证券投资管理概述(PPT 3)

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1、,第七章 证券投资管理,第一节 证券投资概述 第二节 债券投资 第三节 股票投资 第四节 证券组合投资,第一节 证券投资概述,什么叫证券（Securities）？,指发行人为筹集资金而发行的、表示其持有人对发行人直接或间接享有股权或债权并可转让的书面凭证,包括：债券、股票、股票认购权利证书、投资基金证券、期货、期权等,一、证券投资的类型,基金证券、证券衍生品，如金融期货、可转换证券、权证等,二、证券投资的风险,（一）违约风险（Default Risk）:违约风险也称信用风险，指无法按期还本付息的风险。 （二）利率风险(Interest Risk)：利率变动使投资者遭受的风险。,利率变化如何影响

2、证券价格？,由于市场利率变化会影响证券市场的资金供求关系，证券价格会随着 市场利率的变化而波动，当市场利率上升时，证券价格会相应降低， 使投资者遭受损失；反之，当市场利率下降时，证券价格会相应上升， 投资者会从中收益。,（三）购买力风险（Purchasing Power Risk）：又称通货膨胀风险，是由通货膨胀带来的实际购买力下降的风险。 实际收益率=名义收益率-通货膨胀率,（四）变现力风险（Liquidity Risk）：又称流动性风险，指无法在短期大量变现证券的风险。 （五）期限风险（Term Risk）：证券到期日长短给投资人带来的风险。,三、证券投资的收益与收益率,证券投资收益包括：

3、 持有利得：投资期内收到的股利或利息 资本利得：证券的买卖差价,持有利得,指证券的买卖差价,证券投资收益包括投资的利息收益和投资的资本利得收益两部分。,证券的投资收益用到期收益率表示。,（一）短期证券投资到期收益率 短期债券由于期限较短，一般不用考虑货币时间价值因素，只需考虑债券价差及利息，将其与投资额相比，即可求出短期债券收益率。其基本计算公式为：,式中：S0债券购买价格； S1债券出售价格； I债券利息； R债券投资收益率。,P139 例7-1，7-2,（二）长期证券投资到期收益率 1、长期证券投资到期收益率 对于长期债券，由于涉及时间较长，需要考虑货币时间价值，其投资收益率一般是指购进债

4、券后一直持有至到期日可获得的收益率，它是使债券利息的年金现值和债券到期收回本金的复利现值之和等于债券购买价格时的贴现率。 使债券净现值=0时的折现率。 公式：,R债券投资的年化收益率 P0债券的购入价格 CFt第t年末收回的债券本息 n债券投资期限（以年表示）,P140 例7-3,2、长期股票投资到期收益率 长期股票投资到期收益率的计算原理与长期债券投资到期收益率相同，及长期股票投资净现值=0时的折现率。 由于股利是变动的，不能采用年金的方法计算股利现值 公式：,Dt-第t年获得的股利 R股票的到期收益率 P0股票买入价格 P1股票出售价格 n股票投资期限（以年表示）,P140 例7-4,7-

5、5,【例 】甲企业2003年1月1日购入5年期面值1000元债券，票面利率5%，购入价格为1080元，该债券每年末付息一次，面值在5年后到期时全额收回。该债券的投资收益率是多少？ 【例】A 企业2006年5月9日以每股32元价格购进甲公司股票10000股，2007年5月9日和2008年5月9日分别收到每股股利1元的现金股利，2009年5月8日以每股45元价格售出（假设持有期间没有支付股票股利，忽略相关税费），则该股票投资的年收益率是多少？,第二节 债券投资,一、债券投资的目的,短期债券投资的目的是为了配合企业对资金的需要，调节现金余额，使现金余额达到合理水平； 长期债券投资的目的是为了获得稳定

6、的收益。,二、债券投资的优缺点,(一)债券投资的优点: 1.风险小，本金安全性高 ; 2.收入稳定性强; 3.市场流动性好。 (二)债券投资的缺点: 1.购买力风险较大; 2.没有经营管理权。,13,三、债券投资的策略,(一)债券的选择 1.收益率的测算与比较 信用等级和投资期限相同的情况下，债券收益率越高，投资价值越大。 2.到期日与可变现能力 债券到期日英语购买设备的还款日相适应。 3.债券信用等级的调查与评价 信用等级越高，风险越小。 (二)债券投资策略的类型 1.被动投资策略（购买并持有策略、指数化策略） 2.主动投资策略 3.免疫投资策略 (三)投资策略的选择,第三节 股票投资,一、

7、股票投资的目的,不同目的的股票投资形成的现金流量在构成上有较大区别股票的投资决策方法不同,2、以战略控制为目的 公司控制权争夺更注重长远利益，眼前利益往往会受到损害 现金流量构成：股票投资本身带来的现金流量；因控制权的获得所带来的相关经济利益（廉价、稳定的原材料供应）,1、获利为目的的股票投资决策,作为一般的证券投资，获取股利收入及股票买卖价差 采取送股形式的资本公积转增股本,（一）优点 期望收益高； 参与决策； 购买力风险较低。 （二）缺点 违约风险高； 收益稳定性差； 股票价格波动大。,二、股票投资的优缺点,股票价格的影响因素,宏观经济形势 通货膨胀 利率的变化 经济政策 公司因素 市场因

8、素 政治因素,三、股票投资的策略,（一）基本分析：宏观经济分析、行业分析、公司分析 1、宏观经济分析 结合利率水平、经济增长速度及发展趋势、通货膨胀率等因素进行分析 2、行业分析：分析股票发行公司的行业类型和发展阶段 （1）按竞争程度： 完全竞争、垄断竞争、寡头竞争和完全垄断 （2）按行业周期： 初创期、成长期、成熟期和衰退期 3、公司分析：分析股票发行公司的财务状况和盈利能力、竞争能力 4、分析比较股票发行公司的股利政策、估价及趋势投资股票的报酬主要 包括股利收入和资本利得两部分。,（二）投资规模与投资时机的选择,（三）投资方法的选择,1、三分法和两分法 踊跃确定投资组合的比例 三分法：1/

9、3用于股票投资，1/3用于投资存款或风险较小、收益稳定的证券，1/3用于不动产投资。 二分法：一半投资股票，一半投资固定收益类证券 2、定式法 攻势资金收益高、风险大的投资 守势资金低风险、低收益的投资 全额平均法、定率法、变率法、定额法等 3、均损法 平均风险或损失的方法。,第四节 证券投资组合,通过有效地进行证券投资组合，降低风险,一、证券投资组合的风险,系统性风险,系统性风险，又叫市场风险或不可分散风险，指的是由于诸如战争、通货膨胀或紧缩、经济波动、利率调整、投资者心理预期变化等宏观因素的变化给证券市场上所有证券带来投资收益不稳定的可能性。包括利率风险 、购买力风险、投资者心理预期风险

10、。 这类风险影响到证券市场上所有的证券。 不可分散的风险。,非系统性风险,非系统性风险，又叫可分散风险或公司特别风险，是指某些因素对单个证券的投资收益造成波动的可能性。 它源于被投资公司本身的生产经营活动和财务活动而给被投资公司带来的经营风险和财务风险。包括违约风险和流动性风险。 由于这种风险可以通过多角化投资来分散。,一、证券投资风险,(一)系统性风险,一、证券投资风险,(二)非系统性风险,证券投资组合 证券投资组合的风险,经验数据表明，证券组合中不同行业的证券个数达到2040个时，绝大多数非系统性风险均已被消除掉。,股票A与股票B的相关性,当A与B两种资产的收益变动属于完全正相关时，组合投

11、资对减少风险不起任何作用； 当A、B完全负相关时，所有风险均可以通过组合消除。 原则上，只要A、B不是完全正相关，人们总能通过一定的组合来减少风险，但只有在A、B完全负相关的情况下，才能完全消除风险。 当两种股票完全负相关时，所有的风险都可以分散掉；当两种股票完全正相关时，从降低风险的角度来看，分散持有股票没有好处。 实际上，大部分股票都是正相关，但又不完全正相关，一般来说，随机取两种股票相关系数为0.6左右的最多，而对绝大多数两种股票而言，相关系数将位于0.50.7之间。,（三）证券投资组合风险的衡量,企业在进行证券投资时，真正要考虑的是系统性风险（不可分散的风险）。在西方国家证券市场上，对

12、不同证券系统性风险的大小程度通常用系数来衡量，因此系数也叫系统性风险系数。 系数就是衡量个别证券的风险报酬变动相对于证券市场所有证券的风险报酬变动适应程度的指数。某种证券的系数用公式表示如下： =某种证券的预期风险报酬率证券市场上全部证券的平均预期风险报酬率 或：=（某种证券的预期投资报酬率 - 无风险报酬率）（证券市场上所有证券的平均预期报酬率 - 无风险报酬率） 系数的计算常常利用报酬率的历史数据，采用线性回归的方法求得。在实务中，一些证券咨询机构会定期公布大量交易过的证券的系数。,系数的意义 作为整体的证券市场的系数为1。如果某种证券的系数等于1，说明这种证券的风险程度与证券市场上的全部

13、证券的平均风险程度相同；如果某种证券的系数小于1，说明该种证券的风险程度低于证券市场上全部证券的平均风险程度；如果某种证券的系数大于1，说明这种证券的风险程度高于证券市场上全部证券的平均风险程度。在证券市场上，绝大多数证券的系数是大于0的（大多介于0.5和2之间）。,1、单个证券的系数 （1）直线回归法 （2）公式法,P148 例7-6,7-7,2、证券投资组合系数的确定 证券投资组合的系数是单个证券系数的加权平均数，其权数为各种证券在投资组合中所占的比重。,式中： 证券组合的系数； Xi 证券组合中第i种股票所占比重； i第i种股票的系数； n证券组合中股票的数量。,P148 例7-8,定义

14、：投资者因承担系统风险而要求的超过货币时间价值的那部分额外报酬，一般用风险报酬率表示。 风险越大，要求的投资报酬率越高 证券投资组合关注的只有系统风险。 公式：,P148 例7-9,7-10,二、证券投资组合的风险报酬,28,【例】某公司持有A、B、C三种股票构成的证券组合，它们的系数分别是2.0、1.0、和0.5，它们在证券组合中所占的的比重分别是60、30和10，股票的市场收益率为14，无风险收益率为10，确定该种证券组合的风险收益率。,（1）确定证券组合的系数 n p Xii t=1 602.0301.0100.51.55 （2）计算该证券组合的风险收益率 Rpp（KmRF） 1.55（

15、1410）6.2,证券组合中包含的证券只数是否是越多越好呢 ？,当证券组合中的证券种类从1只增加到10只左右时，证券组合风险的下降程度很明显； 随着组合中证券种类的增加，组合风险降低的边际效果在迅速递减。 一般来说，当组合中的证券种类增加到20只时，证券组合的风险几乎降低到只包含系统风险的水平，再增加证券的种类对降低风险的作用就不大了； 当组合中的证券种类增加到30只以上时，就会出现风险降低的边际效果小于由此而增加的边际成本，因为增加证券种类是要增加管理成本的。 证券投资组合中的证券种类在15只20只比较适宜,三、证券投资组合的方式和策略,（一）证券投资组合的方式,1、不同风险等级的证券投资组

16、合 2、不同收益率的证券投资组合 3、不同流动性的证券投资组合,（二）证券投资组合策略,证券组合策略最常见的有三种：保守型策略、冒险型策略、适中型策略。 （1）保守型策略。 最佳证券投资组合策略是要尽量模拟市场现状，将尽可能多的证券包括进来，以便分散掉全部非系统风险，得到与市场所有证券的平均收益同样的收益。 优点：能分散掉全部可分散风险；不需要高深的证券投资专业知识；证券投资的管理费比较低。但这种组合获得的收益不会高于证券市场上所有证券的平均收益。 这种策略属于收益不高、风险不大的策略，故称之为保守型策略。,（2）冒险型策略。 与市场完全一样的组合不是最佳组合，只要投资组合做得好，就能击败市场划超越市场，取得远远高于平均水平的收益。 在这种组合中，一些成长型的股票比较多，而那些低风险低收益的证券不多。另外，其组合的随意性强，变动频繁。 这种策略的收益高，