重要的投资评价指标及标准1

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1、重要的投资评价指标及标准,参考书目,1.公司理财（第9版）,斯蒂芬 A.罗斯、 伦道夫W.斯特菲尔德、杰弗利F.杰富著，机械工业出版社 2.公司财务原理（第10版）,理查德A.布雷利、斯图尔特C.迈尔斯、弗兰克林.艾伦著，机械工业出版社 3.公司财务胡奕民主编，中国财政经济出版社 4.投资估价(第2版), （美）Aswath Dawodaran著，清华大学出版社 5.估值难点、解决方案及相关案例,(美) Aswath Dawodaran著,机械工业出版社 . 6.估值建模，诚迅金融培训公司 编, 中国金融出版社 7.Excel财务建模手册, 诚迅金融培训公司 编,中国金融出社,3,参考资料,1

2、.21世纪经济报导 2.经济观察报 3.财经 4.新世纪 5.统计信息 6.参考工具书,4,一、战略投资决策流程 二、投资的商业分析 三、投资的评价方法 四、重要的投资评价指标及标准 五、投资决策分析的重点 六、投资分析报告,一、战略投资决策流程,1.商业分析 识别企业核心竞争优势:市场、产品和服务,追求净现值大于零。 2.建立投资评价标准 (1)商业目标:竞争地位、产品质量、开发时间等; (2)财务目标:最低必要收益率和最高可承受风险。 3.寻找投资机会(投机) 设计一个流程,持续性地寻找符合公司竞争优势与目标的投资机会。,4.预测投资现金流量 (1)必须和商业(企业战略)正式联系起来 (2

3、)在企业范围内列出预期成本和收益 (3)由独立于预测人员之外的管理人员审查 (4)考虑投资持续期内的成本与收益 (5)以现金而非收入衡量各种收益 (6)包括营运收益、残值以及流动资金变化 (7)量化预测中的各种不确定因素 (8)说明投资中不可量化的因素,5.对预测现金流量进行风险调整评估 (1)调整必要收益率 (2)调整预测现金流量 6.决策 (1)商业目标与财务目标均符合 (2)商业目标符合,但财务目标不符合,7.实施可接受投资机会 8.事后营运业绩审计 (1)定期进行,而非随意或发生危机时才进行 (2)由与投资无关的人进行 (3)遵守正式工作程序 (4)利用现金流量折现法 (5)一旦预测和

4、实际结果因预测或经营失误而发生误差时及时报告,二、投资的商业分析 1.宏观分析 (1)基本判断(常识),(2)宏观分析(PEST),2.行业分析 (1)行业分析模型(周期、比率),关键因素,宏观经济,生命周期,出口,下游市场,现有产能利用,新增产能潜力,进口,需求分析,行业竞争,供给分析,总量分析,供求关系,(2)行业竞争态势分析(波特五力),(3)行业盈利预期,关键因素,宏观经济,生命周期,出口,下游市场,现有产能利用,新增产能潜力,进口,需求分析,行业竞争,供给分析,总量分析,供求关系,现有竞争程度,进入壁垒,替代品,客户谈判力,供应商谈判力,盈利能力分析,行业层面的因素,3.企业分析 (

5、1)企业战略分析 SOWT; 成长占有率矩阵; 学习曲线; 战略地图; 吸引力实力矩阵; 波特经典战略模型。,(2)企业现状分析 目标公司盈利模式，其核心竞争力（产品、市场、技术、装备等）是否有可持续发展能力; 公司治理，企业家评价，管理层是否值得信任，对关键人员的依赖程度; 技术装备水平、管理水平; 对供应商、经销商、对主要产品的依赖程度; 经营的状况、合同的履行、生产的稳定等;,(3)财务预期 收入预期; 毛利率; 营运成本; 风险评估。 (4)建立企业分析模型,关键因素,宏观经济,生命周期,出口,下游市场,现有产能利用,新增产能潜力,进口,需求分析,行业竞争,供给分析,总量分析,供求关系

6、,现有竞争程度,进入壁垒,替代品,客户谈判力,供应商谈判力,盈利能力分析,行业层面的因素,价值驱动,销售,公司层面的因素,营运成本,投资,4.综合分析模型,5.分析工作程序 （1）资料收集,背景了解与分析 （2）咨询设计院、研究院、大学、协会的专家学者 （3）咨询同行业企业家、高级职业经理 （4）实地考察相关企业 （5）针对目标公司分组准备,实地考察目标公司 （6）撰写分析报告,20,三、投资的评价方法 项目投资评价方法,1.现金与利润哪项更重要？(1),21,2.现金与利润哪项更重要？(2),22,3.用(自有)资金投资经营有成本吗？(1),23,4.用(自有)资金投资经营有成本吗？(2),

7、24,25,企业投资评价方法,评估方法,1.成本法,2.市场法,3.收益法,4.实物期权,26,26,26,(一)成本法（账面价值、清算价值、重置成本） 1.企业价值是基于企业所含括资产的公允价值的加和,国内称之为“成本加和法”。 净资产价值=流动资产价值+固定资产价值+无形资产价值+其他资产价值负债价值,27,27,2.估值案例,28,28,28,(二)市场法（比较法、相对法） 1.概述: (1)利用参考公司的相关数据估算价值乘数（如市盈率），并与被评估企业相应的基本数据或指标（如净利润）相乘来计算得到权益价值 (2)应用时通常是识别、分析同类企业(比较法)或交易案例(相对法)的所蕴含的价值

8、乘数或经济指标来估算权益价值,29,3.常用的乘数,30,常用的乘数(续),31,31,31,2.比较法 (1)将同行业可比上市公司的某些指标进行一定调整,与本公司的某些指标进行比较,得出公司的市场价值。 (2)比较法的步骤 对行业、公司进行分析,选择合适的公司 行业、规模、增长模式、毛利率、每股净收益等 根据公司特点,选择可比指标 营业收入、EBITDA、EBIT、净利润、经营性指标等 计算可比公司的可比指标倍数 正常化调整 计算目标公司的价值,32,(3)计算要点：,33,33,33,3.相对法(可比交易法) (1)识别并分析与被评企业在同一或类似行业中经营的公司的买卖、收购及合并 (2)

9、运用这些交易的数据资料，计算出合适的指标，例如市盈率 (3)用之前5-10年的交易案例为参考,已含控制权溢价与协同效应 (4)另外至少再用两种方法估值以修正结论,34,34,34,(三)收益法(现金流量折现法、调整现值法),含义：公司价值等于公司未来可以取到的现金收入流按照适当的折现率折现得到的现值。,35,1.现金流量折现法 (1)建立财务（现金流量）模型的步骤 分析历史数据 预测市场与企业的发展趋势,36,确定主要假设 现金流量预测 估计终值 确定折现率(行业、规模、负债率、目标) 增加（减少）非经营性资产/负债 评估并测试结果,37,建立财务预测模型 企业总价值企业投资额 (2)估值案例

10、,38,2.案例法运用的区别,39,（四)实物期权,1.传统估值方法的局限性 （1）用折现现金流量法评估项目价值，我们通常假设公司会按照既定的方案执行，不会在执行过程中进行重要的修正； （2）实际上管理者会随时关注各种变化，如果事态表明未来前景比当初设想得更好，他会加大投资力度，反之则会设法减少损失。,40,2.期权的基本概念 （1）期权的含义 （2）看涨期权与看跌期权 3.实物期权 （1）概述 投资实物资产，经常可以增加投资人的选择权，这种未来可以采取某种行动的权利而非义务称为实物期权。 实物期权隐含在投资项目中，常见的实物期权：扩张期权、分阶段投资期权、延迟投资期权、收缩期权、中止期权和放

11、弃期权。,41,（2）应用范围 实物期权在多数情况下发生于单个业务或项目层面，与投资、生产、营销和研发等方面的决策相关; 评估整个企业，只在特殊情况下才需要考虑实物期权,如公司只有一种产品，从事的是基于大宗商品的行业(能源、公用事业、卫生保健、制造业、技术); 公司处于（或接近）财务困境;,42,一个公司基于战略考虑首次并购本身可能不会产生价值，但可能会为以后通过进一步并购创造价值、创造机会。 为实现并购建立立足点; 与自建企业相比; 做跟随者; 用不确定性。,43,4.实物期权的应用,假设一个公司需要决定开发一种新药，开发分两步： 研究阶段（3年）：选择最有希望成功的化学成分，成功概率为15

12、%。 测试阶段（3年）：化学成分在实验室和临床环境下得到测试，成功概率为40%。 如果获得成功，新药将被投放市场，任何一个阶段发生失败，公司都会终止研发，产品一文不值。,44,在专利到期之前的未来10年里，成功的新药将每年带来19.5亿美元的销售额，EBITDA占销售额的45%（因为销售价格在专利过期之后将大幅下降，不考虑过期之后的回报）。 假设税率为30%，资本成本是7%，可推向市场的新药现值将是43.14亿美元。开发成功的概率仅为6%（研究和测试阶段的成功累积概率15%*40%），所以需要经过研发和测试阶段的新药现值为2.59亿美元（6%*43.14亿美元）。,(1)估计(无不确定性、无选

13、择权)现值,45,45,开发、测试和营销新药所需要的投资为： 研发阶段1亿美元， 测试阶段需要2.5亿美元， 营销阶段需要1.5亿美元。,净现值=期望现金流-投资,46,46,（2）利用决策树将不确定性模型化,营销阶段,测试阶段,研究阶段,PV0（药品）4314 投资0 （112）,说明：PV0（药品）=按照WACC折现的可推向市场新药的现值（t=0） 投资0=按照无风险利率折现的投资 P=技术成功的概率 技术风险事件,投资(100),47,47,（3）估计不确定性价值,说明：PV0（药品）=按照WACC折现的可推向市场新药的现值（t=0） 投资0=按照无风险利率折现的投资 P=技术成功的概率

14、 技术风险事件,48,48,PV（营销）= 40%*4202 + 60%*0 = 1681（百万美元）,PV（测试）= Max(1681-216),0=1465（百万美元）,PV（研究）= Max PV(研究),InV（研究）,0 = Max 15%*1465 + 85%*0 - 100,0 = 120（百万美元）,49,5.净现值与实物期权在投资决策中运用的原则,50,6.估值案例,51,51,51,四、重要的投资评价指标及标准,(一)一般企业投资评价指标与标准（并购投资基金） 1.商业目标 (1) 商业指标 市场总容量 行业增长率 企业规模 人均销售额 人均成本 人均利润,52,（2）产品

15、(技术)指标 领先性、差异性 可持续性 工业化生产 市场可接受性 经验 （3）企业家、团队的评价,53,2.财务目标(投资纪律) (1)常规项目 销售毛利率 投资资本回报率 净资产收益率 投资回收期 净现值 内部收益率 (2)特殊项目指标 实物期权 (3)风险分析,2.高新技术企业投资评价指标及标准 （创业、风险投资基金） (1)企业特征 一年半至两年做到年销售额1000万，并以50%以上的速度增长； 做产品比做项目、服务的有机会； 市场容量大的有机会（50亿以上）； 做产品单价高、对机构销售的有机会； 高技术用到低端产品的有机会（高技术消费品风险大）； 市场导向拉动的产品、项目的有机会； 有

16、无形资产产权的有机会； 有银行借款的有机会。,（2）企业家特征 35岁至45岁； 总负责人、有极好的商业经验或技术背景； 团队； 国企的管理风格； 公子哥的风格； 做事轻松的人； 心态开放的人。 （3）经验,1. 决策分析的“数据质量”比“结论”更重要！ （1）测算的数据来源； （2）测算的数据可靠性； 2.“市场需求分析”比“经济效益分析”更重要！ （1）目标市场、需求量和市场占有率； （2）价格、主要成本项目等影响因素变化； （3）产品和行业的周期的变化趋势；,五、投资决策分析的重点,3.投资项目的“风险分析”比“盈利状况”更重要！ （1）投资项目的风险； （2）敏感性、情景分析； （3）控制和防范投资项目的风险； 4.“战略性投资价值”比