《【7A文】风险投资协议(Term-Sheet)要点解析》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【7A文】风险投资协议(Term-Sheet)要点解析（51页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、【MeiWei81-优质实用版文档】风险投资协议（TermSheet）要点解析江苏华成创投基金培训资料之一厚力资本龚大兴二一年五月六日【MeiWei81-优质实用版文档】目录1. 风险投资协议（Term Sheet）详解之一：清算优先权11.1 什么是清算优先权（Liquidation Preference）？11.1.1 不参与分配优先清算权（Non-participating liquidation preference）21.1.2 完全参与分配优先清算权（Full-participating liquidation preference）31.1.3 附上限参与分配优先清算权（Capp
2、ed-participating liquidation preference）31.2 清算优先权激活：清算事件（Liquidation Event）41.3 清算优先权背后的逻辑51.4 创业者如何理解清算优先权51.4.1 优先股是债权（Liability）还是权益（Equity）51.4.2 投资人与创业者存在退出利益不一致51.4.3 了解投资人要求清算优先倍数的动因61.4.4 要仔细研究并跟投资人谈判61.5 后续融资的清算优先权61.6 一个清算优先权案例61.7 谈判后可能的清算优先权条款71.8 总结82 风险投资协议（Term Sheet）详解之二：防稀释条款92.1 结
3、构性防稀释条款（Structural anti-dilution）9（1）转换权（Conversion）9（2）优先购买权（Right of first refusal）102.2 降价融资的防稀释保护权（Anti-dilution protection in Down Round）10（1）完全棘轮条款（Full-ratchet anti-dilution protection）11（2）加权平均条款（Weighted average anti-dilution protection）112.3 防稀释条款的谈判要点13（1）企业家要争取“继续参与”（pay-to-play）条款13（2）列
4、举例外事项13（3）降低防稀释条款的不利后果14（4）企业家可能获得的防稀释条款142.4 企业家在跟VC就防稀释条款谈判时可能得到不同的谈判结果152.5 防稀释条款背后的道理152.6 一个防稀释条款案例152.7 总结163 风险投资协议（Term Sheet）详解之三：董事会173.1 董事会席位183.2 董事会应该反映出公司的所有权关系183.3 设立独立董事席位193.4 设立CEO席位203.5 在融资谈判中，创始人需要明确：203.6 公平的投资后董事会结构213.7 总结214 风险投资协议（Term Sheet）详解之四：保护性条款224.1 投资人为什么要保护性条款22
5、4.2 典型优先股保护性条款234.3 谈判要点及谈判空间244.3.1 保护性条款的数量244.3.2 条款生效的最低股份要求244.3.3 投票比例下限254.3.4 不同类别的保护条款254.4 防止投资人谋求自己利益254.5 总结265 风险投资协议（Term Sheet）详解之五：股份兑现275.1 什么是兑现条款275.2 谈判要点295.3 股份兑现的应用实例315.4 总结326 风险投资协议（Term Sheet）详解之六：股份回购336.1 什么是股份回购权336.2 股份回购条款的谈判356.3 VC对回购权的控制356.4 主动回购356.5 总结367 风险投资协议
6、（Term Sheet）详解之七：领售权377.1 什么是领售权条款377.2 领售权条款的设计的几个目的387.3 领售权的谈判387.4 领售权通常的谈判要点：397.5 领售权的一个真实案例407.6 总论418 风险投资协议（Term Sheet）详解之八：融资额428.1 估值、价格、融资数额的关系438.2 VC在投资数额上的考虑因素438.3 创业者在融资数额上的考虑因素448.4 公司估值的确定478.5 融资数额的确定478.6 总结481.风险投资协议（TermSheet）详解之一：清算优先权优先清算权是Termsheet中一个非常重要的条款，决定公司在清算后蛋糕怎么分配，
7、即资金如何优先分配给持有公司某特定系列股份的股东，然后分配给其他股东。情景一：假如你是第一次创业，你正在寻找风险投资（VC），在经过跟风险投资人漫长的商业计划演示和交流之后，突然有一天，投资人对你的公司产生了投资兴趣，于是给你出了一份所谓“投资协议条款清单”（TermSheet）。但是，包括你的团队、你的董事会、你周围的朋友在内，都没有人曾经看到过一份TermSheet，里面的某个“清算优先权”条款是这样写的（通常是英文）：SeriesAPreferredshallbeentitledtoreceiveinpreferencetotheholdersoftheCommonStockapersh
8、areamountequalto2GtheOriginalPurchasePriceA系列优先股有权优先于普通股股东每股获得初始购买价格2倍的回报你完全搞不懂这是什么意思。情景二：假如你接受了上面那份TermSheet，投资人跟你投资了$2M，给你的投资前估值（Pre-moneyvaluation）是$3M，投资后（Post-money）估值$5M，于是投资人拥有你公司40%的股份。经过1年，公司运营不是很好，被人以$5M的价格并购。你认为你手上60%的股份可以分得$2.5M的现金，也还满意。但是投资人突然告诉你，根据协议，他要拿走$4M（投资额的2倍），留给你的只有$1M。你又糊涂了。1.1
9、什么是清算优先权（LiquidationPreference）？几乎所有的VC都选择可转换优先股（Convertiblepreferredstock）的投资方式，而可转换优先股的最重要的一个特性就是拥有清算优先权。优先清算权是Termsheet中一个非常重要的条款，决定公司在清算后蛋糕怎么分配，即资金如何优先分配给持有公司某特定系列股份的股东，然后再分配给其他股东。例如，A轮（SeriesA）融资的Termsheet中，规定A轮投资人，即A系列优先股股东（SeriesApreferredshareholders）能在普通股（Common）股东之前获得多少回报。同样道理，后续发行的优先股（BCD
10、等系列）优先于A系列和普通股。也就是说投资人在创业者和团队之前收回他们的资金。通常所说的清算优先权有两个组成部分：优先权（Preference）和参与分配权（Participation）。参与分配权，或者叫双重分配权（DoubleDip）有三种：无参与权（Nonparticipation）、完全参与分配权（Fullparticipation）、附上限参与分配权(Cappedparticipation），相应的就有三种清算优先权：1.1.1不参与分配优先清算权（Non-participatingliquidationpreference）参考下面实例：LiquidationPreference:
11、IntheeventofanyliquidationorwindingupoftheCompany,theholdersoftheSeriesAPreferredshallbeentitledtoreceiveinpreferencetotheholdersoftheCommonStockapershareamountequaltoGtheOriginalPurchasePriceplusanydeclaredbutunpaiddividends(theLiquidationPreference).清算优先权：在公司清算或结束业务时，A系列优先股股东有权优先于普通股股东获得每股G倍于原始购买价
12、格的回报以及宣布但尚未发放的股利（清算优先权）。这就是实际的清算优先权，退出回报如下图：不参与分配优先清算权情况下的退出回报：（1）当公司退出价值（EGitValue）低于优先清算回报时，投资人拿走全部清算资金；（2）当公司退出价值按投资人股份比例分配的数额高于优先清算回报时，投资人将优先股转换成普通股，跟普通股股东按比例分配；（3）当公司退出价值介于两者之间时，投资人拿走约定的优先清算回报额。在普通股股东获得利益分配之前，投资人要获得原始投资一个确定倍数的回报。在过去很长时间里，标准的是“1倍（1G）”清算优先权。目前现在大部分情况是1倍（1G）至2倍（2G）。1.1.2完全参与分配优先清算
13、权（Full-participatingliquidationpreference）完全参与分配权的股份在获得清算优先权的回报之后，还要跟普通股按比例分配剩余清算资金。在优先权条款后还会附加以下条款：Participation:AfterthepaymentoftheLiquidationPreferencetotheholdersoftheSeriesAPreferred,theremainingassetsshallbedistributedratablytotheholdersoftheCommonStockandtheSeriesAPreferredonacommonequivalen
14、tbasis.参与权：在支付给A系列优先股股东清算优先权回报之后，剩余资产由普通股股东与A系列优先股股东按相当于转换后股份比例进行分配。退出回报如下图所示：完全参与分配优先清算权情况下的退出回报：当公司退出价值低于优先清算回报时，投资人拿走全部清算资金。超过优先清算回报部分，投资人和普通股股东按股权比例分配。1.1.3附上限参与分配优先清算权（Capped-participatingliquidationpreference）附上限参与分配权表示优先股按比例参与分配剩余清算资金，直到获得特定回报上限。在优先权条款后会附加以下条款：Participation:Afterthepaymentoft
15、heLiquidationPreferencetotheholdersoftheSeriesAPreferred,theremainingassetsshallbedistributedratablytotheholdersoftheCommonStockandtheSeriesAPreferredonacommonequivalentbasis;providedthattheholdersofSeriesAPreferredwillstopparticipatingoncetheyhavereceivedatotalliquidationamountpershareequaltoGtimestheOriginalPurchasePrice,plusanydeclaredbutunpaiddividends.Thereafter,theremainingassetsshallbedistributedratablytotheholdersoftheCommonStock.参与权：在支付给A系列优先股股东清算优先权回报之后，剩
