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1、第22章 货币 需求,第六篇 货币理论 2007年和2008年，美国经济遭受了一场完美风暴的强烈冲击。这场负面冲击的完美风暴的影响表明，我们需要理解货币政策和其他政府政策影响物价水平和经济活动的机制。第22章我们将探讨货币需求理论的演进。在第23章中，我们发展了总供求分析这项基本的分析工具，它有助于我们研究货币政策对产出和价格的影响。第24章概述了货币政策影响整体经济的作用机制。在第25章中，我们将扩展总供求分析模型，以便能够对通货膨胀过程进行分析和解释。,本章学习目标,本章描述了货币需求理论的演变过程。我们将首先探讨由欧文费雪、阿尔弗雷德马歇尔和A.C.庇古等经济学家在20世纪初完善起来的古
2、典理论，接着转向凯恩斯货币需求理论，最后介绍米尔顿弗里德曼的现代数量理论。货币理论的核心问题是，利率是否或者将在多大程度上影响货币需求数量。由于这个问题对于我们如何看待货币对整体经济活动的影响至关重要，因此我们将集中探讨利率在货币需求中的作用。,22.1 货币数量论 货币数量论研究的是名义收入如何决定，它的最重要的特点就是它认为利率对货币需求没有影响。 22.1.1 货币流通速度和交易方程式,交易方程式表明，货币数量乘以某给定年份货币用于支付的次数必定等于名义收入。,22.1.2 数量论 费雪认为，货币流通速度在短期内相当稳定，则交易方程式可转化为货币数量理论。该理论认为，名义收入仅由货币数量
3、的变动来决定：如果货币数量M翻一番，M*V将翻一番，因此名义收入的价值P*Y也必然会翻一番。 古典经济学家认为工资和价格具有完全弹性，所以他们相信，正常情况下经济的总产出Y会保持在充分就业的产出水平上，因此交易方程式中的Y在短期内也会保持不变。这样，如果M翻一番，短期内P必然也会翻一番，因为V和Y短期内都保持不变。 货币数量论提供了对物价水平变动的一种解释：物价水平变动仅仅源自于货币数量的变动。,22.1.3 货币需求的数量论 在交易方程式的两边同时除以V,K为常量，所以由既定水平的名义收入Y所产生的交易规模决定了人们需要的货币数求量Md。因此，费雪的货币数量论认为，货币需求只是收入的函数，利
4、率对货币需求没有任何影响。,货币数量取决于：（1）由名义收入PY支持的交易规模；（2）经济中影响人们的交易方式并进而决定货币流通速度和k的制度因素。,结论,22.2 货币流通速度是一个常数吗,图22-1 M1和M2流通速度的逐年变动情况，19152008,如图22-1所示，即使在短期内，货币流通速度波动也非常剧烈，因此不能视为常数。 关于中国货币流通速度的三个事实 22.3 凯恩斯的流动性偏好理论 流动性偏好理论（ Liquidity Preference Theory ）：强调利率重要性的货币需求理论。,货币需求三个动机,1.交易动机：假定个人持有货币是因为货币是一个交易媒介，与收入成比例；
5、 2.预防动机：人们持有货币除了要进行当前交易外，还为了应付未来预料之外的需求，与收入成比例； 3.投机动机：人们出于财富（货币和债券）储藏的目的而持有货币，货币需求与利率水平负相关。,区分名义数量和实际数量 i V 流动性偏好理论说明，利率上升将导致货币流通速度加快。因此，利率的顺周期波动会导致货币流通速度的顺周期波动，而这恰恰是我们在图22-1中所看到的。 含义：货币流通速度不是常数，而是与波动剧烈的利率正相关。,同除以Y，Md=M,22.4 凯恩斯理论的进一步发展 22.4.1 交易需求 鲍莫尔和托宾模型认为，即使出于交易目的而持有的货币余额对利率水平也很敏感。 基本观点：持有货币存在机
6、会成本可以在其他资产上获得的利息，同时持有货币也会有收益避免了交易成本。当利率上升时，人们会尽量减少处于交易目的而持有的现金数量，因为持有货币的机会成本增大了。 结论：利率上升时，出于交易目的而持有的现金数量就会减少，这意味着交易性货币需求与利率水平负相关。 关于凯恩斯,22.4.2 预防需求 类似于鲍莫尔托宾分析的框架我们可以得到：预防性货币需求与利率负相关。 22.4.3 投机需求 托宾的基本观点：在确定持有的资产组合时，人们不仅关注一种资产相对于另一种资产的预期回报率，而且还会关注每种资产回报率的风险。人们可以通过同时持有债券和货币的多样化策略来降低组合的总体风险水平。,22.5 弗里德
7、曼的现代货币数量论,代表实际货币需求余额,代表永久性收入,代表货币的预期回报率,代表债券的预期回报率,代表股票的预期回报率,代表预期通货膨胀率,+,-,-,-,关于弗里德曼,1）由于一种资产的需求与财富正相关，货币需求也与弗里德曼的财富概念即永久性收入正相关。 2）预期回报率rm受到以下两个因素的影响： 当银行提供的服务增加时，持有货币的预期回报率也将随之上升； 当支付的利息增加时，货币的预期回报率将上升。 3）rb-rm和re-rm分别表示债券和股票相对于货币的预期回报率。它们上升时，货币的相对预期回报率将下降，对货币的需求将减少。最后一项 -rm表示商品相对于货币的预期回报率，当 -rm上
8、升时，商品相对于货币的预期回报率将上升，货币需求下降。,22.6 弗里德曼理论与凯恩斯理论的区别 弗里德曼将很多种资产视做货币的替代物，因此认为不止一种利率会对总体经济的运行产生重要影响。而凯恩斯在他的理论中则将除货币以外的金融资产归为一大类-债券，因为他认为这些资产的回报率通常会一起波动。 弗里德曼认为货币与商品之间可相互替代；即人们在决定待有多少货币时，会在两者之间做出选择。 与凯恩斯不同，弗里德曼并没有将货币的预期回报率视做一个常数，并且认为货币流通速度是完全可以预测的。,结论,凯恩斯理论认为利率是货币需求的重要决定因素，与该理论不同。弗里德曼认为利率变动对货币需求几乎没有影响。,22.
9、7 货币需求的实证分析 22.7.1 利率与货币需求 流动性陷阱：货币需求对利率极其敏感的极端情形。在这种情况下，货币政策对总支出不产生直接的影响，其原因在于货币供给的变动不会影响利率。由不同研究人员发现的关于货币需求对利率敏感性的证据相当一致。数据不支持任何一种极端情形。在名义利率没有低到零的情形下，货币需求对利率是敏感的，而且几乎没有证据能够表明流动性陷阱的存在。 “流动性陷阱”害了日本20年 现正在毁了各国联手救市努力,22.7.2 货币需求的稳定性 直到20世纪纪70年代初期，实证证据完全支持货币需求函数稳定的观点。然而1973年之后，金融创新的飞速发展改变了货币所包含的内容，导致估计
10、的货币需求函数表现出极大的不稳定性。货币需求函数近来的不稳定对我们的理论和实证分析是否准确提出了质疑。这种情况还对货币需求函数对政策制定者的指导作用提出了质疑，因此对实施货币政策的方式也有着重要的意义。,本章小结,欧文费雪提出了一种以交易为基础的货币需求理论。该理论认为，实际货币需求余额与实际收入成比例，而且对利率的波动不敏感。该理论意味着，货币流通速度，即货币的周转率是一个常量。这就产生了货币数量论，该理论认为总支出仅仅取决于货币数量的变动。 古典学派关于实际货币流通速度可视为常数的观点并没有得到数据的支持。在大箫条时期货币流通速度急剧下降之后，货币流通速度并非常数的观点在经济学界变得尤其明
11、朗。,本章小结,凯恩斯提出了持有货币的三种动机，即交易动机、预防动机和投机动机。由此得出的流动性偏好理论认为，货币需求的交易和预防部分与收入成比例。但是，货币需求的投机部分不仅对利率敏感，而且对利率未来波动的预期也很敏感。因此，该理论认为货币流通速度并不稳定，不能被视为常数。,本章小结,凯恩斯理论的进一步发展，对凯恩斯三种持币动机进行了更好的分析。这些分析发现，利率不仅对货币需求的投机部分很重要，而且对交易部分和预防部分也很重要。 弗里德曼的货币需求理论将货币视同任何其他资产，并用资产需求理论推导出货币需求是其他资产相对于货币的预期回报率和永久性收入的函数。与凯恩斯理论相反，弗里德曼认为货币需求是稳定的，而且对利率波动不敏感。他关于货币流通速度可以预测(尽管不是常量)的观点反过来又得出了与货币数量论相同的结论，即货币是决定总支出的主要因素。,本章小结,对货币需求的研究主要有两种结论：货币需求对利率敏感，但很少有证据能够证明超级敏感的情况（即流动性陷阱）。从1973年开始，货币需求变得不稳定，这种不稳定最有可能的原因是金融创新的快速发展。,
