现金流量管理分析原理

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1、第 六 讲 企业市场价值导向的财务管理战略 现金流量管理,现金流管理原理 自由现金流量 现金流量经营,一、现金流管理原理,(一)利润、经营现金流量和自由现金流量 利润:广为关注,当利润发生突然变化,会引起分析人员、投资人、债权人和金融媒体的注意。利润增长在证券价格上有所反应。但是它受到经理的控制,投资者使用较少位经理控制的指标更好。 经营现金流量:是利润的替代指标,但是包含非常项目,不包括公司为保持当前增长率所作的投资。 自由现金流量:等于来自客户的现金净额减去保持当前增长率所需的现金支出。有真实的现金流量,不受会计方法的影响,也不受经理人员的操纵。,损 益 表,资产负债表,现金流量表,利 润

2、,自由现金流量,经营现金流量,来源,变量,利润、经营现金流量、自由现金流量的来源,过 去 财 务 损益中心主义 重视“经济交易实际情况”,经营巨变,泡沫经济 崩溃,金融 危机,今 后 财 务 重视现金流量 重视“管理现金、存款的流动”,现金流量表的起源,1908年William Morse Cole在会计杂志上发表有关现金流量表的论文; 1963年财务会计准则委员会(FASB)前身会计原则委员会(APB)建议在年度报告中编制一张“资金来源与运用表”来反映资金来源与运用信息; 1969年,证券交易委员会(SEC)要求在年报中要有一张资金表,但并没有给出资金的定义。 1980年,FASB发布备忘录

3、解释现金流量的重要性: 收益与资金流入不同; 未来现金流量对于流动性和财务灵活性至关重要; 需要作为财务会计和报告概念框架的一部分。 1987年,FASB确立了现金流量报告的准则。(SFAS NO.95),现金流量与利润相互不能替代的原因,企业必须盈利; 企业必须有净现金流量; 现金流量衡量利润的质量; 能够带来持续、稳定现金流量的收益才是高质量的收益。,(二)市场价值与现金流量评估,1.审计市场绩效 确定相对于其他投资而言的股东收益,2.分析比较性公司绩效 建立作为市场绩效基础的公司绩效初步状况,3.了解公司现金流量 确认公司现金的产生、投入及投资回报,4.综合市场看法 确认何种假定构成了判

4、断现时市场价值的依据,(三)关于现金流量决策价值的讨论,(四)现金流量:现代企业价值管理的核心,公司在不同情况下的管理核心指标,立足长远的需求 行业极有可能发生重大变革 技术 管制条件 竞争 投资期较长 业务复杂,资本密集程度(资产负债表的需要) 流动资金 地产、厂房及设备,高,低,高,现金流量管理的要点 绩效即目标:以价值为基础的管理帮助公司确定应予采纳的具体财务绩效目标。 战略和结构依然重要:以价值为基础的管理帮助公司在不同战略间做出选择,并帮助评估实现特定战略的必要资源。 小组是基础:小组需要明确的绩效目标和后续衡量办法,以价值为基础的管理帮助公司确定这些目标。 必须抓住重点:通过确认关

5、键的价值驱动因素,以价值为基础的管理帮助公司在矛盾的目标中权衡轻重。,公司价值驱动因素的层次分析,实例 客户组成 销售队伍生产力(费用;销售收入) 固定成本/配置 生产能力管理 经营运作产能,实例 循环账户百分率 每次销售所涉金额 单位销售收入 可付酬工时与工资单总工时之比 生产能力利用率 每次交货成本 应收账款条件与时间 应付账款条件与时间,投资资本 回报率,短期资本,长期资本,销售收入,成 本,毛 利,投资资本,一 般,具体经营单位,操作性价值 驱动因素,层次1,层次2,层次3,以价值为基础管理的具体程序,步骤: 开发战略 确定指标 行动计划/预算 绩效测定/奖励制度 结论: 不一定是按顺

6、序排列,但都是必不可少的。 这些因素在整个组织的总公司、经营单位和职能/营业层面相互贯穿,并且必须保持一致。,(五)价值为基础管理的推进步骤,价值 诊断,高级管理层决 定制度化方针,制定以价值 为基础的管 理方针,手段的交流和制度化,修订 制度,培训 人员,业务经理 推广阶段,完善制度, 形成持续 能力.,改进 战略分析 目标确定 生产线决策 改善绩效,关键 活动,开发以价值为基础的管理手段和材料 初级价值评估模式; 价值评估格式; 管理报告各式; 决定培训范围和深度 制定共同的假设 与主要经理面谈,修订管理和计划制度,以支持以价值为基础的管理 传播模式; 重新设计计划程序以反映新的要求和时间

7、安排; 确保信息系统到位。,分阶段实施培训方案 介绍新的程序和要求; 介绍概念; 培训工作人员使用格式; 进行初步价值评估。,培训业务经理 进行具体业务分析; 问题分析 价值评估 敏感性 支持管理报告的制定。,评价和完善以价值为基础的管理制度和培训; 为进一步的成功奠定基础; 综合各项业务计划已暴露公司一级问题。 提供指导和反馈,二、自由现金流量,(一)定义: 自由现金流量等于公司的税后营业利润加上非现金支出,再减去营业流动资金,物业、厂房与设备及其他资产方面的投资。 自由现金流量=税后利润+折旧-资本性支出,(二)自由现金流量与价值驱动因素,公司销售收入、利润及资本增长率,投资回报率,驱动自

8、由 现金流量,(三)经营绩效预测,基本步骤 评价公司的战略地位,考虑行业特点及公司的竞争优势与劣势,评价公司的增长潜力及获利能力。 预测将影响公司及行业绩效的重要事件(绩效情景)。 在绩效情景基础上预测损益表和资产负债表,在此基础上进行综合,预测自由现金流量、投资资本回报率以及其他关键的价值驱动因素。 检验全面预测的合理性,尤其是价值驱动因素。,评估战略地位,确定竞争优势 客户类别分析 目的:明确客户选择一公司而非其他公司的原因,预测市场份额和潜在的需求。 分析角度: 客户:不同客户全需求不同; 生产者:不同的客户有不同的服务成本。 竞争业务系统分析,议题,产品特性 质量 上市时间 专有技术,

9、可获取的货源 成本 外购,成本 周期 质量,定价 包装 品牌 广告/促销,销售效能 成本 渠道 运输,产品设计 与开发,购置,制造,营销,销售和 分销,行业结构分析,均衡分析,外部冲击,行业,结构,生产者,行为,经营绩效,反馈,合作与竞争,反馈,动态分析,制定绩效情景 适度绩效:行业避免激烈打价格大战,资本回报率全面提高,接近资本成本。 下降趋势:行业价格大战持续,回报率低与资本成本。 上升趋势:行业避免激烈打价格大战,资本回报率全面提高,接近资本成本。但公司可以找到适当的定位,逐渐获得超过行业水平的收益率。 根据绩效情景的具体定位预测财务业绩(10年),(四)现金流量折现=企业价值,现金流量

10、折现方法 长期明确预测法; 自由现金流量恒值增长公式法 FCFT+1 明确的预测期后第一年自由现金流量正常水平 WACC 加权平均资本 g 自由现金流量预期增长率恒值 价值驱动因素公式法 NOPLATT+1 明确预测期后第一年中扣除调整税的营业净利润正 常水平 ROIC 新投资净额的预期回报率,企业价值 =,FCFT+1 WACC-g,企业价值 =,NOPLATT+1(1-g/ROIC) WACC-g,例解:三种计算方法结果一样,时期 1 2 3 4 5 扣除调整税后的营业净利润 100 106 112 120 126 净投资 50 53 56 60 63 自由现金流量 50 53 56 60

11、 63 上述每一时期净利润和自由现金流量环比6%,新投资回报率为12%,加权平均资本成本为11%,则企业价值为: 长期预测法= 50 53 56 50*(1.06) 149 (1+11%)(1+11%)2 (1+11%)3 (1+11%)150 自由现金流量恒值增长公式=50/(11%-6%)=1000 价值驱动因素公式=100(1-6%/12%) (11%-6%)=1000,+,+,+,+,=9991000,2.经济利润法,公司价值= = 例解:,预测之初 投资资本,预测期间经 济利润现值,预测期后经 济利润现值,经济利润T+1 WACC,NOPLATT+1 g/ROIC (ROIC-WAC

12、C) WACC (WACC-g),+,+,+,三、现金流量经营,(一)基本理念 自由现金流量的创造力是企业的实力。 掌握企业生存的命脉是经营现金流量。 实现现金流量最大化是企业唯一的目标。 为此,必须建立能够及时收集相关信息的系统,引进企业资源规划ERP (Enterprise Resource Planning)。 建立至少能够预测两年以后现金流量的体系。,财务会计,人事管理,生产管理,销售管理,库存管理,(二)基本做法:高效率投资,现金过剩是极大浪费。 企业成长关键在对人的投资。人事费用划归投资现金流量。 具有天才思路的经营者 制定具有天才思路的计划 并能够管理部下的管理人员。,企业成长的

13、条件,营业专家 技术专家 财务专家,具备这两点,小企业就能办成大企业。关键是将人事费用视作投资。,(三)基本工具,收支平衡表:反映收支平衡状况。,注意: 把注意力放在经常项目上,要预测短期收支平衡。 一定要根据公司本身的经营战略以及行业种类、特征设计表格。 关注点: 应收账款的回收情况; 应收应付的平衡情况; 库存是否适宜; 设备投资千万慎重。,(二)资金运用表:体现近期支付能力,营运资金 =流动资产-流动负债,流动资产 流动负债 长期负债 非流动资产 资 本,运用两期资产负债表 关注长期资本项目收支 支付税款和红利是否在纳税前本期利润范围内; 设备投资是否在“保留盈余+折旧+长期贷款+增资”

14、范围内; 偿还长期贷款是否在“保留盈余+折旧”范围内。 中小企业还应关注是否增加了向所有者的预付和贷款。 销售债权和存货是否异常增加。 短期贷款以及贴现票据等增减原因。,(二)资金运用表:体现近期支付能力(续),(三)资金变动表:现时资金整体结构及流动情况 注意“经常收支”是否正常; 关注“其他收支”中设备投资收支否过大,以及这种超支是否以经常收入增加及长期贷款弥补; 平衡收支是补充哪些项目缺口,用以补充设备投资为正常,若用以补充经常收支、结算收支缺口就成问题。 关键看“经常收支比率=经常收入/经常支出*100%”必须在100%以上,否则则应分析是暂时还是经常性,后者容易使企业倒闭。,(四)财

15、务收支表: 表示所有项目的收支总量。 最终为“现金流量表代替”,(五)利用四表对现金流量进行预算管理 预计“三表” 现金流量分类原理 现金流量信息的:“直接法”与“间接法”,直 接 法 利用分类账(企业中交易的记录)中现金流动的情况; 好处在于,可以时刻掌握先进的流动情况,间 接 法 利用损益表计算得出的净利润,对损益表及资产负债表中的调整项目进行处理; 好处在于对过去的会计体系改变较小。,这是真正向“重视现金流量”的经营思路转变,这样无法从过去的重视“损益”的经营思路中摆脱,(五)利用四表对现金流量进行预算管理(续),现金流量分析 必须解决的问题 公司未来产生正净现金流量的能力; 公司偿还债务和派发股利的能力; 造成净利润和净现金流量差异的原因; 现金和非现金投资、筹资活动对公司财务状况的影响。 比较分析,横向 纵向产生只含百分比的“共同尺度财务报表”,基期比较 增长率比较 趋势比较,比率分析 流动性和偿债能力:反映企业偿债能力 现金偿还债务能力比率= 100%40% 现金支付股利能力比率= 100%100%,现金偿还总负债能力比率= 100%20% 现金支付利息能力比率=

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