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1、FOF基金报告一、什么是FOF基金 FOF基金是以是以基金为投资标的。它通过专业机构对基金进行筛选，帮助投资者优化基金投资效果。FOF基金主要有三个优点： 第一是投资的专业性。截止2015年底，国内公募基金数量是2689只，曾一度超过沪深A股上市公司总和（数据来源天相投顾）；备案的私募基金管理人数量是25755家，备案的私募基金产品数量是27163只（数据来源基金业协会公示信息）。公私募基金数量繁多鱼龙混杂，普通投资者挑选一只适合自己的基金如同大海捞针，困难远超挑选一只股票。 而FOF基金管理人专业从事基金研究，以科学的投资策略和严谨的投资流程，帮投资者筛选出最适宜投资的基金产品。 第二是风险
2、的分散性。虽然市场上基金投资类型多样，但单只基金的投资类型相对固定，无法避免系统性风险。2014年下半年，私募基金方兴之时，以无风险绝对收益为标榜的对冲基金在12月份遭遇黑天鹅，当月回撤超过10%甚至清盘的对冲基金达200多只；2015年下半年爆发股灾，致使年度清盘的股票型私募基金达1589只，其中不乏资深机构和私募大佬；2016年股灾3.0，截止1月24日股票型私募基金净值跌破0.8的达670只，清盘的330只。（数据来源格上理财）通过以上血淋淋的数据我们可以看到，单只基金根本无法避免系统性风险。而FOF基金同时持有多只基金产品，包含不同的投资类型，能适应多变的市场，有效降低波动率，分散了各
3、种风险。 第三是规模的优越性。市场上很多优秀的基金产品只对机构投资者开放，或者有很高的申购门槛。个人投资者纵然心向往之，也无法参与其中。FOF基金作为一个渠道，可以将募集到的个人投资者资金以机构投资者的身份进行投资，因此可以投资到非常稀缺优秀的基金产品。二、FOF基金在国外的发展状况 1985年3月，美国市场第一只真正意义上的FOF由先锋基金率先推出。该基金70%的资产投资于股票，30%投资于债券，且均投资于公司旗下基金。 1996年美国证券市场改善法案(National Securities Markets Improvement Act of 1996)推动基金公司大量发行FOF。 美国F
4、OF基金发展速度迅猛。数据显示，从1999年到2013年，美国市场FOF基金总资产从不足500亿美元增长至2013年底的近1.6万亿美元。美国市场FOF基金的数量占共同基金总数的比例由2.64%增长到16.87%；净资产占比也从0.82%发展到10.84%；FOF基金净资产的年复合增长率高达27.56%，而共同基金仅为6.06%。（晨星数据） 美国FOF基金产品类别丰富。20世纪90年代FOF基金兴起之时，主要有3个大类：配置型、股票型、固定收益型 ，5个细分类别：大盘平衡型股票、大盘成长型股票、配置型、债券型、全球配置型。目前美国市场的FOF产品可以分为五大类：配置型、股票型、另类投资、固定
5、收益以及税收优先型，细分类别达到了43类，涉及不同地域、投资策略和资产类别。从资产规模的角度来看，配置型FOF的规模占比维持在90%左右。数据来源：Morningstar晨星，展恒研究中心 美国FOF基金行业集中度高。从整个行业来看，前三大FOF管理人占据近半壁江山，前十大管理人占据了市场份额近四分之三，行业集中度较高。 美国FOF基金运作模式。2012年以来，超过一半的美国FOF基金外聘了第三方投资顾问或二级投资顾问，外聘投顾可以减少不必要的麻烦，主要表现在以下几点： 第一规避涉嫌内幕交易的嫌疑。我们都知道，在投资股票方面，如果上市公司的人买卖自己公司的股票，弄不好就会涉及内幕交易的问题，是
6、违法的行为。同理，在内部FOF方面也会遇到这种情况。那么未来，如何能够有效地避免这种麻烦呢？聘用外部投资顾问。 第二规避公司的内部矛盾。现在，很多大公司旗下都会有几十只基金，对于内部FOF，如果购买了自家公司旗下的某些基金，那么对于那些没有购买的基金，如何向它们的管理人人交代呢？如果购入的基金表现不如没有购买的基金，又该如何解释呢？如果内部FOF表现糟糕，内部奖惩措施如何实施，无辜拖累了公司其他优秀基金团队怎么办？聘用外部投资顾问可以很大程度上回避其这些问题。 第三节约公司开支提高投资专业性。一个成熟的投资团队，大到200人，小到20人，其研究的投资领域也十分有限。而FOF以基金为投资标的，不
7、必也不应该把研究重心放在股票跟衍生品市场。聘用外部投顾，FOF基金管理人可以集中精力筛选优秀的投资顾问和产品，提高专业性。至于股票和衍生品领域的投资，则交给外部投顾去处理。 第四提高公司的募集能力和管理规模。外聘投资顾问，双方都可以借助对方的品牌、渠道等资源，互利互惠共同发展，实现双赢。三、FOF基金在国内的发展状况 国内目前通过券商银行发行的公募FOF基金（非严格意义上的公募FOF）基本全军覆没，同期业绩表现都不如沪深300指数，有的产品甚至亏损折半。其中单个产品平均规模从35亿元锐减至目前的2.49亿元；总规模从高峰的271.47亿元减少到目前的97.21亿元；总规模、总数量占比仅有2.5
8、%；平均固定费率是2.38%，是普通公募基金的两倍（数据来源巨灵信息）。同时缺乏相关人才，产品几乎都是股票组合，以及受政策限制，目前国内公募FOF发展缓慢，基本处于停滞状态。不过随着私募FOF的发展如火如荼，公募FOF逐渐被基金业协会所重视。 国内目前私募系FOF规模约在400亿左右，占证券类私募基金总规模（1.8万亿）的2.2%，跟国外24%的占比还有非常大的差距。目前总数量大概260只左右，单只平均规模1.53亿。其中2015年由证券类私募管理人发行的FOF共227只(不含银行、券商管理的FOF)，是以往发行总量的两倍，2015年可谓FOF井喷元年。（数据来源格上理财） 在格上理财2015
9、年12月1日发布的8大策略阳光私募业绩榜单中，投资者一致看好的传统股票基金、套利基金、债券基金均表现不佳，反而是期货管理基金、宏观对冲基金、FOF基金的收益率位居前列。其中，FOF策略凭借27.07%的平均收益率分别高出相对价值策略和债券基金策略8个百分点和20个百分点，业绩前5名的FOF产品今年以来累计收益率近100%，成为阳光私募中的佼佼者。 国内发展FOF基金的意义。（一）FOF是中长期资产配置工具。FOF是一种简单、稳定、可靠的中长期资产配置工具，是对在销售机构长期持有基金的投资者服务的工具化，也是对企业年金、职业年金等养老金间接进入资本市场提供服务的工具化。（二）FOF可推动资产管理
10、行业生态升级换代。FOF、基金销售、基金投顾、基金账户管理等共同组成一个完整的业态或者生态，将推动基金行业生态中基金销售、基金配置、基金咨询等产业链条的换代升级。（三）FOF为私募基金提供了比银行渠道更好的资金来源。从找客户和找资金角度，与FOF管理人沟通的灵活性和市场化比银行更好。任何一个项目都是投、融、管、退的过程，很多交易能力很强的人，可能融资和募集的能力不是很强；因此投、融这两步交由FOF作为母基金完成，子基金管理人可以专心做交易，从而形成高效的专业分工。 国内FOF发展中面临的问题和挑战。（一）制度性问题。保险资金投资FOF 存在限制、公募基金投资FOF的细则尚待出台；FOF基金信息
11、披露不规范、托管机构的估值服务和IT信息系统有待提升。（二）市场相关问题。国内FOF投资标的比较单一，尤其是2015年股灾以后，股指期货、融资融券、收益互换等衍生品市场的限制跟暂停，导致国内FOF投资可选的标的更少了。国内缺乏权威私募基金评级机构。目前权威私募基金评级机构缺乏，投资标的研究主要靠FOF投资机构自己做，FOF研究团队平均就只有一两个人，导致选择投资标的雷同性很大。国内FOF缺乏流动性。FOF的申购赎回业务处理的时效性比较差，无法与公募基金相比，从赎回子基金到赎回母基金，资金到账时间很长，而且还存在母、子基金申赎开放日的衔接问题。（三）FOF管理人面临的挑战。银行端的FOF比较强势
12、，对子基金窗口指导严重，影响了子基金的投资收益。银行端的FOF基金不但限制子基金的仓位，还提很多其他要求，往往会打乱投资顾问的投资策略。FOF基金管理人应该加强与投资顾问的沟通，形成良性的合作关系。FOF投资策略趋同，集中投资在证券股票市场，分散化投资的特色没做出来。FOF管理人关联交易有待规范。有的FOF管理人本身就是投资公司，他再选外部的投资管理人做FOF的子基金，有关联交易的问题，监管部门是否应要求FOF管理人设防火墙。 国内基金业协会大力支持FOF的发展。中国基金业协会党委书记、会长洪磊表示，协会大力支持FOF在国内的发展。私募基金经过一年多的发展，取得了很大的成效，市场风险是可控的。
13、目前，已在协会登记的私募机构突破了两万家，管理规模4.8万亿，管理基金2.7万只。“基金数量超过股票，那么FOF就必须要有。”虽然中国经济在下行，但社会财富非常多，资金缺乏有效的途径注入到实体中去，是资本市场面临的重大挑战。要走出这个困境，应打造整个资产管理行业的全产业链，包括发展FOF。资产管理行业如果不以专业化的管理为出发点，只是乱战，是没有出路的。资产管理产业链包含从天使到股权、到证券投资基金、到FOF基金，中国发展FOF正当其时。四、FOF基金的设计 一切设计来源并服务于需求，FOF基金也不例外。不过大多数基金投资人的认知能力和资金能力有限，一般都是FOF基金管理人根据基金销售需求和基金投顾需求来综合设计产品。产品设计主要包含以下内容：产品结构结构化/管理型流动性封闭式/年度/季度/月度预期收益年化收益
