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1、1,第十一讲 1、讨论上一次课留下的问题 2、关注最近的资本市场 3、CH6 公司分析,证券投资学 ON INVESTMENTS,2,课堂讨论： 行业分析的局限性？,3,4,5,案例分析,6,公司分析,7,公司基本分析,一、行业地位分析 二、区位分析 （一）区位内的自然和基础条件 （二）区位内政府的产业政策和其他相关的经济支持 （三）区位内的比较优势和特色,8,三、产品分析 （一）产品的竞争能力分析 1.成本优势 2.技术优势 3.质量优势 （二）产品的市场占有率 （三）品牌战略,9,四、公司经营管理能力分析 （一）公司管理人员的素质和能力分析 （1）从事管理工作的愿望 （2）专业技术能力 （
2、3）良好的道德品质修养 （4）人际关系协调能力 （5）综合能力 （二）公司管理风格及经营理念分析 （三）公司业务人员素质和创新能力分析,10,五、成长性分析 （一）公司经营战略分析 1.通过公开传媒资料、调查走访等途径了解公司的经营战略，特别是注意公司是否有明确、统一的经营战略。 2.考察和评估公司高级管理层的稳定性及其对公司经营战略的可能影响。,11,3.公司的投资项目、财力资源、研究创新、人力资源等是否适应公司经营战略的要求。 4.在公司所处行业市场结构分析的基础上，进一步分析公司的竞争地位，是行业领先者、挑战者，还是追随者，公司与之相对应的经营战略是否适当。 5.结合公司产品所处的生命周
3、期，分析和评估公司的产品策略是专业化还是多元化。 6.分析和评估公司的竞争战略是成本领先、别具一格，还是集中一点。,12,（二）公司规模变动特征及扩张潜力分析 1.公司规模的扩张是由供给推动还是由市场需求拉动，是通过公司的产品创造市场需求还是生产产品去满足市场需求，是依靠技术进步还是依靠其他生产要素，等等，以此找出企业发展的内在规律。 2.纵向比较公司理念的销售、利润、资产规模等数据，把握公司的发展趋势，是加速发展、稳步扩张还是停滞不前。,13,3将公司销售、利润、资产规模等数据及其增长率与行业平均水平及主要竞争对手的数据进行比较，了解其行业地位的变化。 4分析预测公司主要产品的市场前景及公司
4、未来的市场份额。对公司的投资项目进行分析，并预测其销售和利润水平。 5分析公司的财务状况以及公司的投资和筹资潜力。,14,公司财务分析,15,一、公司主要的财务报表,（一）资产负债表 （二）损益表 （三）现金流量表,16,二、财务比率分析,（一）偿债能力分析 偿债能力分析包括： 1.流动比率 流动比率=,流动资产,流动负债,17,2.速动比率 正常的速动比率为1，低于1的速动比率被认为是短期偿债能力偏低。这仅是一般的看法，因为行业不同速动比率会有很大差别，没有统一标准的速动比率。,速动比率=,流动资产-存货,流动负债,18,保守速动比率=,现金+短期证券+应收账款净额,流动负债,19,3.利息
5、支付倍数,利息支付倍数=,税息前利润,利息费用,长期债务与营运资金比率=,长期负债,流动资产-流动负债,20,4.应收账款周转率和周转天数,应收账款周转率=,销售收入,平均应收账款,应收账款周转天数=,360天,应收账款周转率,=平均应收账款*,360天,销售收入,21,（二）资本结构分析 1.股东权益比率,股东权益比率=,股东权益总额,资产总额,*100%,股东权益比率=,股东权益总额,负债总额+股东权益总额,*100%,22,2.资产负债比率,资产负债比率=,负债总额,资产总额,3.长期负债比率,长期负债比率=,长期负债,资产总额,*100%,4.股东权益与固定资产比率,股东权益与固定资产
6、比率=,股东权益总额,固定资产总额,*100%,23,（三）经营效率分析 1.存货周转率和存货周转天数,存货周转率=,销货成本,平均存货,存货周转天数=,360天,存货周转率,=,360天,销货成本,平均存货,=,平均存货*360天,销货成本,24,原材料周转率=,耗用原材料成本,平均原材料存货,在产品周转率=,制造成本,平均在产品存货,25,2.固定资产周转率,固定资产周转率=,销售收入,平均固定资产,式中：平均固定资产=,年初固定资产+年末固定资产,2,26,3.总资产周转率 4.股东权益周转率 5.主营业务收入增长率,总资产周转率=,销售收入,平均资产总额,股东权益周转率=,销售收入,平
7、均股东权益,主营业务收入增长率,=,本期主营业务收入-上期主营业务收入,上期主营业务收入,*100%,27,（四）盈利能力分析 1.销售毛利率 2.销售净利率 3.资产收益率,销售毛利率=,销售收入-销售成本,销售收入,*100%,销售净利率=,净利,销售收入,*100%,资产收益率=,净利润,平均资产总额,*100%,式中：平均资产总额=,期初资产总额+期末资产总额,2,28,4.股东权益收益率 5.主营业务利润率,股东权益收益率=,净利润,平均股东权益,*100%,主营业务利润率=,主营业务利润,主营业务收入,*100%,29,（五）投资收益分析 1.普通股每股净收益： 2.股息发放率：
8、3.普通股获利率： 4.本利比：,普通股每股净收益=,净利-优先股股息,发行在外的加权平均普通股股数,股息发放率=,每股股利,每股净收益,*100%,普通股获利率=,每股股息,每证券市场价,*100%,本利比=,每股股价,每股股息,（倍）,30,5.市盈率： 6.投资收益率： 7.每股净资产： 8.净资产倍率：,市盈率=,每证券市场价,每股税后净利,（倍）,投资收益率=,投资收益,平均投资额,*100%,式中：平均投资额=,期初长、短期投资+期末长短期投资,2,每股净资产=,净资产,发行在外的普通股股数,净资产倍率=,每证券市场价,每股净值,31,（六）财务结构分析 1资产负债率： 2资本化比
9、率： 3固定资产净值率： 4资本固定化比率：,资产负载率=,负债合计,资产总额,*100%,资本化比率=,长期负债合计,长期负债合计+所有者权益合计,*100%,固定资产净值率=,固定资产净值,固定资产原值,*100%,资产固定化比率=,资产总计-流动资产合计,所有者权益合计,*100%,32,财务分析中应注意的问题,33,（一）财务报表数据的准确性、真实性与可靠性,1.报表数据未按通货膨胀或物价水平调整； 2.非流动资产的余额，是按历史成本折旧或摊销计算的，不代表现行成本或变现价值； 3.有许多项目，如科研开发支出和广告支出，从理论上看是资本支出，但发生时已列作了当期费用； 4.有些数据基本
10、上是估计的，如无形资产摊销和开办费摊销，但这种估计未必正确； 5.发生了非常的或偶然的事项，如财产盘盈或坏账损失可能歪曲本期的净收益，使之不能反映盈利的正常水平。,财务报表是按会计准则编制的，它们合乎规范，但不一定反映该公司的客观实际。例如：,34,（二）财务分析结果的预测性调整,公司的经济环境和经营条件发生变化后，原有的财务数据与新情况下的财务数据不具有直接可比性，因为财务数据反映的基础发生了变化。,35,（三）公司增资行为对财务结构的影响,1.股票发行增资对财务结构的影响 （1）配股增资对财务结构的影响 （2）增发新股对财务结构的影响 2.债券发行增资对财务结构的影响 3.其他增资行为对财
11、务结构的影响,36,其他重要因素分析,37,一、投资项目分析,1.投资项目与公司目前产品的关联度，体现了公司何种经营战略，是进一步扩大生产规模，降低生产成本，还是进行技术创新，提高产品竞争力；是延长产品线，向上游或下游延伸，还是进行产业转移，逐步从现有的处于衰退的产业中退出，进入新的产业。同时，应分析这种经营战略与公司的市场地位是否吻合。,分析公司的投资项目可以考虑以下几点：,38,2.如果投资项目是新产品，须进一步分析投资该产品的市场前景，并从技术含量、进入壁垒等方面分析投资项目的市场竞争优势。 3.分析投资项目的建设期和回收期的现金流，特别是投资项目的后续资金（包括正式投产后须增加的营运资
12、金、特别是投资项目的后续资金（包括正式投产后须增加的营运资金、市场推广资金等）的来源问题、对公司财务状况的影响、公司进一步筹资的能力。,39,4.对投资项目的定量分析。一般使用两类指标：一是贴现指标，即考虑了时间价值因素的指标，主要包括净现值、现值指数、内含报酬率等；另一类是非贴现指标，主要包括回收期、会计收益率等。可以根据实际情况，选用一种或几种指标，进而估算项目的盈利能力，对公司今后几年净利润、每股收益的影响。 5.可以对投资项目的风险进行定性和定量分析。定性分析主要是市场分析，定量分析可以用风险调整贴现法和肯定当量法对投资收益指标进行调整。,40,二、资产重组,41,（一）资产重组方式,
13、扩张性公司重组 （1）购买资产。 （2）收购公司。 （3）收购股份。 （4）合资或联营组建子公司。 （5）公司合并。,42,（一）资产重组方式,调整性公司重组 （1）股权置换。 （2）股权-资产置换。 （3）资产置换。 （4）资产出售或剥离。 （5）公司的分立。 （6）资产配负债剥离。,43,（一）资产重组方式,控制权变更型公司重组 （1）股权的无偿划拨。 （2）股权的协议转让。 （3）公司股权托管和公司托管。 （4）表决权信托与委托书收购。 （5）股份回购。 （6）交叉控股。,44,（二）资产重组对公司经营和业绩的影响,不同类型的重组对公司业绩和经营的影响是不一样的。 对于扩张性资产重组而言
14、，通过收购、兼并，对外进行股权投资，公司可拓展产品市场份额，或进入其他经营领域。 对于调整性资产重组而言，分析资产重组对公司业绩和经营的影响，首先须鉴别“报表性重组”和“实质性重组”。区分报表性重组和实质性重组的关键是看有没有进行大规模的资产置换或合并。实质性重组一般要将被并购企业50%以上的资产与并购企业的资产进行置换，或双方资产合并；而报表性重组一般都不进行大规模的资产置换或合并。,45,三、关联交易,46,（一）关联交易的方式,1.经营活动中的关联交易 （1）关联购销 （2）费用负担的转嫁 （3）资产租赁 （4）资金占用 （5）信用担保,所谓关联交易，是指公司与其关联方之间发生的交换资产
15、、提供商品或劳务的交易行为。,47,（一）关联交易的方式,2.资产重组中的关联交易 （1）资产转让和置换 （2）托管经营、承包经营,48,（一）关联交易的方式,3.合作投资 4.相互持股,49,（二）对公司业绩和经营的影响,从理论上说，关联交易属于中性交易，它既不属于单纯的市场行为，也不属于内幕交易的范畴，其主要作用是降低企业的交易成本、促进生产经营渠道的畅通、提供扩张所需优质资产、有利于实现利润的最大化等。但在实际操作过程中，关联交易有它的非经济特性，与市场竞争、公开竞价的方式不同，其价格可由关联双方协商决定，特别是在我国评估和审计等中介机构尚不健全的情况下，关联交易就容易成为企业调节利润、逃税和为一些部门及个人获利的途径，往往使中小投资者利益受损。,50,四、会计和税收政策的变化及其对业绩的影响,51,52,实习题目： 请你利用证券投资的基本分析方法对下列上市公司进行分析： 中国石化、招商银行、深发展、北大荒、兴业房产 选出一家你认为最具有投资价值的公司，并说明理由？,
