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1、2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,1,營建專案財務規劃,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,2,大綱,指定閱讀文獻 參考文獻 專案之財務問題 營建專案之財務規劃 不同財務計劃之評估 擔保借貸 透支帳戶,負債之再融資 專案 vs. 公司之財務計劃 財務負擔轉移 承包商之財務規劃 其他影響承包商利潤之因子,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,3,指定閱讀文獻,38. Kaka, A., and Lewis, J. “Development of a company-level dynamic cash flow forecasting mod
2、el (DYCAFF),” Construction Management & Economics, Vol. 21, No. 7, pp. 693-705 (2003).,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,4,參考文獻,3. Shen, L. Y., Li, H., and Li, Q. M., “Alternative Concession Model for Build Operate Transfer Contract Projects,” Journal of Construction Engineering and Management, Vol. 128, N
3、o. 4, pp.326-330, 2002. 11. Chang, L. M., and Chen, P. H., “BOT financial model: Taiwan high speed rail case,” J. of Const. Engg. and Mgmt., Vol. 127, No. 3, pp. 214-222 (2001).,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,5,參考文獻,Hendrickson,C., Project Management for Construction-Fundamental Concepts for Owners, Eng
4、ineers, Architects and Builders, Prentice Hall, New York, USA, 1998. Chapter 7: “Financing of Constructed Facilities”,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,6,專案之財務問題,短期之支出 vs. 長期之收益 成本之發生早於收益之發生 專案執行前業主必須確保財務之可行 可能必須付出高昂之代價 專案財務與其他專案參與者之關係 總包商 主要材料供應商,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,7,專案之財務問題,多重專案之現金流量問題 中心問題 支出與收入
5、 業主赤字 設施完成前之成本支出vs.完成後之收益 承包商赤字 估驗款之遲付 保留款 業主償付款(reimbursements),2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,8,營建專案之財務規劃,影響營建專案財務規劃之重要因素 業主類型 公共工程業主： 銀行貸款、 tax exempt bonds (US)、公債、建設基金、建設捐 私人工程業主：銀行貸款、公開釋股、公司債、票券、土地或資產抵押 營建專案類型 銷售或租金收入型 生產型 營業型 其他,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,9,不同財務計劃之評估,由前一講之調整現金流量公式 APV：調整淨現金流量值 NP
6、Vr：考量風險之操作現金流量 FPVrf：不考慮風險之融資淨現金流量 r ：考量風險之操作現金流利率 rf ：不考慮風險之融資淨現金流利率,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,10,不同財務計劃之評估,考慮不同融資利率後之公式為 At ：第t期之稅前操作現金流 ：第t期之稅前融資(借貸)現金流 每一期分別以不同利率折現 每一期資金需求分別以不同利率融資,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,11,不同財務計劃之評估,利率之轉換 一般利率為名目年利率 i p (nominal annual percentage rate, A.P.R.), 但利息計算時應轉換為
7、借貸契約約定之計息期間利率i 期轉換公式為： p 為一年中之計息期數 i 為換算後之利息,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,12,不同財務計劃之評估,有效年利率(effective annual interest rate, ie)為考量複利後之轉換利率公式為： 有效年利率常大於名目年利率,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,13,不同財務計劃之評估,息票債券(coupon bond)財務計劃範例： 六月期之息票債券每期應付利息Ip為 Q 為本金 i 為轉換後之利率 ip為名目年利率,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,14,不同財務計劃
8、之評估,財務計劃 (一)：一筆支付 期初借款中扣除一筆利息，期末再還本金。 財務計劃 (二) ：平均攤還 將本金及利息支付款平均攤還於每一期付款中 U為平均還款金額 n為總期數 (U|P,i,n)=為資本回收因子 (capital recovery factor ),2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,15,不同財務計劃之評估,考慮融資成本 (規費及一些paper work費用) 債券或保證借款：保險費 抵押貸款：百分比費用 Q0 ：貸款期初(t=0)之總融資需求 P0 ：貸款期初之營建總成本 k ：初始融資成本(origination fee)比率 令 K = kQ0, 則
9、,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,16,不同財務計劃之評估,實際借貸Q0常大於期初融資需求P0 借貸所得置於一營運帳戶作為公司營運之用 為確保公司營運資金充足, 其營運現金流(N)為 , for t=0 (期初營運需求) , for t0 Q, K 之定義如前所述 At ：第t期稅前操作現金流(負值表專案成本) ：第t期稅前融資現金流(負值表攤還利息或本金) h 為營運帳戶之利率,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,17,不同財務計劃之評估,範例二：息票債券財務計劃範例現金流及成本 某私人公司欲以20年期息票借貸$10,500,000美元, 以興建一大樓
10、 年利率10%(半年為一期,每期5%) 專案總成本為$10,331,000 初始融資成本為$169,000 (規費及簽證費用) 每期應付融資利息=$525,000,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,18,範例二(續)有效利率之計算 假設MARR=5%則財務現金流為 FPV5% = 10.5 - (0.525)(P|U, 5%, 40) - (10.5)(P|F, 5%, 40) = 0 因融資利率=MARR，所以上式結果為零。,不同財務計劃之評估,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,19,不同財務計劃之評估,範例二 (續) 若考慮有效利率，則 ie = (
11、1 + 0.05)2 - 1 = 0.1025 = 10.25% 平均每年攤還(半年一期累計至年底付款) A =0.525(1 + 0.05) + 0.525 =1.076 (百萬) 則財務現金流為 FPV10.25% = 10.5 - (1.076)(P|U, 10.25%, 20) - (10.5)(P|F, 10.25%, 20) = 0 結論：半年利率5%，相當於年利率10.25%。,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,20,不同財務計劃之評估,範例三所有權(Ownership)對財務規劃之影響 某企業需要一總部大樓，預估其營建成本為$65,660,000。某建設公司
12、提供一卅年期租賃方案：年租金$10,000,000，卅年末大樓財產歸該企業所有，但該資產已無商業價值。 試說明該企業如何評估建設公司所提供之租賃方案？,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,21,不同財務計劃之評估,範例三 (續) 先解出該租賃方案之報酬率： 因此該方案相當於以i=15%向銀行融資興建之方案。 因此，當i15%時該方案為較有利，否則較不利。例如： FPV20% = $65.66 million - ($10 million)(P|U, 20%, 30) = $15.871 million 為有利方案 FPV10% = $65.66 million - ($10
13、million)(P|U, 10%, 30) =-$28.609 million 為不利方案,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,22,不同財務計劃之評估,範例四不同融資方案之評估 假設某小公司欲興建一總部大樓，預估營建工期為兩年，成本為$12,000,000：第一年年底需$5,000,000，第二年年底需$7,000,000；共有三種融資方案： 從公司之保留盈餘(retained earnings)投資 向銀行借貸年利率11.2%之廿年期貸款：以平均年值法攤還，初始融資成本為貸款額之0.75%。 以年利率10.25%廿年期息票債券借貸：每年為期，初始融資成本為$169,00
14、0 。 令目前之MARR為15%，短期資金可置於年利率10%之營運帳戶中。試評估上述三種融資方案何者最為有利？,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,23,不同財務計劃之評估,範例四方案一之評估 方案一之現金流需求為：第一年年底$5,000,000、第二年年底$7,000,000。,5,7,第一年,第二年,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,24,不同財務計劃之評估,範例四方案二之評估 方案二之現金流需求為：向銀行之借貸需能償付兩年之營建成本、初始融資成本，未用完的資金則以10%利率累積，以因應後續各期付款之需求。 因此，第一年年初所需借貸之營建資金需求P0為
15、 (折減10%反應營運帳戶之利息累積) P0 = ($5 million)/(1.1) + ($7 million)/(1.1)2 = $10.331 million (初始借貸需求),2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,25,不同財務計劃之評估,範例四方案二之評估 (續) 因初始借貸所產生前兩年累計利息為 第一年： I1 = (10%)(10.331) = $1.033 million 第二年： I2 = (10%)(10.331 + $1.033 - $5.0) = 0.636 million 考慮初始借貸成本之初始借貸金額Q0為 Q0 = ($10.331 millio
16、n)/(1 - 0.0075) = $ 10.409 million 初始融資成本= $ 10.409 - $10.331 = $78,000,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,26,不同財務計劃之評估,範例四方案二之評估 (續) 以平均年值法分廿年攤還，每期應攤還U為 U = $10.409(0.112)(1.112)20/(1.112)20 - 1 = $1.324 million,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,27,不同財務計劃之評估,範例四方案三之評估 廿年期息票債券借貸初始借貸需求金額Q0為 Q0 = $10.331 (營建成本)+ $0.169 (初始融資成本) = $10.5 million 每年應支付利息為 A=$10.5 10.25%=$1.07625 million 最後一期應支付額為 $10.5 + $1.076 = $11.576 million,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,28,不同財務計劃之評估,範
