洪涛股份：洪涛转债跟踪评级报告

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1、深深圳圳洪洪涛涛集集团团股股份份有有限限公公司司洪洪涛涛转转债债深深圳圳洪洪涛涛集集团团股股份份有有限限公公司司洪洪涛涛转转债债 跟跟踪踪评评级级报报告告跟跟踪踪评评级级报报告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 编号： 【新世纪跟踪(2019)100384】 评级对象：评级对象： 2016 年深圳市洪涛装饰股份有限公司可转换公司债券（简称年深圳市洪涛装饰股份有限公司可转换公司债券（简称“洪涛转债洪涛转

2、债” ） 洪涛转债洪涛转债 主体主体/展望展望/债项债项/评级时间评级时间 本次跟踪：本次跟踪：AA/负面/AA/2019 年 6 月 24 日 前次跟踪：前次跟踪：AA/稳定/AA/2018 年 6 月 26 日 首次评级：首次评级：AA/稳定/AA/2016 年 5 月 26 日 主要财务数据及指标主要财务数据及指标 项项目目2016 年年2017 年年2018 年年 2019 年年 第一季度第一季度 金额单位：人民币亿元 母公司口径数据：母公司口径数据： 货币资金8.777.6113.199.20 刚性债务35.1041.6538.9233.24 所有者权益34.1035.7235.43

3、35.58 经营性现金净流入量-5.16-1.940.352.01 合并口径数据及指标：合并口径数据及指标： 总资产91.95111.90118.83122.13 总负债57.3074.1381.4184.32 刚性债务35.1043.6745.0740.75 所有者权益34.6537.7737.4237.81 营业收入28.7733.3139.2611.93 净利润1.191.28-4.190.82 经营性现金净流入量-5.53-1.390.361.61 EBITDA2.783.70-0.84 资产负债率%62.3166.2568.5169.04 权益资本与刚性债务 比率% 98.7286.

4、4883.0392.78 流动比率%160.67140.65126.33127.23 现金比率%24.6216.4021.9014.56 利息保障倍数倍2.632.09-0.76 净资产收益率%3.543.54-11.14 经营性现金净流入量 与流动负债比率% -12.00-2.110.46 非筹资性现金净流入 量与负债总额比率% -36.18-21.593.29 EBITDA/利息支出倍2.982.37-0.36 EBITDA/刚性债务倍0.120.09-0.02 注： 根据洪涛股份经审计的 20162018 年及未经审计的 2019 年第一季度财务数据整理、计算。 跟踪评级观点跟踪评级观点

5、 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 （简称 “本 评级机构” ）对深圳洪涛集团股份有限公司（简称 “洪涛股份” 、 “发行人” 、 “该公司”或“公司” ） 及其发行的洪涛转债的跟踪评级反映了2018年以 来洪涛股份在行业发展、品牌地位及施工实力等 方面所保持的优势，同时公司在工程款拖欠和职 业教育业务投资粗放的问题也较为突出。 主要优势：主要优势： 建筑装饰建筑装饰行业行业有一定的发展整合空间有一定的发展整合空间。建筑装 饰行业具有长期市场需求。目前建筑装饰行业 “大行业、小企业”的特征较为明显，随着未 来整合的深入，龙头企业将受益于市场集中度 提升。 装饰工程施工实力较强装饰工程施工实力

6、较强。洪涛股份拥有 6 项工 程施工壹级资质，2 项专项设计甲级资质，同 时积累了丰富的公共建筑装饰施工经验和技 术。公司在公共建筑装饰领域具有一定竞争优 势，尤其在高端公共建筑装饰市场具有较高的 知名度和影响力。 主要主要风险：风险： 工程款拖欠问题工程款拖欠问题突出突出。洪涛股份的建筑装饰业 务资金沉淀大，工程款拖欠问题突出，面临较 大的回款风险。 非学历职业教育投资粗放非学历职业教育投资粗放。洪涛股份非学历职 业教育投资粗放，所投的学尔森和跨考教育盈 利不佳，业绩对赌不达标，累计计提商誉减值 数额大。 大额诉讼及债券投资风险大额诉讼及债券投资风险。洪涛股份与巨洋集 团、南溪巨洋及巨洋假日

7、间因施工合同产生大 额诉讼，且对 16 巨洋债进行投资，相关债权 回收风险大。 转股压力大转股压力大。洪涛转债所募资金规模大，而目 跟踪评级概述跟踪评级概述 分析师分析师 韩浩 王云霄 Tel：(021) 63501349Fax: (021)63500872 上海市汉上海市汉口路口路 398 号华盛大厦号华盛大厦 14F http:/ 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 前股价远低于转股价，一旦转股控股股东的控制 权将被大幅稀释。 评级关注评级关注 关注洪涛股份后续经营策略调整效果关注洪涛股份后续经营策略调整效果。 2018 年洪 涛股份的大额减值计提反应其过往经

8、营及投资的 激进，后续其经营策略调整效果有待观察。 未来展望未来展望 通过对洪涛股份及其发行的洪涛转债主要信用风险 要素的分析，本评级机构维持公司 AA 主体信用等 级，评级展望调至负面；认为洪涛转债还本付息安 全性很强，并维持洪涛转债 AA 信用等级。 上海新世纪资信评估投资服务有限公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 深圳洪涛集团股份有限公司洪涛转债深圳洪涛集团股份有限公司洪涛转债 跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照 2016 年深圳市洪涛装饰股份有限公司可转换公司债券1（简称“洪涛 转债” ）信用评级的跟踪评级安排，本评级机

9、构根据洪涛股份提供的经审计的 2018 年财务报表、未经审计的 2019 年第一季度财务报表及相关经营数据，对 洪涛股份的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和 分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。 截至 2019 年 5 月末， 该公司已发行债券/债务融资工具本金余额合计 13.99 亿元。具体发行情况详见下表所示。 图表图表 1. 截至截至 2019 年年 5 月末公司待偿还债券概况月末公司待偿还债券概况 债项名称债项名称 发行金额发行金额 （亿元）（亿元） 当期当期余额余额 （亿元）（亿元） 期限期限 （天（天/年）年） 发行利率发行利率 （%）

10、发行时间发行时间到期时间到期时间本息兑付情况本息兑付情况 洪涛转债12.0011.996 年 第一年 0.4、第二年 0.6、第 三年 1、第四年 1.5、第五年 1.8、第六年 2 2016-07-29 2022-07-29未到期 19 洪涛 012.002.003 年6.82019-04-24 2022-04-24未到期 资料来源：Wind（截至 2019 年 5 月 31 日） 业务 1. 外部环境 （1）宏观宏观因素因素 2019 年一季度年一季度，全球经济增长进一步放缓全球经济增长进一步放缓，制造业景气度快速下滑制造业景气度快速下滑，美国美国 单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经

11、济增长前景的担忧正在变成现单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现 实实，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素；在这样的情况在这样的情况 下下，主要央行货币政策开始转向主要央行货币政策开始转向。我国经济发展面临的外部环境依然严峻我国经济发展面临的外部环境依然严峻，短短 期内经济增长下行压力较大期内经济增长下行压力较大， 但在各类宏观政策协同合力下将继续保持在目标但在各类宏观政策协同合力下将继续保持在目标 区间内运行；中长期内，随着我国对外开放水平的不断提高、经济结构优化区间内运行；中长期内，随着我国对外开

12、放水平的不断提高、经济结构优化、 产业升级产业升级、内需扩大内需扩大、区域协调发展的逐步深化区域协调发展的逐步深化，我国经济的基本面有望长期我国经济的基本面有望长期 向好并保持中高速增长趋势。向好并保持中高速增长趋势。 1 公司现已更名为深圳洪涛集团股份有限公司。 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 2019 年一季度，全球经济增长进一步放缓，制造业景气度快速下滑，美国 单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现 实，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素，主要央行货币 政策开始转向， 我国经济发展面临的外部环境依然严峻。 在主要

13、发达经济体中， 美国经济表现仍相对较强，而增长动能自高位回落明显，经济增长预期下降， 美联储货币政策正常化已接近完成， 预计年内不加息并将放缓缩表速度至 9 月 停止缩表；欧盟经济增长乏力，制造业疲软，欧洲央行货币政策正常化步伐相 应放缓并计划推出新的刺激计划，包含民粹主义突起、英国脱欧等在内的联盟 内部政治风险仍是影响欧盟经济发展的重要因素；日本经济复苏不稳，通胀水 平快速回落，制造业景气度亦不佳，货币政策持续宽松。在除中国外的主要新 兴经济体中，货币贬值、资本外流压力在美联储货币政策转向下有所缓解，货 币政策刺激经济复苏空间扩大； 印度经济仍保持较快增长， 印度央行降息一次， 而就业增长缓

14、慢及银行坏账高企仍是痼疾；油价回升有利于俄罗斯经济复苏， 但受经济制裁及地缘政治摩擦影响波动较大；巴西和南非经济景气度企稳回 升，可持续性有待观察。 我国经济增长速度放缓但仍位于目标区间内，消费者物价水平有所回落、 失业率小幅上升，经济增长压力依然不小。我国消费新业态增长仍较快，汽车 消费负增长继续拖累整体消费，个税专项扣除的实施以及新一轮家电、汽车下 乡拟重启有望稳定未来消费增长；地产投资增长依然较快，制造业投资增速随 着产能利用率及经营效益增速的下降而有所趋缓， 基建投资持续回暖支撑整体 投资增速探底回稳； 以人民币计价的进出口贸易增速受内外需求疲弱影响双双 走低，中美贸易摩擦在两国元首的

15、多轮谈判中逐渐缓和，未来面临的出口压力 会有所下降。我国工业生产放缓但新旧动能持续转换，代表技术进步、转型升 级和技术含量比较高的相关产业和产品保持较快增长； 工业企业经营效益增长 随着工业品价格的回落有所放缓，存在经营风险上升的可能。房地产调控“一 城一策” 、分类指导，促进房地产市场平稳健康发展的长效机制正在形成。区 域发展计划持续推进，中部地区对东部地区制造业转移具有较大吸引力， “长 江经济带发展”和“一带一路”覆盖的国内区域的经济增长相对较快，我国新 的增长极和新的增长带正在形成。 在国内经济增长下行压力较大且面临的外部需求疲弱的情况下，我国宏观 政策向稳增长倾斜，财政政策、货币政策

16、和监管政策协同对冲经济运行面临的 内外压力与挑战。我国积极财政政策加力提效，赤字率上调，减税降费力度进 一步加大，在稳增长及促进结构调整上发挥积极作用；地方政府专项债券额度 提升支持基建补短板，地方政府举债融资机制日益规范化、透明化，地方政府 债务风险总体可控。稳健货币政策松紧适度，不搞“大水漫灌”的同时保持市 场流动性合理充裕，疏通货币政策传导渠道、降低实际利率水平，一系列支持 实体融资政策成效正在释放。宏观审慎监管框架根据调控需求不断改进和完 善，金融监管制度补齐的同时适时适度调整监管节奏和力度，影子银行、非标 融资等得以有效控制，长期内有利于严守不发生系统性金融风险的底线。人民 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 币汇率稳中有升，汇率形成机制市场化改革有序推进，我国充足的外汇储备以 及长期向好的经济基本面能够对人民币汇率提供保障。 我国坚