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1、证券投资、金融衍生品 和个人金融市场,汤洪波 中山大学管理学院博士后 广州金融高等专科学校金融系 TEL: 13539819972,证券基础,风险：收益的分散性和变异性，即收益相对与期望收益的可能偏差。 投资者的目标：尽可能高的收益、尽可能低的风险。 投资的中心问题：风险和收益的权衡 投资分析的方法：基本分析法、技术分析法、证券投资组合理论。,证券,证券：一般意义指用以证明持有人有权按其所载取得相应收益的各类权益凭证。 证券的构成：证据证券（如借据、收据）、所有权证券（如存单、存折、土地所有权证）、有价证券（包括商品证券，如提货单、仓单、运货单；货币证券，如期票、汇票、支票；资本证券，如股票、
2、债券、认股权证、基金等。,证券的特性和功能,特性：期限性、收益性（经常收入和资本收益）、流动性、风险性、权利性 功能： （1）筹资：企业、金融机构、政府 （2）风险分散：投资人与筹资人共但风险、共项收益；投资人的分散投资 （3）告示：在证券市场有效前提下。,股票,股票：表示股东按其所持股份享受权益和承担义务的可转让凭证。 基本特性： （1）期限上的永久性 （2）报酬上的剩余性（剩余索取权，排在债券之后） （3）清偿上的附属性（不是必须要清偿） （4）责任上的有限性,股票的分类,普通股：经营参与权、优先认股权、剩余财产分配权 优先股：股息优先且固定、优先清偿、有限表决、可由公司赎回、一般无表决权
3、,股票的价格,1、票面价格：面值，一般为1元 2、发行价格：新股的实际销售价 3、帐面价格：净资产/总股本 4、内在价格： 股票未来t年收益/（1+贴现率）t 5、清算价格：帐面价格 6、市场价格：市场转让价格=预期股息收益率/市场利率。由市场供求决定，与票面价格、帐面价格基本无关。,债券,1、债券的种类 政府债券：国债 公司债券：一般由股份公司发行 企业债券：中国国有独资或有限责任公司发行 金融债券：金融机构发行,债券的形态和票面要素,1、实物券：以实物券的形式记录债权,面值不等,不记名,不挂失,可上市流通。2000年5月,最后一期无记名国债到期兑付,该类国债在中国国债市场上全面退出。 2、
4、凭证式债券：通过银行发行,可挂失,以类似于定期存单的收款凭证记录债权,载明面值、价格、还本期限、利率等基本要素。不能上市流通，从购买之日起计息。在持有期内，持券人如遇特殊情况需要提取现金，可以到购买网点提前兑取。提前兑取时，除偿还本金外，利息按实际持有天数及相应的利率档次计算，经办机构按兑付本金的2收取手续费,3、记帐式债券：以记账形式记录债权,通过采用无纸化形式发行和交易,可以记名、挂失。发行、保管、交易和兑付采用计算机无纸化管理，使效率提高、成本降低、交易安全。目前,记账式国债在银行间债券市场、交易所债券市场和商业银行柜台市场均可流通。 债券的票面要素 票面价值、偿还期限、利率、发行人,债
5、券的招标,1、划款期招标：竞争标的物是缴款期，发行人按缴款期由近到远确定中标者 2、收益率招标：竞争标的物是年收益率，发行人按年收益率由低到高确定中标者 3、利差招标：常用于浮动利率债券（由基础利率+基本利差构成），竞争标的物是基本利差 4、美国式（多种价格）和荷兰式（单一价格）、混合式招标（新近推出的方式）,美国式招标：投标商提出不同的认购价格或年收益率，各个中标商有不同的认购价。 特点：投标商会更认真地综合考虑每个价位上的认购能力、中标概率，公开竞争性强，但应有合理的投标数量限定以防垄断。（所罗门公司在91年5月借用客户帐户投标控制了美国2年期国债发行额的94%，结果被罚款2.9亿美元。)
6、 与荷兰式招标相比，市场需求强烈时，美国式收益率招标所确定的票面利率会低一些；市场需求不高时，由美国式招标确定的发行利率要高些。,荷兰式招标：发行者按募满发行额为止的最低中标价作为全体中标商的最后中标价格，即所有投标商中标价格一致。价格招标和收益率招标均可采用。当价格招标时，最终中标价是所有中标价格的最低价格；当采用收益率招标时，最后中标认购收益率是所有中标收益率的最高收益率。鼓励投标商竞争高价，因为所有中标商最终得到同样的最低中标价。适用于投标技巧不高、市场需求旺盛情况。,混合式招标：结合了荷兰式招标和美国式招标的特点，有助于降低发行成本，促使投标人准确分析收益率曲线变化趋势。采用“全场加权
7、平均”原则，即投标人按不同档位的利率投标，计算全场加权平均利率，且高于全场加权平均利率10%以内的投标人均可中标。 4月19日发行的2004年记帐式（三期）国债就首次采用混合式招标。当然，招标规则还待完善。,债券收益计算方法,债券收益率是债券收益与其投入本金的比率，通常用年率表示。债券收益不同于债券利息。债券利息仅指债券票面利率与债券面值的乘积,它只是债券投资收益的一个组成部分。除了债券利息以外,债券的投资收益还包括价差和利息再投资所得的利息收入,其中价差可能为正也可能为负。把所获利息的再投资收益计入债券收益，据此计算出的收益率即为复利收益率。 否则为单利收益率。,到期一次付息且按单利计的收益
8、率,我国债券多为此类型 根据购销债券的时间和投资期限不同，可分为认购者收益率、最终收益率、出售者收益率和持有期收益率 认购者收益率（到期本息和发行价格）（发行价格偿还期限） 最终收益率（到期本息和购入价格）（购入价格剩余期限） 出售者收益率（卖出价格发行价格）（发行价格持有年限） 持有期间收益率（卖出价格买入价格）（买入价格持有年限）,最终收益率和认购者收益率都反映了债券投资全部收益，但两者的区别在于：认购者是从发行市场购买并一直持有，而最终收益率反映的是从流通市场购买并一直持有，两者的购买价格和投资年限不同。 同等年限下，购买价格越高，收益率越低，两者是反向运动。,投资期限比较： A_B_C
9、_D 发行日 买进日 卖出日 偿还日（到期日） |-T3-| |-T2-| |-T1-| T1是认购者收益率的投资年限 T2是最终收益率的投资年限 T3是持有期收益率的投资年限,债券收益率曲线,债券收益率曲线是描述在某一时点上(或某一天)一组可交易债券的收益率与其剩余到期期限之间数量关系的一条趋势曲线,即在直角坐标系中,以债券剩余到期期限为横坐标、债券收益率为纵坐标而绘制的曲线。一条合理的债券收益率曲线将反映出某一时点上(或某一天)不同期限债券的到期收益率水平。 债券收益率曲线的意义,对于投资者而言,可以用来作为预测债券的发行投标利率、在二级市场上选择债券投资券种和预测债券价格的分析工具；对于
10、发行人而言,可为其发行债券、进行资产负债管理提供参考。,债券收益率曲线的形状及含义,债券收益率曲线的形状可以反映出当时长短期利率水平之间的关系,它是市场对当前经济状况的判断及对未来经济走势预期(包括经济增长、通货膨胀、资本回报率等)的结果。债券收益率曲线通常表现为四种情况 1、正向收益率曲线,表明在某一时点上债券的投资期限越长,收益率越高,也就意味社会经济处于增长期阶段； 2、反向收益率曲线,表明在某一时点上债券的投资期限越长,收益率越低,也就意味着社会经济进入衰退期； 3、水平收益率曲线,表明收益率的高低与投资期限的长短无关,也就意味着社会经济出现极不正常情况； 4、波动收益率曲线,表明债券
11、收益率随投资期限不同而呈现波浪变动,也就意味着社会经济未来有可能出现波动。,在一般情况下,债券收益率曲线通常是一个有一定角度的正向曲线,即长期利率应在相当程度上高于短期利率。 原因：投资者的流动性偏好引致,由于期限短的债券其流动性要好于期限长的债券,作为流动性较差的补偿,期限长的债券收益率也就要高于期限短的收益率。当然,当资金紧俏导致供需不平衡时,也可能出现短高长低的反向收益率曲线。,债券收益率曲线是静态的,随着时点的变化债券收益率曲线也随着变化。但是,通过对债券交易的历史数据的分析,找出债券收益率与到期期限之间的数量关系,形成合理有效的债券收益率曲线,从而可以用之来分析和预测当前不同期限的收
12、益率水平。,债券收益率曲线的获取,投资者在进行债券投资时,可以利用某些专业机构提供的收益率曲线进行分析,作为自主投资的一个参考。如中央国债登记结算公司在中国债券信息网上提供的收益率曲线,该曲线是根据银行间债券市场所选取的一些基准债券的收益率所形成的。该网提供的每日以基准债券的市场价格绘制成的收益率曲线,可为投资者分析在银行柜台债券市场交易的债券的价格提供参考。,债券价格理论-马尔基尔定理,1、债券价格与市场利率成反比 案例：4月11日央行宣布从25日起提高存款准备金率0.5个百分点，相当于减少基础货币1100亿，进而减少市场货币4000多亿，市场对加息有普遍预期，4月12日-16日，沪市国债出
13、现巨幅下挫，全周国债指数下跌2.22%，22只国债全部下跌，跨市场债010311、010301、010107分别下跌3.19%、3.12%、3.03%，位于前三位。 2、长期债券的价格受市场利率的影响大于短期债券 案例：4月19日交易所国债指数下跌1.12%，跌幅创历史之最，长期债213、107、303分别下跌6.03%、3.26%、3.85%。当然，这里面还包括在中期债下跌时由于滞后原因的补跌因素。 3、债券期限越长，价格受利率影响的变动幅度虽然增大，但增大的速度逐渐递减。,4、当市场利率变动时，相同百分点的利率下降或上升引起的债券价格上升或下降的幅度并不相同，同样百分点利率变化引致的债券价
14、格升幅大于降幅（即利率下降产生的影响要大于利率上升产生的影响） 5、除一年到期或永久债券（无到期日）外，债息率越低受市场利率影响越大。,国债的全价交易与净价交易,全价交易：指债券价格中把应计利息包含在债券报价中。 净价交易：以不含利息的价格进行的交易，债券的报价与应计利息分解，价格只反映本金市值的变化。 两者关系：净价=全价-应计利息 在净价交易中，债券的报价采用净价，但实际买卖价格和结算交割价格为全价,应计利息计算方法,应计利息额=票面利率/365*已计息天数 应计利息额，对于零息债券而言是指发行日至交割日所含利息金额；对附息债券指本付息期起息日至交割日所含利息金额 票面利率：对于固定利率指
15、发行票面利率，对于浮动利率指本付息期计息利率 已计息天数：起息日至交割当日实际日历天数,注意的问题,1、面值为100元的国债，在净价交易报价中为90多元，不意味者是出现了投资机会，因为实际成交价应含应计利息。 2、应计利息额与银行贷款利息计算略有不同。银行贷款利息一般为按季收取，且年利率按360天计，而不是按365天计。,银行债券投资与贷款的选择,两者的选择不是简单地考虑利率，还应考虑税收、计息方式等因素。 以4月19日发行的2004年记帐式（三期）国债为例。期限五年，票面利率4.4164%。 五年期贷款：基准利率5.58%，按季收息，年利率按360天计算，名义收益=（1+5.58%/4365/360)4 1=5.7787% 以利息回收率99%、坏帐损失3%，税收10%，贷款调查和维护费用5%计，5年期贷款实际收益=(5.7787% 99%-3%/5)(1-10%)(1-5%)=4.3784%，也就是说如果5年期国债收益率高于4.3784，银行的理性选择是购买国债而不放贷款。 这正是银行成为本期国债的认购主力的原因,国债的回购概念,国债回购交易是一种以国债为抵押品拆借资金的信用行为，买卖双方在成交同时就约定于未来某一时间以某一价格双方再行反向成交，并由融资方以商定利率支付利息。就是指资金需求
