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1、第二节 证券投资理论的形成与发展,一、早期理论的形成与发展 1.稳固基础理论 稳固基础理论认为，每一种投资对象，无论是普通股还是不动产，都有某种被称为“内在价值”的稳固基点，投资者可以通过仔细分析现状和预测未来去寻找这一稳固基点。,案例1 威廉姆斯的投资价值理论 威廉姆斯(1902-1989)本科在哈佛主修数学和化学。1923年毕业转入哈佛商学院读MBA，毕业后他进入证券公司作证券分析师的工作。 认为要想成为好的证券分析师就必须首先是一位好的经济学家。因此，1932年他又回到哈佛攻读经济学博士学位。熊彼特建议他研究股票的内在价值。论文在答辩之前印刷出版，即投资价值理论。 他认为投资者在选择股票
2、时应先对公司未来的股利支付作长期的预测，只有分红高的公司才具有长期投资价值。,五粮液的分红记录,五粮液低价之迷（2006-2008）,贵州茅台的分红记录,贵州茅台的股价（2006-2008）c214.82元,2.道氏理论 道氏理论的核心思想是认为，股价涨跌会形成趋势，投资的方法就是要发现并跟随既有的趋势！,现在是什么趋势？,3.空中楼阁理论 空中楼阁理论不相信什么内在价值和图形中的规律，而是把目光放在投资者的心理分析方面。 凯恩斯认为，买到一只股票的关键不在于其内在价值是多少，重要的是能否以更高的价格卖出去。 摩根斯滕认为，在市场经济中，任何资产的价值决定于他人愿意支付的价格。,现货黄金价格,
3、4.有关市场有效性的早期研究 法国数学家巴契里耶认为，股票价格的变化几乎是无法预测的。 斯坦福大学的统计学教授沃金指出，价格变动是随机的。 上述观点的理论含义在于：假如市场是有效的，价格变化是难以预测的，投资的最佳策略就是购买指数基金。,二、现代证券投资理论的形成与发展 1.资产组合选择理论 现代投资理论是以哈里.马克维茨(Harry Markowitz)1952年在金融学杂志发表论文资产组合的选择为标志的。 资产组合的选择主要讨论如何进行金融资产的组合以分散投资风险，并实现收益最大化。 他用数学中的均值来测量投资者的预期收益，用方差测量资产的风险，通过建立资产组合的数学模型，使人们按照自己的
4、偏好，精确地选择一个确定风险下能提供最大收益的资产组合。 组合投资方法：线性规划和数值分析 EXCEL在投资学中的应用 ，matlab软件,2.资本资产定价模型 1963年夏普提出单因素模型，极大地减少了挑选资产组合所需的计算量。 1964年提出了著名的CAPM模型。CAPM模型的进步在于以 系数作为度量资产风险的指标，这不仅大大简化了马克维茨模型中关于风险值的计算工作，而且可以对过去难以估价的证券资产的风险价格进行定价。,3.金融市场微观结构理论 金融市场微观结构理论的核心是要说明在既定的交易规则下，金融资产交易的过程及其结果，旨在揭示金融资产交易价格形成的过程及其原因。 早期的模型研究做市
5、商（market maker)的报价行为,而后来的模型则将对象拓展至知情交易者(informed trader)和不知情交易者(uninformed trader)的交易策略 。,第三节 证券投资的要素和投资过程,一、证券投资的要素 1.投资主体 个人投资者 机构投资者 政府、金融机构、企业、证券投资基金,现在是什么趋势？,2.投资客体 投资客体指投资的具体对象或投资标的。 证券投资客体是有价证券，包括股票、债券、基金和衍生证券。,3.投资环境 投资环境指不受投资主体控制的、除投资主、客体以外的其他影响投资的因素。,讨论：,分别从投资主体、投资客体、投资环境分析在中国股票市场投资都有哪些特殊性？,中国股票市场的特殊性,投资主体：投资者不成熟、存在羊群行为 投资客体：上市公司股权结构特殊； 上市公司股利分配政策不规范； 上市公司信息披露制度不完善，有造假成分 投资环境： 假消息漫天飞 新股发行制度不合理； 政出多门，政策易变，管理层对证券市场的过度干预； 过度投机、价格大起大落； 缺少真正做空机制； .,二、证券投资过程 证券投资过程就是投资者的分析、决策、实施、评价和调整的循环过程,
