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1、浙江大学宁波理工学院毕业论文 宁波理工学院 毕业设计（论文）题 目 债务融资结构对公司治理效应影响的实证研究以制造业上市公司为例姓 名 学 号 专业班级 指导教师 学 院 完成日期 涵盖了企业价值、不动产、无形资产、机器设备、珠宝首饰等评估业务主要领域，涉及业务承接、业务操作、报告出具等评估业务全过程，在基本概念、方法体系、价值类型等方面与国际评估准则趋同，初步构建了资产评估准则体系，执业有据可依、检查有规可循的格局基本形成。摘 要企业的生存和发展离不开资本，资本的筹集不仅满足了企业生存和发展的需要，它还体现了资本所有者与企业之间、资本所有者与企业经营者之间以及不同资本所有者之间的关系。这种关
2、系构成了资本筹集与公司治理之间的联系。债务融资是资本筹集的一个重要方面。 本文将债务融资结构分为债务期限结构和类型结构，并就二者对公司治理效应的影响进行研究。本文首先通过相关理论分析提出假设，对反映因变量的10项指标进行主成分计算。再对样本公司的债务融资结构现状进行了描述性统计分析，以期对债务融资结构的现状有个整体了解。然后对全样本变量进行相关分析，最后运用多元回归方法构建回归模型进行实证分析。本文研究得出，期限结构中短期借款与公司治理效应负相关；长期借款与公司治理效应正相关；类型结构中银行借款、商业信用负债与公司治理效应均呈正相关。因此，我们可以从调整不同债务之间的比例入手改善上市公司的债务
3、治理效应，同时也要兼顾发展并完善债权市场、拓宽债务融资渠道、加快国有商业银行改革以及完善破产机制、保护债权人权利。关键词: 债务融资结构；债务期限结构；债务类型结构；公司治理效应AbstractThe survival and development of enterprise cannot leave the capital . Raising capital not only meets the enterprises survival and development needs, but also reflect the relation between capital owners ,
4、enterprises and enterprises oprators .This relation constitutes the relation between raising capital and corporate governance. Debt financing is an important aspect of raising capital. The debt financial structure will be divided into debt maturity structure and debt type structure in this paper. Th
5、is paper puts forward hypothesis through theoretical analysis. Then it makes descriptive analysis on the existing condition of sample companies debt financing structure. And then adopting correlation analysis and multiple regression, the impacts of debt financing structure on corporate governance ef
6、fect are tested. The tests show that commercial credit and bank loan in type structure have positive correlation with corporate governance effect. In maturity structure, the short-term loan has negative correlation with corporate governance effect; the long-term loan has positive correlation with co
7、rporate governance effect. Therefore, we can improve governance effect by adjusting the proportion of different debt structure. And we should develop and perfect the debt market, broaden the financing channels, speed up the reform of commercial Banks, perfect the bankruptcy mechanism and protect the
8、 creditors rights.Keywords: debt financing structure; debt maturity structure; debt type structure; corporate governance effect45目 录摘 要IAbstractII1绪论11.1选题背景11.2研究意义11.3研究方法21.4研究内容与论文框架22文献综述42.1基于债务融资结构的公司治理效应概念界定42.2国外研究综述42.2.1代理成本理论和最优融资结构理论42.2.2信息不对称理论下的债务治理效应52.2.3债务融资对控制权转移的影响52.3国内研究综述62.3
9、.1债务融资治理的正效应62.3.2债务融资治理的负效应62.3.3债务融资治理的其他效应73债务融资结构对公司治理效应影响的理论分析83.1债务期限结构对公司治理效应影响的理论分析83.1.1短期借款对公司治理效应影响的理论分析83.1.2长期借款对公司治理效应影响的理论分析83.2债务类型结构对公司治理效应影响的理论分析93.2.1银行借款对公司治理效应影响的理论分析93.2.2商业信用负债对公司治理效应影响的理论分析104研究设计124.1样本选择和数据来源124.2变量的设计134.2.1被解释变量134.2.2解释变量144.2.3控制变量144.3模型建立145债务融资结构对公司治
10、理效应影响的实证研究165.1综合绩效指标的主成分计算175.2样本指标的描述性统计185.2.1债务期限结构的描述性统计185.2.2债务类型结构的描述性统计195.2.3公司治理效应的描述性统计225.3相关性分析235.4线性回归分析245.4.1针对债务期限结构的线性回归分析245.4.2针对债务类型结构的线性回归分析275.5实证结论306相关建议、研究局限及展望326.1相关建议326.2研究局限336.3研究展望34参考文献35附录37表 目 录表 5.1 各因子解释的总方差17表 5.2 成分得分系数矩阵17表 5.3 债务期限结构描述性统计量19表 5.4 债务类型结构描述性
11、统计量20表 5.5 公司综合绩效描述性统计量22表 5.6 全样本变量的相关分析23表 5.7 模型拟合度检验25表 5.8 方差分析表25表 5.9 多重共线性诊断25表 5.10回归分析结果26表 5.11模型拟合度检验28表 5.12方差分析表28表 5.13多重共线性诊断28表 5.14回归分析结果29图 目 录图 5.1 债务期限结构图19图 5.2 债务类型结构图21图 5.3 银行短期贷款利率21图 5.4 公司综合绩效描述性统计量22图 5.5 标准化残差直方图27图 5.6 回归标准化残差的标准P-P图27图 5.7 标准化残差直方图30图 5.8 回归标准化残差的标准P-
12、P图301绪论1.1选题背景我国资本市场自90年代以来取得长足进步，但仍存在一些问题，表现在：（1）我国上市公司融资结构失衡，企业融资主要以间接融资为主，直接融资相对落后；（2）上市公司偏好股权融资；（3）短期债务比例较高；（4）股票市场的软约束现象。这些问题影响着我国上市公司的资本结构。公司治理是建立现代企业制度的核心，而资本结构又是影响公司治理的一个重要因素。企业的资本结构由股权融资和债务融资构成。相对于股权融资而言，债务融资具有两个鲜明的特点：一是融资成本更低。二是它能有效缓解股权融资所产生的委托代理问题，降低代理成本。适当比例的债务融资能够对企业业绩和市场价值提升起到促进作用。因此债务
13、融资是现代公司治理中不可忽视的重要因素。近年来我国学者对上市公司资本结构和公司治理的研究渐渐增多。但在己有的文献中研究更多地集中在股权结构与公司治理之间的关系，而对资本结构的另一个重要方面债务融资却关注较少。国内近年也有学者开始从债务融资结构的角度来开展对公司治理效应的研究，如宁静，宋晓满（2010）1研究了债务期限结构对公司治理效应的影响，这为本文的研究提供了方向。本文试图从债务融资内部结构着手，探讨不同债务结构对公司治理效应的影响。1.2研究意义债务结构不仅仅体现了企业资本的不同来源，它还影响到企业权力在各个利益主体之间的分布。债务结构决定了各利益主体所受到的约束及激励的程度，影响着公司治
14、理效应的发挥。也就是说，债务结构可通过债权特有作用的发挥及其合理配置来协调出资人和经营者之间的利益和行为。我国研究债务结构的学者较少，大多是在研究融资结构或债务融资整体的体系下进行的。即从公司资本结构进行探讨，研究资产负债率或者债务融资率与公司价值的关系，从而反映债务融资的治理效应。这虽然有助于公司重视股权融资和债务融资比例的配置，采取合理的融资决策，优化资本结构，但是未能够提高公司对债务融资内部结构的关注。事实上，债务融资内部结构的差异对公司治理效应的影响也是不同的。通过对债务内部结构的选择调整能够进一步强化债务融资对公司治理效应的影响。公司债务结构的安排是改善上市公司治理水平的有效途径。在我国，债务融资还存在很多问题。例如：银行信贷约束软化、企业债券市场发展滞后等。在这种市场环境下，短期借款、长期借款、银行借款、商业信用负债等的比例与公司治理效应到底有什么关系。 本文以制造业上市公司为例，试从债务内部结构着手，探讨其对公司治理效应的影响。1.3研究方法本文综合运用了以下研究方法：描述性统计分析、主成分分析、相关分析、回归分析。首先对反映上市公司绩效的10个指标进行主成分计算，得到衡量被解释变量的综合绩效指标P，再对各样本指标进行描述性统计分析，接着将因变量指标与自变量进行相关分析。然后根据实证研究的目标，
