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1、2019/6/28,1,第六章,证券投资决策,第七章 证券投资决策,学习目标 第一节 证券投资概述 第二节 证券投资的收益评价 第三节 证券投资的风险与组合,学习目标,掌握股票和债券的价值及收益率的计算； 理解证券投资的种类、特点与原因 ； 理解证券投资组合的策略和方法； 了解证券投资组合的意义、风险与收益率。,返回,第一节 证券投资概述,证券投资的概念和目的 证券投资的种类 证券投资的一般程序,证券是指具有一定票面金额，代表财产所 有权和债权，可以有偿转让的凭证，如股票、 债券等。,一、证券投资的概念和目的,流动性,收益性,风险性,证券 特点,(一)证券的概念及特点,1.证券投资的概念 证券
2、投资是指企业为获 取投资收益或特定经营目的 而买卖有价证券的一种投资 行为。,一、证券投资的概念和目的,(二)证券投资的概念及目的,1.证券投资的目的 (1)充分利用闲置资金，获取投资收益。 (2)控制相关企业，增强企业竞争能力。 (3)积累发展基金或偿债基金，满足未来的财务需求。 (4)满足季节性经营对现金的需求。,一、证券投资的概念和目的,(二)证券投资的概念及目的,1.按证券权益关系分类,债权 证券,所有权 证券,信托投资 证券,二、证券投资的种类,(一)证券的种类,2.按证券的收益状况分类 : 固定收益证券 变动收益证券 3.按证券到期日的长短分类 : 短期证券 长期证券,4.按证券发
3、行主体分类: 政府证券 金融证券 公司证券,二、证券投资的种类,(一)证券的种类,债券投资 股票投资 组合投资 基金投资,二、证券投资的种类,(一)证券投资的分类,合理选择投资对象,委托买卖,成交,清算与交割,办理证券过户,返回,二、证券投资的一般程序,第二节 证券投资的收益评价,证券投资收益评价的两个指标：,价值,收益率,一、债券投资的收益评价,债券的价值是指进行债券投资时投资者预期可获得 的现金流入的现值。 债券的现金流入主要包括利息和到期收回的本金或 出售时获得的现金两部分。,当债券的购买价格低于债券价值时，才值得购买。,(一)债券的价值,1.债券价值计算的基本模型： =i F (P/A
4、,K,n) + F (P/F,K,n) =I(P/A，K，n)+F(P/F，K，n) 式中：V 债券价值； i 债券票面利息率； I 债券利息； F 债券面值； K 市场利率或投资人要求的必要收益率； n 付息总期数。,利息现值,面值或售价现值,一、债券投资的收益评价,(一)债券的价值,2.一次还本付息的单利债券价值模型 我国很多债券属于一次还本付息、单利 计算的存单式债券，其价值模型为： =F(1+ i n) (P/F,K,n) 公式中符号含义同前式。,一、债券投资的收益评价,(一)债券的价值,3.到期只能按面值收回， 期内不计息债券的价值模 型,V = F/(1+K)n = F (P/F，
5、K，n),一、债券投资的收益评价,(一)债券的价值,1.短期债券收益率的计算 短期债券由于期限较短，一般不用考虑货币时间 价值因素，只需考虑债券价差及利息，将其与投资额 相比，即可求出短期债券收益率。 式中：S0 债券购买价格； S1 债券出售价格； I 债券利息； K 债券投资收益率,一、债券投资的收益评价,(一)债券的收益率,2长期债券收益率的计算 对于长期债券，其投资收益率一般是指购 进债券后一直持有至到期日可获得的收益率， 它是使债券利息的年金现值和债券到期收回本 金的复利现值之和等于债券购买价格时的贴现 率。,一、债券投资的收益评价,(一)债券的收益率,(1)一般债券收益率的计算 V
6、=I(P/A，K，n)+ F(P/F，K，n) 式中： V债券的购买价格； I 每年获得的固定利息； F 债券到期收回的本金或中途出售收回的资金； K 债券的投资收益率； n 投资期限。,一、债券投资的收益评价,(一)债券的收益率,(1)一般债券收益率的计算 由于无法直接计算收益率，必须采用逐步测试法及内插法来计算，即：先设定一个贴现率代入上式，如计算出的V正好等于债券买价，该贴现率即为收益率；如计算出的V与债券买价不等，则须继续测试，再用内插法求出收益率。,一、债券投资的收益评价,(一)债券的收益率,设K=8%， V=10008% (P/A，8%，5)+1000(P/F，8%，5)=1000
7、元=买价 收益率=8% 可见，平价发行的每年复利计息一次的债券，其到期收益率等于票面利率。,一、债券投资的收益评价,(一)债券的收益率,如该公司购买该债券的价格为1100元，要求出收益率，必须使下式成立： 1 100=80(P/A，K，5)+1 000(P/F，K，5) 由于利率与现值呈反向变化，即现值越大，利率越小。而债券买价为1 100元，大于1000元，收益率一定低于8%，降低贴现率进一步试算。 K1=6% V1=1084.29(元)； K2=5% V2=1 129.86(元) K=5%+ (6%-5%)=5.66%,一、债券投资的收益评价,(一)债券的收益率,一次还本付息的单利债券收益
8、率的计算 一次还本付息的单利债券价值模型为： V = F(1+ i n) (P/F,K,n) (P/F,K,n)=V/ F(1+ i n) 查表或用内插法求K,一、债券投资的收益评价,(一)债券的收益率,1债券投资的优点 (1)投资收益稳定。 (2)投资风险较低。 (3)流动性强。,2债券投资的缺点 (1)无经营管理权。 (2)购买力风险较大。,一、债券投资的收益评价,(三)债券投资的优缺点,股票的价值又称股票的内在价值，是进行股票投资所获得的 现金流入的现值。股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股 票时售价的现值所构成，通常当股票的市场价格低于股票内在价 值才适宜投资。 1股票价值的基本模
9、型 式中：V 股票内在价值； dt 第t期的预期股利； K 投资人要求的必要资金收益率； Vn 未来出售时预计的股票价格； n 预计持有股票的期数。,二、股票投资的收益评价,(一)股票的价值,2股利零增长、长期持有的股票价值模型 式中：V 股票内在价值； d 每年固定股利； K 投资人要求的资金收益率。,二、股票投资的收益评价,(一)股票的价值,3.长期持有股票，股利固定增长的股票价值模型 V = d0(1+g)/(Kg) =d1/(Kg) 式中：d0 上年股利 ； d1 本年股利 ； g 每年股利增长率。,二、股票投资的收益评价,(一)股票的价值,4非固定成长股票的价值 有些公司股票的股利在
10、一段时间里高速成长，在另一段时间里又正常固定增长或固定不变，这样我们就要分段计算，才能确定股票的价值。,二、股票投资的收益评价,(一)股票的价值,1短期股票收益率的计算 K =(S1-S0+d)/S0 100% =(S1-S0)/S0+d/S0 =预期资本利得收益率+股利收益率 式中：K 短期股票收益率； S1 股票出售价格； S0股票购买价格； d股利。,二、股票投资的收益评价,(二)股票投资的收益率,2.股票长期持有，股利固定增长的收益率的计算：,K=d1/V + g,V=d1/(K-g) K=d1/V+g,二、股票投资的收益评价,(二)股票投资的收益率,3.一般情况下股票投资收益率的计算
11、股票投资的收益率是使各期股利及股票售价的复利现值等于股票买价时的贴现率。 式中：V 股票的买价； dt 第t期的股利； K 投资收益率； Vn 股票出售价格； n 持有股票的期数。,二、股票投资的收益评价,(二)股票投资的收益率,1股票投资的优点 (1)投资收益高。 (2)购买力风险低。 (3)拥有经营控制权。,2股票投资的缺点 (1)收入不稳定。 (2)价格不稳定。 (3)求偿权居后。,返回,二、股票投资的收益评价,(三)股票投资的优缺点,第三节 证券投资的风险与组合,一、证券投资风险 二、单一证券投资风险的衡量 三、证券投资组合,一、证券投资风险,系统性风险，是指由于政治、经济及社会 环境
12、的变动而影响证券市场上所有证券的风 险。由于系统性风险对所有证券的投资总是存 在的，并且无法通过投资多样化的方法加以分 散、回避与消除，故称不可分散风险。 它包括市场风险、利率风险、购买力风险 以及自然因素导致的社会风险等。,(一)系统性风险,非系统性风险是指由于市场、行业以及 企业本身等因素影响个别企业证券的险。 它是由单一因素造成的只影响某一证券 收益的风险，属个别风险，能够通过投资多 样化来抵消，又称可分散风险或公司特别风 险。 它包括行业风险、企业经营风险、企业 违约风险等。,一、证券投资风险,(二)非系统性风险,二、单一证券投资风险的衡量,算术平均法是最早产生的单一证券投资 风险的测
13、定方法。 平均价差率= 式中：各期价差率=(该时期最高价最低价) (该时期最高价最低价)/2 n 为计算时期数。,(一)算术平均法,概率测定法是衡量单一证券投资风险的 主要方法，它依据概率分析原理，计算各种 可能收益的标准差与标准离差率，以反映相 应证券投资的风险程度。 1标准差 ：,二、单一证券投资风险的衡量,(二)概率测定法,2标准离差率： 式中： Ki第i种可能结果的收益率； Pi第i种可能结果的概率； n 可能结果的个数； 标准差。,二、单一证券投资风险的衡量,(二)概率测定法,1证券投资组合的策略 (1)冒险型策略:主要选择高风险高收益的成 长型股票。 (2)保守型策略:购买尽可能多
14、的证券以分散 风险。 (3)适中型策略:通过分析，选择高质量的股 票或债券组成投资组合 。,三、证券投资组合,(一)证券投资组合的策略与方法,2证券投资组合的方法 (1)选择足够数量的证券进行组合。 (2)把不同风险程度的证券组合在一起。 (3)把投资收益呈负相关的证券放在一起组合。,三、证券投资组合,(一)证券投资组合的策略与方法,式中： 证券组合投资的期望收益率； 第i种证券的期望收益率； Wi第种证券价值占证券组合投资总价值 的比重； n 证券组合中的证券数。,三、证券投资组合,(二)证券组合投资的期望收益率,投资组合可在一定程度上降低投资风险， 但不能完全消除投资风险。 一个证券组合的
15、风险，不仅取决于组合中 各构成证券个别的风险，也决定于它们之间的 相关程度。,完全正相关(r=+1.0)的两种证券进行投资组合，不能抵消风险。 完全负相关(r=1.0)的两种证券进行投资组合，其风险为零 。,三、证券投资组合,(三)证券组合投资的风险,值就是用来测定一种证券的收益随整个 证券市场平均收益水平变化程度的指标，它反 映了一种证券收益相对于整个市场平均收益水 平的变动性或波动性。,如果某种股票的系数为1，说明这种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，如果某种股票的系数大于1，说明其风险大于整个市场的风险；如果某种股票的系数小于1，说明其风险小于整个市场的风险。,三、证券投资组合
16、,(四)系统性风险的衡量,单一证券的值通常会由一些投资服务机构定期 计算并公布，证券投资组合的值则可由证券组合投 资中各组成证券的值加权计算而得。 式中：p证券组合的系数； wi证券组合中第i种股票所占比重； i第i种股票的系数； n 证券组合中股票的数量。,三、证券投资组合,(四)系统性风险的衡量,1.证券投资组合的风险收益 证券投资组合的风险收益是投资者因承担系统性 风险而要求的，超过货币时间价值的那部分额外益。 其计算公式为： 式中:Rp证券组合的风险收益率； p证券组合的系数； Km市场收益率，证券市场上所有股票的平 均收益率； Rf无风险收益率，一般用政府公债的利率 来衡量。,三、证券投资组合,(五)
