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1、涵盖了企业价值、不动产、无形资产、机器设备、珠宝首饰等评估业务主要领域，涉及业务承接、业务操作、报告出具等评估业务全过程，在基本概念、方法体系、价值类型等方面与国际评估准则趋同，初步构建了资产评估准则体系，执业有据可依、检查有规可循的格局基本形成。第4章 短期筹资【学习目标】通过本章学习，你可以了解公司短期筹资的特点与基本策略；掌握公司短期筹资的具体形式；理解商业信用成本、应付票据贴现等知识；重点掌握短期银行借款成本、名义利率与实际利率的准确确认以及短期银行借款相关条款对筹资成本的影响。4.1 短期筹资策略4.1.1 短期筹资及其特点短期筹资是指公司为满足临时性流动资产周转需要而进行的偿还期在
2、1年之内或者一个经营周期内的筹资行为。由于短期资本一般是通过流动负债方式取得，因此，短期筹资亦可称为流动负债筹资、短期负债筹资或短期资本。与长期负债筹资相比，短期负债筹资具有如下特点：（1）速度快。申请短期借款往往比申请长期借款更容易、更便捷，通常在较短时间内便可获得。长期借款借贷的时间长，贷方风险大，贷款人需要对公司的财务状况评估后方能做出决定。因此，当公司急需资本时，往往首先寻求短期借款。（2）弹性大。与长期债务相比，短期贷款给债务人更大的灵活性。长期债务债权人为了保护自己的利益，往往要在债务契约中对债务人提出有关限制性条款，诸如利率、偿还期、违约金、罚金等条款，使债务人丧失某些经营决策主
3、动权。而短期借款契约中的限制条款比较少，使公司有更大的行动自由度，特别是对于季节性公司，短期借款比长期借款具有更大的灵活性。（3）成本低。在正常情况下，短期负债筹资所发生的利息支出低于长期负债筹资的利息支出，而某些“自然性筹资”（如应付税金、应计费用等）则没有利息负担。（4）筹资风险大。尽管短期债务的成本低于长期债务，但其风险却大于长期债务。这主要表现在两个方面：一是长期债务的利息相对比较稳定，即在相当长一段时间内保持不变；而短期债务的借款利率则随市场利率的变化而变化，时高时低，使公司难以适应。二是如果公司过分筹措短期债务，当债务到期时，公司不得不在短期内筹措大量资本还债，这极易导致公司财务状
4、况恶化，甚至无法及时还债而破产。4.1.2 短期筹资策略1）短期筹资组合策略 公司的生产经营规模不是一成不变的。整体而言，形成变动的原因主要有季节性循环和经济周期两个方面。在经营旺季，厂商会迅速扩大经营规模，对短期资金的需求上升；在经营淡季，厂商对短期资本的需求会下降。此外，当经济进入高涨期时，所有行业均提高营运资本量；当经济进入萧条期时，短期资本需求也随之缩小。无论公司经营规模怎样波动，对短期资本的需求仍然有一个基本稳定不变的量，这是保证公司正常经营的最低需要量。因此，从生产经营的角度看，公司对短期资本的需求有稳定性与波动性两个特征。根据公司短期资本需求的特征，在短期筹资管理的原则上，可以有
5、稳健型、激进型和折中型三种类型。公司的流动资产一般分为临时性资产（波动性流动资产）和永久性资产两部分。前者是指由于季节性或临时性原因占用的流动资产，如销售旺季增加的应收账款和存货等；后者是指用于满足公司长期稳定需要的流动资产，如保险储备中的存货或现金等。与此相对应，公司的资本需求也分为临时性资本需求和永久性资本需求两部分。前者一般是通过短期筹资满足公司临时性流动资产需要，后者一般是通过长期筹资满足公司永久性流动资产和固定资产需要。（1）稳健型筹资策略这是一种较为谨慎的筹资策略，如图41所示。图中虚线在永久性流动资产线以上，这表明公司的长期资本不但能满足永久性资产的资本需求，而且还能满足部分短期
6、或临时性流动资产的资本需求。长期资本来源超出永久性资产需求部分，通常以可迅速变现的有价证券形式存在，当临时性流动资产需求处于低谷时，这部分证券可获得部分短期投资收益，当临时性流动资产需求处于高峰时，则将其转换为现金。图41 稳健型筹资策略稳健性策略的主要目的是规避风险。采取这一策略，公司短期负债比例相对较低，其优点是可增强公司的偿债能力，降低利率变动风险。但这种策略可使公司的资本成本增加，利润减少；如用股权资本代替负债，还会丧失财务杠杆利益，降低股东的收益率。这种策略通常适合于长期资本闲置，但又找不到更好的投资机会的公司。（2）激进型筹资策略这是一种扩张型筹资策略，如图42所示。图中虚线在永久
7、性流动资产以下，这表明公司长期资本不能满足永久性资产的资本需求，要依赖短期负债来弥补。激进型筹资策略的主要目的是追求高利润。但采取这种策略，一方面降低了公司的流动比率，加大了偿债风险；另一方面短期负债筹资利率的多变性又增加了公司盈利的不确定性。因此短期负债的低成本所带来的收益将被这些高风险所抵消。这种策略一般适合于长期资本来源不足，或短期负债成本较低的公司。图42 激进型筹资策略（3）折中型筹资策略这是一种介于上述两者之间的筹资策略，如图43所示。图中虚线刚好与永久性流动资产线相重合，这表明公司的长期资本正好满足永久性资产的资本需求，而临时性流动资产的资本需求则全部由短期负债筹资解决。这种策略
8、的风险介于稳健型和激进型策略之间。这种策略要求公司负债的到期结构与公司资产的寿命周期相匹配，这样一方面可以减少公司到期不能偿债的风险；另一方面可以减少公司闲置资本占用量，提高资本的利用效率。这种策略是一种理想的筹资策略，在现实经济活动中往往难以实现。图43 折中型筹资策略【例41】某公司目前正在考虑三种流动资产投资与筹资策略。A.稳健型策略：流动资产投资550万元，短期负债筹资300万元。B.折中型策略：流动资产投资500万元，短期负债筹资400万元。C.激进型策略：流动资产投资450万元，短期负债筹资500万元。三种不同策略风险与收益情况如表41所示：表41 营运资本组合策略 单位：万元项
9、目A（稳健）B（折中）C（激进）（1）流动资产550500450（2）固定资产800800800（3）资产总额1 3501 3001 250（4）流动负债（8）300400500（5）长期负债（10）350300250（6）负债总额650700750（7）股东权益700600500（8）负债与股东权益总额1 3501 3001 250（9）预期息税前利润200200200（10）利息费用 短期负债 24 32 40 长期负债 35 30 25（11）税前利润（9）-（10）141 138135（12）所得税（30） 42.3 41.4 40.5（13）税后利润98.7 96.6 94.5 （1
10、4）净资产收益率（13）（7）14.10 16.10 18.90（15）净营运资本（1）-（4）250100-50（16）流动比率（1）（4） 1.83 1.25 0.9从表41中资料可知，激进型策略的股东权益利润率为18.90，流动比率为0.9，其特点是收益高，风险大；稳健型策略的股东权益利润率为14.10，但流动比率为1.83，其特点是收益小，风险也小，短期偿债能力有保证；折中型策略的收益和风险介于两者之间。上述各种策略孰优孰劣，并无绝对标准，公司应结合自身的实际情况，灵活运用这些策略。在选择组合策略时，还应注意以下几个原则： 第一，资产与债务偿还期相匹配。如在销售旺季，库存资产增加所需要
11、的资本，一般应以短期银行借款来解决；而在销售淡季，库存减少，释放出的现金即可用于归还银行借款。如果采用长期资本，在销售淡季就会出现资本闲置，即使投资于有价证券，其收益相对也较低。相反，如果固定资产投资以短期银行借款筹资，则无法用该项投资产生的现金流入量还本付息。按照资产与债务偿还期匹配的原则，公司应采用长期资本来源用于固定资产投资。因为不论公司的盈利能力如何，如果没有足够的现金支付到期债务或当前费用，公司就会陷入财务危机。第二，净营运资本要以长期资本来源来解决。长期资本用于短期投资，综合资本收益性将有所下降。第三，保留一定的留存收益，这样可使公司在需要时能够更方便地使用资本。保留一定的留存收益
12、并非一定意味着公司实际上拥有一部分现金节余，它还包括公司的借贷能力，即公司保留一部分向银行借款的能力不用，在必要时用这部分能力随时从银行取得借款。但这一原则容易造成资本使用效率低下，导致某种机会成本的损失，因此，公司应在资本使用便捷性和资本使用效率性之间寻找一个合适的均衡点。2）短期筹资各项目之间的组合策略 短期筹资本身也是由各种不同项目所组成的，如短期银行借款、应付账款、应付票据以及由于法规和结算上的原因形成的其他应付款项。短期筹资不同项目的资本成本和偿还期限是不一样的，它们对风险与收益的影响也各有差异。相对来说，短期银行借款的基本特征是低风险、高成本，当公司由于某种原因短期偿债能力下降时，
13、银行一般不会立即诉诸法律，而是采取提高利率的方法来制约公司。应付账款筹资一般则是低成本、高风险，当公司不能按期付款时，债权人有可能会诉诸法律；如能按期付款，其成本比较小，甚至没有成本。由于法律和结算原因形成的各种应付税金、应付工资、应计费用属于“自然筹资”方式，对于这种负债，公司一般只是加以合理利用。短期负债各项目的组合策略主要是根据生产经营的规律性，合理安排短期银行借款、应付账款、应付票据的借款期限、还款期限和支用期限，即按不同的偿还期限筹措各种短期资本来源，以保证既能满足生产经营需要，又能及时清偿各种到期债务。4.2 短期筹资方式对大多数公司来说，短期筹资是购置资产的重要手段。短期筹资形式
14、多样，从自发性筹资到带息性债务，从规律性发生的筹资到偶然出现的债务，这些都需要理财者在资本周转中予以充分的了解。在可以采用的几种短期筹资方式中，商业信用运用得最为广泛。当供货方提供现金折扣而公司放弃现金折扣时，商业信用成本为丧失的现金折扣。折扣期末与信用期末之间间隔时间越长，则机会成本越低。拖延应付账款是指超过信用期付款，拖延支付的机会成本是在信用评级中的信用恶化程度。精明的财务主管应当权衡商业信用的成本与效益，选择适合公司现金需求的筹资方式。4.2.1 商业信用筹资商业信用是指在商品交易中以延期付款或预收货款进行购销活动而形成的借贷关系，它是公司间直接的信用行为。商业信用产生于商品交换之中，
15、其具体形式主要是应付账款、应付票据、预收账款等。1）应付账款筹资赊购商品是一种典型的商业信用形式。在这种方式下，买卖双方发生商品交易，买方收到商品后不立即支付货款，也不出具借据，而是形成“欠账”，延迟一定时期后才付款。这种关系完全由买方的信用来维持。对于卖方来说，可以利用这种方式促销商品，而对于买方来说，延期付款则等于向卖方借用资本购进商品，以满足短期资本周转的需要。公司在一定时期应付账款筹资额度的大小不但与公司生产经营状况有关，也与供应商（卖方）提供的信用条件有关。如供应商的信用条件是“net 30”，表示购货方必须在30天内支付货款。有时供应商为促使购货方按期付款、及早付款，通常给予购货方一定的现金折扣。如信用条件“2/10，N/30”，意即购货方如于购货后10天内付款，可以享受2的现金折扣；如于10天到30天内付款，购货方必须支付全额货款；允许购货方付款的期限最长为30天
