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1、冷静与热情之间锌 2 月份回顾与 3 月份展望1.资金避险提振基本金属2.消费旺季支撑锌价3.雪灾影响持续，减产抵消过剩4.难以回避的现货压力5.加工费暗示过剩前景难乐观6.全球经济衰退，消费忧虑增加月份展望1.资金避险提振基本金属疲弱的美国经济数据，加上美联储主席伯克南暗示 3 月份美国可能将再次减息，美元指数跌至 74.07 的 30 年最低为，美元贬值使得资金流向商品市场避险。原油突破 100美元/桶，黄金创 985 美元/盎司的历史新高，铜逼近 8800 美元/吨的高位，农产品更呈疯狂状态。图 1 美元贬值，商品狂涨3504004505005506002006-4-142006-5-1
2、92006-6-232006-7-282006-9-12006-10-62006-11-102006-12-152007-1-192007-2-232007-3-302007-5-42007-6-82007-7-132007-8-172007-9-212007-10-262007-11-302008-1-42008-2-8707478828690CRB 美 元 指 数 美 元 创 新 低 ， 商 品 成 疯 牛 !来源：世华财讯前期急跌使得锌成为基本金属里面价格最低的品种， “低廉”的价格加上消费旺季，中国减产，电力紧缺等有利炒作的因素，期锌突破的箱体震荡走势，锌价反弹突破 2500美元/ 吨
3、的压力线，持仓增至 19.5 万手的历史高位，资金多头追捧为期锌后市突破继续挑战高位的最重要动力。图 2 LME3 月期锌价与持仓15161718192007-11-107-11-707-11-1307-11-1907-11-2307-11-2907-12-507-12-1107-12-1707-12-2108-1-308-1-908-1-1508-1-2108-1-2508-1-3108-2-608-2-1208-2-1808-2-2208-2-28万 手2100230025002700290031003300$/t持 仓 量 （ 左 ） 3月 期 锌 价 （ 右 ）资 金 推 动 锌 价
4、反 弹来源：LME2.消费旺季支撑锌价传统上农历新年过后将是基本金属需求的旺季，由于春节前雪灾使得交通紧张，上海和广东等地往全国各地的现货流通受阻，加上部分下游锌消费商对锌价存有一定的分歧，这影响了他们节前备库的积极性。随着节后这部分锌刚性消费的开展，需求增加将对锌价将形成支撑。此外，南方灾后重建对镀锌板、镀锌铁塔以及其他镀锌结构件的需求将带动消费逐渐进入旺季。由于农业受损严重，为了尽快灾后重建，国家从紧的货币政策有可能在局部地区适度放松。这次灾害使许多基础设施和农业大棚遭到毁坏，可能迫使当地政府按照新的标准建设基础设施，现代农业大棚的需求有可能增加，电力和通信铁塔的设计和制造标准也应该重新考
5、虑，对锌合金的生产提出新的要求。图 3 消费旺季支撑锌价来源：文华资讯从上图我们可以看到，在过去的三年从 2 月开始到 5 月初结束的消费旺季，锌价都有明显的升幅，而就目前锌价开始显示出一定的上涨要求，这样看的话也许锌价在未来的一个月很可能将重回 3000 美元/吨之上。3.雪灾影响持续，减产抵消过剩虽然随着天气好转和春运过去，但是持续紧张的煤电供应和电力供应设施受损，2月份市场再度传出驰宏锌锗、罗平锌电等冶炼厂停产的消息，加上之前国内最大锌冶炼厂株冶，和部分南方冶炼厂如三立等，估计这次雪灾造成的国内损失达到 10-15 万吨。据麦格理银行估计，湖南的锌和铅的生产要到 3 月后才可能完全恢复，
6、中国锌冶炼产量的受损抵消掉部分今年预期中的过剩量。现在预期锌市将仅仅过剩 1015 万吨，并且这一少量过剩已经反应在价格当中去。表 1 全球精锌供求平衡千吨 2005 2006 2007 2008 2009精锌产量 10159 10692 11521 12370 13370DLA 出售 29 35 6 0 0总供应 10188 10727 11527 12370 13370年率% -1.9% 5.3% 7.5% 7.3% 8.1%消费 10692 11224 11550 12258 13073年率% 0.4 5.0 2.9 6.1 6.6供求平衡 -504 -497 -23 112 297报告
7、库存 828 549 613 725 1002库存消化周期（周） 6.0 3.9 4.4 5.1 7.0LME 现货价美元/吨 1381 3272 3250 2535 1984来源：ILZSG，麦格理4.难以回避的现货压力伴随锌价反弹而不断上升的两市现货库存使得市场对锌价未来的走势仍持有保留的态度，其中截至 2 月 29 日 SHFE 库存为 7 万吨，比 1 月份增加超过 1 万吨，而 LME 超过 12 万吨的库存也为近 1 年半以来的最高水平；除了库存之外，现货压力也变现为现货跟涨势头落后于期货，LME 现货/3M 合约维持体贴水 20 美元，而上海现货报价也落后于当月合约 1000 元
8、/吨左右。图 库存压力不减246810121416182006-8-706-9-606-10-606-11-506-12-507-1-407-2-307-3-507-4-407-5-407-6-307-7-307-8-207-9-107-10-107-10-3107-11-3007-12-3008-1-2908-2-28万 吨 LME SHFE来源：LME ，SHFE5.加工费暗示过剩前景难乐观在 2 月份举行的美国锌协（AZA）国际锌会议上，参会人士表示矿山和冶炼厂之间还很难商议出 2008 年加工费的最终结果。尽管目前双方均已同意将基准价定在 2500 美元/吨，但还是难以达成一致的加工费
9、用以及浮动的范围，冶炼厂最开始的报价为 375 美元/吨，而矿山最开始报 240 美元/ 吨。虽然到现在为止双方都有所让步，冶炼厂的报价下降到了 365 美元/吨，矿山方面提升到了 265 美元/ 吨。但双方之间的差距仍然很大，矿山方面希望上下的变动幅度同为 10%，而冶炼商希望的是可以上调 10%，但是只能下降 5%。锌加工费一直是被看作锌市场供求平衡的指标之一，虽然目前谈判已经处于拖延状态并且还会持续一段时间，但是从加工费维持在去年水平的情况来看，今年精矿供应总体过剩的情况还是很难令人乐观。图 锌加工费高企来源：CRU , 巴克莱6.全球经济衰退，消费忧虑增加进入 2007 年第四季度开始
10、，美国次级按揭贷款危机爆发并席卷全球，金融市场动荡，美国经济表现疲软，对美国经济步入衰退忧虑逐步增加，全球经济受牵连。2 月份公布的 12 月份经济合作组织（OECD ）领先指标的 6 个月变化率显示美国和欧盟跌穿 0的经济牛熊分界线，除此之外令人感到意外的是中国 LI 也显著恶化（10 月和 11 月数据向下大幅修正） ，12 月份中国 LI 为 11.3，比 11 月份下跌 1.6，而 11 月为12.9（自 15.9向下修正） ，10 月份的数据也自 15.9向下修正为 14.9。由次债危机引起的美国经济衰忧虑波及全球，基本金属的长期需求阴云密布。图 6 OECD 领先指标来源：OECD
11、 ，Ecowin, 麦格理2 月份美国、日本和欧洲的平均采购经理人指数（PMI）下降，表明西方国家工业产出下降，其中美国 48.3 是 03 年 4 月份以来的最低水平，虽然 1 月份美国 PMI 曾强劲反弹，但 2 月份 48.3 的 PMI 表明美国制造业将收缩。美国 PMI1 月份的上涨以及随后2 月份的下降主要是指数中的产量部分所致，2 月份产量自 55.2 下降到 50.7.考虑到新订单 2 月份进一步下降到 49.1，我们不期望未来数月美国产量会有任何上涨动力。图 7 采购经理指数来源：，路透社，麦格理PMI 是组合指数，包括订单、产量、就业、库存、装船量及价格等方面的数据。基于这一原因，PMI 是一个制造业，从而金属需求近期如何变化的可靠指标。3 月份展望现在下定论说期锌已经走出底部我们认为还为之尚早，因为目前支撑锌价反弹的资金避险，雪灾减产，消费利好等更多是偶然因素，又或者是季节性因素，而现货和库存压力，美国经济衰退和锌本身供应过剩等情况仍没有很大的改善。但是就短期而言，锌价在 3 月份继续反弹，测试 3000 美元/吨或再高一点的位置仍然是很值得期待的，同样这对于冶炼厂和现货商来说也是一个较为良好的卖出保值机会，至于锌价是否真的走出低谷我们认为还是要等到 5 月份之后才能更好的下结论。
