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1、 3 江西铜业集团有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 确定性。 短期债务短期债务占比高占比高。公司总债务中短期债务占比高，截 至 2018 年 9 月底，公司短期债务占总债务比重为 85.60%，短期偿债压力较大。 存货及应收账款规模占总资产比重较高存货及应收账款规模占总资产比重较高。 由于生产规 模较大、银行对下游贸易商客户收缩信贷等因素影 响，公司存货及应收账款规模占总资产比重较高，截 至 2018 年 9 月底分别为 186.82 亿元和 101.09 亿元， 占当期总资产的比重分别为 13.85%和 7.49%， 较高的 存货及应收账款规模增加了公司资金使用成本， 同
2、时 加大了存货跌价和应收账款坏账风险。 海外项目面临一定海外项目面临一定挑战挑战。 公司的海外资源开发项目多 处于经济较落后的国家， 易受区域性政治与经济因素 的影响。此外，海外资源开发的大部分项目采取美元 结算，公司面临一定的汇率波动风险。 4 江西铜业集团有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 声 明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系
3、。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影
4、响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债 券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级， 根据跟踪评级情况决定评级结果的维
5、持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 5 江西铜业集团有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 发行主体概况发行主体概况 公司成立于 1979 年 6 月 26 日，先后隶属于国 家有色金属工业管理总局、中国有色总公司、中国 铜铅锌集团、江西省国有资产监督管理委员会（以 下简称“江西省国资委”） 。1997 年 1 月，江铜集 团与际铜业（中国）投资有限公司、深圳宝 恒（集团）股份有限公司、江西鑫新实业股份有限 公司及湖北三鑫金铜股份有限公司共同发起设立江 西铜业；江西铜业于 1997 年 6 月 12 日在香港联合 交易所和伦敦股票交易所同时上市交易、2002 年 1 月 11
6、 日在上海证券交易所上市交易（股票代码： 600362） 。2009 年 11 月 27 日江西铜业在伦敦股票 交易所退市。 截至 2018 年 9 月底， 公司对江西铜业 持股比例为 40.53%，为其控股股东。2018 年 1 月， 为贯彻落实江西省国资委关于国企改革和公司制改 革文件精神，经江西省国资委批准，公司由全民所 有制企业改制为国有独资企业，公司名称由“江西 铜业集团公司”变更为“江西铜业集团有限公司” 。 截至 2018 年 9 月底，江西省国资委持有公司 100% 股权，为公司实际控制人。 公司生产及经营范围涉及有色金属、 精细化工、 机械铸造、 物流运输、 金融、 国际贸易
7、等多个行业， 主要产品涵盖阴极铜、 黄金、 白银、 硫酸、 铜杆线、 稀土等 100 多个品种。公司是目前中国最大的铜采 选、冶炼和加工企业之一。截至 2018 年 9 月底，公 司纳入合并报表范围的二级子公司共有 31 家。 截至2017年底，公司资产总额为1,230.04亿元， 所有者权益为533.82亿元，资产负债率为56.60%； 2017年公司实现营业总收入2,160.33亿元，净利润 18.98亿元，经营活动净现金流43.47亿元。 截至2018年9月底，公司资产总额为1,349.06亿 元，所有者权益为547.80亿元，资产负债率为 59.39%；2018年19月公司实现营业总收
8、入1,736.12 亿元，净利润18.18亿元，经营活动净现金流67.29 亿元。 本期票据概况本期票据概况 本期中期票据的发行规模为 25 亿元，期限为 5 年。本期中期票据采用固定利率方式，发行登记和 托管由上海清算所完成。本期中期票据每年付息一 次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一 起支付。 募集资金用途募集资金用途 公司本期中期票据计划募集资金 25 亿元， 用于 偿还公司及下属子公司有息债务。 宏观经济与政策环境宏观经济与政策环境 2018 年，在内部去杠杆和外部贸易冲突的双重 压力下，中国经济运行稳中有变，GDP 增速逐季回 落， 全年 GDP 同比增长 6.6%， 虽然达
9、到预期目标， 但较上年回落 0.2 个百分点。展望 2019 年，高杠杆 下经济转型所面临的阵痛持续，政策托底力度依然 有限，供需两端仍有放缓压力，预计全年 GDP 增长 6.3%， 上半年下行压力较大， 下半年随着 “稳增长” 政策效果显现或略有企稳。 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 2018 年，经济供需两端均有所放缓。从需求端 来看， 土地购置费支撑下房地产投资保持较快增长， 制造业投资回暖，但地方政府债务严监管导致基建 投资大幅下行，拉低投资整体增速；居民收入增长 放缓叠加居民部门高负债， 社零额增速跌至个位数； 全球经济复苏走弱和中美贸易冲突持续，出口压
10、力 显现，外需对经济增长贡献率持续为负。从供给端 来看，工业生产缓慢回落，服务业生产走弱，工业 企业和服务业企业盈利增长均放缓，经济运行微观 基础恶化。从价格水平来看，通胀走势分化，CPI 中枢有所上移，大宗商品价格涨势趋缓带动 PPI 回 落。此外，严监管下社融收缩明显，流动性风险加 5.00 7.00 9.00 11.00 13.00 15.00 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 % GDP现价：累计同
11、比 GDP不变价：累计同比 6 江西铜业集团有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 剧，信用风险抬升。 经济虽有下行，但积极因素仍存：第三产业对 经济增长的贡献率维持在 60%以上，最终消费对经 济增长贡献率接近 80%， 产业与需求结构持续转型； 以高技术产业、战略性新兴产业等为代表的新动能 增长持续快于规模以上工业，工业内部结构优化； 民间投资保持较快增长，新动能投资占制造业投资 比重提升，投资结构继续改善。 当前中国经济的下行是长期因素与短期因素共 同作用的结果，是中国经济由高速增长转向高质量 发展不得不经历的过程，是高杠杆下的经济转型所 必须面临的阵痛。在此经济下行与结构
12、转型期，结 构性问题和风险仍需要高度警惕。短期来看，需重 点关注三大问题：其一，投资依旧面临多方面放缓 压力，或将对经济下行产生较大的影响；其二，通 缩压力下，企业盈利或继续恶化，制约企业扩大再 生产，加剧经济下行；其三，新动能的发展面临发 达国家遏制加剧和财政收入增长放缓、财政资金支 持力度或减弱等不利因素，能否继续快速发展存在 不确定性。 从中长期来看， 需警惕四方面宏观风险： 全球经济回调和国际金融市场波动给中国经济带来 冲击的风险、经济下行和财政收支压力加大背景下 的地方政府隐性债务风险、货币信贷传导机制不畅 导致的实体经济信用风险、经济下行期就业质量下 滑和失业增多的风险。 在当前经
13、济转型与结构调整关键期，宏观政策 面临高杠杆等多重约束，依托基建、房地产投资稳 定经济增长的传统路径难以为继，宏观政策调整尤 需注重稳增长、防风险、促改革的多重平衡。2019 年，政策将继续边际宽松、动态求稳，稳增长、稳 杠杆思路延续，总体呈现“稳监管、宽货币、宽信 用”特征。从货币政策来看，未来仍有降准可能， 政策利率或小幅下调，流动性有望合理充裕；财政 政策加力提效，考虑专项债后的“赤字率”或将出 现较大幅度提升。 此外， 金融监管将以 “稳” 为主， 避免力度和节奏不当加大对金融体系的冲击。 中诚信国际认为， 经济转型与调整是长期过程， 多重约束下宏观政策“托底”力度依然有限，大国 博弈
14、背景下外部不确定性仍存，2019 年中国经济下 行压力将继续显现。但是，中国经济迈向高质量发 展的方向并未改变，未来随着改革开放政策效应的 持续释放，中国经济长期平稳健康发展仍具备一定 基础。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 2018 年以来，年以来，受受铜精矿以及粗铜铜精矿以及粗铜进口进口增加增加等等 因素因素影响，原材料影响，原材料供应供应增加增加使得我国精铜产使得我国精铜产 量量快速快速增长增长 铜作为重要的基础工业原材料之一，其消费量 在有色金属材料中仅次于铝。 从主要消费地区来看， 美国、日本及西欧作为传统三大铜消费地区，消费 维持在较稳定的水平。近年来，亚洲国家的铜消费 量成
15、为世界铜消费的主要增长点，中国已成为全球 最大的铜消费国。 美国地质调查局公布的“Mineral Commodity Summaries 2018”中的数据统计，截至 2017 年底全 球铜矿产资源储量约为 79,400 万吨 （金属量， 下同） ， 主要分布在智利、 澳大利亚、 秘鲁、 墨西哥等国家。 中国的铜矿产资源储量位居全球第六位，储量约为 2,700 万吨，占全球储量的 3.40%。我国是世界上铜 储量相对短缺的国家，加上国内铜矿石的平均品位 不高，原料供应已成为制约中国铜产量的瓶颈，中 国每年需大量进口铜精矿以满足国内市场需求。近 几年我国铜冶炼产能不断扩大，而铜精矿产量增长 缓慢
16、，我国铜资源自给水平较低。2017 年以来，环 保要求的提升令一些中小型矿山产量关闭，少数大 型矿山的生产也曾阶段性受限，全年我国铜矿山产 量为 164 万吨，同比变化不大。同时，2017 年我国 铜精矿进口量为 435.0 万吨，同比增加 2.04%。 表表 1：2017 年底全球铜资源储量情况（金属量、年底全球铜资源储量情况（金属量、万吨）万吨） 国家国家 储量储量 智利 17,000 澳大利亚 8,800 秘鲁 8,100 墨西哥 4,600 美国 4,500 中国 2,700 印度尼西亚 2,600 赞比亚 2,000 刚果（金） 2,000 加拿大 1,100 其他 26,000 7 江西铜业集团有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120
