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1、翔空,1,如何正确阅读财务季报和年报?,翔空 2008.12.13,翔空,2,伟大企业背后驱动力因素系列篇之 “会计语言揭示的伟大企业财务指标”分析,翔空,3,如何才能成为一名伟大的投资者-巴菲特的答案,对冲基金创始人，金融博客写手兼专业怀疑论者杰夫.马修斯(Jeff Mathews)曾参加过07年Berkshire Hathaway股东大会,写下了通往巴菲特奥马哈帝国的朝圣之旅。下面就是其中的摘录。,翔空,4,一位来自旧金山充满热情的17岁小伙子是第一个问起 “如何才能成为一名伟大的投资者”的人，他称自己已经连续10次参加年会了。 巴菲特的答案简单而直接，他掷地有声地说：“阅读”。,翔空,
2、5,另一场合巴菲特谈成功主要依赖什么？,“其他人看的是花花公子，我看的是年报。”,翔空,6,福克斯专访，主持人请巴菲特为观众提供建议时，,老巴这样说“对我而言，我有一种简单而有效的方法，就是坐下来研究成百上千的公司年报，试着搞清楚能否以相当于一半价值的价格在市场上买到一家公司的股票。”,翔空,7,最伟大投资人巴菲特:选择股票要学会三个诀窍,记者：在选择股票的时候，你到底有什么具体的诀窍呢？ 巴菲特：第一，去学会计，做一个聪明的投资人，而不要做一个冲动的投资人。,翔空,8,巴菲特:,“因为会计是一种通用的商务语言，通过会计财务报表，聪明的投资人会发现企 业的内部价值，而冲动的投资人看重的只是股票
3、的外部价格。”,翔空,9,如何决定一家企业的价值呢?,老巴:“如何决定一家企业的价值呢?做许多阅读:我阅读所注意的公司的年度报告,同时我也阅读它的竞争对手的年度报告.”,翔空,10,央视经济半小时频道对话巴菲特,2007年12月13日 13:47:08 来源：CCTV,翔空,11,记者：您认为在投资以前实地调研是必需的吗？听说您一年看1万多份年报，您最关心年报中的哪些方面？,翔空,12,沃伦巴菲特：你必须知道你买的是什么。每年我都读成千上万份年报，我不知道我读了多少。所有的年报都是不同的，从根本来说，我看企业的价值。,翔空,13,如何才能成为一名伟大的投资者-我的补充,“阅读”+“思考” “阅
4、读的过程中思考价值”,翔空,14,财务报表天使和魔鬼的混合体？,翔空,15,财务报表天使下凡的案例：,2003年1-4月份，中国正是SARS流行时期，巴菲特却凭两份财报以4.88亿美金投资中石油, 4年多时间至2007年7-9月间分批售出盈利35亿美元以上;,翔空,16,财务报表魔鬼缠身的案例：,中国的蓝田股份,银广厦, 美国的安然,世通。这些公司都有靓丽的报表，最终都变成了可怕的魔鬼的化身，瞬间让无数投资者的财富灰飞烟灭。,翔空,17,财报是天使还是魔鬼，完全取决于投资者本人的投资素质和能力圈,所谓“水因地而制流，兵因形而制胜”是也，一切取决于我们自己。,翔空,18,巴菲特：“谁将是替死鬼？
5、”,巴菲特：“如果你不能确定你远比“市场先生”更加了解你的公司并能够正确估价，那么你就不能参加游戏。就像他们在纸牌游戏中说的那样，“如果你玩了30分钟，还不知道谁是替死鬼，那么你就是替死鬼.”,翔空,19,关于企业的会计语言财务报表,“对独立投资者来说，你应当了解企业运作的过程和企业语言（会计），它会有助于你独立思考和避免各种各样的狂热，这种狂热无时无刻不会影响市场。 ” 巴菲特,翔空,20,如何理解会计报表?,“了解会计原理是保证不受骗的手段之一.当经理们报告企业情况时;通常会提供按会计原则制成的报表.不幸的是,如果他们想欺骗你,报告也会符合会计原则。如果你不能弄清其中的奥妙，你就不应该从事
6、证券投资这一行。”,翔空,21,财务报表是什么？,会计规则 强制规范,会计 语言,财务 报表,企业 经营 成果,翔空,22,企业经营效果的世界通用标准,各个国家,各行各业,五花八门 的企业,衡量经营 效果的 通用标准,财务 报表,翔空,23,衡量企业经营效果的两大要素和投资者的两大基本功,商业语言 描述的 商业逻辑,会计语言 描述的 财报逻辑,投资者 的商业 基本功,投资者 的财会 基本功,衡量企业 经营效果的 两大要素,衡量投资 者的两大 基本功,翔空,24,买股票与买实物“目的”的差别,买实物的目的是效用财产； 买股票的目的是赚钱资产。,翔空,25,财产与资产的区别和功用,财产：以效用为目
7、的，以数字衡量多少； 资产：以赚钱为目的，以能赚钱多少衡量优劣.,翔空,26,资产的优良中差,能赚大钱的资产为“优”； 能赚中钱的资产为“良”； 能赚小钱的资产为“中”； 赔钱的资产为“劣”,翔空,27,财务报表的企业经营反映,一种是对企业过去生产经营活动结果的充分反映需要鉴伪; 一种是对企业未来生产经营活动趋势的不完全反映需要推理.,翔空,28,购入股票实际是对企业的两种占有,1,是对过去历史积累的现有资产帐面价值的占有; 2,是对这个资产未来收益权-未来现金流-内在价值的占有.,翔空,29,企业资产帐面价值的“优良中差”,企业的硬件价值 企业的所有资产,债权,债务, 如：每股净资产，公 积
8、金，未分配利润，企业债务。 应收帐款,应付账款.,翔空,30,企业资产未来现金流-内在价值的“优良中差”,企业的软件价值: 商业品质价值 商业要素价值 品牌价值 商业逻辑价值,翔空,31,磐石or流沙资产质量与竞争力。,所谓企业经营的“磐石”，不是财务报表上的土地、厂房及设备，而是品牌、企业文化和良好的企业管理制度，离开了这些，有形资产便容易变成“流沙”。不论是有形资产还是无形资产，它们的价值都建立在“能为企业创造未来实质的现金流量”之上。,翔空,32,公司的磐石应该根基于:,以无形资产结合优质有形资产，借以创造竞争力，再将竞争力转为具有持续获利的经营绩效。,翔空,33,三种财报及其要点,利润
9、表(损益表)权则发生制生意结果-分辨猫腻; 资产负债表收付实现制生意质量结果构成; 现金流量表收付实现制生意结果和质量.,翔空,34,关键财报数据比对,利润率及负债率; 净资产收益率-ROE增长率-ROIC 应收帐款与应付帐款; 豫收帐款与预付帐款; 现金流入与销售收入的差距; 现金流入-现金流出=现金净流入; 自由现金流.,翔空,35,读季报和年报意义的区别,读年报意义-(调节的)年度经营结果; 读季报意义-及时发现业绩拐点.,翔空,36,读季报意义-及时发现业绩拐点,例如:驰宏锌锗 中信证券 上海机场 西部矿业,翔空,37,一些重要的财务指标,固定资产与流动资产 固定成本与变动成本 间接成
10、本与直接成本 长期负债与短期负债 流动负债与流动资 产,翔空,38,一些重要的财务指标,非主营收入与主营收入 存货与销售收入比 辅助产品较核心产品 总资产较销售收入 销售收入较利润-,翔空,39,西部矿业最新主要指标08三季报,08-09-30 每股资本公积: 2.336 主营收入(万元): 1037068同比增 90.47% 08-09-30 每股未分利润: 0.929 净利润(万元): 100295.58同比减-21.20%,翔空,40,最重要三项财务指标,净资产收益率-ROE 自由现金流 ROE增长率,翔空,41,至关要点:,读财报时要将财报结果与背后的商业驱动要素和商业逻辑结合起来反复
11、权衡印证.,翔空,42,怎样读财报？,让历史告诉未来。,翔空,43,未来盈利能力来源于何？,这种未来盈利能力来源于产品的盈利率和市场扩展空间； 所以由财报联系到产品的需求特性，属性，商业要素，商业逻辑，价值取向。,翔空,44,正确的读财报方式：,由财报数据掂量商业特性和商业逻辑；再由商业特性和商业逻辑掂量财报数据，来回掂量，悟出其内在因果，内在价值便呼之欲出,翔空,45,现在与未来,会计是记录过去的，而财务就是要预测未来。 股票的价值评估就是一个“从过去预测未来，再从未来推导现在”的工作。,翔空,46,投资的至高境界,像企业家那样思考投资; 像投资家那样思考企业.,翔空,47,投资的准绳,巴菲
12、特:“因为我把自己当成是个企业经营者,所以我成为更优秀的投资人;因为我把自己当成是投资人,所以我成为更优秀的企业经营者.”,翔空,48,思维准绳局限性,大多数企业家局限在自己熟悉的经营领域里,而对不明白自己领域之外的准绳; 大多数投资者没有真正去考虑商业经营逻辑方面的准绳.,翔空,49,优秀投资家的准绳,将投资家的内在价值准绳和企业家的商业逻辑准绳融合起来,比较出自己理解的最佳投资组合,从而实现最大回报.,翔空,50,投资家的思维模式,巴菲特对中石油的投资堪称经典，但很多人不相信他是只看了公司两份年报就做了那么英明的决定。在2008年5月股东大会上，有人抛出这样的问题：“你2002年买中石油时只读了它的年报，大多数职业投资者都会做更多的研究，你为什么不做呢？你看年报时主要看什么？你怎么能看一份报告就做投资决定？”,翔空,51,巴菲特“我是在2002年春天读的的 年报。我从没问过任何人的 意意见。我当时认为这家公司值1000亿美元，但它那时的市值只有350亿美元。我们不喜欢做事要精确到小数点三位以后。如果有人体重大约在300磅到350磅之间，我不需要精确的体重就知道他是个胖子。如果你根据中石油年报上的数字还做不了决定，那你应该看下一家公司。”,翔空,52,巴菲特的伙伴芒格的补充很有意思,“我们用于研究的费用比美国所有机构都低。我知道有个地方
