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1、2019/8/4,南京大学范从来教授,1,筹资的货币政策环境,一、货币政策的基本内涵 二、通货紧缩的一般界定 三、通货紧缩的效应 四、货币量紧缩的原因 五、主动性货币政策 六、通货非膨胀货币政策,2019/8/4,南京大学范从来教授,2,货币政策的内涵,1、货币政策的定义：目标、对象、工具 2、货币政策的目标 经济增长、充分就业、 价格总水平稳定、国际收支平衡 3、货币政策的作用对象货币供给量,2019/8/4,南京大学范从来教授,3,货币供给量,M0流通中的现金 M1M0企业单位活期存款 机关团体部队存款农村存款; M2M1企业单位定期存款自筹基本 建设存款个人储蓄存款其他存款。 M1是狭义
2、货币供应量， M2是广义货币供应量； M1与M2之差是准货币。,2019/8/4,南京大学范从来教授,4,货币政策的手段,货币政策的类型：紧的和松的货币政策 货币政策的手段： 准备金比率：比率下降派生存款增加M 再贴现率：再贴现率上升借贷成本增加M 利率上升成本上升M 公开市场业务：中央银行买入债券货币量投放 M ；央行卖出债券货币量回笼M,2019/8/4,南京大学范从来教授,5,通货紧缩的一般界定,1、中国有没有发生通货紧缩？ 发生了通货紧缩 （一要素论）胡鞍纲 具有通货紧缩迹象（二要素论）谢平 没有发生通货紧缩（三要素论）戴相龙 2、我的看法 （1）经济衰退不应该构成通货紧缩的内涵，价格
3、总水平下降与货币论量紧缩相对应 MVPT （2）货币量紧缩在静态上现实流通货币的紧缩（M1）； 动态上货币流通速度下降，MV,2019/8/4,南京大学范从来教授,6,表1 1993年以来M1、M2的增长情况,M2 M1 M1/M2 M2（%）M1（%） 1993.03 29460.2 14032.5 47.63 1993.06 30860.2 14701.1 47.64 1993.09 31795.6 14422.9 45.36 1993.12 34879.8 16280.4 46.68 1994.03 37010.3 16437 44.41 25.63 17.14 1994.06 4003
4、9.5 17676.4 44.15 29.74 20.24 1994.09 43513.5 19009.5 43.69 36.85 31.80 1994.12 46923.5 20540.7 43.77 34.53 26.17 1995.03 50297.1 21026.2 41.80 35.90 27.92 1995.06 53150.3 21420.4 40.30 32.74 21.18 1995.09 56813.2 22493 39.59 30.56 18.33 1995.12 60750.5 23987.1 39.48 29.47 16.78,2019/8/4,南京大学范从来教授,7
5、,表12 1993年以来M1、M2的增长情况,M2 M1 M1/M2 M2（%）M1（%） 1996.03 64512.1 23909.3 37.06 28.26 13.71 1996.06 68132.8 24620.1 36.14 28.19 14.94 1996.09 72042.6 26336 36.56 26.81 17.09 1996.12 76094.9 28514.8 37.47 25.26 18.88 1997.03 79581.3 29629 37.23 23.36 23.92 1997.06 82811.5 31074.7 37.52 21.54 26.22 1997.0
6、9 85892.4 32244.6 37.54 19.22 22.44 1997.12 90995.3 34826.3 38.27 19.58 22.13 1998.03 92037.8 33110.7 35.98 15.65 11.75 1998.06 94657.6 33775.7 35.68 14.30 8.69 1998.09 99794.5 36501.4 36.58 16.19 13.20 1998.12 104498.5 38953.7 37.28 14.84 11.85 1999.03 108438.2 38053.6 35.09 17.82 14.93 1999.06 111
7、363.5 38821.8 34.86 17.65 14.94,2019/8/4,南京大学范从来教授,8,表13 货币流通速度及其变化率,M1 GDP V 变动率. 1993 16280.4 34634.4 2.1274 1994 20540.7 46759.4 2.2764 7.0067 1995 23987.1 58478.1 2.4379 7.0932 1996 28514.8 67884.6 2.3807 -2.3470 1997 34826.3 74772.4 2.1470 -9.8153 1998 38953.7 79553 2.0422 -4.8796 V=GDP/M1 货币的收
8、入流通速度,2019/8/4,南京大学范从来教授,9,我国货币量紧缩的状态,增长率紧缩。M1的增长率从1994年的26.17%下降到1998年的11.85%，累计下降了14.32个百分点，而同期的经济增长率只下降了4.8个百分点。 货币流通速度的下降。1996年后我国的货币流通速度呈现出急剧下降的态势。1996年货币流通速度下降了2.3个百分点，97年又下降了9.8个百分点。美国在192930年的货币流通速度也仅仅下降了5.8个百分点。,2019/8/4,南京大学范从来教授,10,价格水平下降对总需求的扩张效应,总需求消费需求C投资需求I净出口 庇古的财富效应： P 货币购买力 财富增加 C
9、凯恩斯的利率效应： P 货币需求 货币供给 R I 蒙代尔弗莱明汇率效应： P R 汇率下降 净出口,2019/8/4,南京大学范从来教授,11,庇古财富效应的转向,A、消费者的财富分为已实现的财富和未来财富的预期。价格总水平的持续下降会导致已实现财富的增加，但会导致未来财富预期的下降。 B、价格总水平不断下降，工资的粘性导致实际工资上升，产生一种限制就业的效应，失业和下岗人数激增。居民收入水平和收入的稳定性下降，收入预期恶化,2019/8/4,南京大学范从来教授,12,凯恩斯效应的转向,A、这种扩张效应是以利率的市场化为条件的，我国不具备。 B、利率的行政管制导致名义利率下降，实际利率上升，
10、投资需求下降 C、实际利率上升，导致金融性资产的收益率相对上升，实物性资产的收益率相对下降。,2019/8/4,南京大学范从来教授,13,蒙代尔弗莱明汇率效应的制约,一，价格总水平下降导致利率的下降是以利率的市场化为前提的。这个前提我国目前还不具备。 二，利率下降导致本国货币的贬值是以货币的可自由兑换、将本国货币表示的资产转换为外国货币表示的资产为基本前提的。我国目前还不具备这一条件。 三， 利率下降导致汇率贬值内含着一个假定：一个国家的对外投资主要是金融投资，而不是实际投资。,2019/8/4,南京大学范从来教授,14,从我国的实际情况来看，资金的国际流动主要包括利用外资和资本外流两部分。
11、直接投资是我国外资流入的主要形式。1998年外商直接投资占利用外资的比重为77.54。 我国的资本外流没有官方统计，根据有关专家估计，1997年我国资本外流中国外直接投资和间接投资之比为6.56：1。 无论是资本的流进还是流出都是以实际投资为主。,2019/8/4,南京大学范从来教授,15,通货紧缩与经济增长：菲利普斯曲线,根据我们对我国产出物价菲利普斯曲线的实证分析，从总体上来看，在改革开放之后，尤其是84年开始的价格改革以来，中国的经济增长率和价格水平之间呈现出基本的菲利普斯曲线所表明的同向变动关系，在价格水平持续下降的现阶段，通货紧缩与经济增长率的下降是相关的。这种相关性虽然不能简单地判
12、断通货紧缩是不是经济增长率下降的原因，但是，短期菲利普斯曲线的存在，表明与通货紧缩相伴随的是经济增长率的下降，反通货紧缩应该成为货币政策的一个重要目标。,2019/8/4,南京大学范从来教授,16,2019/8/4,南京大学范从来教授,17,菲利普斯曲线的变形,我国目前价格周期的菲利普斯曲线的价格回落曲线在95年前也位于价格上升曲线段的上方，表现出菲利普斯曲线逆时针方向移动的特征。但96年以后价格回落曲线穿过价格上升曲线段，在价格上升曲线段下方移动，背离了正常的菲利普斯曲线逆时针方向移动的轨迹。这样一种状态，意味着一定的现实经济增长率对潜在经济增长率的偏差收缩阶段的价格水平下降速度大于供给减少
13、的速度,经济的收缩，不能逐步使供求矛盾得以缓解，逆时针方向移动的菲利普斯曲线存在着的自稳定机制在这里被大大弱化了.,2019/8/4,南京大学范从来教授,18,通货紧缩的原因,1、货币政策滞后和模糊 2、生产能力严重过剩：盲目投资、重复建设； 投资增长过快 3、总需求不足 体制性因素导致消费需求不足；外部需求萎缩。 4、结构调整滞后，有效供给不足 5、金融体制改革滞后，惜贷严重，资金的供给与需求不对称 6、企业缺少退出机制，经济运行的微观机制不健全,2019/8/4,南京大学范从来教授,19,治理通货紧缩的对策,1、继续实施适度从紧的货币政策，加快经济结构的调整和企业制度的改革； 2、加快金融
14、制度的建设，增强金融机构项目选择、风险管理的能力； 3、加快资本市场的建设，培育企业投资性资金的供给机制； 4、发展非公经济，建立中国经济长期稳定发展的制度基础 5、实施以减税、建立社会保障体系为导向的扩张性财政政策,2019/8/4,南京大学范从来教授,20,货币量紧缩的原因,1、货币量紧缩的原因在理论上可以分为两类： 外生性和内生性 中央银行基础货币的紧缩，并非简单的外生或内生，而是两方面因素同时作用的结果。 2、基础货币的外生性,2019/8/4,南京大学范从来教授,21,表22 中国货币当局资产结构状态及增长速度 （亿元）,存款货币 存款货币 非货币金 非货币金 中央银行资 银行债权
15、银行债权 融机构债 融机构债权 产同比增长 比重 同比增长率 权比重 同比增长率 率 1993.03 65.99 2.11 1993.06 66.50 1.93 1993.09 68.43 1.26 1993.12 70.27 1.84 1994.03 65.20 39.36 1.81 21.17 41.05 1994.06 62.47 36.62 1.84 38.33 45.42 1994.09 60.18 21.59 1.45 59.85 38.27 1994.12 59.78 8.76 1.54 7.23 27.84 1995.03 57.44 10.72 1.74 20.72 25.69 1995.06 56.00 6.47 1.12 -27.24 18.78 1995.09 55.01 8.26 0.97 -20.58 18.44 1995.12 55.81 10.14 0.88 -32.72 17.97 1996.03 53.97 11.23 0.82 -44.22 18.39,2019/8/4,南京大学范从来教授,22,表22 中国货
