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1、基金管理公司资管业务的机遇与挑战一、基金资管五大核心优势随着资管新规的推出，基金管理公司（包括其子公司，以下统称“基金管理公司”）的核心优势在于其同时拥有灵活的信托制度、宽松的监管环境、出众的资产配置能力、强大的投研团队、成熟的客户群体五大优越条件。纵观当今中国资产管理行业，各大机构或多或少能够部分拥有上述五大优势，但是能够全部独揽这五大优势的还只有基金一家。1.灵活的信托制度在资产管理行业，目前只有信托公司与基金管理公司能名正言顺应用信托制度的金融机构。目前，基金公司的理财服务由其证券投资基金业务（公募基金）和特定客户资产管理业务（专户理财）构成。由于证券投资基金法明确规定证券投资基金业务上
2、位法是信托法，因而证券投资业务的法律属性当属信托性质无疑。而对于特定客户资产管理业务，新颁布的基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法开篇也明确阐述证券投资基金法为此类业务的立法根据之一。其中基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法关于资产独立性和客户自担风险的规定更加详细和严格。因此，该业务法律性质也符合信托关系。由于监管规章并无法突破法律层面上金融业“分业经营、分业管理”的制度安排，使得无论是商业银行还是证券公司、保险资产管理的资产管理业务，不管其实质上如何扩展，但形式上还不属于真正法律意义上的信托业务，其受托财产也难以具有信托财产的法律地位，因此投资者也难以获得信托制度下的严密保护。目前
3、，仍然仅有信托公司与基金管理公司是法定的信托经营机构，依托灵活的信托制度，信托公司与基金管理公司可以不断创新信托业务，拓展信托职能，而这些制度优势显然是目前其他资产管理机构所不具有的。2.宽松的监管环境证监会对基金公司开展专项资产管理业务给予了较高厚望，将其定位成推动我国经济结构调整、为居民提供财富管理的重要工具，对其的监管政策也十分宽松。相比银行理财、券商资管、保险资管而言，基金子公司的专项资产管理业务具有更加宽泛的投资范围，新规允许其投资于金融市场之外的非标准化股权、债权、其他财产权利和中国证券会认可的其他资产，投资于实体经济的不同领域和不同企业，投资于实物资产，成为对接企业融资和民间资本
4、投资的投融资平台，既能更好地进行资源配置，为实体经济服务，又能满足投资者理财需求。相比于信托产品而言，监管层对于基金子公司的专项资管业务目前几乎没有约束和限制。特别是没有净资本的风险计提要求（相对于信托公司），对于基金专项资管业务拥有了更大的创新空间，完全可以根据委托人的风险偏好，为其量身定做相应的投资产品。而对于此次新规修改的说明，证监会也明确表示拟在严格执行合格投资人制度的前提下，为基金管理公司开展特定资产管理业务创造相对宽松和公平的监管环境。这无疑与当前银监会对于信托业务“刚性兑付”监管要求截然不同，基金子公司完全可以在谨慎尽职的前提下更好地发挥受托人职责，将信托可以与人类想象力相媲美的
5、应用范围拓展到极致。3.出众的资产配置能力基金管理公司长期深耕于资本市场，对股票和债券市场的各类资产配置经验丰富，具备较强的组合投资能力。传统信托业务模式往往是资金一次性募集完成，投放标的在信托设立之初就已明确，派生的运营管理也比较简单，从项目投放、风险控制、合规审查、估值清算、收益分配等一系列的环节、目标都比较单一、静态，确定性较强。典型的基金运作动态变化较大，相对也比较复杂：资金的来源往往不是一次性的，基金设立之时往往并不确定基金的最终规模；基金是组合投资，资产类别和期限会有多样化的配置；相应地，基金的运营管理复杂度较高，项目投放、风险控制需要有一个完整的投资策略，基金净值变化较频，不确定
6、性较大。向基金化模式转型是信托产品转型未来发展的重要方向之一，基金管理公司由于具备出众的资产配置能力，能够娴熟地运用各类投资策略，在此类业务开展方面具有其他机构尚不具备的核心竞争力。4.强大的投研团队基金公司历来重视研发工作的重要性，长期的实践积累和培养了大量的高素质投研人员。从国外顶尖资管机构的发展情况看，投研部门的实力是一家资产管理机构最核心的竞争力。这样的判断标准，在我国基金行业内部同样适用。华夏基金作为公募基金领域的领头羊，其投研能力也首居一指。首先，华夏基金拥有庞大的投研团队，170人的投研团队为当之无愧的业界第一。其次，华夏基金对于细分行业研究深入。170多人的投研团队中，140位
7、研究员的基本分工是走策略小组方式，按行业分类。再次，充分发挥协同效应，为了促进内部和外部研究成果有效转化为投资决策，华夏在行业研究员和基金经理之间设置了策略研究组，主要是为了提高研究成果的吸收转化效率，从而可提高投资研究的整体绩效。易方达等基金公司同样对于投研团队的建设高度重视。拥有71位投研人员的易方达，其学历都在硕士及以上，且不少具有复合专业背景。据了解，71位投研人士具有复合专业背景的占47.06%，具有理工科背景的占52.94%。5.成熟的客户群体基金资管业务聚集了大批真正的合格投资者人群，这是基金多年业务积累的宝贵资源与核心优势。尽管近年来由于资本市场行情的不景气，部分基金的投资者流
8、失到其他机构。但是，仍有一大批投资者人群对于基金公司的专业管理能力表示认可，即使由于外部市场的下行导致基金业绩的亏损，他们依旧愿意承受这样的投资风险。尽管其他机构近年来也吸引了不少高端客户，但真正具备“买者自负风险”意识的投资者并不太多。信托公司等资管机构为了朝创新领域转型发展，正逐步开展投资者教育，培养投资者的风险意识，但这仍然尚需较长时间。相比而言，基金管理公司的成熟客户群体基础使其在未来创新业务开展方面更加游刃有余。基金管理公司若能将以上五大优势充分整合，融会贯通，将拥有无比广阔的发展空间。二、基金公司子公司新业务面临的挑战2012年6月7日，在中国证券投资基金业协会成立的大会上，证监会
9、主席郭树清发表了题为“我们需要一个强大的财富管理行业”的讲话，鼓励基金管理公司创新发展。新成立的“中国证券投资基金业协会”将其英文名称译为Asset Management Association of China，也体现了基金管理公司意图在资产管理行业大有所为。为了探索新的业务模式，优化基金管理公司特定资产管理业务发展的内外部环境，2012年9月26日，证监会发布了新的基金管理公司特定客户资产管理业务办法，取代了实施仅1年零1个月的老办法；10月31日，又配套发布了证券投资基金管理公司子公司管理暂行规定。这两个规定均于11月1日起正式实施，目的是向基金管理公司全面开放资产管理业务，明确基金管理
10、公司可以针对单一客户和多个客户设立“资产管理计划”，更是允许其设立准入门槛仅为2000万元注册资本的子公司，开展“专项资产管理计划”，投资于金融市场之外的非标准化股权、债权、其他财产权利和中国证券会认可的其他资产，这与信托公司集合信托计划的投资范围几乎已经没有本质区别。此次新规的发布对于基金管理公司及其子公司而言意义非凡，从政策上体现了监管机构强调的财富管理行业“服务于实体经济”的愿景，但同时,基金管理公司同样将面临着相对陌生领域的挑战，其中最大的困难体现在以下几大方面。1、激烈的市场竞争环境截至2012年第四季度末，信托行业受托管理资产规模突破7.5万亿，从规模看，信托业已经超过保险业总资产
11、（7.3万亿），崛起为中国第二大金融行业。近年来信托行业的快速发展在很大程度上与相对宽松的市场竞争环境有关。一方面，银监会对于信托牌照的审批发放异常严格，信托行业牌照短期内不会增加，新设信托公司带来的行业竞争性相对较小；另一方面，过去几年，商业银行的资产管理业务基本上被局限在货币市场范围之内，证券公司的资产管理业务被局限在资本市场范围之内，基金管理公司的资产管理主要被局限在资本市场上的公募证券投资基金范围之内，而保险资产管理的资产范围则被严格局限在保险资金的范围之内。因此，过去几年，信托行业所遇到的竞争性挑战还不那么明显，信托业在自己特有的细分市场依靠制度红利，还能够比较轻松地延续自身快速增长
12、的模式。然而，目前基金公司却难享有信托公司过去几年的宽松竞争环境。尽管“专项资产管理计划”的开闸为基金公司自身带来了一片广阔的蓝海，但是基金公司此时却将面临资产管理行业各大机构之间激烈的竞争，如今资管行业白热化的竞争市场已是一片红海。首先，信托公司随着近年来的快速发展已经具备较强的竞争力；其次，商业银行开展理财业务具备先天的渠道优势；再次，此次资产管理行业各大机构新政的推出，同样放松了证券公司以及保险资产管理公司开展资管业务的限制。另外，近70家基金管理公司在行业内部的竞争也将加剧。12年11月1日之后，随着专项资管业务的正式开闸，多家基金公司向证监会提交了设立子公司的申请，不仅包括嘉实、工银
13、瑞信这样的大型基金公司，也包括天弘等中小规模的基金公司。目前已经有21家基金公司子公司获批，行业竞争已初现峥嵘。综上所述，基金管理公司如今已经面临严峻的竞争挑战，如何在群雄逐鹿的资产管理市场打造自身的核心竞争力，是基金管理公司未来发展的关键所在。2、不确定的宏观经济背景信托公司能在过去几年时间飞速发展，不仅仅依靠宽松的竞争市场环境，也与我国经济的高速增长息息相关。过去近十年时间，伴随着中国经济的高速增长，房地产行业迎来了迅猛发展的黄金机遇期。尽管曾经在短期内受制于全球经济危机的影响，但是由于政府2009年四万亿政策的出台，房地产行业始终保持着爆发式的增长。过去几年，信托行业抓住了房地产市场飞速
14、发展的机会，结合自身制度的优势，获取了超额的投资收益，赢得了委托人（投资者）的信任。然而，随着最近一年多来中央针对控制房价上涨的宏观调控措施陆续出台，加上国内外经济环境的恶化，房地产行业的发展受到了很大影响。如今，信托公司在开展房地产信托项目时，也非常谨慎。信托公司往往只会选择股东背景为实力特别出众的集团公司，或者项目本身具备非常优质的抵押物，否则，宁可放弃不做。除了房地产市场外，PE行业近期的投资环境也不景气。投资者“散户化”、资金“热钱化”使得投资成本逐步抬高。与机构投资者相比，这部分资金的抗风险能力较差，投资周期短但要求回报率较高，这直接导致了“PRE-IPO”模式盛行，哄抬价格的情况屡
15、见不鲜。近两年来的“全民PE时代”已经将PE行业变成了一片红海。随着二级市场持续低迷，IPO明显降温，VC/PE机构的投资回报率大幅下滑。进入2012年，行业募资、投资活跃度出现明显下滑，中国PE行业发展前景较为艰难。如今，尽管基金子公司可以通过“专项资产管理计划”向实业领域投资，但是已经难以复制信托公司过去几年仅靠粗放式投资就能获取超额收益的辉煌。预计近期国内外经济环境仍难有较大改观，我国经济增速相对过去几年放缓乃大势所趋。在新一届政府领导下，我国经济工作的重点可能是加速经济结构调整，实现转型发展。未来基金管理公司，以及整个资产管理行业都将面临一大重要课题：如何在我国经济结构转型调整过程中，
16、去捕捉到下一个历史发展机遇。3、缺乏“刚性兑付”机制的保障所谓“刚性兑付”是指，一旦项目出现风险（假设受托人尽到了受托人义务），受托人仍要以各种方式来弥补损失，以保障支付项目的本息。自从2004 年德隆旗下的金新信托 “乳品信托计划”失败事件爆发后，银监会在日常监管中强调信托公司应到期完整地“兑付”投资者资金，并将其作为信托公司监管评价的重要指标。由此形成信托公司受到了必须向投资者完整兑付信托财产的刚性约束。信托行业“一法三规”之一的信托公司净资本管理办法也开门见山，直接阐明：“对信托公司实施净资本管理的目的，是确保信托公司固有资产充足并保持必要的流动性，以满足抵御各项业务不可预期损失的需要。”这表明确保“刚性兑付”是当前信托行业监管政策的重点。“刚性兑付”监管机制对于信托行业的发展而言可谓一把“双刃剑”。一方面，“刚性兑付”的监管要求使得信托公司原本承担的受托理财义务转化为资金支付义
