江苏交通控股有限公司主体信用评级报告 (2)

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1、 3 江苏交通控股有限公司 2019 年度第二期中期票据信用评级报告 声 明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作

2、任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者

3、（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债 券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级， 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 4 江苏交通控股有限公司 2019 年度第二期中期票据信用评级报告 发行发行主体主体概况概况 江苏交通是经江苏省人民政府批准成立的具 有投资性质的国有资产经营单位和投资主体，主要 负责江苏省内干线高速

4、公路和过江桥梁等交通基 础设施投资建设和管理。2000年5月，江苏交通在 原江苏交通投资公司的基础上成立。2004年9月， 江苏交通和江苏交通产业集团有限公司合并重组。 截至2017年末，江苏交通注册资本168亿元，实际 控制人为江苏省人民政府。 公司主营业务包括：在江苏省政府授权范围 内，从事国有资产经营、管理；交通基础设施、交 通运输及相关产业的投资、建设、经营和管理；高 速公路收费，实业投资，国内贸易等。主营业务分 为路桥业务和非路桥业务，其中路桥业务是公司核 心业务，非路桥业务主要包括铁路投资、运输、金 融租赁、饭店经营、汽车加油、道路养护、工程施 工等。 截至2017年末，公司总资产

5、2,923.90亿元，所 有者权益1,033.96亿元，资产负债率64.64%；2017 年，公司实现营业总收入447.56亿元，净利润87.00 亿元，经营活动净现金流200.09亿元。 截至2018年3月末，公司总资产3,085.10亿元， 所有者权益1,128.20亿元， 资产负债率63.43%； 2018 年13月，公司实现营业总收入111.81亿元，净利润 54.46亿元，经营活动净现金流8.09亿元。 本期本期票据票据概况概况 本期中期票据发行规模为 20 亿元，期限为 3 年。本期中期票据采用固定利率发行，发行利率通 过簿记建档、集中配售的方式最终确定。本次中期 票据采用单利按年

6、计息， 不计复利， 逾期不另计息。 每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本 金的兑付一起支付。 募集资金用途募集资金用途 本次中期票据募集资金 20 亿元， 拟全部用于偿 还公司金融机构借款。 宏观经济与政策环境宏观经济与政策环境 2018 年，在内部去杠杆和外部贸易冲突的双重 压力下，中国经济运行稳中有变，GDP 增速逐季回 落， 全年 GDP 同比增长 6.6%， 虽然达到预期目标， 但较上年回落 0.2 个百分点。展望 2019 年，高杠杆 下经济转型所面临的阵痛持续，政策托底力度依然 有限，供需两端仍有放缓压力，预计全年 GDP 增 长 6.3%，上半年下行压力较大，下半年随着“

7、稳增 长”政策效果显现或略有企稳。 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 2018 年， 经济供需两端均有所放缓。 从需求端 来看，土地购置费支撑下房地产投资保持较快增 长，制造业投资回暖，但地方政府债务严监管导致 基建投资大幅下行，拉低投资整体增速；居民收入 增长放缓叠加居民部门高负债，社零额增速跌至个 位数；全球经济复苏走弱和中美贸易冲突持续，出 口压力显现，外需对经济增长贡献率持续为负。从 供给端来看， 工业生产缓慢回落， 服务业生产走弱， 工业企业和服务业企业盈利增长均放缓，经济运行 微观基础恶化。从价格水平来看，通胀走势分化， CPI中枢有所上移， 大宗商品价

8、格涨势趋缓带动 PPI 回落。此外，严监管下社融收缩明显，流动性风险 加剧，信用风险抬升。 经济虽有下行，但积极因素仍存：第三产业对 经济增长的贡献率维持在 60%以上，最终消费对经 济增长贡献率接近 80%，产业与需求结构持续转 型；以高技术产业、战略性新兴产业等为代表的新 动能增长持续快于规模以上工业，工业内部结构优 5 江苏交通控股有限公司 2019 年度第二期中期票据信用评级报告 化；民间投资保持较快增长，新动能投资占制造业 投资比重提升，投资结构继续改善。 当前中国经济的下行是长期因素与短期因素 共同作用的结果，是中国经济由高速增长转向高质 量发展不得不经历的过程，是高杠杆下的经济

9、转型 所必须面临的阵痛。在此经济下行与结构转型期， 结构性问题和风险仍需要高度警惕。短期来看，需 重点关注三大问题：其一，投资依旧面临多方面放 缓压力，或将对经济下行产生较大的影响；其二， 通缩压力下，企业盈利或继续恶化，制约企业扩大 再生产，加剧经济下行；其三，新动能的发展面临 发达国家遏制加剧和财政收入增长放缓、财政资金 支持力度或减弱等不利因素，能否继续快速发展存 在不确定性。从中长期来看，需警惕四方面宏观风 险：全球经济回调和国际金融市场波动给中国经济 带来冲击的风险、经济下行和财政收支压力加大背 景下的地方政府隐性债务风险、货币信贷传导机制 不畅导致的实体经济信用风险、经济下行期就业

10、质 量下滑和失业增多的风险。 在当前经济转型与结构调整关键期，宏观政策 面临高杠杆等多重约束，依托基建、房地产投资稳 定经济增长的传统路径难以为继，宏观政策调整尤 需注重稳增长、防风险、促改革的多重平衡。2019 年，政策将继续边际宽松、动态求稳，稳增长、稳 杠杆思路延续，总体呈现“稳监管、宽货币、宽信 用”特征。从货币政策来看，未来仍有降准可能， 政策利率或小幅下调，流动性有望合理充裕；财政 政策加力提效，考虑专项债后的“赤字率”或将出 现较大幅度提升。此外，金融监管将以“稳”为主， 避免力度和节奏不当加大对金融体系的冲击。 中诚信国际认为，经济转型与调整是长期过 程，多重约束下宏观政策“托

11、底”力度依然有限， 大国博弈背景下外部不确定性仍存， 2019 年中国经 济下行压力将继续显现。但是，中国经济迈向高质 量发展的方向并未改变，未来随着改革开放政策效 应的持续释放，中国经济长期平稳健康发展仍具备 一定基础。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 近年来我国收费公路通车里程持续增长，近年来我国收费公路通车里程持续增长，从各种运从各种运 输方式完成的运输量来看，输方式完成的运输量来看，综合交通运输体系中综合交通运输体系中公公 路运输路运输仍仍占占主导地位主导地位，但，但随着铁路网络规模的扩大随着铁路网络规模的扩大 以及高速铁路以及高速铁路的大量投运，铁路客运已对公路客运的大量投运，

12、铁路客运已对公路客运 带来冲击带来冲击 改革开放以来，凭借低要素成本优势，我国经 济快速发展，形成了以第二产业为主的产业结构和 外向型的经济结构。我国沿海地区经济发达、港口 航运条件便利，而水、矿产、煤炭等工业基础原料 主要分布在西北及内陆地区，资源分布不均衡带来 很强的交通运输需求。但公路基础设施发展严重滞 后，截至 1984 年底，全国二级以上公路里程仅 1.9 万公里。为加快解决公路交通落后对经济社会发展 的制约问题，1984 年 12 月，国务院批准出台了“贷 款修路、收费还贷”的收费公路政策，极大地促进了 我国公路基础设施建设和发展。 经过多年的投资建设发展，我国已形成了较大 规模的

13、运营路产。截至 2017 年末，全国收费公路里 程 16.37 万公里，占公路总里程 477.35 万公里的 3.4%。收费公路按属性划分，政府还贷公路 9.10 万 公里，经营性公路 7.28 万公里；按技术等级划分， 高速公路 13.26 万公里， 收费一级公路 2.07 万公里， 收费二级公路 0.95 万公里， 独立桥梁隧道 0.09 万公 里。在收费高速公路中，政府还贷高速公路 6.97 万 公里，经营性高速公路 6.29 万公里。 图图 2：20162017 年全国收费公年全国收费公路里程路里程变化变化图图 资料来源：2017 年交通运输行业发展统计公报 截至 2017 年末， 全

14、国公路总里程达 477.35 万公 里，比上年末增加 7.72 万公里；公路密度 49.72 公 6 江苏交通控股有限公司 2019 年度第二期中期票据信用评级报告 里/百平方公里，较上年末提高 0.81 公里/百平方公 里；公路养护里程 467.46 万公里，占公路总里程的 97.9%。全国等级公路里程 433.86 万公里，比上年 末增加 11.31 万公里，等级公路占公路总里程的 90.9%，同比提高 0.9 个百分点；其中，二级及以上 公路里程达 62.22 万公里，较上年末增加 2.28 万公 里， 占公路总里程的 13.0%， 同比提高 0.3 个百分点。 图图 3：2013 年

15、年2017 年全国年全国公路总里程及公路总里程及公路公路密度密度 资料来源：2017 年交通运输行业发展统计公报 运输量方面，目前公路运输在我国交通运输体 系中占据主导地位，2017 年承担了国内约 76.8%的 货物运输量和约 78.8%的旅客运输量。周转量方面， 2017 我国公路货物运输周转量为 66,712.5 亿吨公 里，同比增长 9.2%，增速较上年上升 3.6 个百分点； 旅客运输周转量为 9,765.1 亿人公里，同比下降 4.5%，近年来随着铁路网络规模的扩大以及高速铁 路的大量投运， 铁路客运已对公路客运带来了冲击。 2018 年 7 月初，国务院印发打赢蓝天保卫战三年 行

16、动计划 、铁总部署20182020 年货运增量行动 方案 ， “公转铁”相关政策陆续出台。在结构方面， “公转铁”重点实施区域为京津冀及周边地区、长 三角地区、汾渭平原；在货种方面， “公转铁”涉及 的主要货种包括煤炭、铁矿石等大宗商品。受“公 转铁”政策影响，运输结构调整利好铁路货运量增 长， 政策实施区域的高速公路公司的业绩或将承压， 影响幅度取决于运输大宗商品的货车通行费收入的 占比。 表表 1：2017 年年全国综合运输情况全国综合运输情况 运输方式运输方式 货货 物物 旅旅 客客 周转量周转量 （亿吨（亿吨 公里）公里） 增速增速 （%） 货运量货运量 （亿吨）（亿吨） 增速增速 （%） 周转量周转量 （亿人（亿人 公里）公里） 增速增速 （%） 客运量客运量 （亿人）（亿人） 增速增速 （%） 公路 66,712.5 9.2 368.0 10.1 9,765.1 -4.5 145.9