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1、证券投资实务,实训四 证券投资收益,【学习目标】 应知目标： 理解货币时间价值涵义。 掌握复利和年金计算。 区分和合理使用不同收益率计算方法。 理解折现法估计原理。 理解证券各类估价方法。 掌握股票收益率测算。 了解债券收益率测算。 应会目标： 能够联系货币时间价值在生活中实例。 培养发散思维，解决复杂的年金计算。 使用实际数据测算投资组合的业绩表现。 能够使用合理方法进行股票定价。 能够理解股票收益与风险之间的联系。,一、实训目的和要求 通过实训使学生掌握证券投资收益的基本知识和实务操作。要求学生：能够联系货币时间价值在生活中实例；培养发散思维，解决复杂的年金计算；使用实际数据测算投资组合的
2、业绩表现；能够使用合理方法进行股票定价；能够理解股票收益与风险之间的联系。 二、实训课时：10课时（总），其中： 任务一：掌握货币时间价值（2课时） 任务二：证券估值分析（4课时） 任务三：计算证券投资收益（4课时）,任务一：掌握货币时间价值（2课时）,目的要求：掌握货币时间价值的基本知识；快速估算投资回报时间；区分现值和终值；资产定价的折现；复利与单利的换算及区分；年金计算。 【知识探索】 一、货币时间价值的涵义 货币与时间之间有密切联系，相同的货币在不同的时间点出现了价值的差异，这种差异就可以理解成为货币的时间价值。 影响货币时间价值大小的因素又包括：（1）时间因素。时间对时间价值的大小直
3、接相关，时间越长，价值越大，成正比关系。（2）收益率和通货膨胀率。收益率是决定货币在未来增值程度的关键因素，起到正向效果，而通货膨胀率是货币实际购买力下降的反向贬值因素。（3）累积方式。单利是以最初的本金为计，算收益的基数，而复利则以本息和为基数计息，也被称为“利滚利”，可以产生比单利更迅速的收益倍增效益。,二、货币时间价值的计算 （一）基本参数 货币时间价值的计算涉及的基本参数包括：现值、终值、期限、利率、计息方式。 现值：货币今天的价值，通常用PV表示。 终值：与现值相对应的一组概念，货币在未来某个时点上的价值，通常用FV表示。 期数：货币价值的参照系，通常用t或者n表示。 利率：即影响金
4、钱时间价值程度的波动要素，通常用r表示。 计息方式：包括单利和复利计息方式两种。按照单利计算，每期产生的利息均不会被加入到本金中计算下期利息和，而按照复利计算，则每期产生的利息会被加入到本金里，用来计算下一期本息和。,（二）单利终值计算 在以单利的方式下，终值的计算公式为： FV=PV (1+rt） 其中，FV是终值，r是利率，t是期数 例题4-1：陈先生现在有一笔资金1000元，如果进行银行的定期储蓄存款，期限为3年，年利率为单利2，那么，根据银行存款利息的计算规则，到期时所得的本息是多少？ 陈先生手里的1000元现金是现值，采取的是2%的单利年利率，存期为3年，因此这笔钱的终值： FV=1
5、 000(1+23)1 060（元） 如果反过来说，如果按照单利计算，3年后的1060元相当于现在的多少资金呢？反推过来的1000元就是现值，在3年时间里，从1000变成了1060，这就是货币的时间价值。,（三）复利终值计算,（四）名义利率、有效年利率与终值,名义利率是指1年复利几次所给出的年利率，有效年利率是指在考虑复利效果后付出(或收到)的实际利率，简称为实际利率，两者之间存在一定关系。,（五）年金,在某特定时期内一组时间间隔相同、金额相等、方向相同的现金流，这些都被称为年金，通常用PMT或者C表示。 根据等值现金流发生的时间点不同，如果发生在每期期末的收支款项，称为普通年金，也称期末年金
6、；如果发生在每期期初的收支款项，称为预付年金，又称期初年金。,5计算窍门 除了掌握用公式去计算货币的时间价值，还能够学会快速查找各类系数表格、运用网络计算器把复杂的计算过程简单化。 （1）系数表 我们同样可以使用年金系数表快速来解决复杂计算。,例4-4，通过查表，计算如下： PV= 150007.3601=110401 例4-5，通过查表，计算如下： A/PMT=10000/3.1525=3172 例4-6，通过查表，计算如下： PV =150007.3601(1+6%)=117025,（2）网络计算器 很多金融财经网站都有提供网络计算器，包括房贷计算器、终值计算器、利息收益计算器等等，是进行
7、快速便捷估算的良好途径。,技能训练,一、快速估算投资回报时间 如果你在60岁的时候要赚够200万的养老金，投资年回报率在12%，那在20多岁的时候应该有多少本金呢？ “72法则”。该法则告诉我们就是以1%的复利来计息，经过72年以后，你的本金就会变成原来的一倍。这个公式好用的地方在于它能以一推十，例如：利用5%年报酬率的投资工具，经过14.4年(72/5)本金就变成一倍；利用12%的投资工具，则要六年左右(72/12)，才能让一块钱变成二块钱。 这道题目的解题思路就是：每6年（7212=6年）你的投资本金就可翻番。所以你54岁时需要本钱500万元；48岁时需要本钱250万元；42岁时需要本钱1
8、25万元；36岁时需要本钱62.5万元；30岁需要本钱31.25万元；24岁需要本钱15.625万元。,二、区分现值和终值 在现实生活中哪些属于现值计算，哪些又属于终值计算？ 情景一：陈先生将10 000元投资于一项事业，年报酬率为6，经过1年后有多少钱？ 情景二：陈先生现在35岁，预计60岁退休，那么他需要多少钱去养老？ 情景三：每个月月供3000，供20年，利息5%，实际上连本带息还给银行多少钱？ 第一种情况显而易见是终值，而第二种情形下是指陈先生未来需要多少钱养老，在估算养老金时要通过对现在生活支出以及考虑生活费用增加的情况下，估算未来的现金流，第三种情况也是终值，因为这是需要计算在贷款
9、还清以后的未来现金流，因此也是终值。,三、资产定价的折现 1、某公司以贴现方式发行面值为1000元，期限为5年的债券，当时的市场利率为8%，其价格为多少时才值得购买？ 其实就是计算债券合理价格，也是定价的折现原理，从1000元到期的终值折算到现值，即购买价格。 债券价值（V）=1000（P/F，8%，5）=10000.6806=680.60（元） 2、债券投资时，若7年期的公债还有5年到期，票面利率7%面额1000元，每年可领取70元，5年后以面额还本1000元。若买进时新发行的5年期公债票面利率已跌到6%，需以此6%为折现率， 请问债券的合理价格？ 这是一般付息债券的定价原理，使用现金流折现
10、算出合理现值，那么这里现金流包括5年后到期的1000元面值，和每年70元的利息，折现率是6%，这是一个溢价债券，那么分别对这些现金流折现。,四、复利与单利的换算及区分,五、年金计算,任务二：证券估值分析（4课时）,目的要求：苹果树能卖多少钱？（案例分析）；股利贴现法的使用；股利折现法和CAPM资产估价模型；股利贴现法估价注意要点。 案例导入 案例：苹果树能卖多少钱？ 点评： 最终两人以250美元成交，而这250美元的价格是根据未来现金流所折现得出的现值，这也是建立在货币时间价值计算基础上的资产定价方法。,知识索引,证券估价是采取一定的方法计算证券的内在价值，所采用的定价方法是一种决定证券内在价
11、值考虑各种风险因素后证券应有的价值的方法，该价值是投资者获得的现金流按要求的风险报酬率贴现的现值。 证券的内在价值是指对所有影响价值的因素资产、收益、预期和管理等都正确估价后，该证券应得的价格。简而言之，证券的内在价值是它的经济价值。,一、股票价值 股票投资价值是基于一系列未来现金流量的现值。这一系列未来现金流量包括股票持有期间的股利现金流量和将来出售股票的价款收入。 研究股票的定价,实质是研究股票的内在价值,再通俗一点,股票定价就是计算股票的理论价格。知道了股票的理论价格,我们投资决策的过程就变得完整了:分析股票定价比较理论价格与市场价格作出买卖决策。,二、股票价值的估算 股票的定价方法有许
12、多种,如CAPM、EBIT乘数法、销售量乘数法、股息折现模型、经济价值增长法等等,这些方法都从不同的角度探讨了股票的定价问题。 （一）股利折现定价模型 在任何资产的价值是其将会带来的现金流量 CFt的现值，如果折现率是k，则资产的价值计算的图形及公式：,其中：CFt 表示资产在时间t的预期现金流，r则是时间t的现金流在一定风险水平下的贴现率，这就是按照现金流折现模式。 按照该模式，股票的内在价值应等于股票持有者预期能得到的所有现金流的现值总和。而股票带给持有者的现金流入包括两部分：股利收入和出售时的资本利得，因此股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。 公司股票的价值等于
13、未来所有现金股利的贴现值，这种定价方法被称为红利贴现模型。,假定投资回报率或是贴现率为k，第t期末的股价为Pt，每期红利为Dt， 那么股票的内在价值可以表示为： 通过比较股票的内在价值与市场价值，可以判断该股票被低估还是高估。假设内在价值高于市场价格，说明该股票被低估；如果内在价值低于市场价值，说明该股票被高估。,在实际应用中，评估股票的价值是具有相当难度的，这是因为用于评估股票价值的各个参数都是未知的，需要通过预测加以确定。 1贴现率的确定 贴现率的主要作用是把所有未来不同时期的现金流折算成现在的价值。贴现率所体现的实质就是股票的风险水平和投资者的风险态度 。 贴现率的确定方法通常有四种：
14、一是计算平均收益率； 二是参照固定证券收益率； 三是采用市场收益率 ； 四是直接使用市场利率 。,2未来股票售价预计 在普通股价值评估中，未来股票售价的估计是最困难的。从理论上讲，普通股在第T年的售价可用第T年的预期盈利市盈率来估算，或用前述的贴现公式进行估算。 3股利的预测 股利的多少，取决于每股盈利的大小和股利支付率的高低。 假设股利保持固定不变； 假设股利以不变的增长额或增长率增长； 假设股利的增长分为几个阶段，各阶段分别以不同的增长率增长。 这三种不同假设下的股票价值评估模型分别被称为零增长模型、固定增长模型和分阶段增长模型。,（二）零增长模型 如果发行公司每年分配给股东固定的股利，也
15、就是说，预期的股利增长率为零，那么这种股票就被称为零增长股票，如优先股。其价值为：,例如，某公司每年均发给股东每股股利10元，股东投资该种股票预期的最低必要报酬率12%，应用上式，可以算出该股票的每股价值为83.33元。若当时该股票的每股市价为70元，则说明这种股票的价值被低估，因此，可以考虑买进这种股票。,（三）固定增长模型 如果预计某股票的每股股利在未来以某一固定的增长额或增长率增长，那么这种股票就被称之为固定增长股。其中，以固定增长额增长的股票，称为定额增长股，以固定增长率增长的股票称为定率增长股。 其中:D0表示第零年支付的股利, D1表示第一年支付的股利；g表示股利每年的增长率；k表
16、示贴现率。 例如，ABC公司必要报酬率为16%，股利年固定增长率为12%，现时股利为2元，则该公司每股股票的价值为（21.12）/（0.160.12）56元。,（四）分阶段增长模型 假设某股票前T年每年股利呈g1增长，其后呈g2增长，则这一股票的价值为：,（五）市盈率定价模型 1市盈率直接判断法 2比较市盈率法 首先估计股票市盈率的理论值，然后将其与市盈率的实际值相比较。 估计市盈率的贴现现金流量模型 : 由于V0是每股股票的内在价值，代表着每股股票买卖的公平价格，因此V0/E0代表股票以公平价格衡量时的市盈率，即正常市盈率，又称理论市盈率。而P0/E0代表股票以实际价格衡量时的市盈率，称为实际市盈率。通过理论市盈率与实际市盈率的比较，就可决定是买进还是卖出股票。若V0/E0P0/E0，表明该股票被低估，宜买进；若V0/E0P0/E0，表明该股票被高估，宜卖出。,（六）CAPM金融资产定价模型 CAPM模型在对股票估价的
