风险与收益培训课件2

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1、第三章 风险与收益,第一节 风险,什么是风险：一个例子,邻居小王发现福利彩票卖得很火，他想卖彩票一定是有利可图的事情。他做了一番调查，了解到卖彩票的销售利润率为10%，认为不错。于是申请了福利彩票的经销权，并从银行借款1万元，利率6%，期限为1年。小王的小店开张了。小王的小店位于十字路口，旁边有公交站台，人来人往。开张3个月，小王 的销售额达4万元，每月的利润有1000元，看来一年下来利润会高于1万元。,什么是风险：一个例子,但未曾料到，到第4个月，小王接到城市规划局的一纸通知，说此处要修建城市广场，所有店铺一律拆迁。搬迁的新址在路边，但较偏远。小王不得以搬了家，接下来的9个月真可谓惨淡经营，

2、销售额总共3万元，利润3000元。全年只赚了7000元，无力偿还银行贷款。,案例分析,1、从本例中可以看出：小王经销福利彩票，其结果可能是盈利、保本、也可能是亏损。 2、小王本人在决定申请经销彩票时，肯定是期望盈利的。 3、但具体是哪一种结果，小王在开业当时，即使在经营已经有一段时间的情况下是无从确定的。 4、这种某一事件最终结果的变动性就是风险。,一、风险的定义(P57),风险是指资产未来实际收益相对预期收益变动的可能性和变动幅度。 1风险是事件本身的不确定性，具有客观性。 2风险的大小随时间延续而变化。 3在实务领域对风险和不确性不作区分，都视为“风险”。 4.风险可能给投资人带来超出预期

3、的收益，也可能带来超出预期的损失。财务上主要指无法达到预期报酬的可能性。 5风险针对特定主体：项目、企业、投资人。,二、风险的分类(P58),1、从公司的角度分类 经营风险：是指公司在未来获取经营利润的过程中由于存在不确定性而产生的风险。（主要在生产经营过程中产生） 财务风险：公司因负债融资而形成的到期不能偿还债务的可能性，又称筹资风险。 2、从个别投资主体的角度 系统风险：又称市场风险或不可分散风险，是指那些对所有投资主体都会产生影响的因素而引起的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀等。 非系统风险：又称公司特有风险或可分散风险，是指发生于个别公司的特有事件而引起的风险，如工人罢工、遭遇诉讼等。

4、 经营风险和财务风险都是非系统风险。,三、风险的衡量,（一）概率统计复习 据说最初研究概率的人是欧洲赌博中的好学者。在研究风险与收益的概率问题上，还是从概率开始吧。 大家都多少玩过掷硬币的游戏，我们一起再玩一次，看看有什么新发现？ 游戏规则如 下：由公证人掷硬币，你可以下注正面或反面，也可以不下注，即放弃此轮。下注的筹码以元为单位，下注多少随意。例如你下注正面3元，如果下对了，您可以获得6元，其中3元是你的投资，另3元是收益，如果错了，已押上的3元筹码将输掉。你的初始筹码为100元，不收手续费，不得透支、增加资金或抽离资金。如果筹码输光了，就被称为破产，游戏结束。 问题：你认为这种游戏会有输赢

5、吗？,三、风险的衡量,策略1：只看不动，从不下注。 策略2：不论情况怎样，每次下注正面2元（或者总下注反面2元），碰运气。 策略3：每次下注前先观察，当连续出现2次反面后，下注正面1元。接下来是，如果错就再下注2元，再错则下注4元、8元、16元，一直押注正面，直到赢一把或者是破产。 问题：各种策略的结果如何？,三、风险的衡量,策略1：自然是“永远不会有输赢”。 策略2：你只要玩的次数足够多，你必定会全部输光。因为，尽管正反面的概率是相同的，但不保证正反面一定是交替出现的。例如，玩到1000轮的时候，出现正面的次数小于或等于475次，而出现反面的次数超过了525次，即反面累积多出现了50次以上，

6、那么你定要输光出局了。 策略3：只要连续下注的过程中押对了一轮，就可以赢回以前的所有筹码，外加1元收益。,三、风险的衡量,好了，游戏就玩到这里，对策略3有兴趣的人，可以多玩几次。相信，大多数人都会有所收益。面对50%概率赢利的赌博，我们居然也可以赢钱，是不是让人惊喜呢？ 不能高兴太早！因为,长时间玩使用策略3您会发现，有些人在赚了不少钱后，仍旧破产了。 我的忠告：千万不能参与赌博 这个游戏其实说明了风险与收益之间的一个重要关系。即风险与收益是成正比的。据计算，在策略2中，玩1000次，只有6%的可能性破产，而策略3中，玩大约2000次就几乎必然要出现破产的情况了，这比策略2来说风险可大了很多。

7、,三、风险的衡量(P58-63),随机事件(变量)：在不同情况下取不同的值。 概率：随机事件发生的可能性. 概率分布：所有随机事件的概率的集合。随机变量可以完全由其概率分布描述。 例：掷硬币，币值向上或向下即为随机事件，向上向下的可能性即为概率。 事件 概率 币值向上 0.5 币值向下 0.5,三、风险的衡量,期望值：随机事件与概率的乘积的和。 投资收益的期望值为所有可能的收益值与其发生的概率的乘积。期望值反映了同一事件大量发生或多次重复性发生所出现的结果的统计平均。 期望值通常用E(X)表示。 离散型概率分布的期望值可用下式求得： 式中Xi为随机事件的值，P(Xi)为随机事件i发生的概率。,

8、三、风险的衡量,方差与标准差：用以反映随机事件相对期望值的离散程度的量。 方差多用Var(X)或 表示 标准差是方差的平方根，常用表示。 方差和标准差用来衡量随机事件对期望值的偏离程度。,三、风险的衡量,投资项目A的收益分布 项目的期望收益： E（A）60 项目的标准差： A11,三、风险的衡量,投资项目B的收益分布 项目的期望收益： E（B）60 项目的标准差： B17,三、风险的衡量,比较A、B不难发现，投资B的随机事件偏离期望值的幅度更大，而这可以通过标准差的大小反映出来。 因此，投资收益的风险用投资收益的标准差来衡量。 注意：标准差或方差指标衡量的是风险的绝对大小，因此不适用于比较具有

9、不同预期收益率的资产的风险。,三、风险的衡量,左上图的期望收益为60，标准差为11 （项目C) 左下图的期望收益为83，标准差为14 （项目D） 如何比较它们的风险呢？,三、风险的衡量,用标准离差率/E(X)。 C/E(C) = 11/60 = 0.183 D/E(D) = 14/83 = 0.169 D的标准离差率小于C，D的风险小。 注意：标准离差率是一个相对指标，它表示某资产每单位预期收益中所包含的风险的大小。标准离差率指标可以用来比较预期收益率不同的资产之间的风险大小。,三、风险的衡量,练习：甲公司有三个可供选择的投资项目：假设其他因素都相同，影响报酬率的未来经济情况只有三种：繁荣、正

10、常、衰退，有关的概率分布和预期报酬率如表所示。,要求：计算甲公司ABC三个项目期望报酬率、标准差和标准离差率，并作出项目选择。,三、风险的衡量,1.期望报酬率 =0.330%+0.610%+0.1（-25%）=12.5% =0.320%+0.610%+0.1（-5%）=11.5% =0.320%+0.610%+0.15%=12.5%,三、风险的衡量,2. 标准差 A项目的标准差：,B项目的标准差：,C项目的标准差：,三、风险的衡量,3. 变化系数。,三、风险的衡量,4.项目选择： A和C项目的期望报酬率相同，均为12.5%，A投资项目的标准差为10.87%，高于C投资项目的标准差5.12%，所

11、以A投资项目的风险比C投资项目的风险大。因此，在A和C之间，应选C项目。 B和C相比较，B的变化系数大于C，即为获得单位报酬，B承担的风险大于C。而且，B的期望报酬小于C，因而，就本例而言，应选C。 注意：离散系数的大小不能成为方案选择的判断依据。,三、风险的衡量,例如： （1）期望值：A=10.2% B=12.3% （2）标准差：A=11.34% B=16.15% (3)标准离差率：A=1.15 B=1.31 由于项目A的标准离差率小于项目B，因此，项目A的风险小于项目B的风险。但却并不能认为就一定该选择A项目，因为，风险喜好者有可能偏好高风险高收益的B项目。,四、收益的含义,收益：一般是指

12、初始投资的价值增量。 如：一年股票投资的收益主要包括股利和资本利得两部分。 分析收益时，应特别注意以下三者的关系： 期望收益率：各种可能预测收益的加权平均数，反映了投资者在投资时能够获得的关于该投资的相关信息。（期望值） 必要收益率：投资者在某一特定投资中必须得到的收益率，反映了投资者要求的最低收益率。（与投资风险有关） 实际收益率：在特定时期实际获得的收益率，是已经发生的收益率。（历史收益率）,四、收益的含义,预期收益率 （具体衡量见教材P63) (Expected Rates of Return) 投资者在下一个时期所能获得的收益预期,实际收益率（具体衡量见教材P58) （Realized

13、 Rate of Return）,五、风险报酬,投资者由于冒风险进行投资而要求获得的超过货币时间价值的那部分报酬，称为投资的风险价值或风险报酬、风险收益。 风险报酬通常有绝对数和相对数两种表示方法。财务管理中，通常使用用相对数计量。 预期收益率=无风险收益率+风险报酬率,美国不同投资机会的风险与收益关系(1926-2008),投资对象 平均年收益率(%) 标准差 小公司普通股票 16.4 33.0 大公司普通股票 11.7 20.6 长期公司债券 6.2 8.4 长期政府债券 6.1 9.2 中期政府债券 5.6 5.7 美国国库券 3.8 3.1 通货膨胀率 3.2 4.2 资料来源：罗斯.

14、公司理财（第9版） P208,六、效用与风险,问题： 1、同是1000元钱，在百万富翁和为讨要工资未果而准备跳搂的农民工眼里，它的作用或用途一样吗？ 2、一项风险投资，盈利时可赚得10万元，亏本时要损失1万元，盈利和亏损的概率各占50%。对于资本千万的公司和资本只有1万元的公司，决策时的犹豫度相当吗？,答案背后的内容,从上面两个问题的答案可以看出，人们在进行投资决策时，除了纯经济结果的因素（用货币的多少进行衡量）之外，往往还有主观的因素在起作用。 美国经济学家萨缪尔森提出的幸福方程式：幸福=效用/欲望,效用,效用：指金钱、物品、劳务或别的事物给人提供的满足，是度量一定数额的金钱或别的事物在决策

15、者心中的价值或者说决策者对它们的态度。 具体到投资决策，效用就是投资者对投资的满足程度。满足程度越高，效用越大。,第二节 资产组合理论,两个或两个以上资产所构成的集合，称为资产组合。 如果资产组合中的资产均为有价证券，则该资产组合也可称为证券组合。 组合研究的的基本目的，就在于把一系列的各种证券（即资产）进行最有效的搭配，在不影响投资的期望报酬的前提下，减少投资的风险（即报酬的变动程度）。,任意两种资产之间的收益都有关联,资产组合风险与组合中的资产数目负相关,投资者都希望得到较高的收益率,投资者对收益的形式不在乎,投资者都是风险厌恶者,证券市场是有效的,一、资产组合理论的基本假设,二、组合与风

16、险的分散化,一个案例：设有A、B两家公司的股票，其报酬率的概率分布如下。,问题,1、如果用100元购买A股票，结果如何？ 2、如果用100元购买B股票，结果如何？ 3、如果各用50元购买A、B两种股票，结果又如何？,答案,1、如果用100元购买A股票，投资人有50%的可能亏损20元，有50%的机会盈利30元，他的期望报酬率为5%，标准差为25%。 2、单独投资B股票也将得到相同的结果。 3、用100元投资于A、B的组合，最终的结果取决于这两种证券的相关性。,答案,假设这两种股票相互独立，也就是它们的报酬率之间的相关性为零。由概率论知识可知，从两种股票投资中获得任意一对可能报酬率的概率，等于其各自概率的乘积。 投资的可能结果如下表：,答案：,组合投资的结果表明，采用50%购买A股票，50%购买B股票，在不影响投资报酬率