《中大课件国金课件——04浮动汇率下的汇率理论》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中大课件国金课件——04浮动汇率下的汇率理论（45页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、汇率决定理论,购买力平价说（Purchasing Power Parity PPP） 利率平价理论 国际收支说 资产市场说 -汇率的货币主义汇率模式（flexible-price Monetary Approach） -汇率的超调模式(Sticky-price Monetary Approach) -汇率的资产组合平衡模式 （Portfolio Balance Model of Exchange Rate）,汇率决定理论的演变,国际借贷说(Theory of International Indebtedness):1861年,英国学者戈逊（G.J.Goschen） 购买力平价说: 1922年,
2、瑞典学者卡塞尔（G.Cassel） 汇兑心理说(Psychological Theory of Exchange): 1927年,法国学者阿夫塔里昂（A.Aftalion） 利率平价说:1923年,凯恩斯, 1931和1937英国学者艾因齐格（Einzig） 国际收支说（Balance of Payment Theory of Exchange Rate） 资产市场说,国际借贷学说 Theory of International Indebtedness,出现和盛行于金本位制时期，理论渊源追溯到14世纪。 1961年，英国学者G.I.Goschen较为完整地提出。 认为：汇率是由外汇市场上的供
3、求关系决定，而外汇供求又源于国际借贷。国际借贷分为固定借贷和流动借贷两种。前者指借贷关系已形成，但未进入实际支付阶段的借贷；后者指已进入支付阶段的借贷。只有流动借贷的变化才会影响外汇的供求。 这一理论的缺陷是没有说清楚哪些因素是具体影响到外汇的供求。,购买力平价理论,基本思想：国内外货币之间的汇率取决于两国货币购买力。 两种形式： 绝对形式（absolute version）绝对形式说明的是某一时点上汇率的决定 相对形式（relative version）相对形式说明的是在两个时间内汇率的变动。,“汉堡”经济学,从1986年开始，每年经济学家杂志都要计算“巨无霸”货币指数。这个指数是以麦当劳的
4、巨无霸的价格为参照，约120个国家的麦当劳都提供这种汉堡。它的理论基础是购买力平价理论。按照购买力平价理论，巨无霸在各国经过汇率换算以后价格应该相等。但事实并不如此，于是这个指数可以指示各国货币汇率是否被高估或低估。,购买力平价假说的基础,一价法则及其推论,根据推论得知在加拿大冰箱的加元价格也必然为680加元/台，因为：,绝对购买力平价假说所基于的基本假设,数学推导：,假设A国和B国均生产n种商品，且两国的商品篮子中第i种商品 的权重为,相对购买力平价假说,相对购买力平价假说的经验依据,当A国与B国相比较，A国物价水平涨幅较高时，对A国货币需求会 下降，从而A国货币对B国货币的汇率会上升。反之
5、，当A国物价水 平涨幅较低时，对A国货币需求会上升，从而A国货币对B国的汇率 会下降。,相对购买力平价假说所基于的基本假设,=假设之一： A国和B国之间存在自然或人为的贸易壁垒。 假设之二： A国和B国的所有商品都是国际贸易商品。 假设之三： A国和B国的价格指数所包含的商品相同，各种商品的 权重相同。,相对购买力平价假说,e1和e0分别表示当期和基期的汇率， Pa1和Pa0分别表示A国当期和基期的物价水平， Pb1Pb0分别表示B国当期和基期的物价水平,购买平价说的评论,购买力平价说以国内外物价对比作为汇率决定的依据，说明货币的 对内贬值必然引起货币的对外贬值，揭示汇率长期变动的根本原因。
6、理论缺陷： 忽略国际资本流动的存在及其对汇率的影响。 忽视非贸易品的存在及其影响。两国的一般物价水平（囊括贸易品和非贸易品的价格）难以通过国际商品套购机制而完全取得一致，从而也使现实汇率与购买力对比发生偏离。 忽略贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约。 编制各国物价指数在方法、范围、基期选择等方面诸多技术困难。,利率平价说(Theory of Interest Rate Parity),利率平价说说明了汇率与利率之间的关系。 汇率与利率之间的关系则通过国际资金套利来实现，反映了国际资本流动对于汇率决定的作用。 凯恩斯最初提出利率平价说时，主要用以说明远期差价的决定。艾因齐格补充提出利率
7、平价说的“互交原理”，揭示了即期汇率、远期汇率、利率、国际资本流动之间的相互影响。,抛补利率平价理论 Covered InterestRate Parity,远期差价是由各国利率差异决定的，并且高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率货币在外汇市场上表现为升水。 id-if 远期升水率等于国内外利差,数学推导,抛补利率平价理论的缺陷,抛补利率平价理论没有考虑交易成本。 抛补利率平价理论假定资金在国际间具有高度的流动性（perfect mobility）但事实上，只有少数发达国家才存在完善的远期外汇市场。 理论还假定套利资金规模是无限的，套利者能不断进行抛补套利，直到利率平价成立。但能够用于抛补
8、套利的资金往往是有限的。,非抛补利率平价理论 Uncovered Interest Rate Parity,对非抛补套利者而言，持有本币资产的预期收益率同样是本币的利息率(rd)，但持有外币资产所获取的预期收益率不再是外币利息率(rf)加远期外币升水率（），而是外币利息率加汇率上升率（e）。 或者， e id- if 非抛补利率平价理论严格的假设：非抛补套利者为风险中立者。,数学推导,两种形式利率平价的成立,远期汇率是未来即期汇率的无偏预测（unbiased predictor） 该公式的经济含义： （1） 外汇市场对未来即期汇率的预测值是一个主观指标，但远期汇率却是一个客观指标，人们可以将远
9、期汇率作为相对应的未来即期汇率预测值的替代物。 （2）远期外汇投机的均衡条件。如果efE(es)，投资者则会在远期外汇市场上买进本币，希望在远期合约到期时以较高的价格将其出售。,利率平价说的应用：即期汇率的决定,该式表明，当前的汇率水平与汇率预期、外国利率成正比，与本国利率成反比。 该公式还可以用来引证“预期能自我实现” 的作用。即一种资产的价格，反映了市场对该种资产价值的评价。,利率平价说的应用：远期汇率的决定,远期外汇汇率决定于远期外汇的供给和需求。 远期外汇交易的参与者主要有两类： -保值者（hedgers 抛补套利者和进出口商） -投机者（speculators） 现代远期汇率决定理论
10、认为，正是他们的投机和保值行为共同决定着远期汇率的水平。,国际收支说,对国际借贷说的修正 将国际资本流动纳入汇率决定的分析 应用贸易收支和国际资本流动的有关理论,国际收支说的基本模型,模型的假设和推论：,国际收支说的模型分析,国民收入（本国、外国国民收入） 价格水平（本国、外国价格水平） 利率（本国、外国利率） 预期汇率（预期本币、外币未来的变动）,资产市场说,商品市场、货币市场和证券市场 替代程度和调整速度假设不同，形成不同资产市场说模型 汇率的货币论 (Monetary Approach to Exchange Rate) 汇率的资产组合平衡模式 （Portfolio Balance Mo
11、del of Exchange Rate）,汇率的货币论 (Monetary Approach to Exchange Rate),弹性价格货币模型 （Flexible Price Monetary Approach) 粘性价格模型(Sticky Price Monetary Approach) 汇率超调模型(Overshooting Model),弹性价格货币模型,从以上两式可得： 外汇变动与本国货币供给成正比，与外国货币供给成反比。 外汇汇率与本国相对他国的收入成反方向变动，与利率成同方向变动。,汇率超调模式（Overshooting Model）,汇率超调模式是美国麻省理工学院教授鲁迪格
12、多恩布茨(Rudiger Dornbusch)于1976年提出的。 汇率超调模式修改国际货币主义汇率模型关于价格完全灵活可变的假设，属于粘性价格的货币论(Sticky-price Monetary Approach)。,汇率超调模式型的基本假定,货币需求是稳定的 非抛补利率平价是成立的 由于商品市场价格存在粘性导致： 购买力平价在短期不成立 总供给曲线在短期内不是垂直的,汇率超调模型中的平衡调整过程,汇率的动态调整过程,在时间之前，经济处于最初均衡点E0。假定货币量、价格、汇率指数的起始值（M0、P0、e0）都以同样的值表示，在时间T0上，货币量突然增加到M1的水平，这时汇率首先会超调到e的短
13、期均衡水平。随时间的变化，价格水平从起始值逐渐上升，到时间T1上，达到均衡值；与此同时，汇率则从短期均衡水平逐渐回落到长期均衡水平上。至此，经济达到新的均衡点E1。,汇率的动态调整过程,汇率超调的评价,贡献： 总结汇率现实中的超调现象，并在理论上首次予以系统阐述。 汇率在短期内不仅会偏离绝对购买力平价，而且还会不符合购买力平价说的相对形态。 不足： 将汇率波动完全归因于货币市场的失衡，否认商品市场上的实际冲击对汇率的影响，有失偏颇。 假定国内外资产具有完全的替代性。由于交易成本、赋税待遇和各种风险的不同，各国资产之间的替代性远远还没有达到可视为一种资产的程度.,汇率的资产组合平衡模型 （Por
14、tfolio Balance Model of Exchange Rate）,理性的投资者会将其拥有的财富，按照收益与风险的 权衡，配置于各种可供选择的资产上。,汇率的资产组合平衡模型的基本形式,W、M、 Np、e、 Fp分别表示私人部门持有的财富净额、本国货币、本国证券、汇率（以本币表示的外币价格）和国外资产。 私人部门持有的各种资产形式是以其净资产额（资产与负债的差额）来表示的。M是中央银行通过向私人部门买卖N和F来控制的。,汇率的资产组合平衡模型,各种资产的比例应与本身的预期收益率成正比，与其他替代性资产的预期收益率成反比。 汇率的变动通过影响私人部门对财富的重新估价（因为汇率的变动印象
15、以本国货币表示的国外资产额），起着平衡资产供求存量的作用。均衡汇率正是使私人部门意愿持有现有国内外各种资产存量的汇率水平。,汇率的资产组合平衡模式 （Portfolio Balance Model of Exchange Rate）,资产市场的各种失衡是如何影响汇率变动: + + + - + 商品市场的失衡如何影响汇率，没有纳入其分析；用财富总额代替收入作为影响资产组合的因素，没有说明实际收入对财富总额的影响。,金币本位制度下汇率的决定,金币本位制度下,各国都规定金币的法定含金量。两种不同货币之间的比价,由它们各自的含金量对比来决定。以两种金属铸币含金量之比得到的汇价被称为铸币平价(Mint
16、Parity)。 铸币平价是金平价(gold parity)的一种表现形式。所谓金平价就是两种货币含量或所代表金量的对比。在金本位制度下，汇率决定的基础是铸币平价。 实际经济中的汇率则因供求关系而围绕铸币平价上下波动,但其波动的幅度受制于黄金输送点(gold points)。,金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定,*在金块本位制度下,黄金已经很少直接充当流通手段和支付手段,金块绝大部分为政府所掌握,其自由输出入受到了影响。 金汇兑本位制下黄金储备集中在政府手中,在日常生活中,黄金不再具有流通手段的职能,输出入受到了极大限制。 *上述两种货币制度下,货币汇率由纸币所代表的金量之比决定,称为法定平价。 *法定平价也是金平价的一种表现形式。实际汇率因供求关系而围绕法定平价上下波动。,固定汇率制度下的汇率理论,汇率目标区、货币危机理论和固定汇率制度 固定汇率制下汇率理论的新发展体现在把汇率调整融入政府政策优化分析的框架中进行研究。,汇率目标区理论 The Theory of Exchange Rate Target Zone,汇率的边
