长期投资决策分析及应用

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1、1,第八章 长期投资决策分析及应用 一、长期投资的概念及特点 二、现金流量的概念及计算 三、资本成本的概念 四、个别资本成本的计算 五、综合资本成本的计算 六、投资项目评价的基本(指标)方法 七、投资项目评价(指标)方法的应用 八、固定资产更新决策 九、项目寿命不等的投资决策 十、项目投资期决策 十一、固定资产租赁或购买决策,2,一、长期投资的概念及特点 (一)投资：是指企业投入财力，以期望在未来较长的时间内获取收益的一种经济行为。 (二)长期投资：是指企业为特定的生产经营目的而进行的期限较长的投资。 (三)长期投资的特点： 1、期限较长：一般都在一年以上 2、数额较大：投资项目意义重大 3、

2、风险较高：内外部环境因素不确定性较大,3,(四)影响长期投资决策的主要因素 1、货币的时间价值 2、现金流量 (五) 长期投资的一般程序 1、提出各种投资方案 2、估计方案的相关现金流量 3、计算投资方案的评价指标 4、评价指标的实际值与可接受标准相比较 5、对已接受的方案进行再评价,4,二、现金流量(CF Cash Flow)的概念及计算 (一)现金： 1、货币资金 2、非货币资源的变现价值 (二)现金流量：是指一个投资项目所引起的企业现金流入和流出的数量。 (三)现金流入量：投资项目所引起的现金流入的数量。 (四)现金流出量：投资项目所引起的现金流出的数量。 (五)现金净流量：现金流入量与

3、现金流出量的差额 。,5,(三)现金流入量 1、完整工业项目的现金流入量： 营业收入 回收固定资产残值 回收流动资金 其他现金流入 2、单纯固定资产投资项目的现金流入量： 营业收入 回收固定资产残值 3、固定资产更新改造项目的现金流入量： 新增营业收入 旧资产的变价收入 新旧资产的残值差,6,(四)现金流出量： 1、完整工业项目的现金流出量： 建设投资 流动资金投资 付现成本 支付的相关税金 其他现金流出 2、单纯固定资产投资项目的现金流出量： 固定资产投资 新增经营成本 支付的相关税金 3、固定资产更新改造项目的现金流出量： 购置固定资产 新增经营成本 新增流动资金投资 新增的各种税金,7,

4、(五)现金净流量(NCFNet Cash Flow)： 1、概念：现金流入量与现金流出量的差额 2、计算： 现金净流量(NCF) 总收入付现成本 总收入(总成本不付现成本) 总收入(总成本折旧) 总收入总成本折旧 净利润折旧,8,9,三、资本成本（Cost of Capital） (一)概念：是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。 (二)内容： 1、资金筹集费： 是指在资金的筹集过程中支付的各项费用。如发行股票债券的印刷费、手续费、公证费、担保费、广告费等。 2、资金占用费： 指使用资金支付的费用。如股息、利息等。,10,(三)表示方式： 1、绝对数表示： 资本成本(K)=资金筹集费(F)资金

5、占用费(D) 2、相对数表示： 资本成本=资金占用费(筹资总额筹资费用) K=D/(PF) =D/(PPf) =D/P(1f) (f筹资费率 ),筹资费用-F,用资费用-D,筹资额-P,11,四、个别资本成本(Individual Cost of Capital) (一)长期借款资本成本(Cost of Long-term Loan) KL = IL(1T)/L(1fL) = RL(1T)/(1fL) KL = RL(1T) (当fL0时) 其中：KL长期借款资本成本 IL 借款年利息 T 所得税税率 RL借款年利率 L 长期借款筹资额 fL 借款筹资费率,12,例：某企业从银行取得一项长期借

6、款300万元,期限5年,借款年利率为9%,年利息为27万元,利息每年支付一次,到期一次还本,筹资费率为1%,企业所得税税率为33%,计算该借款资本成本。 解一： KL = IL(1T)/L(1fL) = 27万(133%)/300万(11%) = 6.1% 解二： KL = RL(1T)/(1fL) = 9%(133%)/(11%) = 6.1%,13,实践运用中,用下式测算 L(1fL) =IL(p,K,t)P(p,K,n) = IL(p/A,K,t)P(p,K,n) KL=K(1T) K税前长期借款资本成本 T 所得税税率 P 最终一次归还的借款本金(可以分期偿还),IL,IL,IL,IL

7、,IL,IL,IL,1,2,3,4,5,6,n,IL,P,14,(二)长期债券资本成本(Cost of BondKb) Kb = Ib (1T) / B (1fb) = MRb (1T) / B (1fb) Kb长期债券资本成本; Ib债券年利息 T所得税税率; Rb债券年利率 B长期债券筹资额; fb债券筹资费率 M债券的面值,思考： Kb = Rb (1T)/(1fb)在何时成立？,当债券平价发行时(B=M), Kb = MRb (1T) / B (1fb) = Rb(1T)/(1fb),15,例：某企业发行某债券,期限6年,面值总额为200万元,票面年利率为10%,所得税税率为30%,发

8、行费费率为2%,计算当发行价格总额分别为200万元;220万元;190万元时的债券资本成本。 解： Kb = Ib (1T) / B (1fb) Kb1=20010%(130%)/200(12%)=7.14% Kb2=20010%(130%)/220(12%)=6.49% Kb3=20010%(1-30%)/190(1-2%)=7.52%,16,若考虑资金的时间价值，则用下式测算 B(1fb) = Ib(p,K,t)P(p,K,n) = Ib(p/A,K,t)P(p,K,n) Kb=K(1T) K税前债券资本成本,Ib,Ib,Ib,Ib,Ib,Ib,Ib,Ib,1,2,3,4,5,6,n,P,

9、17,(三)留存收益资本成本 (Cost of Retained Earnings-Kr或Ke) 1、股利增长模型 Kr=D1/Pc g 其中：Kr普通股资本成本 D1第1年股利 Pc 普通股筹资额 g 固定的股利增长率(年股利固定时,g=0),18,例：某公司普通股股票的市价为56元,估计的年股利增长率为12%,本年发放的股利为2元/股, 计算该股票的留存收益成本。 解：D1=2(1+12%)=2.24(元) Kr= D1/Pc g = 2.24/56 12% = 16 %,19,2、资本资产定价模型 Kr = Rf (RmRf ) 其中： Rf 无风险报酬率 贝他系数 Rm股市平均报酬率,

10、20,例：某期间市场无风险报酬率为10%,平均风险股票必要报酬率为14%,某公司普通股值为1.2,计算留存收益成本。 解: Kr = Rf(RmRf) = 10%1.2(14%10%) = 14.8%,21,3、债券收益率加风险报酬率模型 Kr = Rb Rr(Rp) 其中： Rb债务资本成本 Rr(Rp)风险报酬率 (风险溢价) 例:某股份有限公司的债务资本成本为11%,风险溢价约为4%,计算该股份有限公司的留存收益成本。 Kr = RbRr（Rp） =11%4%=15%,22,(四)优先股资本成本(Cost of Preffered Stock-Kp) KP = DP /P(1fP ) 其

11、中： KP优先股资本成本 DP优先股股利 P 优先股筹资额 fP 优先股筹资费率,23,(五)普通股资本成本(Cost of Common Stock-Kc) Kc = D1 / Pc (1fc) +g 说明: Kc=D1/Pc (1fc)g = D1 / Pc + g （fc =0 , 无筹资费用）,24,五、综合资本成本 （Overall Cost of CapitalKoc或Kw） (一)概念： 又叫加权平均资本成本,是指以各种资本来源所占总资本的比重为权数,根据各种资本来源的资本成本,用加权平均方法计算出来的企业全部资本的成本。 (二)计算公式： 1、Koc=KiWi =K1W1K2W

12、2K3W3KnWn 2、Wi=W1W2W3Wn = 1 其中：Ki第i种个别资本成本 Wi第i种个别资本占总资本的比重,25,例1：某企业共有账面长期资本500万元,其中长期借款100万元,长期债券50万元,普通股250万元,保留盈余100万元,其对应的资本成本分别为8%、9%、10%和11%,计算综合资本成本。 解： Wl=100/500=20%; W2= 50/500 =10% W3=250/500=50%; W4=100/500=20% Koc=KiWi Koc=8%20%+9%10%+10%50%+11%20% =9.7%,26,例2：某公司采用下列三种方式筹资： A、从银行借款200

13、万,借款年利率为10%,年利息为20万元,期限3年； B、发行债券300万元,债券的票面年利率为12%,面值总额为200万元,期限5年； C、发行普通股股票400万元,股票市场的平均报酬率为15%,无风险报酬率为13%,该股票的贝他系数为2,若三种方式的筹资费率均为3%,企业适用的所得税税率为33%,计算该企业的综合资本成本。,27,解： KL=10%(133%)/(13%)=6.91% Kc=13%2(15%13%)=17% Kb=20012%(133%)/300(13%)=5.53% WL=200/900=2/9 Wb=300/900=3/9 Wc=400/900=4/9 Koc= 6.9

14、1%2/95.53%3/917%4/9 = 10.53%,28,六、投资项目评价的基本(指标)方法 (一) 贴现的分析评价(指标)方法 1、净现值法 2、现值指数法 3、净现值率法 4、内含报酬率法(内部收益率) (二)非贴现的分析评价(指标)方法 1、投资回收期法 2、平均报酬率法 3、会计收益率法,29,七、净现值法（Net Present Value NPV） (一)概念：投资项目所引起的未来现金流入量的现值与未来现金流出量的现值的差额。 (二)评价原则：净现值大于零,项目可行;净现值越大,项目越优。 (三)计算公式： NPV It(P,i,t)Ot(P,i,t) NCFt(P,i,t)

15、 其中 It第t期现金流入量; Ot第t期现金流出量; i 折现率； t=0、1、2n,30,例1：某企业有三个投资方案供选,原始投资额均为10万元,有关资料如下。若A、B、C三方案均采用直线法折旧,年折旧额均为20,000元,假定资金成本率为10%。要求：计算三方案的净现值并评价三方案。,31,NPVa(5000+20000)(P,10%,1)+(10000+20000)(P,10%,2) (15000+20000)(P,10%,3)+(20000+20000)(P,10%,4) (25000+20000)(P,10%,5) 100,000 =29,055 (元) NPVb 30000(P,10%,1)30000(P,10%,2) 30000(P,10%,3)30000(P,10%,4) 30000(P,10%,5)100000 =13,700 (元) 或=30000(P/A,10%,5) 100000 =300003.790100000 =13,700 (元),32,NPVc=(25000+20000)(P,10%,1)+(20000+20000) (P,10%,2) (15000+20000)(