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1、题题（中、英文）（中、英文）目目 公司金融-股利政策理论研究 Study of Corporate Finance Dividend Policy Dividend Policy Theory 作者姓名作者姓名 王素娟 指导教师姓名指导教师姓名、 职务职务 胡奇英教授 学科门类学科门类 管理学 提交论文日期提交论文日期 二五年一月 学科、专业学科、专业 企业管理 代号代号 分类号分类号 学号学号 密级密级 10701 F019.6 公开 创新性声明 本文声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究 成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢中所罗列的内容以外，论文中不 包含其
2、他人已经发表或撰写过的研究成果；也不包含为获得西安电子科技大学或 其他教育机构的学位证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的 任何贡献均已在论文中做了明确的说明并表示了谢意。 本人签名： 日期： 关于论文使用授权的说明 本人完全了解西安电子科技大学有关保留和使用学位论文的规定，即：学校 有权保留送交论文的复印件，允许查阅和借阅论文；学校可以公布论文的全部内 容或部分内容，可以允许采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。（保密的论 文）在解密后遵守此规定） 本人签名： 日期： 4 公司金融股利政策理论研究 导师签名： 日期： 摘要1 摘 要 由于我国证券市场的不断完善和成熟以及越来越多
3、公司的上市，公司的经营 决策者面临着越来越多的与股利分配有关的财务问题。因此，股份公司迫切需要 科学、系统和实用的理论研究成果做指导。我国关于股利理论的研究和实证分析 尚未引起人们足够的重视，仍处于相对冷落的状态。 本论文针对这样的实际需要，对股利理论进行一些研究。 通过对一些西方相关文献的梳理，对股利理论的总体进展脉络，按时间先后 回顾西方国家股利理论的发展轨迹,揭示各种股利理论的主要代表人物及其观点， 并进行综合性的分析与评价，从中探明西方股利研究的最新发展方向，为进一步 研究做好理论铺垫。行为金融学是金融理论领域的一个革命，论文简要介绍行为 金融学的基础理论，特别的对行为金融学在股利理论
4、方面的研究基于行为的股 利理论，进行较为系统的综述。 同时对股利信号理论在引进博弈论下进行创新。构建股利传递信号博弈模型， 并对模型进行分析与求解。得出越是高质量的公司，越不害怕发放股利，投资者 以通过观察公司的股利发放水平来判断公司的质量。由于转轨与新兴的双重特征 以及文化与社会的特质使我国的投资者及证券市场具有明显的特殊性，本文对我 国股市投资者心理及制度进行分析，并阐述我国股利分配存在的现象。得出我国 股市中存在的一些股利分配现象与我国投资者的投机心理及我国股市独特的制度 有关。 关键词关键词：股利分配 行为金融 投机心理 模型 摘要3 Abstract Due to the quick
5、 development of our country stock market, more and more companies go into stock market, the company operator maker faces a lot of policy problem what is relevant to dividend, therefore, companies are demand of science, system studies with practical dividend theories in order to guild the dividend al
6、lotment of the our country listed company. Western scholars have long been probing the issue of dividend policy. They have conducted a lot of theoretical studies and put forward various theories with different ideas. However, the study of dividend has just begun in China. This paper tries to review
7、the theory regarding dividend. This paper is divided into five chapters. In Chapter 1, In Chapter 2, This paper makes an overall comprehensive analysis of and comment on the dividend theories through summarization of the general development of dividend theories. In Chapter 3, the paper introduces th
8、e latest development in dividend theory Behavioral Dividend Theory. In Chapter 4, this paper introduces Game theory to research dividend signaling and establishes the signaling Games of Dividends model. We get a conclusion that investors can observe the dividend issuing level to judge the quantity o
9、f enterprise. The last chapter analysis mental state of the investors and stock systems, and concludes that some phenomenons of dividends arrangements in our country have something to do with the speculation mental state of the investor and our countrys special systems. Keyword: Dividends Arrangemen
10、t Behaviorial Finance Speculation Mental Model 目录1 目录 摘摘 要要2 2 ABSTRACTABSTRACT2 2 第一章第一章绪论绪论2 2 1.1 研究背景 2 1.2 研究进展 2 1.3 研究框架及主要内容 2 1.4 股利及股利政策的含义及相关术语 2 1.4.1 股利.2 1.4.2 股利政策.2 1.4.3 股利政策在公司金融中的作用.2 1.4.4 相关术语.2 第二章第二章传统股利政策理论综述传统股利政策理论综述2 2 2.1“一鸟在手”理论.2 2.1.1 “一鸟在手”理论的思想及模型 2 2.1.2 “一鸟在手”理论的分析
11、 2 2.2 莫迪里安尼米勒定理 2 2.2.1 理论建立的基础 2 2.2.2 M如果是负值,表示公司没有足够的现金来 发放股利,必须借助外部融资来支付。 11)股利溢价:发放股利的普通股与不发放股利的普通股价格间的差额。 第二章 传统股利理论综述 7 第二章 传统股利政策理论综述 本章按照时间顺序探寻传统股利理论的演变轨迹，并进行分析与评价。 2.1“一鸟在手”理论 “一鸟在手” (Bind in Hand)是最早的股利理论，该理论认为，由于股票价格 波动较大，在投资者眼里股利收益要比资本利得更为可靠，又由于投资者一般为 风险厌恶型，宁可现在收到较少的股利，也不愿承受较大的风险等到将来收到
12、金 额较多的资本利得，故投资者将偏好股利而非资本利得。 “一鸟在手”理论是流 行最广泛和最持久的股利政策理论，在起初表现为股利重要论，后经威廉斯 (Willams，1938)，林纳勒(Lintner，1956)，华特(Walter，1956)和戈登 (Gordon，1959)等发展成为“一鸟在手”理论。其中戈登是“一鸟在手”理论最 主要的代表人物。 2.1.1 “一鸟在手”理论的思想及模型 戈登将投资者购买股票的动机分为三种：1）仅为股利，2）仅为盈利，3） 同时为了股利和盈利2。通过实证分析，股利与盈利假设，盈利假设都不能成立。 理论和实证均支持股利假设：即投资者购买股票是为了股利，公司盈利
13、在股利和 留存收益之间的分配确实能影响股票价格。1963 年，戈登建立了以下模型来说明 股票价值与股利间的关系。 模型假设： 1）无外来资金用于再投资，留存收益是公司扩大再生产的唯一财源。 2）公司的再投资收益率 r 保持不变。 3）公司的资本成本（贴现率）k 随时间变化而增大，。 1tktk 4）公司永续经营。 5）没有税收。 6）公司在 t 时刻支付股东的总股利 tD 7）公司在 t 时刻初的市场总价值或未来现金流的总现值为 tV 因为投资者更注重眼前利益，就如同宁可要手中的一只鸟，不要林中的两只 鸟。所以，一旦股利下降，投资者会相应的提高贴现率，当然股票价格也会改变。 提出了如下模型：
14、公司金融股利理论研究 8 （2-1） 0 1(1 ) t t t t D V k t1，2，3； 1tktk 假设首期股利留下来再投资，且再投资收益率 r 不变，其收益加上各 00VV 期股利用于支付第二期及以后各期股利。有： (2-2) 1 0 2 1 0 1 (1) tt t t r t DD V k k 由(2-1),(2-2)式可知。由此可知公司的股票价值与股利政策有关。对 00VV 于成长型（rk）公司，最佳股利支付率为零；对于衰退型（r，则现有股东将获得税后股利，公司再投资需要从外部XD1 p D 筹集资金至少减少(-)元。如果0 的项目，第二 类公司则可能接受 NPV0 2f I
15、 则称为 MP公司；如果0。股利增加的宣告效应对 MP公司为减函数即0。对于 MP0 公司宣告效应为=0。也就是说内部持股比例越高（低） ， P D P D 即内幕交易为净买入（卖出） ，股价越高(低)。股利增加到底是好信息还是怀信 息取决于公司的投资机会集。 2.4.5 信号理论分析 虽然大多数学者认为，股利信号传递了公司未来盈利的事前信号。但也有一 些学者对此持不同看法。他们的主要观点是： 1公司目前的股利分配并不能帮助投资者预测公司未来的盈利能力。Healy 二是预期理论在这一时期的 发展,该理论主张用建立在更为现实的行为假设上的模型来代替建立在主观预期 效用理论上的模型;三是 70 至
16、 80 年代中,会计理论研究者在心理活动对财务决策 的影响上作了非常广泛的研究,为 80 年代末行为金融学的兴起奠定了基础。我们 知道,财务活动是微观的金融活动,会计理论研究在传统上就注重研究个人和公司,而 不是市场。这一点大约可以解释为什么会计理论者在这一领域研究中“先行一步” 。 第三章 行为金融学与基于行为的股利理论 25 3.1.2 行为金融学的心理学基础 现代金融理论借助“理性”原则对金融市场的投资决策进行了理想化的假设， 认为投资者的金融决策是建立在理性预期、风险规避和效用最大化等假设基础之 上的，并且将投资者的决策过程抽象成一个追求主观期望效用(SEU)最大化的过 程，运用严密的数学推理与表达，得出投
