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1、 风险投资公司投资的风险控制研究风险投资公司投资的风险控制研究 内容摘要内容摘要 自风险投资出现以来，风险投资对技术进步与科技成果产业化的促进作用受到了越来越 多的重视。特别是在 90 年代，美国经济高速增长，一些新兴产业在风险投资的支持下迅速 崛起，成为新的支柱产业，更是引起世界的广泛关注。在这种背景下，有许多国家正在将发 展风险投资业作为加快本国技术进步和产业升级的重要举措。 风险投资的投资活动是对新兴企业的股权投资。由于新兴企业在企业发展初期面临着众 多的不确定因素，投资周期长，风险大。对于风险投资公司来讲，如何在投资决策中协调收 益与风险的关系，如何有效地控制投资风险，是非常重要的。这
2、也是本文研究的中心。本文 分别从项目筛选过程、投资项目行业与阶段的组合及其调整、交易结构设计等方面，对风险 投资公司的投资风险与代理风险控制策略进行了探讨。 全文共四章： 第一章介绍了风险投资的历史发展，特别是美国风险投资业的发展过程进行了描述，并 风险投资活动的特点进行了概况与总结。 第二章分析了风险投资公司项目选择的程序，讨论了风险投资公司的项目筛选过程与风 险控制之间的关系。 第三章重点讨论了影响风险投资公司投资行业与阶段选择的影响因素，研究了风险投资 公司在投资行业与投资阶段的选择方面，如何协调投资收益与风险。 第四章针对风险投资公司与风险企业管理者之间存在的代理关系，就交易结构设计，
3、特 别是对管理者的激励与约束机制的设计，进行了研究与分析。 关键词关键词：风险投资公司；风险；投资组合 ABSTRACT Venture capital gets more and more recognition, after he was born. He has promoted the improvement of technology and the industrialization of the production. In particular in the nineties, the American economy increased rapidly. Some innov
4、ative companies grew up under the support of the venture capital and became the backbone industries. Under this background, many countries are taking venture capital industries as an important way to speed up the development and industrialization. The investment of the venture capital is the investm
5、ent to the equity capital of young, rapidly growing companies. Because these companies face many uncertainty factors at the beginning of the development, the investment has a long cycle and a high risk. To the venture capital firms, it is important to harmonize the relationship between income and ri
6、sk in the invest decisions and to control the invest risk efficiently. This is also the focus of this thesis. The thesis studies the strategies of controlling the invest risk and surrogate risk of a venture capital firm from the aspects of the items selection, the combination and adjustment of indus
7、try and stage of invest items, and the devise of business construction respectively. There are 4 chapters in the thesis: The first part talks about the progress of venture capital historically, especially describes the development of American venture capital industries, and summarizes the characteri
8、stics of the venture capital. The second part analyses the items selection procedure of venture capital companies and discusses the relationship between the items selection and the risk decision. The third part discusses the factors that influence the industry and stage of venture capital investment
9、, and studies how to harmonize the relationship between income and risk in the aspect of choosing the industry and stage of venture capital investment. The fourth part studies and discusses the devise of business construction, especially the devise of prompting and restricting mechanism to the manag
10、ers, in responding to the surrogate relationship between the venture capital firm and the managers of the venture enterprise. Key words: venture capital firm；risk；portfolio 目 录 内容摘要内容摘要I ABSTRACT.II 前言前言1 第一章第一章 风险投资的发展历程及其特征风险投资的发展历程及其特征2 第一节 风险投资的发展与现状 3 第二节 风险投资的特点 7 第二章第二章 风险投资的项目筛选与风险控制风险投资的项目筛
11、选与风险控制10 第一节 寻找项目投资机会 10 第二节 初步评估 11 第三节 详细评估 12 第三章第三章 投资项目的行业、阶段选择与风险控制投资项目的行业、阶段选择与风险控制17 第一节 投资行业选择的影响因素 17 第二节 风险投资公司的投资行业选择 21 第三节 投资阶段的分段投资与风险控制 22 第四章第四章 交易结构设计与风险管理交易结构设计与风险管理26 第一节 金融工具设计 26 第二节 交易定价和股权安排 30 第三节 治理结构安排与增值服务 31 结结 论论34 参考文献参考文献36 前言前言 风险投资的诞生弥补了一个金融市场缺口：新兴企业对资金有很大的需求，却被传统的
12、投资方式长期忽视。凭借经营方式的创新、组织形式的创新，风险投资公司在促进科技进步、 提高国家竞争力的同时，本身也获得了丰厚的投资回报。对风险投资公司创造价值的过程进 行分析，从融资和投资这两个环节来看，风险投资公司的价值创造能力主要建立在投资过程 中。进一步分析风险投资公司的投资环节，可以发现项目筛选能力与风险管理能力构成了风 险投资公司竞争能力的来源，换句话说，风险投资公司的竞争能力的表现，就是能更准确地 选出最具有成长潜质的企业，然后对具有成长潜质的企业，进行各种支持活动使其更好更快 地成长。 风险投资成功后的高额利润吸引了大量资本，相对于科技进步增长的速度，进入风险投 资业资金的增长有超
13、前的趋势。风险投资业始终是一个高风险与高回报并存的行业，风险投 资公司如何生存和发展，尤其是在行业竞争加剧的形式下，是一个值得研究的问题。本文希 望通过对风险投资公司投资过程的分析，研究风险投资公司核心能力的构成要素，找到提高 风险投资公司生存、发展能力的关键。 第一章第一章 风险投资的发展历程及其特征风险投资的发展历程及其特征 风险投资（venture capital） ，也称创业资本，或风险资本。对于风险投资，有人强调 它是一种权益资本，如美国风险投资协会(NVCA，National Venture Capital Association) 认为，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发
14、展的、有巨大竞争力的企业中的权益 资本 1。而另外一些机构则强调其投资行为，如欧洲风险投资协会认为，风险投资是一种由专 门的投资公司向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型或重组型的未上市企业提供资金并辅之 以管理参与的投资行为。 可见，风险投资是一种特殊的投资行为，是一种新的融资渠道。之所以称其为特殊的投 资行为，是因其投资对象的选择具有很高的风险，而且是一种实业投资；作为一种新的融资 渠道，是相对于传统的融资途径，如直接融资与间接融资途径而言，这是一种金融创新。从 事风险投资活动的职业金融家往往被称作风险投资家；接受风险投资的企业被称为风险企业； 风险企业的创建者被称为风险企业家。 对于传统的金
15、融投资而言，风险投资是一种观念和方法的革新，传统金融投资着眼点是未 来的现金流量，而风险投资更为关注被投资企业管理者的能力、技术以及企业的发展前景等。 在金融市场上，由于投资方和融资方之间存在的信息不对称，传统的投资方式很容易出现投 资决策的逆向选择。由于企业间的效率存在差异，但是在信息不对称的情况下投资者无法区 分企业的优劣，难以确切地认定特定企业的风险大小，只是一般地根据市场上平均风险水平 来确定要求收益率。这样一来，竞争力强、效率高的企业往往受到歧视，难以获得与其风险 水平相对应的资金，甚至被迫退出资本市场。以长期投资、参与管理为特征的风险投资的出 现改变了这种状况。由于风险投资家比一般
16、投资者更多地介入企业的管理，通过咨询、参与 管理等活动有效地降低了信息不对称的影响，大大提高了对优劣企业的甄别能力，能够更有 效率地从众多企业中筛选出有竞争力的、高效率企业。 风险投资对企业拥有的无形资产或资源给予更大的关注，从而有助于促进知识与资本的结 合。当知识、技术与资本处于分离状态时，它们的效力都大打折扣。风险投资使资本以更积 极的姿态与技术创新、管理创新进行合作，有力地促进了知识技术与资本的结合，推动了企 业的发展壮大。 1 任淮秀， 投资银行业务与经营 ，中国人民大学出版社，2000 年 1 月版，P194 第一节第一节 风险投资的发展与现状风险投资的发展与现状 一、美国风险投资活动的发展一、美国风险投资活动的发展 虽然风险资本的雏形由来已久，但现代意义上风险投资的出现则以 1946 年美国研究开 发公司（ARD）的建立为标志。ARD 公司早期的经营业绩平平，甚至一度陷入经营的困境。后 来，它在数控设备公司(Digital Equipment Corporation，DEC)的投资使它摆脱了困境，也 改变了人们对风险投资业的印象。DEC 公司最初是由 4 名麻省理工
