南山集团有限公司2019年度第二期中期票据信用评级报告

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1、 中期票据信用评级报告 南山集团有限公司 1 南山集团有限公司 2019 年度第二期中期票据信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AAA 本期中期票据信用等级：AAA 评级展望：稳定 债项概况： 本期中期票据发行金额：5 亿元 本期中期票据期限：2+1 年（附第 2 年末公司调 整利率选择权和投资者回售选择权） 偿还方式：按年付息，到期一次还本 募集资金用途：偿还即将到期的债务融资工具 评级时间：2019 年 5 月 14 日 财务数据 项项 目目 2016年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 3 月月 现金类资产(亿元) 144.59 119.25 133.09 151

2、.46 资产总额(亿元) 1160.24 1246.06 1329.30 1357.64 所有者权益合计(亿元) 570.35 597.38 638.80 645.00 短期债务（亿元） 153.29 194.82 258.91 241.67 长期债务(亿元) 274.87 289.49 270.19 266.40 全部债务(亿元) 428.16 484.31 529.10 508.07 营业收入(亿元) 284.84 374.12 431.72 96.99 利润总额(亿元) 35.49 43.63 38.09 6.94 EBITDA(亿元) 80.59 89.44 90.05 - 经营性净现

3、金流(亿元) 34.25 5.03 38.93 4.38 营业利润率(%) 25.26 22.32 16.85 14.69 净资产收益率(%) 5.13 5.18 4.63 - 资产负债率(%) 50.84 52.06 51.94 52.49 全部债务资本化比率(%) 42.88 44.77 45.30 46.19 流动比率(%) 133.31 129.58 129.99 128.38 经营现金流动负债比(%) 11.07 1.45 9.43 - 全部债务/EBITDA(倍) 5.31 5.41 5.88 - EBITDA 利息倍数(倍) 5.93 4.34 3.38 - 注：1. 2019

4、年 13 月财务数据未经审计；2. 其他流动负债和长 期应付款中的有息负债已计入全部债务 分析师 唐 岩 孙 鑫 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 南山集团有限公司（以下简称“公司”或 “南山集团” ）是一家以铝深加工为主，纺织、 电力、房地产、旅游、金融、教育为辅的大型 集团企业。联合资信评估有限公司（以下简称 “联合资信” ）对公司的评级反映了其在行业 地位、产业链完整度、研发实力、技术水平等 方面具备的竞争优势及公司近年来主营业务 稳定发展，营业收入

5、稳步提升。同时，联合资 信也关注到近年来有色金属行业市场景气度 有所波动，大宗原材料价格持续上涨对公司盈 利空间造成挤压，人工岛项目投资规模较大， 全部债务持续增长，集中兑付压力较大，自备 电厂补缴政府性基金等因素对公司经营可能 产生的不利影响。 近年来，公司已经形成了多元化发展的业 务格局，一定程度上分散了行业风险。其中主 业铝加工业务的完整产业链有助于缓解原材 料成本和产品价格的波动风险，同时公司加大 铝板块研发投入、产业升级基本完成，附加值 高的铝产品（航空材料、汽车材料等）下游市 场开拓初具成效，整体抗风险能力极强；公司 旅游、教育、金融等板块收入增长较快，盈利 能力强，对整体业务形成

6、有益补充。未来，公 司有望继续凭借规模优势保持稳定经营态势。 联合资信对公司的评级展望为稳定。 基于对公司主体长期信用状况以及本期 中期票据偿还能力的综合分析，联合资信认 为，公司本期中期票据到期不能偿还的风险极 低，安全性极高。 优势 1. 作为国内以铝深加工为主的大型综合类集 团企业，公司在行业地位、研发实力、技 术水平、生产效率等方面具备明显优势。 2. 公司铝加工板块拥有短距离内“热电-氧化 中期票据信用评级报告 南山集团有限公司 2 铝-电解铝-熔铸-热轧-冷轧-箔轧”完整产 业链；随着公司加大铝板块研发投入，产 业升级基本完成，铝产品结构得到调整优 化，整体抗风险能力极强。 3.

7、公司位于胶东地区经济中心地带，西邻龙 口港，水上交通便利，具有明显的运输成 本优势。 4. 公司旅游、教育、金融等板块收入增长较 快，盈利能力强，对整体业务形成有益补 充。 5. 公司 EBITDA 及经营活动产生的现金流入 量对本期中期票据覆盖程度很高。 关注 1. 近年来，有色金属行业市场景气度有所波 动，大宗原材料价格持续上涨对公司盈利 空间造成挤压。 2. 公司人工岛项目投入规模大，经营模式和 收回投资安排尚具有不确定性。 3. 公司所有者权益中少数股东权益和未分配 利润占比高，权益稳定性偏弱。 4. 近年来，公司全部债务增长较快，短期债 务占比持续上升，债务负担有所加重。公 司存续期

8、债务规模较大，存在一定的集中 兑付风险。 5. 自备电厂补缴政府性基金政策或将对公司 生产经营产生一定影响。 6. 本期中期票据附有交叉保护条款，公司存 在提前偿付本息风险。 中期票据信用评级报告 南山集团有限公司 3 声声 明明 一、 本报告引用的资料主要由南山集团有限公司 （以下简称 “该公司” ） 提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对这些资料的真 实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、 联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，

9、有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、 本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期； 根据跟踪评级 的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 南山集团有限公司 4 南山集团有限公司 2019 年度第二期中期票据信用评级报告 一、主体概况 南山集团有限公司（以下简称“公司”或 “南山集团” ）前身系成立于1979年的龙口市 东江镇前宋家村村办集体

10、所有制企业。1992 年，龙口市东江镇前宋家村民委员会出资50万 元组建了烟台南山集团公司，先后兴建了铝型 材厂、精纺呢绒厂、热电厂、葡萄酒厂、家具 厂、旅游公司等实体企业。1999年9月，公司 控股子公司山东南山铝业股份有限公司（证券 代码： 600219.SH， 以下简称 “南山铝业股份” ） 在上海证券交易所上市。2000年以来，公司在 北部海滨区开发东海经济园区项目，逐步实现 规模化生产和集约化经营，使公司规模和现代 化水平获得较快提升。2006年9月，公司注册 资本增至10亿元。2009年3月，经龙口市人民 政府批准，设立南山集团有限公司，注册资本 10亿元。 截至2019年3月底，

11、 公司注册资本10.00 亿元，其中南山村村民委员会占51.00%，宋作 文占49.00%。 公司的实际控制人是南山村村民 委员会。 公司业务以铝加工为主，经营范围包括纺 织、电力、房地产等多种业务。截至2019年3 月底，公司拥有全资、控股或具有实质性控制 权的企业30家。 截至2019年3月底，公司本部下设办公室、 财务部、审计部等18个职能部门。 截至2018年底， 公司合并资产总额1329.30 亿元，所有者权益合计638.80亿元（含少数股 东权益226.72亿元） ；2018年， 公司实现营业收 入431.72亿元，利润总额38.09亿元。 截至2019年3月底，公司合并资产总额

12、1357.64亿元，所有者权益合计645.00亿元（含 少数股东权益228.35亿元） ；2019年13月， 公 司实现营业收入96.99亿元，利润总额6.94亿 元。 公司地址：山东省龙口市南山工业园；法 定代表人：宋建波。 二、本期中期票据概况 公司已于 2018 年注册中期票据 50 亿元， 公司已于 2019 年 4 月发行“19 南山集 MTN001” ， 发行额度 5 亿元。 本次拟发行 2019 年度第二期中期票据（以下简称“本期中期票 据”） ，期限为 2+1 年，附第 2 年末公司调整 利率选择权和投资者回售选择权。本期中期票 据拟发行额度 5 亿元，募集资金将用于偿还即 将

13、到期的债务融资工具。 本期中期票据附有交叉保护条款。触发情 形为公司及其合并范围内子公司未能清偿到 期应付（或宽限期到期后应付）的其他债务融 资工具、公司债、企业债或境外债券的本金或 利息；或公司及其合并范围内子公司未能清偿 到期应付的任何金融机构贷款（包括银行贷 款、信托贷款、财务公司贷款等） ，且单独或 累计的总金额达到或超过：（1） 人民币 1 亿元， 或（2）公司最近一年或最近一个季度合并财 务报表净资产的 3%，以较低者为准。 本期中期票据无担保。 三、宏观经济和政策环境 2018 年， 随着全球贸易保护主义抬头和部 分发达国家货币政策趋紧，以及地缘政治紧张 带来的不利影响，全球经济

14、增长动力有所减 弱，复苏进程整体有所放缓，区域分化更加明 显。在日益复杂的国际政治经济环境下，中国 经济增长面临的下行压力有所加大。2018 年， 中国继续实施积极的财政政策和稳健中性的 货币政策，经济运行仍保持在合理区间，经济 结构继续优化，质量效益稳步提升。2018 年， 中期票据信用评级报告 南山集团有限公司 5 中国国内生产总值（GDP）90.0 万亿元，同比 实际增长 6.6%，较 2017 年小幅回落 0.2 个百 分点， 实现了 6.5%左右的预期目标， 增速连续 16 个季度运行在 6.4%7.0%区间，经济运行 的稳定性和韧性明显增强；西部地区经济增速 持续引领全国，区域经济

15、发展有所分化；物价 水平温和上涨，居民消费价格指数（CPI）涨 幅总体稳定，工业生产者出厂价格指数（PPI） 与工业生产者购进价格指数（PPIRM）涨幅均 有回落；就业形势总体良好；固定资产投资增 速略有回落，居民消费平稳较快增长，进出口 增幅放缓。 积极的财政政策聚焦减税降费和推动地 方政府债券发行，为经济稳定增长创造了良好 条件。2018 年，中国一般公共预算收入和支出 分别为 18.3 万亿元和 22.1 万亿元，收入同比 增幅（6.2%）低于支出同比增幅（8.7%） ，财 政赤字 3.8 万亿元，较 2017 年同期（3.1 万亿 元）继续增加。财政收入保持平稳较快增长， 财政支出对重

16、点领域改革和实体经济发展的 支持力度持续增强；继续通过大规模减税降费 减轻企业负担，支持实体经济发展；推动地方 政府债券发行，加强债务风险防范；进一步规 范 PPP 模式发展，PPP 项目落地率继续提高。 稳健中性的货币政策加大逆周期调节力度，保 持市场流动性合理充裕。2018 年， 央行合理安 排货币政策工具搭配和操作节奏，加强前瞻性 预调微调，市场利率呈小幅波动下行走势； M1、M2 增速有所回落；社会融资规模增速继 续下降， 其中， 人民币贷款仍是主要融资方式， 且占全部社会融资规模增量的比重（81.4%） 较 2017 年明显增加；人民币汇率有所回落， 外汇储备规模小幅减少。 三大产业增加值同比增速均较上年有所 回落，但整体保持平稳增长，产业结构继续改 善。2018 年，中国农业生产形势较为稳定；工 业生产运行总体平稳，在深入推进供给侧结构 性改革、推动产业转型升级的背景下，工业新 动能发展显著加快，工业企业利润保持较快增 长；服务业保持较快增长，新动能发展壮大， 第三产业对 GD