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1、,第八章 资本预算中的风险评估,掌握资本预算中的风险分析方法,学习要求,一、敏感性分析(Sensitity Analysis),这是研究投资决策方法（NPV、 IRR等）对项目假设条件变动的 敏感程度的一种分析方法。,1. 敏感性分析的步骤,第一步：基于对未来的预期，估算基础状态 分析中的现金流量和收益。,基础状态分析是运用项目各要素最可能发 生的价值为基础资料所进行的项目分析。,第二步：找出基础状态分析中的主要假设条件。,通常基于以下两类假设的研究比较有意义： 最具影响力的因素；最不确定的因素。,第四步：把变动结果列在图形或表格中， 表示出每一个变量的变动对NPV 或IRR的影响。,第五步：
2、把所得到的信息与基础状态分析相 联系，从而决定该项目是否可行。,第三步：改变分析中的一个假设条件，并保 持其他假设条件不变，估算该项目 在发生以上变化后的NPV或IRR。,案例,某投资方案第一年和第二年各投资1200万元，两年建成，第三年投产后每年税后销售收入为800万元，年生产成本为400万元，项目寿命期为20年，固定资产余值为100万元。 分析年税后销售收入、年生产成本和投资额对内部收益率的影响。,2. 敏感性分析的局限性,无法给出每一个数值发生的可能性；,现实中很多变量会同时发生变动；,对敏感性分析结果的主观应用；,二、场景分析(Scenario Analysis),这是对一系列特定的远
3、景概况 （基于宏观经济、产业和公司 因素）下项目NPV和IRR所进 行的分析。,1. 场景分析的步骤,第一步：选择建立场景概况所需要的因素，通 常基于公司经营业务的类型和影响项 目未来成功的最大不确定性因素。,第二步：估算每种场景下投资分析变量的价值。,第三步：估算每种场景下项目的NPV和IRR。,第四步：基于所有场景下的项目NPV进行决策。,案例,一项正在考虑之中的项目成本为200000美元， 经济寿命为5年，采用直线法，没有残值。贴 现率为12%，所得税税率为34%。,2. 场景分析的局限性,在许多情况下，这种假设并不现实；,场景分析对投资分析变量预期价值 的估算超出了基础状态的范畴；,场
4、景分析缺乏明确的建议以指导决策者 如何运用该分析的结果进行项目决策。,三、盈亏平衡分析(Breakeven Analysis),会计盈亏平衡是指公司为了保证避免 会计亏损（使会计利润为零）而必须 达到的销售量。,财务盈亏平衡是指使公司的净现值 为零所必需的销售量。,亿美元,产量（以销 售量为单位）,固定成本,变动成本,总成本,总收入,盈亏平衡点,所以,亿美元,产量（以销 售量为单位）,总成本,总收入,盈亏平衡点,EAC为以初 始投资为现 值的年金,现金流 = 净利润 + 折旧,代入上述公式得,案例,帆船公司正在考虑开发新的帆船，每一艘船的销售价格将是40000美元，变动成本大约是20000美元，固定成本则是每年500000美元。 该项目所需的总投资是3500000美元，这笔投资将在5年的设备年限内以直线法折旧，没有残值，对营运资本也没有影响。公司要求的报酬率为20%。 不考虑税收。,会计盈亏平衡点 Q=（FC+D）/（p-v） =（500000+3500000/5）/（40000-20000）=60艘 财务盈亏平衡点 EAC=3500000/PVIFA（20%，5）=1170000 Q=（1170000+500000）/ （40000-20000） =83.5艘,
