证券市场与投资研究

《证券市场与投资研究》由会员分享，可在线阅读，更多相关《证券市场与投资研究（75页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、证券市场与投资研究,第2讲 证券市场的行业分析及其运用,课堂讨论：中国的宏观经济风险,触发点 最可能路径 应对措施 围绕近期人民币兑美元汇率大幅下跌对金融市场与宏观经济的影响展开讨论，并比较美中两国经济增长的贡献成分，据此对中国未来经济发展方向做出预测,行业分析,证券投资的行业分析 基础分析中起到承上启下的作用 Top-Down证券投资分析过程的第二个步骤 行业的发展状况对该行业上市公司的业绩影响巨大; 行业的兴衰也是决定公司价值的重要因素之一。,17-5,2009年行业净资产收益率,17-6,2009年行业股票价格表现,行业分析的目的与任务,行业分析的目的就是要挖掘最具投资潜力的行业，进而在

2、此基础上选出最有投资价值的公司。 行业分析需要完成的任务： 1、必须明确不同行业间的收益率是否有明显差距 2、分析各行业内公司的收益是否有一致性 3、还必须对行业的风险有明确的认识 4、通过研究行业以及行业的外部环境、需求与供给的平衡、可能的获利能力和在竞争中的地位，分析师作出行业是否适合投资的判断 5、在对行业状况有了了解之后，分析师进而考察行业的参与者，找出最适合投资的公司,行业的一般特征分析,行业一般特征分析主要从行业的市场结构、行业的竞争结构、行业的周 期性、行业的生命周期四方面进行分析： 市场结构：根据各行业的厂商数量、产品性质、厂商的价格控制能力和其它一些因素，可以把各行业划分为完

3、全竞争、垄断竞争、寡头垄断和完全垄断四种市场类型。 竞争结构：潜在进入者、替代品、供给方、需求方以及行业内现有竞争者五种竞争力量。 周期性：行业景气状况变动与国民经济总体的变动是有关系的，但关系密切的程度又不一样，据此可以将行业分为增长性行业，周期性行业，防御性行业。 生命周期：每个行业都要经历从成长到衰退的发展演变过程，这个过程就是行业生命周期。初创期，成长期，成熟期，衰退期。,基于SCP方法的行业分析总体框架,行业概况 外部影响 行业供求分析 行业结构分析 产业链、相关行业分析 行业厂商行为分析 行业主要厂商分析 产业政策与行业管理 行业财务特征分析,SCP分析方法,SCP方法是源于哈佛学

4、派，由麦肯锡咨询公司首创并广泛应用的一种行之有效的行业分析方法。 它通过对外部环境、行业结构、企业行为的分析最终归结于企业绩效，同时注重相互之间的互动关系。SCP涵盖多种分析方法，包括波特的竞争五力分析、4Ps营销组合分析、 价值链分析等。 分析过程相对复杂，但良好运用则可对行业及行业中的企业行为有清晰的认识，为下一步对客户分析奠定良好基础。,SCP：哈佛学派的结构行为绩效研究范式,具体的行业分析方法,1、历史资料分析法。历史资料研究法是通过对已有资料的深入研究，寻找事实和一般规律，去描述、分析和解释过去，揭示当前状况，并预测未来。 2、调查研究法。问卷调查或电话访问，实地调研，深度访谈，公司

5、调研 3、建立自己的数据库。行业研究的框架、逻辑基本都已经模板化，在基本面的判断上起关键作用的是数据的及时和准确。知道每个行业应该跟踪那些关键数据，建立自己的数据支撑系统，常年跟踪。 4、行业比较研究。行业横向比较：如在某一时点比较行业增长和国民经济增长；不同国家地区同一行业比较研究；同一时点不同行业的比较研究。行业纵向比较：销售收入、利润、企业规模等,具体的行业分析方法,行业分析师最好能建立自己的数据库。行业研究的框架、逻辑基本都已经模板化，在基本面的判断上起关键作用的是数据的及时和准确。知道每个行业应该跟踪那些关键数据，建立自己的数据支撑系统，常年跟踪，以方便研究。行业分析师具体分析方法包

6、括： 1、历史资料分析法。历史资料研究法是通过对已有资料的深入研究，寻找事实和一般规律，去描述、分析和解释过去，揭示当前状况，并预测未来 2、调查研究法。问卷调查或电话访问，实地调研，深度访谈，公司调研 3、行业比较研究。行业横向比较：如在某一时点比较行业增长和国民经济增长；不同国家地区同一行业比较研究；同一时点不同行业的比较研究。行业纵向比较：销售收入、利润、企业规模等 4、回归、计量分析方法。建立模型，对行业发展进行量化分析与预测,行业分析资料来源,1、全球市场： 世界工业年鉴，主要生产国家行业年鉴、年度报告 世界性行业组织 国际咨询公司 行业期刊、杂志、简报 网上检索,2、中国全行业及中

7、国国内市场： 行业统计年鉴、行业年度报告 行业协会 行业代表企业 行业研究咨询公司 海关 行业期刊、杂志、简报 网上检索,行业的外部影响因素,任何行业的经营都要受到许多除经济变量之外的外部因素的制约。外部因素分析主要考察影响行业的非纯粹经济性的外部因素。重点对未来3-5年内影响行业趋势的外部因素进行分析。 外部因素主要包括： 1、技术因素 2、政府因素 3、社会因素 4、人口统计因素 5、国外因素,外部影响分析（External shocks）,技术突破 政府新政策的出台及法律法规的颁布 -国内 -国际 消费者生活方式及品味的改变,人文统计环境,经济,自然环境,技术,政治/法律,社会/文化 力

8、量,世界人口增长 年龄结构 教育程度 家庭类型,国家产业结构 经济开放程度 居民收入分配 居民收入支配,环保主义 原料短缺,技术变革加快 R&D预算增加,更严格的执法 消费者保护意识增强 新的技术革新规定,生活方式 文化价值观,提示 成功的公司是那些意识到公司的机会和威胁在不断变化并能够及时对其战略、组织结构和企业文化进行相应改变的公司。,技术因素考察要点,技术分析首先关注行业的可生存性： 1 行业产品能否抵挡新技术带来的替代品的攻势？ 2 成熟行业：行业本身是否会因新技术的产生而趋于没落？ 3 初创行业：市场是否会接受创新？ 外部技术对于行业发展的促进作用 如：生物科技技术农业；数字技术数字

9、电视 外部技术可能给行业带来的潜在风险 如：核能技术电力企业 成熟期行业为应付新技术带来的竞争而制定的防御性措施 如：模仿竞争对手/买下竞争对手,政府因素分析要点,政府因素侧重分析政府税收、法律和各项管理条例对行业影响。包括： 1、政府对某些行业的限制，如烟草业 2、政府对某些行业的管制带来行业繁荣：设定产品最低价、限制进口等 3、政府保护措施的取消对行业发展的影响,居民消费热点突出、消费结构逐步升级将成为今后若干年内中国居民消费的主要特征,收音机、手表、 自行车 百元级,高档电器、洗衣机、 摩托车 千元级,商品房、电子通讯、 汽车 万元级,9亿农村居民消费,城镇居民消费,教育 健康 旅游 休

10、闲,发达国家消费,居民消费环境分析,社会因素分析要点,社会变迁因素主要评估生活方式和流行趋势变化对行业的影响 对流行趋势的判断要注意区分短期流行和长期趋势 玩具业、娱乐业、服装业等受流行趋势影响比较大,人口统计因素分析要点,人口统计因素分析研究有关人口分布、年龄和收入等统计数字变化趋势，找出不同行业的投资主题 人口统计显示的趋势易于辨认和追踪，但对行业影响程度难以确定,国外因素分析,着眼全球对某个行业进行评价，行业需求预测按国别予以加总，并从全球角度考察外部影响 适用于在全世界范围内交易的商品，如石油、金属、农产品等,行业结构变化分析（STRUCTURE）,需求 替代品的有效性 产品的差异化

11、需求增长率 需求的波动性和周期性 供给 厂商集中度 进口产品竞争 厂商多样化 成本结构 产能利用率 新技术带来的机会 供给曲线 进入/退出壁垒 产业链 供应商侃价能力 客户侃价能力 市场信息失灵 垂直市场失效,需求分析是行业研究的第一步,需求的估计与预测 （市场调查，权威资料，数理模型，经验估计，注意经验的局限性） 影响需求变化的因素 （购买能力，消费倾向，替代产品，消费习惯，消费政策） 消费品行业与投资品行业的预测差异 注意行业内的需求结构变化（如产品不断升级换代） 注意行业间的需求结构变化（随经济增长的行业变迁，关注新兴行业的出现，例：网络股、文化、娱乐,宏观经济分析,找出影响行业销售的特

12、定宏观经济变量 当收益与某一经济统计数字密切相关时，就不必寻找多个作为预测依据的变量 例：如果煤炭需求增长率是GDP增长率的1.5倍，分析人员可以在GDP预测数据的基础上预测煤炭的需求,行业生命周期分析,将行业按生命周期分类，给需求预测提供基本框架 例：互联网产业是“成长期”的行业，这一特点决定了互联网行业超出一般水平的销售增长率,外部因素分析,外部因素既包括稳定的也包括不断变化的因素 将外部因素考虑到销售预测中是一个需要判断的定性过程,客户研究,将客户划分入不同的子市场，重点研究影响每个子市场需求状况的关键因素，进而建立起对整个市场需求的看法。 1、按产品用途划分子市场 2、按客户特征和产品

13、关联划分子市场 3、按地理区域划分子市场 严谨起见，分析师最好在几种不同的市场划分标准的基础上研究需求，对预测结果进行交叉验证 对处于不同生命周期的行业，进行客户研究要善于捕捉市场中对应的驱动需求的因素： 1、成熟期行业：消费原因、动机及其变化，差异，市场地位 2、成长期行业：未渗透的子市场，新的用途、新用户群体 3、新兴行业：确认存在未被其他行业满足的需求并预测销售,关注产能变动,供给与产量和产能的关系 当前的产能利用水平（产量与产能之比） 正在建设的产能 企业未来的投资冲动 一般生产线的使用周期、新建周期与资本要求（水泥，钢铁） 寻找产能与需求之间的差距（正，负）,投入/产出分析,投入产出

14、分析主要考察生产过程中商品和服务的流动，包括从原料变成成品的全过程。 如果一个行业是另一个行业的主要客户，利用“投入/产出”模型可以推导出对后者产品的部分需求。 对某一行业产品消费的增加，会刺激对它的互补品的需求，如：电子信息产业互联网及其运用,观察产销量、销售收入的变动,这些指标影响着人们对未来需求量变化的预期 产销量特别注意产销比率及产销量的增长率的变化，充分利用权威机构的统计资料 销售收入 注意是存量企业带来的增长还是增量企业带来的增长,主要指标：,全球市场销售量及其增长率,本国全行业销售量及其增长率,本国国内市场销 售量及其增长率,出口量及其增长率,进口量及其增长率,行业发展的市场规模

15、与增长率分析,1、全球行业的发展概况 2、全球产销量与增长率 3、国内行业的产销量和增长率 4、国内市场的销量与比重 5、本国该行业的进出口情况,1、不同型号的销量与增长率 2、不同款式的产销量 3、不同型号产品的比重 4、不同型号产品的发展历程,细分产品市场主要指标,行业的市场状态分析,行业所处的发展阶段分析,市场导入期: 市场集中度很高，企业数量少，但是市场规模较小，成本高，产品技术不成熟，整体风险大。同时，如果在国外已经成熟，在国内开始增长，就加大资金投入 市场成长期: 市场规模迅速扩大，进入者增多，机会最大，利润上升，可以果断投入 市场成熟期: 市场规模小幅波动，变化不大，企业众多，竞

16、争激烈，利润减少，应减少投资 市场衰退期: 市场规模迅速减小，企业纷纷退出，应缓慢撤资。,导入期,成长期,成熟期,衰退期,销售量,行业增长率判断法,注： 为年销售增长率,行业所处的发展阶段分析,行业集中度判断法,行业已进入兼并前期，预示着行业已经成熟。,行业集中度判断法： 出现期: 集中度曲线缓慢下降，市场集中度很高，企业数量少，竞争不激烈。 扩张期: 集中度曲线迅速下降，市场规模迅速扩大，进入者增多，机会最大，利润上升，行业竞争激烈。 兼并期: 集中度曲线开始上升， 优势企业开始兼并整合，竞争更加激烈，利润减少。 饱和期: 集中度曲线平稳发展， 领导企业优势确定，企业纷纷退出，竞争结构相对稳定，行业机会不高。,C1：市场占有率居第一位的企业的占有率 C4：市场占有率居前四位的企业的占有率总和,市场集中度性质判断标准,