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1、2019 年 07 月 01 日宏观经济下半年货币政策更加注重“适时适度”潘向东（首席经济学家）刘娟秀（分析师）郑嘉伟（联系人）证书编号：S证书编号：S证书编号 S0280519040001l 贷款需求整体回落，货币政策维持边际宽松2019 年二季度贷款需求指数从 2019 年一季度的 70.4%回落至至 66.2%，降低了 4.2 个百分点。分项来看，基建和制造业贷款增速回落速度较快，成为贷款需求增速回落的主要拖累。随着贷款需求回落，银行业景气指数也结束了自 2018 年下半年以来的反弹，环比下降了 0.6 个百分点，银行盈利指数比上年同期降低 0.3 个百分点。说明经济复苏或有反复，随着贷
2、款需求回落， 二季度经济面临再次探底压力。虽然二季度银行家和企业家感受的经济热度均出现了回升，但是实体经济高频数据和 PMI 数据显示经济潜在增长动能仍然较弱，同时对未来货币政策感受指数出现了一定程度回落，可见，央行在强化货币政策逆周期调节的背景下，更加注重“适时适度”。宏观定期相关报告下半年积极财政仍将继续发力2019-06-25同业业务、流动性分层与央行风险管理2019-06-18信贷平稳，低基数助推社融增速回升2019 年 5 月份金融数据点评2019-06-12专项债助力托基建、宽信用、稳增长 宏观点评2019-06-11未来货币政策留有充足空间宏观专期敬请参阅最后一页免责声明-11-
3、证券研究报告l 企业经营指数回升，盈利能力出现好转随着 G20 峰会上，中美两国同意重启经贸磋商，美方表示不再对中国出口产品加征新的关税，中美贸易摩擦有所缓和，出口订单指数将一季度出现回升；内需受发改委财政部一系列政策刺激下有所回暖。在中美贸易摩擦带来边际冲击减弱背景下，企业盈利指数较上一季度提高 4.3 个百分点，可见虽然下游需求和企业生产尚未出现彻底逆转，但是随着中美贸易摩擦得到缓解，未来企业经营状态开始好转，盈利能力虽然弱于去年同期，但是不再继续恶化，出现边际改善。随着政策面持续加码，企业家对未来经济发展信心逐步回升，未来经济有望逐步企稳。l 居民就业和收入感受指数出现回落，依然倾向储蓄
4、就业形势严峻，居民收入和就业感受指数再次下降。居民消费和储蓄意愿提升，投资意愿下降。其中倾向于“更多消费”的居民占比较上季提高 0.5个百分点；倾向于“更多储蓄”的居民较上季回升 0.4 个百分点，倾向于“更多投资”的居民较上季下降 1 个百分点，其中，理财、信托、股票是居民最偏爱的前三位投资方式。随着地产市场调整，在居民准备增加支出项目中排名前三位分别为旅游（33.6%）、教育(29.3%)、医疗保健 (25.3%)。旅游等成为居民消费升级新的增长点。l 下半年货币政策更加注重“适时适度”从央行二季度例会可以发现，二季度以后货币政策基调逐步回归“适时适度实施逆周期调节”，减少“大水漫灌”，保
5、持广义货币 M2 和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速相匹配。未来随着外部风险环境暂时得到缓解，国内经济进一步恶化空间有限，在积极财政政策影响下，货币政策将会逐步构建供给体系、需求体系和金融体系形成相互支持的三角框架，从金融供给侧角度力度弥补流动结构性分层难题，预计随着 G20 中美贸易摩擦的缓和，央行将会加大中长期操作，降低短期操作频率。未来货币政策依然有降准降息空间，但是央行将会通过公开市场操作，以熨平短期因素导致的流动性冲击。l 风险提示：货币政策转向2019-06-10黑天鹅事件频发下存在哪些风险点 宏观周度观察2019-06-03金融经济周期视角下行业轮动投资机会分析宽信用系列专
6、题研究之五2019-05-19利率并轨临门一脚有多难？宽信用系列专题研究之四2019-04-24贷款需求旺盛，经济有望逐步企稳2019 年第一季度央行问卷调查点评2019-03-24宽信用仍在路上，通胀或难掣肘2 月份金融数据点评2019-03-10金融供给侧结构性改革助力宽信用格局宽信用系列专题研究之三2019-03-03央行创设 CBS 并非中国版 QE宽信用系列专题研究之二2019-01-27穿越黎明前的黑暗：2019 年宽信用路在何方？宽信用系列专题研究之一2019-01-25这次有何不一样？两次债牛比较分析宏观专题报告2019-01-162019-07-01 宏观经济目录1、 贷款需
7、求整体回落，货币政策维持边际宽松32、 企业经营指数回升，盈利能力出现好转53、 居民就业和收入感受指数出现回落，倾向消费和储蓄74、 下半年货币政策更加注重“适时适度”95、 大类资产观察（2019.6.24-2019.6.30）95.1 、 股票市场95.2 、 债券市场105.3 、 外汇市场115.4 、 房地产市场115.5 、 大宗商品市场12图表目录图 1： 银行家与企业家宏观经济热度指数出现不同程度回升3图 2： 贷款需求整体回落4图 3： 不同类型企业贷款指数变化4图 4： 银行贷款审批、盈利及景气指数5图 5： 货币政策感受指数5图 6： 企业家信心与企业家宏观经济热度指数
8、（%）6图 7： 国内和出口订单指数（%）6图 8： 企业经营景气和盈利指数（%）7图 9： 居民当期就业感受和未来就业预期指数（%）7图 10： 居民当期收入感受和未来收入信心指数（%）8图 11： 居民消费、储蓄、投资意愿比例（%）8图 12： 居民旅游、购房意愿比例（%）9图 13： 发达经济体主要资本市场表现10图 14： 新兴经济体主要资本市场表现10图 15： 中债国债到期收益率曲线10图 16： 美国国债到期收益率曲线10图 17： 美元指数与人民币汇率11图 18： 日元、欧元、英镑兑美元汇率11图 19： 30 大中城市商品房成交套数和成交面积12图 20： 一二三线城市商品
9、房成交分化12图 21： 原油期货价格指数12图 22： 黄金价格指数12图 23： 南华商品涨跌幅度12图 24： 南华农产品涨跌幅度12图 25： 南华能化涨跌幅度13图 26： 南华工业涨跌幅度13图 27： 南华金属涨跌幅度13图 28： 南华贵金属涨跌幅度132019 年 6 月 20 日，央行发布了 2019 年第二季度企业家、银行家和城镇储户 问卷调查报告。报告显示，银行家与企业家宏观经济热度指数出现不同程度回升， 其中，银行家宏观经济热度指数较一季度回升 2.8 个百分点，达到 39.2%；企业家宏观经济热度指数，较上季回升 0.4 个百分点，达到为 34.5%。银行家宏观经济
10、热度指数在 2018 年四季度见底之后连续两个季度向上反弹，企业家宏观经济热度指数在 2019 年一季度触底之后二季度出现回升态势。6 月 25 日，央行召开货币政策委员会 2019 年第二季度例会，提出将密切关注国际国内经济金融形势变化，适时适度实施逆周期调节，提升金融体系与供给体系和需求体系的适配性，推动供给体系、需求体系和金融体系形成相互支持的三角框架，综合运用多种货币政策工具， 保持流动性合理充裕。1、 贷款需求整体回落，货币政策维持边际宽松贷款需求回落，银行景气度下降。2019 年二季度贷款需求指数从 2019 年一季度的 70.4%回落至 66.2%，降低了 4.2 个百分点。分项
11、来看，基建和制造业贷款增速回落速度较快，成为贷款需求增速回落的主要拖累。其中，制造业贷款指数环比下降了 3.1 个百分点，基础设施建设贷款指数环比下降了 2.8 个百分点。分企业规模来看，大中型企业回落贷款需求回落速度较快，小微企业贷款需求虽然出现回落， 依然保持了较高水平，显著高于大、中型企业 16 个百分点和 12.9 个百分点，环比降低了 1.3 个百分点。随着贷款需求回落，银行业景气指数也结束了自 2018 年下半年以来的反弹，环比下降了 0.6 个百分点，银行盈利指数比上年同期降低 0.3 个百分点。说明经济复苏或有反复，随着贷款需求回落，二季度经济面临再次探底压力。图1： 银行家与
12、企业家宏观经济热度指数出现不同程度回升企业家宏观经济热度指数银行家宏观经济热度指数80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.002009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-060.00资料来源：Wind，新时代证券研究所货币政策维持边际宽松。虽然二季度银行家和企业家感受的经济热度均出现了回升，但是实体经济高频数据和 P
13、MI 数据显示，经济增长动能仍然较弱，同时对未来货币政策感受指数出现了一定程度回落，比 2019 年一季度下降了 3.2 个百分点，可见，央行在强化货币政策逆周期调节的背景下，更加注重“适时适度”，也就意味着央行宽松流动性投放更加注重择时和结构性投放，银行家对三季度货币政策宽松预期比重下降了 6.9 个百分点，二季度货币政策感受预期指数较一季度下降了 3.2 百分点，同时，货币政策委员会二季度例会强调推动供给体系、需求体系和金融体系形成相互支持的三角框架，可见金融供给侧结构性改革依然是央行未来货2019-07-01 宏观经济币政策重点，在央行的呵护下，流动性总量较为充裕，我国 DR001 加权
14、平均利率一度跌破 1%，资金面平稳跨越半年末时点；随着 G20 峰会上中美双方重启贸易谈判，外部不确定性有所下降，下半年央行大幅“大水漫灌”的必要性降低，7 月流动性难言宽松，对流动性结构分层缓解成为关键。图2： 贷款需求整体回落贷款需求指数贷款需求指数:制造业贷款需求指数:非制造业85.0080.0075.0070.0065.0060.0055.0050.002009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-0645.00资料来源：Wind，新时代证券研究所图3： 不同类型企业贷款指数变化85.0080.0075.0070.0065.0060.0055.002009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-12
