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1、第18章 货币政策工具,本章学习目标,为了理解美联储在货币政策实施过程中是如何使用货币政策工具的，我们不仅要理解它们对货币供给的影响，而且还要理解它们对联邦基金利率的直接影响。本章从准备金市场供求分析开始着手，解释美联储是如何设定这三种政策工具。从而决定联邦基金利率的。然后我们将仔细考察每一种政策工具公开市场操作、贴现率政策和法定存款准备金率，了解它们在实践中的应用，并且探讨能否对这些政策的使用做一些改进，以更好地实施货币政策。最后，本章讨论其他国家中央银行所使用的货币政策工具。,18.1 准备金市场和联邦基金利率 18.1.1 准备金市场的供给与需求 需求曲线 商业银行对存款准备金的需求量等
2、于法定存款准备金加上超额准备金的需求量。 超额准备金是预防存款流出的保障措施，持有这些超额准备金的成本是其机会成本，即把这些超额准备金贷出去所能获得的利率和作为准备金获得的利率ier之差。2008年以前，美联储不对准备金支付利息，但自2008年秋天，美联储开始对准备金支付利息，其利率等于联邦基金利率目标减一个固定的值，因此其随联邦基金利率目标的波动而波动。,准备金=法定存款准备金+超额准备金,如果联邦基金利率高于超额准备金的收益率ier，随着联邦基金利率的降低，在其他条件不变的情况下，持有超额准备金的机会成本就会降低，超额准备金的需求量就会增加。因此，联邦基金利率高于ier时，准备金的需求曲线
3、Rd就如图18-1所示向下倾斜。然而，当联邦基金利率跌至低于为超额准备金支付的利率时，银行不会以这一低利率在隔夜拆借市场贷出资金，结果就是超额准备金的需求曲线在图10-1中的ier处开始变得平坦（无线弹性）。 供给曲线,Rs=非借入存款准备金（NBR）+借入准备金（BR）,图18-1 准备金市场的均衡,存款准备金数量 R,联邦基金利率,从美联储借款的成本主要是贴现率（id），从其他银行借入联邦基金是对从美联储借款的一种替代。 如果联邦基金利率iff低于贴现率id，则银行将不会向美联储借款，即BR=0；Rs=NBR，供给曲线为一条垂线（图18-1） 如果iff上升至id，银行就愿意按照id尽可能
4、多地借入资金，然后在联邦市场上以更高的利率iff借出。其结果就是，在id这里，供给曲线将变得很平坦（无限弹性），如图18-1所示。 市场均衡 当存款准备金的需求量和供给量相等，即Rs=Rd时，市场均衡产生。,18.1.2 货币政策工具的变动如何影响联邦基金利率 公开市场操作 公开市场操作的效果取决于供给曲线与需求曲线最初是相较于向下倾斜部分还是其平坦部分。 a.图18-2a显示了如果其最初交点发生在需求曲线的向下倾斜部分结果会怎样。公开市场购买会导致存款准备金供给量增加，推动供给曲线右移，从R1s移向R2s，均衡点从点1移到点2，联邦基金利率从i1ff下降到i2ff。同理，公开市场出售会降低借
5、入存款准备金的供应量，推动供给曲线左移，引起联邦基金利率上升。,结论,公开市场购买导致联邦基金利率下降，而公开市场出售导致联邦基金利率上升。,b.如果供给曲线最初与需求曲线平坦部分相交，如图18-2b所示，均衡点从1移至2，联邦基金利率保持不变， i1ff = i2ff =ier，公开市场操作对联邦基金利率不产生任何影响。,图18-2 公开市场操作的影响,贴现贷款 贴现率变动的效果取决于需求曲线与供给曲线最初是相交于垂直部分还是相交于平坦部分。 a.如图18-3a所示，最初相交于垂直部分，这时不会发生任何贴现贷款和借入准备金，BR=0。当美联储使贴现率由id1降低到id2时，供给曲线的水平部分
6、下降，如R2s，均衡联邦基金利率保持在iff1不变。 b.如果需求曲线与供给曲线交于其平坦部分，即BR0，如18-3b所示，当美联储使贴现率由id1降低到id2时，供给曲线R2s的水平部分下降了，随着借入存款准备金增加，均衡联邦基金利率由i1ff 降低到 i2ff 。,结论,贴现率变动中的大部分对联邦基金利率无影响。,图18-3 贴现率变动的影响,a)没有贴现贷款（BR=0）,a)没有贴现贷款（BR0）,法定存款准备金率 当法定存款准备金率提高时，法定存款准备金增加，从而对任意给定的利率，存款准备金的需求均增加。于是，如图18-4所示，法定存款准备金率的提高使得需求曲线从R1d移到R2d，市场
7、均衡位置由点1移至点2，进而联邦基金利率从i1ff 上升到 i2ff 。,结论,当美联储提高法定存款准备金率时，联邦基金利率上升。,图18-4 法定存款准备金率变动的影响,18.2 公开市场操作 公开市场购买使存款准备金和基础货币增加，进而增加货币供给，降低短期利率。公开市场出售使存款准备金和基础货币减少，进而减少货币供给，提高短期利率。,两种类型,主动型公开市场操作，主动变动存款准备金和基础货币水平； 防御型公开市场操作，被动抵消其他影响存款准备金和基础货币的因素的变动。,决策机构,联邦公开市场委员会,实际实施,纽约联邦储备银行的交易室,优点,公开市场操作由美联储主动进行，它能够完全控制交易
8、的规模，而贴现贷款操作就不能完全实现这种控制； 公开市场操作灵活并且精确，它可以由美联储恰到好处地使用； 公开市场操作具有可逆性，容易对冲； 公开市场操作可以快速执行，不会有行政性的延误。,交易室的一天,18.3 贴现政策 联邦储备体系向银行发放贴现贷款的工具叫做贴现窗口（discount window）。 18.3.1 贴现窗口的运行 美联储给银行的贴现贷款有三种类型：一级信贷、次级信贷和季节性信贷。 健康的银行可以在短期内（通常是一个晚上）通过一级信贷方式借贷任意数量的资金，因此也被称为经常性贷款便利。一级信贷的作用就是给联邦基金利率设定了一个上限。 次级信贷，被发放给出现财务困境。遭遇严
9、重流动性困难的银行。 季节性信贷用于满足那些位于度假或农业地区、具有季节性特点的少数银行的需求。,经常性贷款便利如何设置联邦基金利率上限,18.3.2 最后贷款人 当联邦储备体系建立起来的时候，其最重要的作用就是充当最后贷款人（lender of the last resort）的角色。担任最后贷款人，使用贴现工具以避免金融恐慌，是货币政策能够成功实施的一个极其重要的条件。 联邦存款保险公司（FDIC）的出现会使得美联储担任最后贷款人这一角色显得多余吗 美联储不仅是银行的最后贷款人，它也能对整个金融体系发挥相同的作用。防止金融恐慌的贴现政策 但是美联储最后贷款人的功能会引起更严重的道德风险问题
10、。,18.3.3 贴现政策的利弊,优点,美联储可以通过使用贴现贷款来行使最后贷 款人的职能。,缺点,贴现贷款的决策权掌握在银行手中，不由美联储完全控制。,现在，贴现贷款工具不再被利用做设定联邦基金利率的工具，而是作为备用工具，以防止联邦基金利率高于其利率目标太多，并在金融危机下为市场提供流动性。,18.4 法定存款准备金要求 法定存款准备金率通过引起货币乘数变动来影响货币供给。从20世纪30年代以来，美联储有改变法定准备金率的权力，这是一种影响货币供给和利率的强有力的手段，但它现在不那么重要了。 1980年的存款机构放松管制和货币控制法为制定法定准备金率提供了一个比较简单的方案。所有存款机构都
11、遵循相同的法定准备金要求；所有可签发支票的存款的法定准备金率，低于4830万美元的部分为3%，高于4830万美元的部分为10%。而且这初步设定的10% 可以由美联储酌情在814%的范围内调整。在特殊情况下，这一比率可以高达18% 。,缺点,不再能够约束大多数银行，提高法定准备金率会直接导致相关银行的流动性困难。,18.5 欧洲央行的货币政策工具 欧洲中央银行体系通过制定目标融资利率并据此设定隔夜现金利率向市场表明其货币政策立场。 18.5.1 公开市场操作,主要形式,a.主要再融资业务，包括每周例行的反向交易（reverse transaction，在回购协议下买入或卖出符合条件的资产，或以该
12、类资产作为抵押进行信贷业务）。 b.长期再融资业务，每月进行一次，通常是买卖3个月期的证券。,18.5.2 向银行发放贷款 欧洲中央银行运用的次重要的货币政策工具，对银行的贷款，这种贷款的发放是通过一个被称为边际贷款便利的常设的贷款工具进行的。在这一机制下，银行可以从各国家中央银行以边际贷款利率借入隔夜贷款。欧元体系的另外一种常备便利是存款便利，这一机制下，银行存款可以获得一个固定的低于目标融资利率100个基点的利率。 18.5.3 法定存款准备金要求 所有吸收存款的机构必须将其吸收的支票存款以及其他短期存款总额的2%作为存款准备金存放于该国的中央银行中。欧洲中央银行为准备金支付利息，银行满足
13、准备金要求的成本较低。,本章小结,从准备金市场的供求分析中可以得出下列结论：美联储进行公开市场购买或者降低法定准备金率时，联邦基金利率就会下跌。美联储进行公开市场出售或者提高法定准备金率，联邦基金利率就会上升。变动贴现率同样会影响联邦基金利率。 公开市场操作是美联储控制货币供给的主要工具，因为其主动权在于美联储，而且灵活、易于对冲和可以迅速实施。,本章小结,贴现贷款（借入准备金）的金额受贴现率的影响。 变动法定准备金率的政策太过生硬，不能用来控制货币供给，因此很少使用。 欧洲中央银行使用的货币政策工具类似于联邦储备体系，包括公开市场操作、向银行发放贷款以及法定存款准备金。,补充： 中国人民银行的货币政策,中国人民银行货币政策目标 （一）货币政策最终目标,2002年11月8日，江泽民同志在中国共产党第十六次全国代表大会上所作的报告中，明确指出：“要把促进经济增长，增加就业，稳定物价，保持国际收支平衡作为宏观调控的主要目标。” http:/ （二）货币政策中间目标 货币量、贷款量、利率,货币政策工具 存款准备金政策、再贷款与再贴现政策、公开市场操作、利率和汇率政策。http:/ （一）货币政策的传导 中国人民银行根据国家制定的年度国民经济增长计划与物价涨幅控制目标以确定相应的信贷规模与货币供应量控制目标。 （二）货币政策的效应 中国货币政策与财政政策的配合,
