2006银行业投资策略

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1、股票研究股票研究 行行业业策略策略银行业 增持 开放与变革蕴育投资机遇 2005 年 11 月 19 日 投投资资要点要点 2005 年，银行业的政策变迁主要集中在三个方 面：一是国际会计准则的国际化；二是拓宽银行 业务范围；三是推进银行市场化改革。 2006 年，上市银行中间业务将快速增长；而贷款 增速趋于放缓；净利差平稳中略趋下降；潜在不 良贷款增加，但不良率仍将下降；银行的经营效 率趋于提高。 200607 年，上市年，上市银银行投行投资资主主题题： ： 开放与开放与变变革革 未来 35 年，上市银行净利润增速有望稳 定在 18左右； 外资参股：提升银行综合素质； 开放促税改：为银行业金

2、融机构净利润增长 提供强大动力； 开放催汇改深化，为金融业创新发展带来机 遇； 即便是全面开放之后，内资银行的技术性垄 断依然存在； 金融变革加快银行中间业务增长，推动业务 转型，降低系统风险； 大行上市：投资 A 股上市银行的选时器； 估值国际化：增持银行股。 与香港、美国银行业相比较，境内银行在考虑股 改对价后的 PE、PB 估值水平已处低位，同时考 虑到以上因素有助于提升银行的估值，故对银行 业给以增持的评级。 建议增持招行、浦发和民生银行，并可关注华夏、 深发展的短期操作机会。 投资银行业风险提示： （1）脱媒效应； （2）利率波动风险； （3）经济增长减速，不良贷款增加； （4）外资

3、进入加快，竞争加剧。 目目录录 1.银银行行业竞业竞争格局演争格局演变变及主要政策及主要政策调调整整5 1.1.四大行市四大行市场场份份额额最高，股份制最高，股份制银银行成行成长长最快最快 5 1.1.1.总资产市场份额 .5 1.1.2.存款市场份额 .6 1.1.3.贷款市场份额 .6 1.2.外外资资行行进进入加快，入加快，银银行行业竞业竞争加争加剧剧 7 1.3.2005 年年银银行行业业主要政策回主要政策回顾顾8 1.4.2006 年年银银行行业业政策展望政策展望10 1.4.1.逐步降低营业税税率 .10 1.4.2.推出存款保险制度 .11 1.4.3.ABCP 与大额存单转让1

4、2 1.4.4.汇率制度的进一步完善 .12 1.4.5.放松管制与金融创新 .12 2.2006 年年银银行行业业主要主要变变量量预测预测分析分析 .14 2.1.中中间业务间业务快速增快速增长长.14 2.1.1.三大动力促银行中间业务发展 .14 2.1.2.银行卡业务发展迅速 .14 2.1.3.汇兑收益、个人理财业务将成银行新的业务增长点.14 2.2.2006 年：年：贷贷款增速持款增速持续续放放缓缓15 2.2.1.资本充足率制约银行粗放式增长 .15 2.2.2.脱媒效应：银行存贷款被部分替代 .17 2.2.3.宏观经济增长减速 .19 2.2.4.结论：预计 2006 年银

5、行业贷款增速 13.2 .19 2.3.净净利差：利差：稳稳中略降中略降.20 2.3.1 存贷款净利差趋于平稳 .20 2.3.2 债债券投券投资资收益率走收益率走势势分析分析22 2.3.3 资产配置结构与净利差 .23 2.4.银银行行业业整体整体资产质资产质量：不断提升量：不断提升.24 2.4.1.银行改制上市:不良贷款存量趋于减少24 2.4.2.企业亏损加速增长：银行潜在不良贷款增加 .24 2.4.3.银行内控机制不断完善、呆坏帐核销审批有望松绑.24 2.4.4.上市银行：不良贷款余额上升，比例仍趋下降.25 2.4.5.上市银行：拨备覆盖率逐步提高 .26 2.5.银银行行

6、经营经营效率：不断改效率：不断改进进.26 3.银银行行业评级业评级及公司推荐及公司推荐27 3.1.银银行行业评级业评级：开放与：开放与变变革提升革提升竞竞争力争力.27 3.1.1.未来 35 年，上市银行净利润增速有望稳定在 18左右27 3.1.2.外资参股：提升银行综合素质 .28 3.1.3.开放促税改：为银行业金融机构净利润增长提供强大动力 .28 3.1.4.开放催汇改深化：为金融业创新发展带来机遇 .28 3.1.5.即便是全面开放之后，内资银行的技术性垄断依然存在.28 3.1.6.金融变革加快银行中间业务增长，推动业务转型，降低系统风险29 3.1.7.大行上市：投资 A

7、 股上市银行的选时器 29 3.1.8.估值国际化：增持银行股 .29 3.1.9.投资银行业的风险 .29 3.2.上市上市银银行主要指行主要指标标走走势预测势预测.31 3.2.1.上市银行贷款和净利润增速稳中略降 .31 3.2.2.净利差略有下降，净资产收益率稳步提升.32 3.2.3.不良贷款规模增加，不良率仍趋下降.33 3.3.公司推荐公司推荐.34 3.3.1.招商银行： .34 3.3.2.浦发银行 .36 3.3.3.民生银行 .37 图图目目录录 图 1：银行业金融机构资产分布变化 5 图 2：银行业金融机构资产增速 5 图 3：银行业机构存款分布情况 6 图 4：银行业

8、金融机构贷款分布情况 6 图 5：我国非金融机构直接融资与间接融资比例变化 18 图 6：我国金融机构人民币贷款增速与 GDP 增速相关分析 20 图 7：我国人民币存贷款增速与 GDP 增速走势 20 图 8：我国银行业金融机构人民币各项存款、储蓄存款同比增速趋势21 图 9：2005 年我国债券市场收益率曲线大幅下移。.23 图 10：我国主要商业银行不良贷款规模和比例双降 25 图 11： 规模以上企业利润增速下降，亏损企业亏损同比增速上升25 图 12：5 家上市银行（整体）不良贷款规模上升，比例下降.25 图 13：5 家上市银行营业费用率趋于降低 .27 图 14：5 家上市银行营

9、业费用增速下降 .27 图 15：境内外银行成长性比较 30 图 16：境内外银行盈利能力比较 30 图 17：境内外银行收入结构比较 .30 图 18：境内外银行资产质量比较 31 图 19：境内外银行估值水平比较 31 图 20：上市银行贷款增速趋势 32 图 21：上市银行净利润增速趋势 32 图 22：上市银行净资产收益率趋势 32 图 23：上市银行净利差：平稳中略降 33 图 24： 上市银行不良贷款余额逐年增加 33 图 25：上市银行不良贷款比例逐年下降 34 图 26：稳健经营，注重风险控制的贷款行业结构35 图 27：储蓄比例较高，具有低成本竞争优势35 图 28：快速成长

10、的中间业务 35 图 29：资本充足率较高，不良贷款比例趋于下降36 图 30：浦发银行拨备充足。36 图 31：浦发银行经营环境优越（2005 年 6 月底） .37 图 32：民生银行的贷款集中度相对较高，接近 50的上限.37 表目表目录录 表 1：部分国内银行引进国际战略投资者情况 7 表 2：2005 年银行业政策回顾（具体参见各相关政策点评） .9 表 3：降低营业税 1 各百分点对上市银行净利润的影响 10 表 4：存款保险费率对上市银行净利润的影响 11 表 5：银行设立基金公司情况 13 表 6：上市银行资本充足率与融资方案 15 表 7：无再融资前提下的资本充足率 16 表

11、 8：再融资前提下的资本充足率 16 表 9：银行系、货币市场基金对银行存款增速的影响18 表 10：发行短期融资券和 ABCP 对银行业贷款增速的影响18 表 11：2005 年我国银行业贷款利率区间上移 .21 表 12：上市银行的资产配置结构与净利差 24 表 13 上市银行贷款的行业结构 26 表 14： 上市银行拨备覆盖率逐步提高 26 表 15：上市银行净利差（margin)比较33 表 16：上市银行不良贷款余额增速预测 34 表 17： 上市银行不良贷款比例下降 34 附表 1：上市银行估值水平比较 38 附表 2：境外上市银行 PE、PB 比较38 1. 银银行行业竞业竞争格

12、局演争格局演变变及主要政策及主要政策调调整整 1.1.四大行市四大行市场场份份额额最高，股份制最高，股份制银银行成行成长长最快最快 我国银行业机构主要包括七类，即四大商业银行，12 家 股份制商业银行， 112 家城市商业银行，32876 家农村 信用社，681 家城市信用社，211 家外资商业银行，149 家其他机构（包括 3 家政策性银行、邮政储蓄机构、财 务公司、信托投资公司和金融租赁公司）。 1.1.1.总资产总资产市市场场份份额额 2005 年第 3 季度末，银行业金融机构总资产达 35.96 万亿元，其中四大商业银行占 53.3%，股份制商业银行 占 15.3%，城市商业银行占 5

13、.2%；从增长的情况看，银 行业金融机构总资产同比增长 19.3%，其中四大商业银 行同比增长 17.5%，股份制商业银行同比增长 24.4%， 城市商业银行同比增长 19.9%。四大商业银行的资产占 比最大，但是由于其增长速度明显落后于股份制商业 银行，导致其占比呈现逐步降低的态势。 图图 1： ：银银行行业业金融机构金融机构资产资产分布分布变变化化（左：（左：2004.3；右：；右： 2005.9） ） 资料来源：银监会，国泰君安证券研究所。 图图 2： ：银银行行业业金融机构金融机构资产资产增速增速 四大商行 53.3% 其他 26.2% 城市商行 5.2% 股份制商 行 15.3% 0

14、. 175 0. 343 0. 268 0. 169 0. 13 0. 098 0. 081 0. 113 0. 115 0. 14 0. 214 0. 222 0. 211 0. 244 0% 10% 20% 30% 40% 1q042q043q044q041q052q053q05 银行业金融机构 四大商业银行 股份制商业银行 城市商业银行 其他 四大行市四大行市场场份份额额最高，股份制最高，股份制 银银行成行成长长最快，市最快，市场场份份额额逐逐渐渐 上升上升。 。 其他 25.6% 股份制商 行 14.2% 城市商行 5.1% 四大商行 55.1% 资料来源：银监会，国泰君安证券研究所。

15、 1.1.2.存款市存款市场场份份额额 从近几年存款市场份额的变动情况看，股份制商业银 行的份额呈现出上升趋势，其存款占银行业金融机构 总存款的比重由 2002 年的 13.1%上升到了 2005 年 6 月末的 15.3%；而四大商业银行的市场份额却呈现出下 降趋势，其存款占比由 61.3%下降到了 57.9%。我们预 期，四大商业银行在存款的市场份额中仍将保持最大 的地位，但占比将会下降，同时股份制商业银行的份额 将会继续提高。 图图 3： ：银银行行业业机构存款分布情况机构存款分布情况 资料来源：央行统计季报，国泰君安证券研究所。 注：存款是指存款货币银行吸收的非金融机构的各项本、外币存

16、 款等。 1.1.3.贷贷款市款市场场份份额额 2005 年前三季度，人民币贷款除四大商业银行同比少 增外，其它金融机构均同比多增。其中，四大商业银人 民币贷款增加 5800 亿元，同比少增 2495 亿元；政策性 银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村信用社分 别增加 2555 亿元、5005 亿元、1491 亿元和 3582 亿元， 同比分别多增 1433 亿元、1321 亿元、384 亿元和 528 亿元；外资金融机构贷款增加 286 亿元，同比多增 159 亿元。四大商业银行新增贷款占比有所下降，主要是因 为其在股份制改造过程中放慢了信贷投放，而股份制 商业银行贷款增速仍高于四大商业银行，这反映出我 国竞争性的金融体系得到进一步发展。 11.2% 9.8% 58.3% 15.2% 5.7% 0.52%0.65% 8.5% 57.9% 15.3% 5.4%0.55%0.61% 10.4% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 四大商行 股份制商行 城市商行 外资