江西省建工集团有限责任公司2019年度第一期短期融资券信用评级报告

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1、 短期融资券信用评级报告 江西省建工集团有限责任公司 1 江西省建工集团有限责任公司 2019 年度第一期短期融资券信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AA 本期短期融资券信用等级：A-1 评级展望：稳定 本期短期融资券发行金额：4.00 亿元 本期短期融资券期限：1 年 偿还方式：到期一次还本付息 募集资金用途：归还银行借款 评级时间：2018 年 12 月 12 日 财务数据 项目项目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 9 月月 现金类资产(亿元) 24.42 30.52 34.92 30.52 资产总额(亿元) 255.52 299.54 403.6

2、0 475.23 所有者权益(亿元) 19.49 22.94 31.86 47.79 短期债务(亿元) 36.61 48.51 47.59 48.73 长期债务(亿元) 17.87 15.02 41.46 42.61 全部债务(亿元) 54.47 63.52 89.05 91.34 营业收入(亿元) 359.87 365.79 405.24 312.30 利润总额(亿元) 6.70 7.07 8.61 8.56 EBITDA(亿元) 10.17 10.12 12.68 - 经营性净现金流(亿元) -0.44 7.94 1.64 9.83 营业利润率(%) 3.93 3.84 4.37 4.57

3、 净资产收益率(%) 25.55 22.98 19.99 17.45 资产负债率(%) 92.37 92.34 92.11 89.94 全部债务资本化比率 (%) 73.65 73.47 73.65 65.65 流动比率(%) 111.17 107.19 106.41 99.32 经营现金流动负债比 (%) -0.20 3.04 0.50 - 全部债务/EBITDA(倍) 5.36 6.28 7.02 - EBITDA 利息倍数(倍) 3.17 3.63 3.40 - 注：公司 2018 年三季度财务数据未经审计。 分析师 喻宙宏 宋金玲 王中天 邮箱： 电话：010-85679696 传真：

4、010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 经联合资信评估有限公司评定，江西省建 工集团有限责任公司（以下简称“公司” ）拟发 行的 2019 年度第一期短期融资券（以下简称 “本期短期融资券” ）的信用等级为 A-1。基于 对公司主体长期信用状况以及本期短期融资券 偿还能力的综合分析，联合资信认为，公司本 期短期融资券到期不能偿还的风险很低。 优势 1. 公司作为江西省国有建筑施工龙头企业， 施工资质水平高，施工能力强，整体市场 竞争实力较强。 2. 公司近三年新签订单持续增长，收入及利 润规模持续上升，目前

5、在手项目充足，为 公司未来业务稳定发展提供了良好保障。 3. 公司现金类资产和经营活动现金流入量对 本期短期融资券的覆盖能力强。 关注 1 公司应收类款项规模大、占比高，对公司 资金形成较大占用。 2 近年来，公司建筑施工业务中房建工程占 比较高，毛利率处于施工行业偏低水平， 整体盈利能力较弱。 3 公司短期债务规模大，存在一定的短期偿 债压力，整体债务负担重，考虑到公司投 资项目未来大规模的投资支出，公司有较 大的融资压力。 4 本期短期融资券的发行对公司短期债务和 债务结构有一定影响。 5 公司近三年分红比例较高，联合资信密切 关注公司未来分红情况。 短期融资券信用评级报告 江西省建工集团

6、有限责任公司 2 声声 明明 一、本报告引用的资料主要由江西省建工集团有限责任公司（以下简称“该公司”） 提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对这些资料的真实性、准确性 和完整性不作任何保证。 二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外，联合资信、评级人员 与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的 评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独 立判断，未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 五、本报告用

7、于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级的结论，在 有效期内信用等级有可能发生变化。 短期融资券信用评级报告 江西省建工集团有限责任公司 3 江西省建工集团有限责任公司 2019 年度第一期短期融资券信用评级报告 一、主体概况 江西省建工集团有限责任公司（以下简称 “江西建工”或“公司”）前身为江西省建筑工程 局，成立于 1952 年。1955 年江西省建筑工程 局改名为江西省城市建设局。1958 年，江西省 城市建设局被撤销，成立江西省建工局。1970 年 10 月江西省建工局改名为江西省基本建设 局， 后于 1983 年 3

8、 月更名为江西省建筑工程总 公司，于 2000 年更名为江西省建工集团公司。 2004 年划归江西省国有资产监督管理委员会 （以下简称“江西省国资委”）管理。 2011 年，经江西省人民政府批准，江西省 建工集团公司进行分立改制并更名为现名，同 时引入战略投资者台湾汉唐集成股份有限公司 （以下简称“汉唐股份”）和江西益合投资股份 有限公司（经营管理层持股平台，以下简称“益 合股份”）参股，江西省国资委、益合股份和汉 唐股份分别持股 60.20%、20.00%和 19.80%， 注册资本 52175.00 万元。 2013 年 11 月，江西省国资委将其持有公 司的股份划转由江西省省属国有企业资

9、产经营 （控股）有限公司（以下简称“江西国控”）代 持。2014 年，江西省国资委以持有公司债权转 为股权的方式向公司增资 3.14 亿元，益合股份 和汉唐股份分别以货币按比例增资，增资完成 后公司注册资本变更为 104350 万元，江西国 控、益合股份和汉唐股份持股比例不变。截至 2018 年 9 月底，公司注册资本和实收资本均为 104350 万元，江西国控为公司控股股东，江西 省国资委为公司实际控制人。 公司经营范围： 建筑工程施工总承包特级： 可承接建筑、公路、铁路、市政公用、港口与 航道、水利水电各类别工程的施工总承包、工 程总承包和项目管理业务；建筑行业（建筑工 程、人防工程）设计

10、甲级；公路工程、市政公 用工程、水利水电工程、机电工程、消防设施 工程、钢结构工程、地基基础工程施工；承包 境外工程和境内国际招标工程；上述境外工程 所需的设备材料出口、对外派遣实施上述境外 工程所需的劳务人员；建筑设计、工程咨询、 建筑技术服务；国内货物贸易。 截至 2018 年 9 月底， 公司合并范围子公司 61 家； 公司本部内设财务管理处、 人力资源处、 企业管理处等 20 个职能部门。 截至 2017 年底，公司（合并）资产总额 403.60 亿元，所有者权益 31.86 亿元（含少数 股东权益 9.21 亿元） ；2017 年，公司实现营业 收入 405.24 亿元，利润总额 8

11、.61 亿元。 截至 2018 年 9 月底，公司（合并）资产总 额 475.23 亿元， 所有者权益合计 47.79 亿元 （含 少数股东权益 11.53 亿元） 。 2018 年 19 月公司 实现营业收入312.30亿元， 利润总额8.56亿元。 公司注册地址：江西省南昌市青山湖区北 京东路 956 号；法定代表人：周才柬。 二、本期短期融资券概况 公司计划于2019年注册12.00亿元短期融 资券，2019年度第一期短期融资券（以下简称 “本期短期融资券” ）拟发行金额4.00亿元，期 限1年，到期一次还本付息。本期短期融资券募 集资金将全部用于归还银行借款。 三、主体长期信用状况 公

12、司是江西省国有建筑施工龙头企业，拥 有高等级的建筑施工资质及较高水平的施工能 力，具备较强的竞争实力，近年来江西省固定 资产投资保持较快增速，为公司发展提供了良 短期融资券信用评级报告 江西省建工集团有限责任公司 4 好的外部环境。 近三年公司营业收入持续增长，工程施工 业收入占比很高，毛利率受营改增影响有所下 滑，业务盈利能力弱；公司工程施工业务收入 稳步增长，新签订单规模持续上升，由于房建 工程占比高，业务盈利能力偏弱；新签订单方 面公司逐步提高市政路桥工程和水利工程比 重， 降低与民营企业签订的房建工程合同规模， 对 PPP 项目投资更加审慎；公司目前在手合同 充足，为公司业务未来发展奠

13、定良好基础，但 大规模的建设支出，也使得公司资金周转压力 大。 近三年，公司资产规模快速增长，流动资 产占比较高；应收类款项规模大，对公司资金 占用明显；长期应收款中 PPP 项目未来运营期 长，受政府回款效率影响大，公司资产流动性 一般，资产质量一般；随着公司 PPP 项目公司 大量成立导致的少数股东权益大幅增长以及未 分配利润的增长，公司所有者权益大幅增长。 考虑到公司分红比例较高，所有者权益稳定性 弱；公司负债规模增长较快，资产负债率维持 高水平，债务负担重，随着 PPP 项目的不断投 入，公司债务负担预计进一步加重；公司营业 收入持续增长，由于工程施工行业竞争激烈， 公司营业利润率一直

14、处于较低水平，但在较高 的财务杠杆支撑下，公司整体盈利能力尚可； 公司经营活动现金流入持续增长，收入实现质 量尚可，经营活动净现金流由流出转为流入， 由于 PPP 项目投资支出大幅增长，公司投资活 动净现金流出规模大幅增长，筹资活动前现金 流由流入转为大幅流出，公司加大对外融资规 模以满足资金需求。考虑到 PPP 项目未来投资 支出规模大，而经营活动现金流无法满足如此 大规模的投资支出，公司未来有较大的融资压 力；公司短期债务规模较大，有一定的短期偿 债压力，因财务杠杆较高，公司整体盈利能力 尚可，公司目前无对外担保等或有负债，间接 融资渠道畅通。公司综合实力较强，在手合同 充足，为公司未来业

15、务发展奠定良好基础，公 司整体偿债能力很强。 经联合资信评定，公司主体长期信用等级 为 AA，评级展望为稳定。 四、主体短期信用分析 1 资产流动性分析 20152017 年，公司资产总额快速增长， 年均复合增长 25.68%。截至 2017 年底，公司 资产总额 403.60 亿元，较上年底增长 34.74%。 公司以流动资产为主。 表1 公司流动资产构成情况（单位：亿元、%） 主要构成 主要构成 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 9 月 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 货币资金 22.65 8.86 29

16、.16 9.73 32.85 8.14 29.55 6.22 应收账款 109.71 42.94 130.72 43.64 132.84 32.91 130.75 27.51 预付款项 20.53 8.03 14.00 4.67 17.46 4.33 32.82 6.91 其他应收款 44.97 17.60 34.58 11.54 24.28 6.02 28.01 5.89 存货 29.54 11.56 57.30 19.13 128.39 31.81 141.71 29.82 流动资产 流动资产 242.54 94.92 280.14 93.52 351.31 87.04 382.10 80.40 资料来源：根据公司审计报告及 2018 年三季报整理 20152017年， 公司流动资产快速增长， 年 均复合增长20.35%，主要来自存货和应收账款 的增长。截至2017年底，公司流动资产351.31 亿元，较上年底增长25.41%。从构成来看，公 司流动资产主要由应收账款、存货和货