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1、,公司金融 钱金保 E-mail: ,课程形式,课程讲授将对概念和原理进行介绍，并加以应用来练习和解决问题。大部分课件采用Power Point格式; 课上将有一些案例进行讨论，学生必须参加演示和讨论。,考试时间及分数权重,考试项目 百分比 期末考试 50% 作业 20% 案例 20 课堂表现 10,What is Finance？,研究人们如何对稀缺资源进行跨时期分配。 财务决策的成本和收益分析。 (i) 分布于不同时期； (ii) 决策者面临着不确定性。 金融学的主要领域 公司财务 资产定价（投资学） 金融市场与金融机构,Lecture 1,公司金融,百度百科的定义：考察公司如何有效地利用
2、各种融资渠道获得最低成本的资金来源，以及企业投资、利润分配、运营资金管理及财务分析等方面。 From Wikipedia：Corporate finance is the area of finance dealing with monetary decisions that business enterprises make and the tools and analysis used to make these decisions.,与其他学科的关系,金融学,经济学,管理学,数据,工具,数学,会计,理论基础,概念辨析,Corporate Finance有不同的译法，或译为“公司财务”，或
3、译为“公司理财”，或译为“公司金融”。 区别：“财务”或“理财”是以现金收支为主的企业资金收支活动的总称，以企业的会计信息为直接基础,概念辨析,公司金融：其含义要广泛得多，注重研究企业与金融系统之间的关系，以综合运用各种形式的金融工具与方法，进行风险管理和价值创造。 就企业内部而言，公司金融所研究的内容也比“财务”或“理财”要广，它还涉及与公司融资、投资以及收益分配有关的公司治理结构方面的非财务性内容。 Note: 后面提到的公司财务或公司金融都是表达Corporate Finance的含义。,来自企业现 金流 (C),企业与金融市场,税收 (D),企业发行证券 (A),留存现金 (F),投资
4、于资产 (B),股利与债务支付(E),流动资产 固定资产,短期负债 长期负债 股东权益,根本上, 企业必须有能产生现金流的业务。,企业产生的现金流必须超过来自金融市场的现金流,人们通过金融系统做出决策,金融系统由金融市场和金融机构构成。 金融系统用于金融合约以及金融资产与风险的交换。 (i) 债券市场、股票市场及其他金融工具市场。 (ii) 金融机构 (如：银行、保险公司等) (iii)金融服务机构(如：咨询公司) (iv)金融监管机构（监管所有这些金融机构） 金融系统的最终目的是满足人们的消费偏好。,什么是公司财务?,公司财务主要回答以下三个问题: 公司选择什么样的长期投资? 公司如何对投资
5、所需资金进行融资? 公司要准备多少短期现金以备使用？,组织架构,公司的资产,固定资产 -有形资产 (如：工厂、设备) -无形资产 (如：专利，技术优势，优秀的员工) 流动资产 -存货 -应收账款 -现金 -金融资产,公司负债,债券 银行贷款 流动负债、应付账款,财务经理,下面分别探讨公司金融的三个基本问题，即： 公司选择什么样的长期投资? 公司如何对投资所需资金进行融资? 公司要准备多少短期现金以备使用？,公司资产负债表,公司资产负债表,流动资产,固定资产 1 有形 2 无形,股东权益,流动负债,长期负债,公司选择什么样的长期投资?,资本预算决策,资本预算(Capital Budgeting)
6、,计划和管理长期投资称为资本预算。 为了创造价值, 财务经理应该能够: 投资于各种资产，该资产能产生的收益流超过购置成本。 投资评价标准：size, timing, and risk.,公司资产负债表,公司如何对投资进行融资?,资本结构决策,流动资产,固定资产 1 有形 2 无形,流动负债,长期负债,股东权益,资本结构,企业的价值可以看成一张饼,管理者的目标是把饼做大,资本结构决策可以看成 如何选择最佳的切饼方法,如果切饼的方法影响到饼的大小，那么资本结构决策是重要的：,50% Debt,50% Equity,MM理论？,公司资产负债表,公司要准备多少短期的现金等资产以备使用？,净营运资本投资
7、决策,净营运资本,流动资产,固定资产 1 有形 2 无形,流动负债,长期负债,股东权益,1.2 企业证券是对企业总价值的或有索取权,债券的基本特点是借款企业承诺在未来特定时点支付一笔固定的金额。 股东对企业价值的求偿是支付债权人后所剩下的那部分。 如果企业的价值少于事先承诺支付给债权人的那部分金额, 那么股东将一无所有。,作为或有索取权的债券和股票,$F,承诺支付债权人 $F.,如果企业价值少于 $F, 债权人得到整个企业的价值。,如果企业价值大于 $F, 债权人得到最大所得 $F.。,如果企业价值少于 $F, 股东一无所有。,如果企业的价值大于 $F, 股东得到超过 $F的那部分。,债权人得
8、到的那部分: Min$F,$X,股东所得到的那部分: Max0,$X $F,债券和股票的总支付,$F,承诺支付债权人 $F.,如果企业价值少于 $F, 股东得到: Max0,$X $F = $0 而债权人得到 Min$F,$X = $X. 总和 = $X,如果企业价值大于 $F,股东得到: Max0,$X $F = $X $F 而债权人得到: Min$F,$X = $F. 总和 = $X,1.3 公司制企业,公司制企业是解决大量的融资中所遇到问题的一种标准解决方法。 但是, 企业可以选择其他的组织形式。 proprietorship, partnership, and corporation,
9、企业组织的形式,个人业主制：独享利润、融资困难、存续期短。 合伙制 一般合伙 有限合伙 公司制 优点与缺点 所有权的流动性和可交易性 控制 负债 存续性 税收考虑,合伙制与公司制的比较,企业组织的形式,其他的一些形式 LLC (Limited-liability corporation),1.4 公司制企业的目标,传统的观点认为经理要以股东财富极大化为目标。,财务经理的目标,在投资决策时要以股东财富最大化为目标。 这意味着什么? 简单的回答：收益成本 复杂化：(1) 等额现在的现金比未来的现金好。 (2) 风险考虑 在融资决策时要以股东财富最大化为目标。 这意味着什么? 可能的解释： 股权价值
10、最大化 (哪一些股东?) 债权价值最大化,所有权与控制权的分离,股东不参与企业经营，由经理经营。 经理有着和股东不一样的偏好。 1. 风险偏好 2. 昂贵的在职消费, 公司飞机等偏好 3. 努力工作, 做 “挑战性的决策”等偏好 这些问题就是代理问题。 制订一系列的机制可能（部分地）解决这个问题。,系列契约理论视角,公司可以看成是一系列的契约组成的。 其中的一个契约是关于股东和管理层的。 经理通常从股东的利益出发。 股东可以通过签订契约激励经理以股东的利益为目标 股东可以监督经理的行为 订立契约和监督是有成本的,管理目标,管理者的目标可能与股东的目标相悖。 昂贵的补贴 生存 独立 公司增长率和
11、规模的增加不能等同于股东财富的增加。,所有权与控制权的分离,董事会,经理层,资产,负债,权益,股东,债权人,股东能控制经理层么？,股东投票选举董事, 董事会雇佣经理层。 设计契约使其达到激励相容。 存在职业经理人市场市场提供纪律约束经理人面临着被替代的风险. 如果经理人不能使股票价格极大化, 他们很可能由于敌意收购而被免职.,Corporate Ownership and Corporate Governance around the World,US and UK Continental Europe Japan East Asia China Pyramids Cross holding,
12、金融市场,货币市场 短期债券市场 一般是经纪人市场 2. 资本市场 长期证券市场; 债券, 股票。 可以是经纪人市场或者拍卖市场。,1.5 金融市场,一级市场(Primary Markets) 当一家公司发行债券，资金从投资者流向企业。 一般要有一个承销商参与。 二级市场(Secondary Markets) 投资者之间的证券交易。 在经纪人市场，证券可以在场内交易或者场外交易。,金融市场,企业,投资者,李四,张三,我们将要干什么？,估算一系列现金流的工具 货币时间价值 测算和调整风险 检验投资决策 如何计算现金流 现金流经济学 激励问题, 经济附加值(EVA), 补偿系统(compensation systems) 检验融资决策,
