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1、基于企业理财的 工程经济学,彭宏韬 PMP ,第6章 价值的衡量,一、经济增加值,经济增加值EVA：企业投入资金收益与投入资金成本之间的差额。税后营业净利润与全部投入资金成本之间的差额。正数创造价值，负数价值损失，零企业利润仅能满足债权人和投资者预期获得的收益。是企业创造价值能力指标。 EVA = NOPAT - IC x WACC NOPAT:税后营业净利润； IC:全部投入资金； WACC:加权平均资金成本。 20世纪80年代初，美国思腾思特咨询公司创立。,与传统评价指标的不同,传统指标：如净资产收益率、每股收益等。 1、传统指标中税后利润只扣除了负债资金成本（利息），未扣除自有资金（股东
2、权益）的成本。 资金成本：全部资金的机会成本，加权平均资金成本； 2、财务报表应调整，剔除“失真和扭曲” 如研究与开发费用应从费用调整为投资，否则会低估投入资金（总资产）和营业利润。,指标差别说明什么,第一，传统指标，如税后利润并不代表企业的真正盈利，扣除股东应得报酬才算是真正盈利。 第二，使用任何资金都要付出代价，追求增加销售额和会计利润增长不一定是有益的，不一定创造价值。 第三，财务报表中资产和营业利润数字失真，传统指标不能准确评价企业的效益。不仅要考虑营业利润，还要考虑资金成本，只有当利润大于资金的成本时，企业才创造了价值。,经济原理,当投资者的投资收益超过其最低可接受收益时，超出部分就
3、是剩余收入或经济利润，即投资的净效益。 经济增加值：,EVA = NB = B IC x WACC NB:投资净效益 B：投资效益,净现值-企业的价值,企业的价值取决于其未来现金流入和现金流出之差额的折现价值（净现值NPV），而折现时采用的折现率应是能反映企业风险的资金机会成本。净现值是投资的未来预期收益扣除一切成本费用，包括资金成本后的现值，是投资创造的净效益。 NPV = PVPROJECT IC NPV0：收益大于费用，投资赢利。 NPV=0：收益与费用相等。 NPV0：收益小于费，投资亏损。 注意：税后净利润中已扣除了与长期资产相关的折旧与摊销，计算经济增加值时无需再减“投入资金”这一
4、项。,管理成效,以经济增加值法作为企业激励机制的中心内容，取得重大管理成效。 三个重要特点： 第一，作为企业变动工资报酬，奖金是创造经济增加值的某一固定比例，不封顶。 第二，设立基于个人账户的资金库，每年奖金一部分存入奖金库，分期支付，缓冲奖金波动，避免跳槽。 第三，奖金按计划的公式发放，多年不变，使管理者和职工清楚决策和行为后果。目标明确：经济增加值最大化。 使企业绩效考核指标统一化，股东、管理者和职工的共同语言。,市场指导作用,经济增加值与股票价格高度相关。 改良经济增加值（将期初的总市场价值作为投入资金，不只算账面投入资金）与股市收益的相关性更强，但只适合用于整个企业的效益评价考核，企业
5、内部的各级管理和业务部门，及基层职工，经济增加加值仍然最有效。,二、经济增加值的计算,简单法：金额不大，资料不多，能力不行，则不用调整净利润和投入资金。（要使用管理资产负债表中的投入资金）包括：P126。 调整法：研究与开发费用、递延所得税、后进先出存货计价、备付金、商誉、经营租赁。P127,三、市场增加值,MVA：衡量企业创造价值能力的另一重要指标，是指企业总市场价值（总市值）与总投入资金之间的差额。 TV总市值：自有资金的市场价值和负债资金的市场价值。 市场增加值也需要对投入资金和营业利润调整，决策目标是市场增加值最大化，不是账面价值最大化。衡量的是一个企业自成立以来到计算之日创造的价值总
6、额。适合于评价企业整体效益水平和为股东创造价值的能力，不能用于评价和考核企业下属业务部门的业绩。 市场增加值就是企业的净现值。,四、经济增加值与市场增加值,经济增加值：反映企业当年现金流量的净现值。 市场增加值：反映整个企业未来预期现金流量的净现值。 什么是价值：以现金流量衡量的全部收入扣除同样以现金流量衡量的全部成本费用后的价值，即经济增加值与市场增加值。为股东创造价值，意味着企业的每一项决策都应当能够创造出正的净现值。,第7章 企业投资决策 财务分析概述,一、项目及其分类与项目管理周期,投资活动由若干个投资项目构成，投资决策又称项目决策。 项目可分为：必要投资项目、降低成本投资项目、更新改
7、造投资项目、新产品投资项目和多种经营投资项目。 项目管理周期：设想、建议书，可研，评估，设计，开工准备，建设，验收，运营，后评价。 投资决策期：设想、建议书，可研，评估。每一阶段都要费用效益分析。 投资决策的过程， 主要就是对项目进行财务和经济费用效益分析的过程。,二、财务分析及其目的和依据,财务分析：是财务费用效益分析的简称，目的是找出效益大于费用的投资项目，即能为股东创造价值的投资项目。 分析依据：为使项目效益大于费用，要在决策中正确回答“生产什么、在哪生产，为谁生产，生产多少”的问题。,三、财务分析的基本内容,财务分析中的费用和效益又称为现金流出和现金流入或现金流量。 现金流量识别：最重
8、要，是基础，具有不确定性。 折现率测算：财务分析中将利率或收益率称为折现率或资金成本。一般以国家或行业有关部门确定的行业基准收益率作为折现率。近来理论用企业资金的机会成本作为折现率。最具技术性。 决策指标选用：传统的众多指标并不总是具有有效性，需深入分析。 风险分析：长期投资三特点，金额大，回收期长，变现能力差。 项目方案优选：资金不足或方案多，需比选，找出最优方案。,四、财务分析的角度,财务分析的角度：企业财务学角度和工程经济学角度。 企业财务学角度：重原理。 工程经济学角度：重方法。 本书：重结合，原理深入些，方法丰富些。,五、经济分析,经济分析：又称资源配置效率分析。从整个社会的角度，按
9、照合理、高效配置资源的原则，采用以社会折现率测算的各项经济评价指标，分析评价项目对社会福利增长做出的全部贡献（经济效益）和社会为此付出的全部代价（经济费用），以此确定项目为国民经济创造的净效益。（宏观经济分析）,为什么要做经济分析,市场失灵： 产权不明晰，公共物品，外部效果，信息不对称，垄断。P145-146 政府干预： 合理的价格应当真实反映市场供求关系、资源稀缺程度和最佳使用效率的价格。政府出于各种不同的政策目标考虑，通过税收、补贴和数量限制等形式，对市场进行人为干预，致使某些产品和服务的市场价格发生扭曲和失真。 采用现行市场价格的财务分析不能充分反映社会投入到项目中的资源和项目产出对社会
10、的真实价值。合理的价格就是“影子价格”,影子价格,又称为效率价格、经济价格、计算价格或预测价格，原苏联称计划价格。是指在完全竞争的市场条件下，社会资源的需求和供给达到平衡时形成的均衡价格，体现的是社会成员的支付意愿和资源的社会机会成本，即资源转用于其他用途时社会所放弃的效益。 完全竞争市场现实中并不存在，通常采用支付意愿或机会成本的近似值作为影子价格 五类影子价格：资金影子价格，外汇影子价格，劳动力影子价格，货物与服务影子价格，土地影子价格。前两者称为社会折现率和影子汇率。 哪些项目需要做经济分析：P148 经济分析的特点及与财务分析的区别：P148,六、经济分析与财务分析的关系,通常先做财务
11、分析（微观），再做经济分析（宏观）。 涉及国计民生的非盈利性和非竞争性项目如公共基础设施、环保、公共教育和公共卫生等项目，可先做经济分析通过后再做财务分析。 两种分析 结果均为可行的项目才能成为合格项目，经济分析不可行的项目一般应否决。 非盈利性和非竞争性项目，如果经济分析为可行，财务分析 不可行，要重新设计 ，或国家给优惠政策支持。,第8章 现金流量识别的依据,一、发展战略 二、核心竞争力,海尔发展战略四部曲：名牌战略，多元化战略，国际化战略，全球化战略。 正确的发展战略应当有助于培育、发展、增强、扩展和提升自己的核心竞争力。 核心竞争力的理解：企业内部经过整合了的知识和技能，尤其是协调各方
12、面资源的知识和技能。是能使企业为用望提供某种特定好处的一组技能或技术的集合，而不是指单个技能或技术。就是一个企业的创新能力，表现出来的就是非常有效、而对手又无法复制和模仿的东西。P156 核心竞争力要素：符合企业的经营目标，得到消费者认可，不断创新，依靠自身资源。 应处理好的几个关系：P159166,战略与投资决策，市场环境与竞争力分析,投资决策服务于企业发展战略：投资决策时分析和判断企业的优势或核心竞争力，提高决策的合理性和科学性。 市场环境：包括一切与投资活动成功开展相关的因素，主要有政治形势，经济发展，社会文化状况，竞争态势，政策服务和配套服务。 市场环境分析：多采用对各因素列表打分法。
13、 市场环境分析的重要问题：时间跨度，空间范围，确定权重。 竞争力分析SWOT：分析和研究自己和拟建项目的竞争优势与劣势，并将两者与竞争对手的竞争优势与劣势相比较，判断自己获胜的机会和可能性，力求将企业战略与内部资源、外部环境有机结合。,SWOT分析模型,内部资源,外部 因素,第9章 现金流量识别,二、现金流量识别的原则,费用与效益在未来发生，需要预测，且不易直接确定。 实际现金流量原则：按预计未来实际 发生的现金流量，计入年份，考虑通货膨胀或紧缩的影响，不能以货币单位形式量化的不予考虑。 增量原则：即有无原则，企业有投资项目与没有投资项目两种情况下现金流量对比差额。只有决策点后发生的才计入现金
14、流量。 公允市价原则：又称公允价格或人允价值。通常是市场价格，包含了相对价格变化和绝对价格变化。 符合三项原则的称为相关现金流量或相关费用和效益，否则就是无关。 例：渔者老王。P177,全部现金流量法与增量现金流量法,两种均是常用识别现金流量的方法。 全部现金流量法：先估算有项目情况未来现金流入和流出，求净现金流量，再估算无项目的未来现金流入流出，及净现金流量。前者减后者，计算出增量净现金流量。有无原则，是理想方法，但计算时长期资产寿命结束时重置或再投资不好估算。 增量现金流量法：又称差额费用效益法或增量费用效益法，只考虑项目本身具体费用或效益是否是增量费用或效益。适合于在缺乏有关企业现有经营
15、业务活动未来发展变化数据的情况下采用。 例 开车还是乘车：P179,三、现金流量识别的内容,1、无关现金流量：沉没成本、分摊费用、折旧与摊销费用。 沉没成本：决策发前发生的成本，有无项目均不可避免，不是项目的增量现金流量。 现实中的错误 之处：可行性研究咨询费等已发生的费用当成相关。 因为，在增量原则中，决策点是划分相关费用和效益与无关费用和效益的关键，决策点之后发生的才列入项目的现金流量。因为如果最终的决策结果是项目不合格，不应进行投资，这些费用也已发生。 注意两点： 一，有时由于以前已发生的投资量较大，项目只需投入很少的资金便可获得效益，即使效益绝对量不大，增量投资收益率很高，值得投资。
16、二，任何类型的沉没成本不论金额多大，都不能成为必须投资新项目或断续完成中断项目的理由。只有未来效益大于未来费用时，投资项目的决策才具有合理性。,分摊费用，折旧与摊销费用,分摊费用：将企业的管理费用（间接费用）分摊到各生产和业务部门上，包括拟实施的项目中。不论有无项目，该费均发生，不属于增量费用，不应记入项目的现金流出。 折旧与摊销费用：折旧是指固定资产在使用过程中因磨损、老化或技术陈旧而导致的价值损失；推销是指固定资产之上的可长期使用的经营性资产，如无形资产和其他资产，按照其使用年限每年分摊购置成本的会计处理方法。两者不是现金费用，不涉及任何现金支出，长期资产投资在现金流量中将列为现金流出，如将两作为现金流出记入，将出现重复计算。 作用：利用会计手段，把以前（建设期）发生的一次性支出，在生产经营期的各年度中进行分摊，以核算当年应缴付的所得税和可以分配的利润。,固定资产折旧方法,1）年限平均法(直线折旧法)：每年计提的折旧额相等,固定资产净残值：预计折旧年限终了时的固定资产残值减去清理费用后的余额。 净残值率：固定资产净残值与固定资产原值之比，一般为3%-5%，
