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1、第四章 资本成本与现金流量,财务管理基础,2,4 资本成本与现金流量,41 资本成本 一、资本成本概述 二、个别资本成本 三、综合资本成本 四、边际资本成本,42 现金流量 一、现金流量的含义 二、现金流量的构成 三、现金流量的估算 四、净现金流量计算,3,41 资本成本,一、资本成本概述 （一）概念 （二）构成内容 （三）表现形式 1资本总成本：资本总成本=筹资费用+用资费用 2资本成本率财务管理常用,是指企业为了筹集和使用资本（长期资金）而付出的代价。,这是资本成本的主要内容。其大小主要取决于投资风险、资本占用时间、筹资数额以及企业财务信誉等。,资本成本,筹资费用,用资费用,4,41 资本
2、成本,二、个别资本成本 （一）概念 （二）内容 （三）债务成本,（Individual Cost Capital）：是指企业使用各种长期资金的成本。,5,41 资本成本,1长期借款资本成本主要包括借款利息和筹资费用。 当银行借款的手续费很低时， fi可以忽略不计，则上式简化为：,6,41 资本成本,7,41 资本成本,2债券资本成本主要包括债券利息和筹资费用。 当债券为等价发行时，则：,8,41 资本成本,当债券溢价或折价发行时，为更精确地计算资本成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。,9,41 资本成本,（四）权益资本成本 1优先股资本成本 （1）特点： 企业发行优先股，既要支付筹资费用，又
3、要定期支付股利。 股利在税后支付，且没有固定到期日。 （2）计算公式:,10,41 资本成本,企业破产时，优先股股东的求偿权位于债权人之后，因此优先股股东的风险大于债券持有人的风险，这就使得优先股的股利率一般要大于债券的利率。另外，优先股股利要从净利中支付，不减少公司的所得税。所以，优先股成本通常要高于债券成本。,11,41 资本成本,2普通股资本成本 （1）特点： （2）计算方法估价法 （3）特殊情况 当企业每年股利固定不变时，普通股成本可视其股利为永续年金。,12,41 资本成本,3留存收益资本成本 （1）特点： （2）计算公式： 在各种资金来源中，普通股的成本最高，其后成本降低依次为留存
4、收益成本、优先成本、公司债券成本、长期借款成本。,13,41 资本成本,三、综合资本成本 （一）概念 （二）计算公式 （三）权数的确定 1按照账面价值确定 2按市场价值（市场价值权数）确定 3按目标价值（目标价值权数）确定,是指一个企业各种不同筹资方式总的平均资本成本，它是以各种资 本所占的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出来的， 所以又称加权平均资本成本。,14,41 资本成本,四、边际资本成本 （一）概念 （二）边际资本成本的计算和应用 1计算筹资总额的分界点（突破点） 2计算各筹资总额范围的边际资本成本 具体过程见案例【例411】,（Marginal Cost of Capit
5、al ,MCC）：是指资金每增加一个单位而增加的成本。,15,42 现金流量,一、现金流量的含义 （一）概念 （二）作用 （三）现金流量假设 1投资项目的类型假设 2财务可行性分析假设 3全投资假设 4建设期投入全部资金假设 5项目投资的经营期与折旧年限一致假设 6时点指标假设 7确定性假设,在项目投资决策中，是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能发生 或应该发生的各项现金流入量和现金流出量的统称，它是计算项目投资 决策评价指标的重要根据和重要信息之一，也称现金流动量。,16,42 现金流量,二、现金流量的构成 （一）从内容上看现金流量的构成 （二）从其产生的时间上看现金流量的构成 三、现金
6、流量的估算 （一）现金流入量的估算 1营业收入的估算 2回收固定资产余值的估算 3回收流动资金的估算,17,（二）现金流出量的估算 1建设投资的估算： （1）固定资产投资（固定资产原始投资） （2）无形资产投资和开办费投资 2流动资金投资的估算 （1）确定本年流动资金需用额 = 与项目有关的经营期每年流动资产需用额该年流动负债需用额 （2）确定本年的流动资金增加额 = 本年流动资金需用额截止上年末的流动资金占用额（即以前年度已经投入的流动资金累计数）,18,3经营成本（付现成本）的估算,可在经营期内一个标准年份的正常产销量和预计消耗水平的基础上进行测算,可根据本项目的固定资产原值、无形资产和开
7、办费投资，以及这些项目的折旧或摊销年限进,应根据具体项目的借款还本付息方式来估算,19,42 现金流量,（三）净现金流量的估算 1项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束的全部时间，用n表示。 2净现金流量的估算 （1）建设期现金净流量的计算：,20,42 现金流量,（2）经营期营业现金净流量的计算： （3）经营期终结现金净流量的计算：,指无形资产摊销额。,21,42 现金流量,（四）投资项目决策中的现金流量表的编制 1概念 2与财务会计的现金流量表的差别,22,42 现金流量,3表格形式 投资项目决策中的现金流量表的主体格式为多栏式，有横排版和竖排版两种版式。,23,42 现金流量
8、,（五）确定现金流量时应考虑的问题 1基本原则 只有增量现金流量才是与投资项目相关的现金流量。 2确定投资项目增量现金流量时应注意的问题： （1）沉落成本 （2）机会成本 （3）公司其他部门的影响 （4）对净营运资金的影响,是指由于接受或放弃某个投资项目所引起的现金变动部分。,24,四、净现金流量计算举例一,【例4-12】 某项目投资总额为150万元，其中固定资产投资110万元，建设期为2年，于建设起点分2年平均投入。无形资产投资20万元，于建设起点投入。流动资金投资20万元，于投产开始垫付。该项目经营期10年，固定资产按直线法计提折旧，期满有10万元净残值；无形资产于投产开始分5年平均摊销；
9、流动资金在项目终结时可一次全部收回，另外，预计项目投产后，前5年每年可获得40万元的营业收入，并发生38万元的总成本；后5年每年可获得60万元的营业收入，发生25万元的变动成本和15万元的付现固定成本。 要求：计算该项目投资在项目计算期内各年的现金净流量。,25,四、净现金流量计算举例二,【例4-13】 某企业拟更新一套尚可使用5年的旧设备。旧设备原价170 000元，账面净值110 000元，期满残值10 000元，目前旧设备变价净收入60 000元。旧设备每年营业收入200 000元，付现成本164 000元。新设备投资总额300 000元，可用5年，使用新设备后每年可增加营业收入60 0
10、00元，并降低付现成本24 000元，期满残值30 000元。 要求：计算（1）新旧方案的各年现金净流量 （2）更新方案的各年差量现金净流量,26,（1）沉落成本 【例如】某企业在两年前购置的某设备原价10万元，估计可使用五年，无残值，按直线法计提折旧，目前账面净值为6万元。由于科学技术的进步，该设备已被淘汰，在这种情况下，账面净值6万元就属于沉落成本。 所以，企业在进行投资决策时要考虑的是当前的投资是否有利可图，而不是过去已花掉了多少线。,是过去发生的支出，而不是新增成本。这一成本是由于过去的 决策所引起的，对企业当前的投资决策不产生任何影响。,27,（2）机会成本,【例如】一笔现金用来购买股票就不能存入银行，那么存入银行的利息收入就是股票投资的机会成本。 【例如】如果某企业有一闲置的仓库，准备用来改建职工活动中心，但将仓库出租每年可得租金收入2万元，则这租金收入就是改建活动中心的机会成本。,是指在投资决策中，由于选择了某一投资项目而放弃其他投资项目，则其他投资机会可能取得的收益就是本项目的机会成本。它不是通常意义上的成本，不是实际发生的支出或费用，而是一种潜在的放弃的收益。,28,机会成本作为丧失的收益，离开被放弃的投资机会就无从计量。 在投资决策过程中考虑机会成本，有利于全面分析评价所面临的各个投资机会，以便选择经济上最为有利的投资项目。,完,
