华能国际 资本结构与筹资方式分析

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1、华能国际华能国际 资本结构与筹资方式分析资本结构与筹资方式分析 目录目录 一、华能国际电力股份有限公司简介一、华能国际电力股份有限公司简介 二、主要财务数据及资本结构分析二、主要财务数据及资本结构分析 三、筹资方式选择三、筹资方式选择 四、总结四、总结 一、公司简介一、公司简介 华能国际电力股份有限公司及其附属公司在中国全国范围内开发、建设和 经营管理大型发电厂。华能国际成立于 1994 年 6 月 20 日，是亚洲最大的独立发 电上市公司，其母公司华能集团是亚洲最大的独立发电商，为国内五大发电集团 之一。 公司业务： 火电为核心、煤为基础、金融支持、科技引领、产业协同。 1994 年 10

2、月在全球首次公开发行了 12.5 亿股境外上市外资股， 并以 3,125 万股美国 存托股份（ “ADS” ）形式在美国纽约证券交易所上市（代码：HNP） 。1998 年 1 月， 外资股在香港联交所以介绍方式挂牌上市（代码：902） ，同年 3 月，华能国际成 功地完成了 2.5 亿股外资股的全球配售和 4 亿股内资股向母公司（ “华能集团” ） 的定向配售。2001 年 11 月，本公司在国内成功发行了 3.5 亿股 A 股，其中 2.5 亿股为社会公众股。并在上海证券交易所挂牌上市（代码：600011）公司及其附 属公司截至 2010 年底拥有 166 座电厂；19 座煤矿；8 家金融企

3、业；4 家科研 机构；2 家航运公司；2 座码头；参股 3 条铁路。公司，其发电厂设备先进，高 效稳定，且广泛布局在全国 27 个省区市，海外包括澳大利亚、新加坡、缅甸； 2010 底公司实现资产总额：6624 亿元；销售收入：2270 亿元；利润总额：69.8 亿元。 公司的主要业务是利用现代化的技术和设备，利用国内外资金，在全国范 围内开发、建设和运营大型发电厂。公司在中国首次引进了 60 万千瓦“超临界” 发电机组；其拥有的华能大连电厂是国内第一家获得“一流火力发电厂”称号的 电厂； 华能玉环电厂一号机组是国内首台投运的单机容量 100 万千瓦的超超临界 燃煤机组； 华能玉环电厂是国内首

4、座投入商业运行的国产百万千瓦等级超临界火 力发电厂；国内第一个实现在纽约、香港、上海三地上市的发电公司；公司全员 劳动生产率在国内电力行业保持先进水平。截止至 2011 年装机总量：1.25 亿 千瓦； 清洁能源装机容量： 2003.45 万千瓦； 总发电量： 5376.44 亿千瓦时； 2000 年公司被国家电力公司授予“中国一流电力公司”称号。华能国际电力股份有限 公司被巴菲特杂志、世界企业竞争力实验室、世界经济学人周刊联合评为 2010 年（第七届）中国上市公司 100 强，排名第 35 位。同年，入选该杂志“中国 25 家最具投资价值上市公司”大奖，位列第 6 位，2011 年，世界

5、500 强 275 位， 同比上升 38 位 二、主要财务数据及资本结构分析二、主要财务数据及资本结构分析 （一）资产负债表主要财务数据分析（一）资产负债表主要财务数据分析 项目 年份 增减额（元）标示增减率 20102011 流动资产28,794,580,04734,404,049,9135,609,469,866增长19.48% 非流动资 产 195,158,167,779219,961,343,39324,803,175,614增长12.71% 资产合计223,952,747,826254,365,393,30630,412,645,480增长13.58% 流动负债80,055,834,

6、06493,764,853,46113,709,019,397增长17.12% 非流动负 债 83,037,697,713102,440,677,72019,402,980,007增长23.37% 负债合计163,093,531,777196,205,531,18133,111,999,404增长20.30% 所有者权 益 60,859,216,04958,159,862,125-2,699,353,924下降4.44% 2011年， 华能国际总资产达到254， 365,393,306元， 比上年同期增加30， 412， 645，480元，增加13.58%，其中流动资产达到34，404，049

7、，913元，占资产总 量的13.53%，同期比增加19.48%，非流动资产达到291,916,343,393元，占资产 总量的86.47%，同期比增加12.71%。从2011年公司年报可以看出，公司资产总额 达到2543亿多元， 规模相当巨大， 比2010年资产总额的2239亿元增加了约13.58%， 这与华能国际2011年一系列的收购活动中也可以看出企业加快了扩张的步伐。 负债及所有者权益 2011年,华能国际负债和权益总额达到254,365,393,306元，同期比增加 13.58%；其中负责达到196,205,531,181元，同期比增加20.30%，所有者权益 58,159,862,1

8、25元，同期比减少4.44%。资产负债率77.13%，同比增加4.31个百 分点， 产权比率为3.37同期比增加0.7.从负责与所有者权益占总资产比重看，企 业流动负债比重为36.86%， 非流动负责比重为40.27%,所有者权益比重为22.87%， 企业负责变化中，流动负债增加17.12%，长期负责增加23.37%。 公司负责水平较高，过高的财务杠杆可能给企业的经营带来风险，一旦企 业的盈利能力与现金流出现问题，很可能导致无法偿还到期债务。 企业流动负债筹资额超过了流动资产，净营运资本长期为负值，这给企业 短期偿债能力带来较大压力，且流动负债增长幅度大于流动资产的增长幅度，公 司应通过减少短

9、期负值来提高流动比率。 1 1、偿债能力分析、偿债能力分析 、短期偿债能力 项目 年份 2011201020092008 流动比率0.36690.35970.38890.3876 速动比率0.28670.29480.31670.2875 截止到报告期末， 华能国际流动比率为 03597， 速动比率为 0.2867， 由于 有利润产生的时期不一定表示有足够的现金偿还债务， 现金比率指标能充分体现 企业经营活动所产生的现金流量在多大程度上保障当期流动负债的偿还， 直观反 映企业偿还流动负债的实际能力。同期比企业流动比率上升而速动比率下降, 流动资产短期变现能力有所增强， 存货管理取得明显成效,在流

10、动资产中相对比 例下降。 公司负债比率较低主要是因为公司成立初期举借大量贷款和外债进行电 厂建设， 随着电厂相继投产获利，逐渐还本付息使公司负债比率降低，也与企 业不断的增资扩股有关系。公司流动比率和速动比率均远远小于 1，企业短期偿 债能力较差。 、长期偿债能力分析、长期偿债能力分析 项目 年份 2011201020092008 资产负债率77.14%72.83%74.89%74.74% 产权比率337.36%267.98%298.21%295.90% 已获利息倍 数 1.31341.89972.3640.2231 资 产 负 债 率 反 映 企 业 资 产 对 债 权 人 权 益 的 保

11、障 程 度 ， 华 能 国 际 本 期 该 比 率 为 77.1353%。截止到报告期末，产权比率为 3.37。已获利息 倍数不仅反映了企业获利能力的大小，而且反映了对偿还到期债务的保障程度， 是衡量长期偿债能力的重要标志，本期该指标为 1.3134 倍。与上年同期相比， 资产负债率上升，长期偿债能力减弱，但利用负债的财务杠杆效应增强，应注意 防范债务风险。 根据 2011 年报分析，公司长期偿债能力令人担忧，需特别关注。华能国际 的高负债率很大程度上是受下面的火电厂拖累。报表附注披露，2011 年，五大 发电集团运营的436个火电企业，236个处于亏损状态。五大发电集团火电业务 亏损266亿

12、元，整个行业资不 抵债的企业数量超过 20%。 （二）（二）利利润表主要财务数据润表主要财务数据分分析析 项目年份 增减额(元)标示增减率 20102011 主营业务务 收入 104,307,701,910133,420,768,94429,113,067,034增长27.91% 营业利润4,122,209,0051,139,266,585-2,982,942,420下降72.36% 利润总额4,593,423,9092,348,142,819-2,245,281,090下降48.88% 净利润3,680,328,1611,364,259,259-2,316,068,902下降62.93% 2

13、011 年，华能国际累计实现营业收入总额 133,420,768,944 元，较同期增 加 27.91，要是公司规模扩大；实现净利润1,364,259,259元，较同期下降 62.93。从净利润的形成 过程来看：营业利润为 1,139,266,585 元 ，较 同期 减少 72.36；利润总额为2,348,142,819 元，较同期减少 48.88。 华能国际的主要收入来自于通过各个地方或省电力公司为最终用户生产 和输送力而收取的扣除增值税后的电费收入。 因此， 电价的高低直接影响到华能 国际的收入情况。随着我国电力体制改革的全面铺开，电价由原来的计划价格逐 步向厂网分开,“竞价上网过渡”，电

14、力行业的垄断地位也将被打破，因此再想 获得垄断利润就很难了。国内电力行业目前形成了电监会、 五大发电集团和两大 电网的新格局，五大发电集团将原来的国家电力公司的发电资产划分成了五份, 在各个地区平均持有,现在在全国每个地区五大集团所占有的市场份额均大约 在 20%左右。华能国际作为五大发电集团之一的华能国际的旗舰，通过不断的收 购母公司所属电厂，增大发电量抢占市场份额，从而形成规模优势。 1. 存在问题存在问题 （1） 公司负债水平较高，过高的财务杠杆可能给企业的经营带来风险，一旦 企业的盈利能力与现金流出现问题，很可能导致无法偿还到期债务。但 是作为在上海、香港、纽约三地上市的企业，公司融资

15、渠道通畅，具有 较大的财务弹性。 （2） 企业的流动负债筹资额超过了流动资产，净营运资本长期为负值，这给 企业的短期偿债能力带来较大的压力，且流动负债的增长幅度大于流动 资产的增长幅度，公司应该通过减少短期负债来提高流动比率。 三、融资方案选择三、融资方案选择 （1）定向增发。定向增发也就是非公开发行即向特定投资者发行。定向增 发可以增加权益资本，条件较为宽松，也无融资额的限制，具有手续简便、成本 低、时间短等优点。定向增发成为上市公司再融资的主流方式。 此外定向增发还有其独特的优势： 1定向增发可以为上市公司带来宝贵的资金血液。缩短并购整合的时 间，实现企业的超常规发展。如果认购方是以战略性

16、资产作为投入， 则对发股方是投资融资合二为一的企业扩张行为，而且还能为处于高速 扩张阶段的企业节约宝贵的现金。 2定向增发是一种更加接近市场化的融资和收购方式。对于并购方而言， 以购买定向增发股份的方式来并购国内上市公司，最直接的一个好处就 在于可以通过协议定价来进行并购而非公开竞价。交易成本相对较低。 在中国特殊的市场环境下，也有助于大股东和小股东的持股成本补偿处 于比较公平的地位。同时，出资方的原有资产可以以合理的价格出售给 上市公司，一般可以避免不良资产的高价转移现象。上市公司通过向收 购方定向发行新股，并以此为代价获得收购方拥有的优质资产。改善资 产质量，实现企业规模的低成本扩张。而收购方所获增发的股票在一定 时限之后也可以上市流通。 （2） 发行可转化债券。公司近几年特别是 2011 年，过多的依靠债务筹资， 使资本的构成不平衡，债务资本的筹集需要到期还本付息，给公司带来 了很大的财务压力，在公司不景气时，甚至有破产的可能。公司在净利 润为负的情况下无法通过增发股票来实现权益资本的股票筹资，所以公 司要想通过增加股票资本的筹资，减小未来的债务到期付息的