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1、2018年生猪养殖行业温氏与牧原对比分析报告2018 年生猪养殖行业温氏 与牧原对比分析报告2018 年 9 月目 录一、商业模式：“阴”“阳”极致间的 PK . 5 二、“阳性”的极致：温氏强在阳性技术和整合社会资源的能力 . 71、整合了社会资源发展，实现轻资产和高投资回报率 . 7 2、温氏将分到的蛋糕投入研发和扩张，如此往复增强优势 . 8 3、整合社会资源的能力是温氏成功所在 . 10三、“阴性”的极致：牧原强在全局优化能力和扩张能力 . 121、重资产投入换取端到端体系的全局优化能力 . 12（1）2016 年牧原员工定增募投 7 个生猪产能扩张项目 . 12 （2）2017 年牧
2、原非公开发行优先股募投 5 个生猪产能扩张项目 . 132、牧原的钱投入滚雪球扩张，上市后强融资能力加速公司成长 . 14 3、专注和工业化体系是牧原的成功所在 . 15四、正面 PK：各有所长、正各取所长 . 171、目前的真实生产力不相上下，但各有取舍 . 17（1）温氏农户的回报率情况 . 18 （2）将温氏外包的育肥环节以成本价加回，以此来统一口径对比养殖效率 . 19 （3）延伸思考. 192、模式各有所长 . 20（1）经营模式分析. 20 （2）扩张节奏对比. 21 公司+农户的特点是猪价低点快速扩张规模、高点大量获利 . 21 自繁自养一体化模式是滚雪球增长，高点扩张块，低点放
3、慢求稳 . 21 （3）生产要素对比. 22 一体化规模养殖的生产要素还是一片蓝海 . 22 公司+农户制约因素正面临竞争 . 223、双方正各取所长 . 23（1）牧原向温氏学习的地方 . 23 牧原的两点式生产模式与温氏“公司+农户”分布上类似. 23 牧原内部的“公司+场长”与温氏的“公司+农户”的异曲同工之处 . 24 牧原融入社会资源、资金进行重资产投入，实现轻资产化 . 25 （2）温氏向牧原学习的地方 . 27 温氏的工业化改造、倍增计划 . 27 温氏加强对农户的培训，增强整体效率水平 . 28 新的工业化猪场建设 . 29五、总结 . 301、整合社会资源是温氏的成功所在，但
4、社会资源的成本显性化是一大挑战 . 30 2、行业发展“三段论”：散养户 “公司+农户”工业化养殖 . 32六、主要风险 . 331、非洲猪瘟持续爆发并影响流通 . 33 2、生猪价格波动 . 33 3、突发大规模不可控疫病 . 33 4、重大食品安全事件 . 33 5、宏观经济系统性风险 . 34 6、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价 . 34“阳性”的极致：温氏强在阳性技术和整合社会资源的能力。温氏 紧密型“公司+农户”的养殖模式，通过为合作农户提供养殖服务，实 现将重资产的后端育肥环节委托外包， 创造性地将自己的商业本质从 养殖企业变成了养殖服务企业， 绕过了养殖行业巨额资本投入
5、的风险， 在降低规模扩张成本的同时，还获得了利润最丰厚的后端育肥收益， 最终在财务上的体现就是低固定资产、 高营业收入、 高成长、 高ROA。 温氏成功在于有效整合了社会闲散的劳动力、资金、土地等，将“阳 性技术”（例如育种、配合饲料、人工授精、疫苗等）发展到国内领 先水平。 目前， 年出栏一头猪的产能需投资1039元， 其中固定资产768 元，流动资金271元，项目投资收益率约%，回收期约8年。温氏 多年平均ROIC高达%，多年平均ROE 约25%，养猪规模增速 15-20%，资产负债率20%左右。 “阴性”的极致：牧原强在全局优化能力和扩张能力。牧原采取全 程一体化自繁自养模式，重资产集约
6、模式导致发展初期成本偏高、防 疫压力大，规模发展慢等问题，但牧原苦修内功二十年，将“阴性技 术”（猪场设计、环境管控、人员管理）打造的淋漓尽致，充分发挥 端到端的全局优化能力，最大化精细化管理程度，牧原引以为傲的是 猪舍设计能力、全局成本优化能力、工业化的管理体系、企业文化等 阴性技术和管理能力。目前，年出栏一头猪的产能需要投资1484元， 其中固定资产1179元，流动资金305元，项目投资收益率约%， 回收期约年。牧原多年平均ROIC高达%，平均ROE 约27%， 规模增速50-80%，资产负债率50%左右。（高杠杆主要是为了扩张，假设规模增速降低，利润率可以进一步上升）。 正面PK：各有所
7、长、正各取所长。牧原的猪场分布学习了温氏 的两点式生产， 其内部的“公司+场长”与温氏的“公司+农户”有异曲同 工之处，牧原也融入社会资源、资金帮其承担重资产投入。温氏的工 业化改造、倍增计划、加强对农户的培训、新的工业化猪场建设都是 在提高养殖的工业化水平，吸取牧原流水线间的管理输出经验。一、商业模式：“阴”“阳”极致间的 PK简单来说，温氏“不养猪”（只养母猪，不养育肥猪），它是一个 高科技公司和服务公司；而牧原是养猪的，是生产型企业，严格意义 上来说是工业化造猪企业。 温氏的商业模式：温氏的公司+农户模式，其自身需投入的环节 有种猪养殖（包括母猪）、饲料、动保、服务等环节，而将育肥环节 的重资产、人力等外包给农户，农户按照标准养殖到一定标准后交回 给温氏。 温氏在小农模式的基础上， 整合了社会闲散的劳动力和资金， 将“阳性技术”（例如育种、配合饲料、人工授精、疫苗等）融合到小 农生产模式之中，在一些技术点上达到国内领先水平。温氏创立了比 农户自己养更大的蛋糕，一方面使得合作农户
