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1、券商资产管理业务研究,券商资产管理业务研究,券商资管业务发展现状,目 录,券商资管业务创新,常规业务与创新业务的关系,1,2,3,券商资管业务发展现状主要业务形式,定向资产管理业务,备案制，拥有资管牌照，即可开展定向业务。比照基金专户，一对“一”。“一”指账户，不一定是指“人”；,集合资产管理业务,即将实行备案制，首支集合计划仍须要走行政许可程序，类同资格审批。私募基金性质。一对“多”。分为大集合、小集合、企业年金集合计划等；,专项资产管理业务,审批制，拥有集合资格之后，才能审批。资产证券化，一对“多”（后面详述）；,全国社保基金业务,审批制，资格需要审批，且较严格；,信托投资顾问业务,备案制
2、。包括单一信托、集合信托等（与经纪业务有交叉）；,财务顾问业务,备案制。主要体现在市值管理业务中（与投行业务有交叉）；,创新业务,集合计划，审批制。定向计划，备案制，窗口指导。,券商资管业务发展现状：定向理财,定向理财：统计数据比较难查找。推理：对净资本的要求不低于2亿元，2011年低于此值的只有川财证券和万和证券。几乎所有券商都有发展资管业务的需求和冲动，定向理财是第一关，未来市场竞争形势将极其激烈。 常规形式，在行业内开展的业务量占比较小： 现金。一般是大股东支持； 证券（股票、债券）。华融减持，中投、中原市值管理等。 创新形式，主要是发挥通道资源价值： 信托买定向。中间费用较高，业务量不
3、大。可探讨银证合作的空间； 面向自主管理大客户，实际管理人是客户自身，管理费实际上是佣金分成，与投资顾问实质竞争。基金专户也有效仿，但很快被叫停； 面向银行，贷款资产出表，实际管理人是银行。业务量很大（其它创新，后面详述）。,券商资管业务发展现状：定向理财,中信证券2011年底业务类别（占比）,14年资管全牌照历程：资管资格（定向）集合专项年金社保,券商资管业务发展现状：集合计划,净资本要求：限定性不低于3亿，非限定性不低于5亿； 目前，共有111家券商，其中64家取得了集合资管资格，并已发行集合产品，占58%； 大、小集合，发行10支以上产品的有8家，29支产品的有39家，剩余发行1支产品的
4、有17家。其中，发行数量最多的是国泰君安23支，其次是东方19支，中信17支，东海和浙商分别为10支； 集合资产过百亿的券商是国泰君安和中信，分别为154亿和120亿。,券商资管业务发展现状：专项资产管理计划,企业资产证券化业务的政策动态：鼓励五类资产的证券化 水电气资产，包括电厂及电网、自来水厂、污水处理厂、燃气公司等。例如:华能澜沧江水电项目（招商证券）。 路桥收费和公共基础设施，包括高速公路、铁路机场、港口、大型公交公司等。例如：莞深高速项目（广发证券）。 市政工程特别是正在回款期的BT项目，主要指由开发商垫资建设市政项目，建成后移交至政府，政府分期回款给开发商，开发商以对政府的应收回款
5、做基础资产。例如：浦东建设BT项目（国泰君安）。 商业物业的租赁，但没有或很少有合同的酒店和高档公寓除外。例如：远东租赁项目（东方证券）。 企业大型设备租赁、具有大额应收账款的企业、金融资产租赁等。 从成本收益角度考虑，资产证券化的规模最小将在8亿元以上，期限一般在5年以内 。,券商资管业务发展现状：专项资产管理计划,券商资管业务发展现状：信托、社保、年金等,信托投资顾问：主要以结构化信托为主，高净值客户是实际管理人，信托是法律意义上的管理人，券商为投资顾问。与经纪业务投资顾问的区别：信托投资顾问一般归属资管，并报证监局备案。 社保基金、企业年金等：需要资格审批，对券商资管的管理规模、年限、产
6、品系列等都有较为严格的要求。 财务顾问：市值管理，可借助定向、信托、集合等渠道。,券商资产管理业务研究,券商资管业务发展现状,目 录,券商资管业务创新,常规业务与创新业务的关系,1,2,3,券商业务创新目的,自 主 管 理,委 托 管 理,经纪、投行 通道,咨询、顾问 服务,自 有 产品,代 理 产品,券商资管业务的创新：一个中心，两个基本点,总体方向：券商资管化、资管信托化。 一个中心：产品以客户需求为本。 基本点一：发挥通道资源价值中介业务收益。 基本点二：发挥投资管理价值投资管理收益。,券商资管业务的创新：定向理财,券商结算模式,银行结算模式,扩充资产管理业务投资范围 ，遵循两个基本原则
7、。一是稳妥审慎原则，投资对象应当主要限于在合法交易场所交易或经过金融监管部门批准（备案）的产品；二是符合投资者适当性要求。,定向理财业务模式：传统定向业务,1、通过投资交易系统升级，实现对多个客户账户交易的统一管理，即统一下单，对各账户按比例进行分单。 2、客户参与门槛低至100万。,定向理财业务模式：实现债券丙类户转乙类户,1、银行间债券市场结算成员按托管账户分类可分为甲类、乙类和丙类账户。甲类账户持有人除办理债券自营业务外，还可代理丙类账户持有人进行债券结算业务，乙类账户持有人可以办理债权自营业务，丙类账户成员必须通过甲类账户成员代理进入银行间债券市场，进行债券结算。 2、而非金融机构法人
8、只能开立丙类账户。乙类账户和丙类账户相比，可以选择的交易对手范围更广。,定向理财业务模式：普通存款转同业存款,一般情况下，金融机构同业存款利率高于普通的定期存款利率。非金融机构和个人可以通过参与定向资产管理计划实现获取同业存款利率的目的。,定向理财业务模式：聘请第三方投资顾问,集合、定向计划可聘请第三方投资顾问做投资建议指导。 以前的信托私募等模式可成功的转移到定向私募模式。相比于信托公司昂贵的通道费用，证券公司更具优势，不仅定向计划证券账户的开立没有政策限制，证券公司自身也具有良好的投研能力。,券商,定向,集合,投资顾问,定向理财业务模式：银证合作债券投资,目前，银行理财产品因政策限制可能无
9、法直接投资于上清所托管的债券品种，如短期融资券、超短期融资券等。银行理财产品可对接证券公司定向资产管理计划，间接实现投资这些债券品种的目的。,定向理财业务模式：银证合作票据投资1,定向理财业务模式：银证合作票据投资2,银行资金有限，有大量表内票据业务，通过定向计划做适当的投资安排，可利用有限的资金购买数倍于资金量的票据资产，达到票据资产出表的目的 业务流程为（1）-（2）-（3）-（4）-（3）-（4）,定向理财业务模式：银证合作票据投资3,业务流程 银行将贴现买入并 持有的票据转让给“过 桥银行” 银行发行理财产品 委托券商定向计划向 “过桥银行”购买上述 票据资产 银行负责保管理财 资金，
10、支行保管和代理 托收票据 银行不承担为票据 资产垫付任何资金的义 务，不承担票据资产的 投资风险,定向理财业务模式：银证合作信贷资产投资,银行为实现信贷资产的出表，可发行理财产品对接信托计划等用于购买自己的信贷资产。银信合作叫停以后，银行通过其他不同的办法努力实现信贷资产的出表，例如：分行贷款在北交所挂牌交易，总行发行理财产品购买挂牌资产等。银证合作给银行提供了另一条实现信贷资产表外化的捷径。,定向理财业务模式：银证合作保本理财产品,银行发行保本保收益的理财产品，资产需要计入表内。为使发行的理财产品资产不计入表内，并使得产品的收益具有实质性的保障，可通过券商定向计划做如下安排。,定向理财业务模
11、式：银证合作结构化产品,通过资金委托方的结构化设计，间接实现定向计划的结构化分级； 银行作为定向计划资金委托方，通过发行保本保息和非保本浮动收益两款产品募集委托资金。其中，保本保息产品可针对银行自有客户，非保本浮动收益产品一般由券商推荐客户购买； 定向计划在传统运作模式下，根据保本、非保本产品比例和收益分配方式等增加相应的止损安排，保证保本保息产品安全；,定向理财业务模式：银证合作理财产品开立丙类户,银行发行理财产品委托证券公司成立定向计划，定向计划开立银行间债券市场丙类户，并与原银行（甲类户成员）签订代理结算协议。一方面银行实现了理财产品的外包，一方面仍控制着产品的投资权。,定向理财业务模式
12、：银证合作银行表外贷款,通过证券公司的定向计划，银行可实现向客户的表外贷款。定向计划可挑选有良好信用资质的客户（如：四大资产管理公司），对其发放贷款，并由客户出具承诺函以保证贷款收益。,定向理财业务模式：银证合作理财服务,农信社、农村商业银行等中小型银行没有资产池、自我投资能力较弱，无法直接服务客户，可通过委托定向计划间接地实现投资理财能力。,券商资产管理业务研究,券商资管业务发展现状,目 录,券商资管业务创新,常规业务与创新业务的关系,1,2,3,常规业务与创新业务的关系只争朝夕,资管业务资格的一次性投入成本越来越高。 常规业务是创新之母（资格），创新需要常规业务做基础（现金宝）。 昔日创新
13、业务已经成为今天的常规业务（电子合同-现金宝）。 常规业务发展路径本身孕育着创新（定向-集合-专项）。 常规业务和创新业务可以同步发展，但需要逐步递进。,管理模式创新盈利点,单 一 盈 利 点 向 多 元 盈 利 点 转 换,与资源类金融机构合作平台,信托化：券商资管的平台将充分被利用，券商的无风险名义业务收入和管理规模将快速增长。,营销客服创新,传统模式 单向的渠道管理、销售产品、信息披露及其答疑等服务形式,创新模式 以盈利模式为核心，扩大业务和服务辐射范围，进行双向渠道资源整合、公司内部资源整合，与多类型合格机构合作、与客户合作，为客户提供直接管理服务、间接管理服务。,产品开发与创新,二次
14、开发：转换,大集合,小集合,定向,1、客户准入门槛：10万、5万变为1万。关键在于公司支持力度、资源组织能力和员工认知。 2、产品信托化：同产品、不同权利。,1、创新集中地：投资范围广阔，门槛较高，100万； 2、银行等系统的合作政策需要进一步配套，可能成为难点； 3、券商自身产品创新及其产品之间的合作有望成为发展趋势； 4、需要大集合品牌支撑。,增强高端客户服务力度 1、委托资产广泛：客户委托资产应当是客户合法持有的现金、股票、债券、证券投资基金份额、集合资产管理计划份额、央行票据、短期融资券、资产支持证券、金融衍生品或者中国证监会允许的其他金融资产。 2、银行理财产品、信托等可以购买定向理
15、财产品：自然人不得用筹集的他人资金参与定向资产管理业务。法人或者依法成立的其他组织用筹集的资金参与定向资产管理业务的，应当向证券公司提供合法筹集资金证明文件；未提供证明文件的，证券公司不得为其办理定向资产管理业务。 3、可协助客户进行收购与反收购操作：允许类拖拉机账户；证券公司管理的专用证券账户内单家上市公司股份不得超过该公司股份总数的5%，但客户明确授权的除外。,产品开发与创新监管政策解读,大集合,小集合,定向,投资范围 1、投资中国境内依法发行的股票、债券、证券投资基金、央行票据、短期融资券、资产支持证券、中期票据、股指期货等金融衍生品、保证收益及保本浮动收益理财计划以及中国证监会认可的其
16、他投资品种。 2、集合计划可以参与融资融券交易，也可以将其持有的股票作为融券标的证券出借给证券金融公司。 3、经中国证监会及有关部门批准，证券公司可以设立集合计划在境内募集资金，投资于中国证监会认可的境外金融产品。,投资范围 1、大集合投资工具； 2、商品期货等证券期货交易所交易的投资品种； 3、利率远期、利率互换等银行间市场交易的投资品种； 4、证券公司专项资产管理计划、商业银行理财计划、集合资金信托计划等金融监管部门批准或备案发行的金融产品； 5、中国证监会认可的其他投资品种。,投资范围 大法范围内，与客户约定。考验券商对金融理财产品的认知程度，与金融机构合作的广度与深度等。,产品开发与创新监管政策解读,资管业务与营业部的合作,佣金； 交易量； 收入分成；,幽默与启示,一农村老妇拎一蛇皮袋进入一著名银行存50万美钞。按例银行总裁在VIP室接待。总裁高度近视，并戴特制眼镜。总裁问：“老人家这是您一生的积蓄
