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1、第七章 证券流通市场,学习重点： 1.场内交易市场与场外交易市场的特征与功能 2.证券上市制度 3.交易方式的类型及其含义 4.股票交易价格及其影响因素 5.债券交易价格及其影响因素 6.股票价格指数的编制原理,第一节 证券流通市场的特点与构成,一、特点 1. 参与者的广泛性 2.多层次性 3.交易方式的规范化和手段的现代化 4.交易时间的确定性与交易价格的不确定性 5.交易的连续性 6.交易的投机性,二、证券流通市场构成,1、场内交易市场 2、场外交易市场,场内交易市场,即证券交易所，它是高度组织化的市场，是证券市场的主体与核心。如上证所，深证所，纽约证交所、美国证交所、台湾证券交易所、香港
2、联交所、东京证交所、新加坡证交所,证券交易所,公司制：纽约证交所、NASDAQ 会员制：上海、深圳,场外交易市场,指证交所之外的证券交易市场，是证券交易所的必要补充，如创业板NASDAQ,OTC市场、第三市场（我国准备将其建成柜台市场）、第四市场都属于场外交易市场。,NASDAQ介绍,主板市场通常采用买卖双方直接竞价交易制度； NASDAQ（全美证券商协会报价系统）通常采用做市商制度；,OTC市场特征,分散、无固定场所的无形市场； 投资者可直接参与证券交易过程的开放性； 拥有众多证券种类和证券商的市场； 议价交易的市场；,OTC市场的参加者,自营商：柜台市场主要参与者，交易所会员，自设营业厅从
3、事场外交易。两类业务：证券承销和自营证券买卖。 店头证券商：非交易所会员机构 会员证券商： 证券承销商 专门买卖政府债券的券商 法人投资者和个人投资者,OTC交易对象,债券 不符合上市标准的证券 符合在证券交易所上市基准而没上市的证券，如大公司发行的股票和债券，因数量少而没上市的，可在此上市；金融机构发行的股票和债券；停牌的证券；,退市公司如上三板市场，手中股票如不办确权手续，是否就作废了？上三板股票还能重新上市吗？因手中退市股票不多，怎样办合理？,如您所持股票不办理确权手续，那么这部分股票将无法上“三板”进行转让，这部分股票会处于冻结状态，价值将无法体现。终止上市的公司经过重组，符合上市条件
4、，可以重新申请上市。终止上市公司在进入“三板”前，可委托符合资格的券商为其办理代办股份转让业务，您可根据公司公告到其券商处办理确权手续，待股票进入“三板”时，您手持股票就能在“三板”进行转让。,第二节 证券上市与上市交易程序,一、证券上市 证券上市指发行人发行的有价证券，依法定条件和程序在证券交易所公开挂牌的法律行为。 由审查要求、上市条件与标准、停止上市所构成的证券上市制度，对于形成公正的证券价格，促进证券的顺利流通，保护投资者的利益，都发挥着重要的作用 纵观各国证券上市的条件，一般包含下列要素：上市公司的资本额规定、资本结构、盈利能力、偿债能力、股权分散状况以及申请上市的证券预期市值等。当
5、然，不同的国家关于上市证券条件的具体规定会存在差异。,二、证券交易程序,证券交易所规定的一般交易程序包括开户、委托、成交、清算、交割和过户等六个步骤。,第三节 证券交易方式,一、证券现货交易 1.含义：证券现货交易是指证券交易双方在成交后即办理证券与价款的清算、交割的一种交易方式。 2.交割时间：当日、次日、第三、第四日交割。 3.特点：主要是为了满足交易双方的投资目的和兑现目的，与其他交易方式相比投机性相对较弱。,二、证券信用交易,通俗点说，就是借钱买股，借券卖钱。 需交保证金。,三、证券（股指）期货交易 （前已讲）,1.含义：证券期货交易是指证券交易双方在买卖合同成交后，按照交易合同中规定
6、的价格在将来某一时日进行证券清算交割的交易方式。 2.特点： (1) 是一种远期交易。 (2) 会给交易带来收益或损失。 (3) 合同具有可买卖的性质。 (4) 对冲交易多，实物交割少。 3.作用：(1)套期保值; (2)投机; (3)加速资金周转; (4)价格发现; 4.基本方法： 多头和空头是期货交易中最常用的两种交易方法。世界主要股票指数期货合约,上证所交易制度发生重大变革 大宗交易业务出台,大宗交易业务2003年1月日由上海证券交易所推出的交易制度。 所谓大宗交易，是指单笔交易规模远大于市场平均单笔交易规模的交易。 世纪以来，证券市场迅速发展，机构投资者的比重上升和实力增强，对大宗交易
7、的需求不断增强。为了解决大宗交易问题，国外一些证券交易市场在交易方式和信息披露等方面对大宗交易建立了不同于正常规模交易的制度。 上证所有关负责人表示，随着中国证券市场的快速发展，投资者结构逐步发生变化，机构投资者日益成为市场交易的主体，无论从其投资组合还是从交易行为的具体需求，都急需有与之相适应的新交易模式。此外，证券市场上兼并、收购等现象日益频繁，大额股权的过户需要市场为之提供安全快捷的通道。上证所的大宗交易制度，正是为顺应这些变化和需求而推出的。,上证所大宗交易模式与现有交易模式的区别体现在几个方面：现有交易模式，无论是集合竞价还是连续竞价，均按照“价格优先、时间优先”的原则进行撮合交易。
8、而大宗交易采用议价协商方式，买卖双方达成一致后向上证所大宗交易系统申报，并由系统为其完成“一对一”式的成交。 交易时间不同。大宗交易采用盘后交易方式，即在每个交易日的：至：之间进行。它的优点是可将大宗交易在时间上与正常的竞价交易隔开，从而最大程度地减小大宗交易的信息传播对竞价市场的影响；大宗交易不计入当日指数，但其交易量与当日竞价市场的交易量合并计算并对外发布；大宗交易的买卖最低限额有特殊要求，其交易经手费也低于现行的费率收取标准。 为确保大宗交易系统能适应市场的需求并平稳运行，现阶段上证所将暂时采用人工受理方式受理大宗交易的成交申报。预计大宗交易系统可于年二季度正式上线，系统启用后，会员即可
9、直接以有形席位或无形席位报盘方式进行大宗交易的成交申报。,年月日，深圳证券交易所已先行发布并实施了深圳证券交易所大宗交易实施细则。与上证所的大宗交易方案不同的是，深交所采用了场内交易方式。 华夏证券研究所副经理仇彦英认为，中国证券市场引入大宗交易制度，有助于提高市场稳定性和流动性，降低机构投资者的交易成本，并有利于满足投资者大宗股票转让的需求，增强交易制度的适应性。同时，有利于二级市场上兼并重组的实施，提高证券市场的资源配置效率。（完）,第四节 证券交易价格,一、股票交易价格及其影响因素 (一) 股票价值与股票交易价格 股票作为一种虚拟资本，其价值分票面价值、帐面价值、清算价值和市场价值（内在
10、价值）四种形式。 其中股票的市场价值（内在价值）与股票交易价格联系最为紧密，股票价格就是内在价值的反映。,(二）股票内在价值评估,在决定购买股票时，内在价值是一个重要而有深奥的概念。没有公式能用来计算内在价值。你必须了解你想要买股票的企业。给企业估价即是一门艺术又是一门科学。 沃伦.巴非特,(二）股票内在价值评估,由于证券对投资者而言，代表着一定时期内获得未来收入的源泉或权利，这样，一种证券的价值取决于它能带来的货币收入的流量。证券能够产生的收入流量越大，其价值越大，反之就越小。因而，我们可以从收入流量的角度确定证券的内在价值。 欲评估证券价值必先预测收入及其产生的可靠性（收入预期）。,(二）
11、股票内在价值评估,证券内在价值的基本评估公式 PV=A1/(1+i)1+A2/(1+i)2+An/(1+i)n,(二）股票内在价值评估,1.股利零增长（无限期持有）： PV=D0/k 2.戈登模型（无限期持有，每年增长率同g）：,(二）股票内在价值评估,Gordon增长模型暗示这一股票的价值在以下情况下将增大：每股预期红利增加；市场资本化率k更低；预期红利增长率g更高。 Gordon增长模型的另一内涵是，预期股票价格与红利的增长速度相同。因为当市场价格等于内在价值时有,(二）股票内在价值评估,一个问题：有限期的持有股票内在价值与无限期持有股票的内在价值相同吗？ 假设持有一年，内在价值为：,将以
12、上两式代入，得到：,结论：有限期持有与无限期持有的内在价值相同,对P2继续迭代，则得到：,(二）股票内在价值评估（续）,3.沃尔特模型： Walter模型假定股息以固定不变的数值增长，所以它又被称之为股息等差增长模型。即： 常数 使用这些红利预测，可以得出内在价值为：,(二）股票内在价值评估（续）,此公式简化为：,(二）股票内在价值评估（续）,4.再投资效果评估模型 在所有盈利都被作为红利分配的情况下，没有盈利被用作公司再投资，公司的资本与盈利能力将保持不变，盈利和红利也将不会增长。但是当公司有好的投资机会的时候，如果公司将一些盈利留存下来，投入高盈利的项目，就可以为股东挣的更多的收入。因此，
13、虽然在盈利再投资政策影响下，公司红利一开始会下降，但是由于再投资利润引起的公司增长将使未来的红利增加，而这将从现在的股价中得到反映，股票价格不降反而会上升。下面对此予以分析。,假定： ， ， 表示公司相应各年的盈利额； ， ， 分别表示公司相应各期发放的股息红利； b：表示股息发放率（假定每年不变），则未分配盈利，即用于公司发展的资金占总盈利的比率： 也逐年不变； r：表示投资收益率，逐年不变。,则有：过去一年的税后利润为 ；发放的股息为 ；未来第一年的税后利润和股利，分别为：,根据（55）式，可以得出持有该种股票t年的投资价值为：,这就是著名的盈利再投资效果评估模型。,例如，某公司去年的发放
14、股利额为0.5元，已知该公司的股利发放率一般在40左右，未分配盈余用于投资，投资利润率为30，求持有该股票年的投资价值（假定该股票投资者的目标收益率为20, 假定年后该行业股票的市盈率约为50倍）。 首先计算年后的预期利润3, 即： 3 0 （rB）3 0.5/0.4（0.30.6）3 2.054元,如果考虑到年后该行业股票的市盈率约为50倍，则当时股票的交易价格约为102.7元。现在就可以运用再投资评估模型来计算该股票持有年的投资价值：,(二）股票内在价值评估（续）,5.二元增长（无限期持有，前几年g1，后几年g2）： 6.三元增长（无限期持有，前几年g1，中间几年g2，后几年g3):,(二
15、）股票内在价值评估（续）,7.市盈率（PE)法：PV行业平均市盈率每股盈利 8.市净率（市价/帐面价值，PB):PV=帐面价值市净率倍数，如前某机构对G金桥的价值分析。,(三) 股票交易价格的类型及其确定方法,按照实际成交时间的不同，股票交易价格可分为开盘价格、收盘价格、最高价格、最低价格、平均价格等。,(四) 影响股票交易价格变化的因素,1.公司经营状况 （内在价值） 2.宏观经济因素 3.政治因素 4.心理因素 5.证券主管部门的限制规定 6.人为操纵因素,二、债券交易价格及其影响因素,(一)债券交易价格含义 债券交易价格也称债券转让价格，是指在流通市场上已发行但未到期的债券在投资者之间再
16、次被买卖转让的价格。,债券交易价格的两层含义,第一层含义指人们根据较为规范的计算公式计算出来的理论价格；第二层含义是债券在交易市场上被买卖的实际成交价格，即债券市场价格。实际成交价格只是转让价格的最终表现，其基础仍是可以规范计算的理论价格，债券交易价格总是围绕理论价格上下波动。,（二）债券理论价格 （内在价值分析）的计算,债券理论价格是指投资者为获得债券未来一定时期内的稳定收入而在理论上应支付的价格，它是根据现值理论计算出来的。 主要决定于三个变量：债券期值、债券期限和利率水平。,（二）债券理论价格 （内在价值分析）的计算（续）,1.一次还本付息的：PVF/(1+k)n F按单利计算的本、利和； 2.附息票(每年付息的，最后还本） PVA*(P/A,i,n)+F/(1+i)n 其中，A为每年的利息收入；F为债券的票面金额
