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1、集合信托理财产品：要素解构、因素分析及发展展望摘要：集合信托理财产品作为具有明确法律地位、代表信托公司特色及主动管理能力的一款信托产品，对其进行深入分析与研究具有重要意义。本文梳理了集合信托理财产品的发展历史，对其发展特征进行了要素解构并对其影响因素进行了分析，在此基础上对其未来发展进行了展望。关键词：集合资金信托；要素解构；影响因素；发展展望一、引言集合资金信托计划是指由信托公司担任受托人，按照委托人意愿，为受益人的利益，将两个以上（含两个）委托人交付的资金进行集中管理、运用或处分的信托业务。其功能在于通过完全管理权的授予,实现规模管理、专业经营和分散投资风险。1信托公司需在项目筛选、尽职调
2、查、风险控制、项目决策等方面实施主动管理，在产品营销上要求较高，因此被公认为是信托公司最能体现其主动管理能力的一款产品。伴随着信托业近十年来的快速发展，集合资金信托产品也经历了从无到有、从不规范到规范、从简单到复杂的发展过程，呈现出该产品独有的特点。本文拟从集合资金信托产品的角度对其特点、成因进行分析，并对其未来发展进行展望，以期对信托发展提供信息参考和有益借鉴。二、集合信托理财产品发展历史我国信托业的历史可以上溯至20世纪初在上海成立的通商信托公司，但信托公司从事集合信托理财业务则是在改革开放以后才逐渐发展起来的。以2001年中华人民共和国信托法、2002年信托投资公司管理办法和资金信托管理
3、暂行办法为标志，中国信托业拉开了规范有序发展的帷幕。2002年7月18日,上海爱建信托推行了我国第一个信托计划 “上海外环隧道资金信托”，被认为是信托法出台后国内首个真正意义上的信托产品，它改变了一对一的信托业务，使信托公司可以接受两个或两个以上委托人的委托，集合管理、运用、处分信托资金。作为最能代表信托公司主动管理能力及核心竞争力的业务品种，集合信托理财产品发展历程大体经历了三个阶段2：第一阶段：20世纪初期至2001年信托法颁布实施前。该阶段为集合信托业务发展初期，覆盖面十分广泛，经营贷款业务、国内外借款、发行债券、进出口贸易、房地产开发、租赁和证券业务等。实质上，当时的集合资金信托业务涵
4、盖了银行、证券公司、国际贸易、实业开发等多行业职能，偏离了信托公司的宗旨和业务范围。第二阶段：2002年至2007年。信托法、信托投资公司管理办法、信托投资公司资金信托管理暂行办法颁布实施，信托业法律地位确立，从此集合资金信托业务进入了快速发展的阶段，无论是产品的发行规模、数量、规范程度还是信托资金的运用都有了很大的改善，产品类型也日趋丰富，集合信托的资金投向已经覆盖了金融、房地产、基础设施、工矿企业、商贸旅游、交通运输、科教卫生、农林牧渔、能源及其他领域。但多数信托公司在“无所不能”的表象下，其实质往往是“广而不专”、“博而不精”，盲目追求综合性、全能型经营模式。第三阶段：2007年至今。2
5、007年3月1日信托公司管理办法、信托公司集合资金信托计划管理办法颁布实施，与信托法形成新“一法两规”的框架体系，原信托投资公司管理办法、信托投资公司资金信托管理暂行办法废止。至此，集合信托理财产品从低端理财市场转向高端理财市场，真正意义上回归本源。三、基于要素解构的集合信托理财产品发展特点分析从旧“一法两规”颁布实施至今，集合信托理财产品经过了近十年的快速发展，呈现出自身独有的特点。本文将集合资金信托理财产品的数量、规模、期限、收益率、资金运用方式、资金投放领域及收益方式等要素进行解构，经分析，主要有以下特点（鉴于数据代表性及可得性，在资金运用方式和投放领域方面选取自“新两规”颁布后数据,在
6、收益方式方面选取2010年5月至2011年同期数）：表1 20032010年集合资金信托理财产品发行概况年度数量（个）披露的规模（亿）平均年限（年）平均年收益率（%）2003337268.181.964.302004466423.051.854.592005572522.781.804.722006564606.332.004.7120076421078.542.2410.842008684878.322.178.91200911731313.552.017.14201020853735.761.968.10合计65238826.50注：数据来源于用益信托工作室。表2 20072010年集合资
7、金信托理财产品资金运用方式及投资领域2007年2008年2009年2010年发行数量（个）发行规模（亿）发行数量（个）发行规模（亿）发行数量（个）发行规模（亿）发行数量（个）发行规模（亿）信托资金运用方式证券投资450749.39277200.16469311.50535451.72贷款10188.31141113.21323376.75446566.38股权投资40102.69102193.80111187.83295996.71权益投资34102.11113130.62191242.456351140.03组合运用-24119.1557163.42127515.12其他投资1736.023
8、7121.372125.184567.11信托资金投资领域金融469783.21340363.87520348.45710604.44房地产54121.52137277.95218449.165811920.97工商企业48109.317792.92198203.95467649.84基础设施5556.376581.34144209.77210394.63其他168.086360.3392101.22114163.97注：数据来源于用益信托工作室。表3 2010年5月至2011年5月固定收益集合信托理财产品概况时间数量（个）占比规模（亿元）占比2010年05月9663.16%86.26（65）
9、44.75%2010年06月15590.64%290.65（117）90.77%2010年07月13978.53%236.2（104）67.28%2010年08月16987.11%267.99（122）68.08%2010年09月17693.62%250.71（176）69.44%2010年10月15670.27%233.10（109）69.79%2010年11月23090.55%268.63（142）82.74%2010年12月28192.21%393.52（194）91.24%2011年01月22490.32%297.89（143）81.52%2011年02月9990.83%157.6（6
10、1）93.53%2011年03月29593.39%465.02（214）91.86%2011年04月36790.55%493.22（238）85.06%2011年05月28491.43%353.97（175）69.88% 数据来源：好买基金研究中心，用益信托工作室。括号内为披露募集金额的信托数量。（一） 集合资金信托稳步快速发展2003年至2010年，集合信托产品数量由337个增加到2085个，增长了5.2倍；资金规模由268亿元增加到3736亿元，增长了12.9倍。具体来说，从2003年至2006年，信托产品数量基本实现了三年翻番，集合信托处于稳步发展阶段；新两规颁布后，2006年至2007
11、年呈现跳跃式发展，尤其是在资金规模上，2007年比上年增加了80%；2007年至2010年，集合资金信托产品保持高速增长，产品数量日益增加，资金规模年均增长高达189%。根据最新数据，今年前5个月集合信托规模已达到2010年全年的56%。集合信托业务的快速发展，说明了此类业务作为一种有效的理财方式，已获得越来越多投资者认可，在经济社会发展中发挥越来越大的作用。（二）投资领域紧密联系市场需求，房地产、金融、工商企业成为主流从资金规模来看，2007年至2010年，集合信托投资占比最大的产业由金融业变为房地产业。具体来说，金融业投资规模占比由2007年的72.6%急剧下降为2010年的16.2%，而
12、房地产占比保持快速上升，由2007年的11.3%上升至2010年的51.5%，占据投资总规模的半壁江山。工商企业投资的占比在2007、2008年维持在10%-11%之间，之后的两年增速较快，达到2010年的17.4%；基础设施的占比经历了一个倒u型发展，2007年-2009年发展较快，占比由5.2%增长到16%，而2010年占比回落至10.6%；同时，各领域内集合信托产品的平均规模也存在差别。2007年信托产品平均资金规模最大是工商企业，为2.28亿元，后面依次是房地产业（2.25亿元）、金融业（1.67亿元）、基础设施（1.02亿元）。到2010年信托产品平均规模最大的是房地产业（3.3亿元
13、），其次是基础设施投资项目平均规模（1.88亿元），工商企业下降为1.39亿元，金融业下降为0.85亿元。近两年来，由于中小企业融资问题备受各级政府的重视，相关支持政策频频出炉，面向中小企业的集合信托产品数量大幅增加，许多信托公司纷纷推出专门针对中小企业融资的系列集合信托计划。图2 20072010年间集合资金信托产品投资领域规模占比（三）资金运作方式紧密联系项目需求，主要采用股权投资、权益投资、贷款以及证券投资，2010年股权投资和权益投资成为主流方式从资金规模来看，2007年至2010年，股权投资和权益投资取代证券投资成为最主要的资金运作方式。具体来说，证券投资占比下降明显，由2007年的
14、69.5%降至2010年的12.1%；股权投资和权益投资发展迅速，分别由2007年的9.5%、9.5%增加至2010年的26.7%、30.5%，成为集合信托资金的主要运作方式；贷款占比则经过了先增后减的过程，前半段增幅明显，超过20%，达到2009年28.8%，而2010年贷款占比下降至15.2%；组合投资占比相对稳定，维持在13%左右。从信托产品平均投资规模上看，组合投资、股权投资的信托产品平均规模最大，2010年分别为4.06亿元、3.38亿元，权益投资、贷款、证券投资位列之后，分别平均为1.80亿元、1.27亿元、0.84亿元。资金运作方式结构上变化明显，与项目需求联系紧密。图3 20072010年间集合资金信托产品资金运用方式规模占比（四）产品年限相对稳定，收益水平稳定增长，阶段性特征明显2003-2010年集合信托平均年限维持在2年左右，年收益率较高，尤其是2007年以来，均在7%以上。上述数据可以分为三个阶段：第一阶段，2003-2006年，平均年限在2年以内，收益率低于5%；第二阶段，
