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1、,个股期权基础知识, 国 联 证 券 股 份 有 限 公 司 信用交易部,2013年9月,个股期权的历史,1636-1637年，出现了著名的“郁金香球茎热”，并伴随出现了郁金香球茎的“看涨期权” 1700-1733年，看涨、看空期权交易在伦敦渐渐热门起来，但由于“郁金香球茎热”的教训，从1733年起，伦敦的期权交易行为被定为非法行为，直到1860年才重新被定义为合法 1872年，Russell Sage在美国开创了场外期权交易 1973年，芝加哥期权交易所（CBOE）和美国期权清算公司（OCC）相继正式成立，现代场内期权交易时代开启，个股期权从此得到了蓬勃的发展,个股期权的境外开展现状,个股期
2、权交易最活跃的市场是美国。美国期权市场发展成熟，种类丰富。1973年4月26日，芝加哥期权交易所成立，期权开始进入标准化、规范化的全面发展阶段。20世纪80年代，费舍尔布莱克和迈伦斯科尔斯的B-S期权定价模型应用于实践，期权交易快速发展。个股期权近10年在美国呈井喷式增长，目前成交量在各类期权中居首，占美国衍生品交易量的30%以上。 从全球范围来看，个股期权也是目前交易最活跃的衍生品。根据FIA的2012年度统计报告，个股期权的交易量占到全球84个交易所衍生品交易总量的30.5%。 近10年来全球期权合约成交量稳步上升，2012年全球股票期权的成交量占期权合约总成交量的40%，共成交38.5亿
3、份。,个股期权的境外开展现状（续）,个股期权在海外的蓬勃发展为投资者提供了合适的资产配置工具和风险管理工具 相比股票更加低廉的交易成本以及成熟的做市商制度为市场提供了足够的流动性 相较于其它衍生品，个股期权的投资人中个人投资者占比更大,个股期权的基本概念,什么是个股期权？个股期权合约是指由交易所统一制定的、规定合约买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出约定标的证券的标准化合约。买方以支付一定数量的权利金为代价而拥有了这种权利，但不承担必须买进或卖出的义务。卖方则在收取了一定数量的权利金后，在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。 Eg: 某投资人买入了12月到期的行权价为
4、80元某股票的认购期权，则其有权在行权日按照80元每股的价格买入该股票，期权的卖方必须无条件的履行承诺。如果当时该股票的股价低于80元，买方可选择放弃行权。,个股期权的基本概念（续）,如图所示为某个认购期权的收益图，权利金为4元，行权价在80元。,个股期权的基本概念（续）,按执行价格与股票市场价格关系,期权可分为： 平值，At-the-Money：是指期权的行权价格等于合约标的市场价格的状态。 实值，In-the-Money：是指认购期权的行权价格低于合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价格高于合约标的市场价格的状态。 虚值，Out-of-the-Money：是指认购期权的行权价格高于合约标的
5、市场价格，或者认沽期权的行权价格低于合约标的市场价格。,个股期权的行权方式,欧式期权（European Option）：是指期权权力方只能在到期日行权的期权合约。 美式期权（American Option）：是指期权权力方可以在期权购买日至到期日之间任何时间行权的期权合约。 百慕大期权（Bermuda Option）：一种可以在到期日前所规定的一系列时间行权的期权。 无论期间期权合约价格如何变动，在最后交易日或者行权后期权合约价值皆变为0。,个股期权的合约类型,认购期权的基本特征,图示分别为买入认购期权和卖出认购期权时的收益曲线,认购期权的基本特征（续）,给予期权持有人在一个特定时间以某一固定
6、价格买入一种股票的权利 认购期权的价值与股价的走势正相关 认购期权持有人的收益没有上限，最大损失为期权权利金 卖出认购期权的最大损失没有上限 只有在合约标的物的市场价高于行权价时，认购期权才有行权价值，否则行权会造成额外亏损,认购期权的基本特征（续）,案例： 假设买方A坚定看好工行股价的走势，但是其最近重仓的其它股票停牌重组，账户保证金不足，于是买方A改变买入工行股票的计划为买入工行的认购期权。 假设一张工商银行认购期权（10000股）： 到期月份：当月 期初股价(S0)：4.0元 行权价格(X)：4.2元 到期股价(S1)：4.4元 合约价格：1000元,认购期权的基本特征（续）,权利方：
7、到期日买方A行权，以执行价格4.2元购入工商银行股票，以4.4元市值在二级市场卖出，股票获利2000元。 买方A期初付出权利金1000元。合计获利1000元（2000元-1000元）。 义务方： 到期日买方行权，卖方B将工商银行股票以4.2元的价格卖给买方A。虽然比直接普通卖出损失一部分利润空间，但是比期初市值4.0元依然获利，提前锁定了利润空间。 期初卖方B收取买方A权利金1000元。,认沽期权的基本特征,图示分别为买入认沽期权和卖出认沽期权时的收益曲线,认沽期权的基本特征（续）,给予期权持有人在一个特定时间以某一固定价格卖出一种股票的权利 认沽期权的价值与股价的走势负相关 认沽期权持有人的
8、收益有上限，最大损失为期权权利金 卖出认沽期权的最大损失有上限 只有在合约标的物的市场价低于行权价时，认沽期权才有行权价值，否则行权会造成额外亏损,认沽期权的基本特征（续）,案例： 若买方A现持有10000股工商银行股票，短期看空，但由于股票被质押到月底才到期。在这种情形下，买方A买入该股票的认沽期权。 到期月份：当月 期初股价(S0)：4.0元 执行价格(X)：4.1元 到期股价(S1)：3.9元 合约价格：1000元 问： 买方A是否会行权？ 买方A的损益情况？卖方B的损益情况？,认沽期权的基本特征（续）,权利方： 到期日持有工商银行股票的买方A行权，以执行价格4.1元卖出工商银行股票，股
9、票获利1000元。 买方A期初付出权利金1000元。实现风险对冲。 义务方： 到期日买方A按行权价4.1元卖出股票，尽管该股市值只有3.9元，卖方B有义务以4.1元的价格购入A方股票。比按市值购入股票损失2000元。 期初卖方B收取A权利金1000元，弥补部分股票市值的亏损。 如果到期日股价高于4.1元，买方A不行权，卖方B净赚权利金； 如果到期日股价没跌破4元，卖方B赚得的权利金能弥补掉股票市值的损失； 此外，卖方B面临着股价市值跌到0而遭受巨大损失的风险。,个股期权和期货比较,个股期权和权证比较,个股期权合约的基本要素,个股期权合约的基本要素包括合约标的证券、合约单位、最小报价单位、合约月
10、份、交易时间、行权价格间距、卖方交易保证金、每日价格最大波动限制、最后交易日、行权日、到期日、执行方式、交易代码等,行权价格间距约占现货价格每段区间的5%-10%左右,个股期权的理论价格,期权最经典的理论定价模型是Black-Scholes模型，简称B-S模型，该定价模型是由布莱克和斯科尔斯共同发现的。 其中，c表示认购期权理论价格，p表示认沽期权的理论价格，X表示行权价，S表示标的股票价格，t表示期权的剩余期限，r表示无风险利率，N()表示正态分布变量的累积概率分布函数。,个股期权的理论价格,B-S模型的假设: 1、股票价格行为服从对数正态分布模式； 2、允许股票卖空, 且卖空收益可全额利用
11、； 3、不存在税收和交易成本，所有证券完全可分割； 4、不存在无风险套利机会； 5、证券交易是持续的； 6、 在期权有效期内，无风险利率是恒定的； 7、投资者能够以无风险利率借贷。 因此B-S模型只是为我们提供一个在理想环境中的参考价格。,个股期权的内在价值与时间价值,个股期权的价格可以分为两部分：内在价值和时间价值。 个股期权的内在价值是指买方行使期权时可以获得的收益的现值，内在价值的计算可以假设期权立即履约（即假定是一种美式期权）时的价值。 认购期权的内在价值=MAX(0, 标的股票价格 - 行权价) 认沽期权的内在价值=MAX(0, 行权价 - 标的股票价格) 时间价值=个股期权价格 -
12、 内在价值,个股期权的内在价值与时间价值（续）,案例： 假设12月到期的工商银行认购期权，期权价格为每张3000元（合约单位为1万股），行权价3.8元，工行股价4元。 内在价值=MAX(0, 4-3.8)*10000=2000元 时间价值=3000-2000=1000元,认购期权价格变动的影响因素,合约标的市场价格： 正相关 行权价： 负相关 合约剩余期限： 正相关 合约标的波动率： 正相关 无风险利率： 正相关,认沽期权价格变动的影响因素,合约标的市场价格： 负相关 行权价： 正相关 合约剩余期限： 正相关 合约标的波动率： 正相关 无风险利率： 负相关,个股期权对于个人投资者的意义,个股期
13、权在实际使用中有两个主要作用：对冲期权合约标的股票的市场风险，用较低的成本实现资产配置 从海外市场的经验看，个股期权主要被用作风险管理的工具，投机交易只占到很小的比例 相比股指期货，个股期权可以更加精准的对冲股票的市场风险，跟踪误差小，保留更多的利润上行空间,个股期权对于个人投资者的意义（续）,备兑卖出认购期权可以为投资组合增加额外的收益，牺牲一部分上行收益为投资组合增加确定性收益 买入认购期权是通过较低的成本实现资产配置，可以结合目标价位买入虚值期权进一步降低成本 买入认沽期权是为股票头寸上了一个保险，锁定了下行风险。如果想要降低对冲成本，可以结合目标价位买入虚值期权，相当于在买入保险时设定了一定数额的免赔额，这样保费可以更低,个股期权基本风险,对于个人投资者，应当关注： 价值归零风险：虚值期权在接近合约到期日时期权价值逐渐归零，此时内在价值为零，时间价值逐渐降低。不同于股票的是，期权到期后即不再存续。 高溢价风险：当出现期权价格大幅高于合理价值时，切忌跟风炒作。 到期不行权风险：实值期权在到期时具有内在价值，务必要行权，只有行权才能获取期权的内在价值。 保证金风险：投资人有卖出开仓行为的，需要时刻保证足额的保证金，否则会遭到强行平仓。 组合策略风险：虽然组合策略的风险有上限，但是投资者需要确保保证金不被强行平仓，否则预期收益将发生巨大变化。,
