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1、1,第五讲 现金流量表分析,本讲内容: 关注现金流 现金流量表解读 现金流量表分析 现金流操纵,2,一、关注现金流,1. 企业现金不足的后果： 因赊欠货款的不断增加而导致供货商终止供货，无法继续生产； 企业将因追讨货款而官司缠身，无法正常经营； 工人工资无法按时发放，将导致企业人心惶惶； 到期债务无法按时归还，将导致企业被迫清算破产。,3,一、关注现金流,2.良好现金流是企业健康成长的必要条件： 现金流不仅体现企业的活力、竞争优势和企业绩效，还反映了企业抵抗经营风险和财务风险的能力。 企业对现金流的管理： 一方面要做好现金收支的实时控制工作，以防止现金的流失和不必要的支出； 另一方面要对企业未
2、来的现金流量进行合理预测，确保企业在需要时，以可以接受的成本筹集到足够的现金。,4,一、关注现金流,3.财务分析对现金流的关注： 从价值投资角度看，财务分析主要关注企业的盈利能力、成长性及风险三个方面，而企业的现金流与其均相关。 现金流影响企业的盈利能力； 利润是企业绩效评价的核心；企业的薪酬契约多与利润指标挂钩。因利润指标受制于权责制，基于盈余管理动机会导致收益指标扭曲。相对而言，现金流对于评价企业盈利能力具有独特作用。 现金流量贴现模型：评估企业内在价值模型,5,一、关注现金流,3.财务分析对现金流的关注： 现金流也会影响到企业的成长。 企业的快速成长常伴随着大量资金的不断投入，企业充沛的
3、现金流量尤其是来自经营活动的现金流量，将对支撑企业的持续发展具有至关重要的重要。 示例：,分析：2001-2003年收入、净利在增长，但其现金流却日益恶化。,6,一、关注现金流,3.财务分析对现金流的关注： 现金流状况与企业的风险具有直接联系。 可用“货币资金/流动负债、经营活动现金净流量/负债”等指标可更好地衡量企业的短期或长期风险。,7,二、现金流量表解读,简化的现金流量表,(一) 现金流量表的结构,8,1.经营活动产生的现金流量,9,2.投资活动产生的现金流量,10,3. 筹资活动产生的现金流量,11,补充资料：将净利润调节为经营活动现金流量,不属于经营活动的损益,不涉及现金的费用和收入
4、,12,补充资料：将净利润调节为经营活动现金流量,续表,非现金流动项目的调整,13,(二) 现金流量模型,经营活动、投资活动、筹资活动所产生的现金净流量可组成多个现金流量模型，每一个现金流量模型可反映一个公司所处的不同发展时期及当前情况。 一般而言，常见的正常现金流量模型是： 经营活动现金净流量：为正 若出现负数，要关注原因；除少数特殊情况外，若多次出现负数，则该公司可能财务状况陷入困境。 投资活动现金净流量：为负 若出现正数，通常表示该公司长期资产的出售快于这些资产的重新购置。 筹资活动现金净流量：为正或负 若为正，可能表明该公司正处于快速扩张阶段； 若为负，可能预示着该公司已处于稳定发展状
5、态。,14,现金流量模型,15,现金流量模型,续表：,16,“货币资金” 账户结构与现金流量表分析： 货币资金,现金流入量现金流出量现金流量净额 （现金流量表） 期末余额期初余额 （资产负债表）,(三)与其他报表的关系,17,1.现金流量表与资产负债表的关系,18,2.现金流量表与利润表的关系,19,资产结构,经营性资产,投资性资产,资产负债表-利润表-现金流量表,20,现金流量的质量特征：,现金流量的质量：指企业的现金流量能按照企业的预期目标进行顺畅运转的质量。 具有较好质量的现金流量应具有以下特征： 1.企业现金流量的结构与状态体现了企业发展战略的要求。 2.在稳定发展阶段，企业经营活动现
6、金流量规模应当与核心利润规模相匹配，并能为企业的扩张提供一定的现金流量支持。 3.筹资活动现金流量能够适应经营活动、投资活动对现金流量的需求，且无不正当融资行为。,21,（四）现金流量的质量分析,1.经营活动现金流量的质量分析 会受到宏观经济环境、行业特征以及企业的结算方式、信用政策和竞争实力的影响。 在其他因素相对稳定、赊销较少出现巨幅波动情况下，企业经营活动现金流量年度间应保持一定的稳定性，否则可能会有人为操纵的情况存在。 关注要点： 充足性分析。能否满足正常运转和规模扩张的需要。 合理性分析。现金流入是否顺畅，现金流出是否恰当，结构是否合理，流入量与流出量之间的规模是否匹配、协调。 稳定
7、性分析。各会计期间的经营现金流量规模不存在剧烈波动状况，内部构成基本符合所处行业特征，以及不存在异常变化情况。,22,2.投资活动现金流量的质量分析,与经营活动现金流量特点不同，大部分投资的出售变现或收益获取通常具有一定滞后性，即本期投资引发的现金流出可能并不在当期带来相应回报。因此，各期投资活动现金流入量和流出量之间并不存在直接的对应关系，因此，对投资活动现金流入量和流出量应分别加以分析。 重点关注： 投资活动现金流量的战略吻合性。 企业投资活动的目的：（1）为企业正常生产经营活动奠定基础，如购建固定资产等；（2）为企业对外扩张和其他发展性目的进行权益性投资和债权性投资；（3）利用暂时闲置资
8、金进行短期投资，以获取较高投资收益。其中，前两类投资将为企业未来发展奠定基础，应体现企业长期发展战略的要求。 投资活动现金流入量的盈利性。,23,3.筹资活动现金流量的质量分析,筹资活动引起的现金流量可以维持企业经营活动、投资活动的正常运转。因此，筹资活动现金流量在总体上应该与企业经营活动现金流量、投资活动现金流量周转的状况相适应，在满足企业经营活动和投资活动现金需求的同时，应尽量降低融资成本，避免不良融资行为。 关注重点： 适应性分析。指筹资活动现金流量与经营活动和投资活动的现金流量周转状况的适应性。 当经营活动和投资活动现金流量净额之和小于0，企业又没储备足够的现金时，筹资活动应及时筹集到
9、相应资金，以满足上述两类活动的资金需求； 当经营活动和投资活动现金流量净额之和大于0、需要降低闲置资金时，筹资活动应适时调整筹资规模和速度，积极归还借款本金，在消耗上述两类活动积累的现金的同时，降低融资成本。 当债务融资到期时，企业又无资金积累时，企业应有能力适时借新还旧。,24,3.筹资活动现金流量的质量分析,关注重点： 多样性分析。不同融资渠道，不同资金成本 恰当性分析。考察企业是否存在超过实际需求的额过度融资、资金被其他企业无效占用等不良融资行为，并进一步分析某种不良融资行为背后真正的融资动机。 当融资活动现金流量大于0时，要着重分析企业的筹资活动是否已经纳入企业的发展规划，是否与企业未
10、来的发展战略相一致。更要判断这是企业管理层以扩大投资和经营活动为目的的主动筹资行为，还是企业因投资和经营活动的现金流出失控而不得已的筹资行为。,25,(四) 影响现金流量变化的主要原因,26,三、现金流量表分析,主要内容： 组成部分分析 整体构成分析 综合分析,27,(一)组成部分分析,1. 经营活动产生的现金流量分析 经营现金流最能体现企业持续经营能力和未来发展前景。 (1)结构分析 指标： 经营活动现金流入结构：各构成部分/经营活动现金流入量 经营活动现金流出结构：各构成部分/经营活动现金流出量 分析： 各构成比例大小比较、纵向比较、横向比较，可初步看出各项目的构成及变化是否合理 如：销售
11、收现/经营现金流入，可大致说明企业产品销售回款占经营现金流入的比重，比重大，说明企业主业突出，营销状况良好。反之，则说明现金流状况值得警惕。,28,1. 经营活动产生的现金流量分析,(2) 趋势分析：,注：行业水平取2007年相应比值的行业中位数,29,案例分析：,现金流入结构没有太大变化，但流出结构却发生实质性的改变。 如：购货付现比重在2003-2007年期间大幅度下降，其在2007年的数值远远低于行业同期的平均水平，基于钢铁行业的主要原材料铁矿石价格在这一期间已发生大幅度上涨，公司出现与行业如此大的差异，值得怀疑。另外，其他付现比重显著上升，并远远高于同行业水平，也形成一种不正常现象。,
12、30,2.投资活动产生的现金流量分析,分析投资活动现金流量，应结合企业目前的投资项目进行，并关注企业投资的方式、投资目的以及投资的对象。不能单纯以净现金流量来论优劣。 当企业扩大生产规模或对外进行投资、收购时，往往需要大量的现金投入，投资活动产生的现金流入量补偿不了流出量，投资活动现金净流量为负数，但若企业投资有效，将会通过未来的投资回报收益，改善企业的现金流量。,31,3. 筹资活动产生的现金流量分析,重点关注现金流入的来源。 若来自银行借款，则面临的未来偿债压力就越大；若来自权益资本，则不仅不会面临偿债压力，反而增强资金实力。权益融资的不利影响在于会稀释企业的股权，限制聊企业未来进行权益融
13、资的能力；对于债务融资，若企业资产收益率能较稳定的超过千元的银行借款利率，则有助于财务杠杆作用的发挥。 其次，要关注未在融资活动中体现的资金拆借及因对外担保而产生的潜在债务偿付。因此，企业财务风险在报表中整体上市反映不足的。,32,(二) 整体构成分析,主要包括两方面： 1.一是计算经营活动现金流入、投资活动现金流入和筹资活动现金流入占现金总流入的比重，以了解现金的来源构成。 一般而言，经营活动现金流入占比较大的企业，经营状况较好，财务风险较低，现金流入结构较为合理。 2.二是计算经营活动现金支出、投资活动现金支出和筹资活动现金支出占现金总流出的比重，其能具体反映企业的现金用于哪些方面。 一般
14、而言，经营活动现金支出比重大的企业，其生产经营状况正常，现金支出结构较为合理。,33,案例：,注：行业水平取2007年相应比值的行业中位数,34,案例分析：,来自经营活动现金流入比重呈现持续下滑的趋势，且在2007年已远远低于行业水平；与之相对应的是，来自筹资活动的现金流入比重大幅攀升，且其融资来源基本上是银行，显示公司基本上靠贷款维持经营，财务风险极高。 来自经营活动现金流出比重也持续下滑，且在2007年远低于行业水平；与之相对应，筹资活动现金流出比重大幅攀升，且在2007年远高于行业水平，这显示公司可能正陷入债务偿还的危机。,35,(二) 整体构成分析,3. 现金流量表分析还需结合企业的生
15、命周期来进行 企业在不同的发展阶段，现金流量的整体结构可能呈现完全不同的分布，因此，在进行现金流的具体分析与比较时，需考虑此因素。,36,不同产品生命周期的现金流模式分析,37,(三) 综合分析,1.与利润表结合分析（不同角度评价经营业绩和盈利能力） 经营活动现金净流量/净利润： 反映企业年度内每1元净利润中包含多少经营活动现金净流量。 该比值越大，意味着公司利润中潜在的水分越少。反之则说明企业获取利润可能主要依赖于非经常性收益，如公允价值变动收益、处置长期资产损益、对外投资收益、补贴收入等，而这些收益不具备长期稳定性，公司持续盈利能力值得质疑。 需注意：只有在企业经营正常，既能创造利润又能获
16、得现金净流量时，分析此比率才有意义。 销售收现/营业收入：可大致反映企业销售回款情况及企业销售的质量。比值越大，表明企业的销售政策和收账政策较为严格，能保证货款及时收回。 经营活动现金净流量/营业收入：反映企业年度内每实现1元营业收入能获得多少现金净流量。该比率越高，表明公司不仅能收回货款，也可有效控制成本支出。,38,(三) 综合分析,2. 与资产负债表结合分析（不同角度评价偿债能力） 经营活动现金净流量/流动负债 经营活动现金净流量/负债 经营活动现金净流量/期末到期应付的长短期借款本息,39,案例：银广夏的现金流量分析,在银广夏东窗事发的前三年(1998-2000年)，若从每股收益、净资产收益率、主营业务收入增长率等指标看，银广夏公司将是一家非常优异的公司，但从现金流量指标看，公司情况则可能刚好相反，公司的净利润、负债以及收入都明显缺乏现金流的支撑。,40,四、现金流操纵,(一)现金流操纵动机 1.粉饰盈利质量 证监会要求披露：每股经营活动产生的现金流量 2.满足监管要求 新股发行要求关注现金流指标：要求担任新股
