了普通股筹资成本K与它的市场风险之间的关系：KR+(RR) （公式46）式中：K代表普通股筹资成本；R代表无风险报酬率；R代表市场组合的预期收益率；代表股票的贝塔系数。【例42】某股份公司普通股的值为1.5，市场无风险报酬率为10，市场投资组合的期望收益率为14。则该公司的普通股筹资成本为： K101.5（1410）16（）无风险利率加风险溢价法根据“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，由于普通股股东对企业的投资风险要大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定
8、的风险溢价。股票持有人就必然要求获得一定的风险补偿。按照这一理论，普通股的筹资成本公式为：K R+ R （公式47）式中：R代表债务成本；R代表股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。【例43】某公司债券的成本为10，根据该公司普通股的风险状况，认为应该在债券收益的基础上增加5风险溢价，则该公司普通股筹资成本为： K10515普通股股利支付不固定。企业破产后，股东的求偿权位于最后，与其他投资者相比，普通股股东所承担的风险最大，普通股的报酬也应最高。所以，在各种资金来源中，普通股筹资的成本最高。3留成收益资本成本留存收益是企业资金的一项重要来源，留成收益是历年滚存下来的未分配税后利润，其所有权
9、归属于股东。股东将这部分利润留存于企业，实质上对企业的追加投资。股东对这部分投资与以前投入企业的股本一样，也要求有一定的报酬。因此，企业使用这部分资金，同样需要对投资者支付红利，从而产生资本成本。这部分资本成本的计算，可视同普通股筹资成本来计算，所不同的是留成收益无筹资费用。（）在普通股股利固定的情况下，留存收益筹资成本的计算公式为：KcD0/P0 （公式48）（）在普通股股利逐年固定增长的情况下，留存收益筹资成本的计算公式为： KcD1/P0(1f）+g （公式49） （二）负债资本成本的测算1债券资本成本 债券的利息可以在企业所得税前列支，从而减轻税负，具有减税效应。所以债券的利息抵消因利
10、息支出而减轻的企业所得税后的净额才是企业为支付债券利息而增加的费用。其计算公式：K I /P(1f ) (1T ) （公式410）其中：I代表债券年利息；P代表债券筹资额；f代表债券筹资费率；T代表所得税税率。【例44】某公司拟发行一笔期限为10年的债券，债券面值为1 000元，票面利率为10，每年付息一次，发行费率为2，所得税率为30，债券按面值等价发行。要求计算债券的成本。 K 1 00010（130）/1 000（12）7.14 2银行借款资本成本银行借款成本的计算与债券基本一致，其计算公式： KI（1T）/ P（1 f ） （公式411） 其中：T代表所得税；I代表利息；P代表借款额。
11、【例45】某公司向银行借入一笔长期资金，计1000万元，银行借款的年利率为8，每年结息一次，到期一次还本。同时需支付借款额1的手续费。公司所得税率为30。计算银行借款的成本。K1 00012（130）/1 000（11）8.41一般地说，银行借款的筹资费很低，常常可以忽略不计，则上式可简化为： K i（1T） （公式412） 其中：i代表借款利率在现实实务中，银行对企业贷款利息的计算采取每季季末结息一次，即每年计息四次，此时，企业借款的实际成本，要比借款合同上协商确定的利率要高了，其计算公式： K（1+ r/ m）m1（1T） （公式413） 其中：m代表每年结息次数；r代表借款合同上的利率。
12、 【例46】资料如例45。公司所取得的银行借款，每季季末结息一次。则： K（1 + 12% / 4）41 （130%）/（11） 8.79%总结以上各类资本成本，我们可以了解它们之间的异同点。各类资本成本均表示投资者提供资本所要求的收益率，各类资本成本都是预期收入的折现率。不同之处在于各类资本的风险不同。二、综合资本成本由于受多种因素的制约，企业不可能只使用某种单一的筹资方式，往往需要通过多种方式筹集所需资金。为进行筹集决策，需要计算确定企业全部资本的总成本综合资本成本。综合资本成本是一种加权资本成本。是以各种资本的资本成本进行加权平均计算。其计算公式：Kw Kj Wj （公式414）其中：K
13、w代表综合资本成本；Kj代表第j种个别资本成本；Wj代表第j种资本占全部资本的比重（即权重）。【例47】某企业现有资本总额8 000万元，其中长期借款1 500万元，长期债券1 000万元，普通股5 000万元，留成收益500万元。其各种长期资本成本率分别为5%、7、12和11。计算该企业的综合资本成本率。第一步，计算各种长期资本的比重：长期借款占资本总额的比重1 500/8 0000.1875或18.75长期债券占资本总额的比重1 000/8 0000.125或12.5普通股占资本总额的比重5 000/8 0000.625或62.5留成收益占总资本的比重500/8 0000.0625或6.25第二步，计算综合资本成本率：Kw50.187570.125120.625110.062510在测算企业综合资本成本率时，各种资本在全部资本中所占的比重起着决定作用。企业各种资本的比重取决于各种资本价值的确定。各种资本价值的确定主要有三种选择：账面价值、市场价值和目标价值。按账面价值
