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1、1,蓝裕平 金融学教授 邮箱：,融资策划,2,第三讲 债务融资方式及风险识别,2019/6/21,3,3,债务融资中的违约风险,信息不对称问题,在投融资市场活动中，投融资双方对相关信息的认识是不同的。这样就导致了双方存在信任问题，也隐含了风险。 间接融资中介机构承担了风险，获得利差； 直接融资投融资双方直接打交道，互相承担风险；,道德风险,人的自私性在经济学和管理学上的意义 道德风险：市场交易一方倾向于最大限度的照顾自己的利益，并可能损害对方利益的一种风险。 在融资交易中，往往融资者处于信息不对称的优胜一方，因此，投资者往往面对这一重要风险。,不当选择,不当选择：在信息不对称的情况下，市场交易
2、一方利用其信息上的优势而尽量让自己受益而对方受损，导致另一方融资做出错的选择。,违约的两种情况,不想还容易做事前监控； 无力偿还需要过程监控。,为何投资国债的风险最小？,为何政府不想违约？ 为何政府可以不违约？ 中国外汇储备管理案例分析,为何放高利贷的人睡不着觉？,债权投资人承担的风险： 借款人的道德风险 借款人的经营风险 借款人的财务风险,集合资金信托计划,集合资金信托指信托投资公司接受二个或二个以上委托人委托，依据委托人确定的管理方式（指定用途）或由信托投资公司代为确定的管理方式（非指定用途）管理和运用货币资金的行为。,集合资金信托计划的融资功能,需要融资的企业可以通过与信托投资公司沟通，
3、运用信托投资公司设计的适合企业情况和需要的信托计划，通过信托投资公司的销售渠道向投资者发售，并将很多单一资金信托集中成为集合资金信托向企业发放融资资金。 每一计划的份数不超过200份。,盛鸿大厦财产信托 优先受益权转让项目,元鸿公司以其开发建设的北京盛鸿大厦（已封顶，市场价值人民币约4.1亿元）作为融资基础，委托北国投设立财产信托，元鸿公司取得该信托项下全部受益权。 元鸿公司将其享有的受益权分级为优先受益权和普通受益权，并将其享有的优先受益权（人民币约2.5亿元）以转让或质押的方式进行处置。北京国投作为独家代理人代理其转让行为。投资人受让优先受益权后成为优先受益人。,信托时间：三年，转让人（元
4、鸿公司）可提前赎回优先受益权。 预计受益率：每年6，收益每年支付一次。转让人在盛鸿大厦财产信托生效日起，每信托年度伊始，即向受托人交付所有优先受益人的预计年收益的65作保证金。,北京国投作为盛鸿大厦财产信托的受托人，将处置信托财产所得全部收入存入北京国投开立的信托专户并管理，优先用于支付优先受益人本金和收益，在优先受益人未取得全部本金和收益前，其他信托受益人不参与任何分配。 到期时，元鸿公司承诺回购所有优先收益权。,信托计划的表外融资功能,通过信托计划，融资方的资产做不同形态的转换，获得资金，但不提高负债率。,2019/6/21,16,16,债务融资主要方式,债务融资方式及其趋势,银行信贷融资
5、 公司债券融资 商业信用融资 供应链融资 小额信贷 民间信贷 集合信托计划 互联网融资 ,商业信用及其运用,买方信贷：预付款、定金、打折卡、预交话费等； 卖方信贷：赊账、延期付款等。 行业龙头运用其对整个行业的控制力，取得商业信用的融资能力。,商业信用案例分析,房地产开发公司 电器及汽车行业 电器连锁销售商,供应链融资方式,银行将核心企业和上下游企业联系在一起，提供灵活运用的金融产品和服务的一种融资模式。把资金作为供应链的一个溶剂，增加其流动性。,应收账款融资,在供应链核心企业承诺支付的前提下，供应链上下游的中小型企业可用未到期的应收账款向金融机构进行贷款的一种融资模式。,未来货权融资（保兑仓
6、融资）,下游购货商向金融机构申请贷款，用于支付上游核心供应商在未来一段时期内交付货物的款项，同时供应商承诺对未被提取的货物进行回购，并将提货权交由金融机构控制的一种融资模式。,融通仓融资模式分析,融通仓融资模式是企业以存货作为质押，经过专业的第三方物流企业的评估和证明后，金融机构向其进行授信的一种融资模式。,民间信贷的经营,担保公司、理财公司募集资金的灰色操作：“第一类是直投，由投资者与借款主体直接签订借款合同，另外由一家担保公司提供担保，这种金额往往较大，多在300万元以上，月息相对较高，在2分左右；另一类是通过第三方投资，投资者通过理财公司（居间公司、P2P平台）、担保公司，借款给借款主体
7、，这类的金额大多在百万元以下，月息最多1.5分。”四川融资担保业连续塌方 百亿民间资金讨债无门,民间信贷的风险管理,不能作为长期资金运用高成本的资金如果作为长期资金，收益很难吸收成本，将导致亏损； 不能用于高风险项目的投资以高风险预期对付资金的高成本，等于赌博！,2019/6/21,28,28,互联网融资方式,传统金融与互联网金融,P2P与P2B,P2P产业链,O2O是主流模式,P2P平台成功运作的关键因数,P2P的风险之一,借贷双方的协议关系不容易明确。线下的民间借贷双方可以通过面对面的沟通以达成协议关系。线上的交易双方可能互不相认，仅凭中介机构的一面之词，投融资双方的合作关系更为脆弱；,P
8、2P的风险之二,投资人对于融资人的业务状况无法直接了解，无法控制借贷过程的风险。由于投资人分散于各地，追讨存在困难；,P2P的风险之三,中介机构的资质及其诚信缺乏监管。中介机构本身对于融资方的诚信以及项目的情况了解不足，或者由于利益驱动，可能刻意隐瞒其中的风险。投资人较容易陷入骗局。,众筹（Crowdfunding）,典型的奖励性众筹项目,流浪逐梦人(Inocente),以众筹方式募集到5万美元，并且帮助一位边缘的导演Sean Fine夫妇成了2013年奥斯卡奖的获得者。,股权众筹,案例分析阿里巴巴“娱乐宝”的金融模式（P2B）,2014年阿里巴巴开始进军文化娱乐产业。3月26日，阿里巴巴推出
9、了一种全新概念的理财产品“娱乐宝”。,娱乐宝第一期,该产品以“100元即可投资热门影视剧”、“预期年化收益率7%”等广告字眼，迅速吸引了广大网民的关注。 在短短的4天里，阿里巴巴的“娱乐宝”引爆销售，总共吸收了超过70万份有效订单，成功完成了7300万元的资金目标。,娱乐宝第二期,014年6月10日，推出了“娱乐宝”二期。该产品依旧保持一期的基础，并提升了每个项目的投资上限，由一期的1000元提升至二期的2000元。 在上线的数百小时里，“娱乐宝”二期的92万份已全部售罄，顺利完成了9200万元的资金目标。,经营模式,阿里巴巴“娱乐宝”通过保险渠道将所筹集的资金给予信托基金公司，再由信托基金公
10、司将其投放于影视、网络游戏等项目。 阿里巴巴与国华人寿保险公司合作，推出一款名为“国华华瑞1号终身寿险（投资连结型）A款”的产品。,经营模式,国华人寿保险公司将筹集的保费通过信托基金的渠道投资于电影和网络游戏等项目中，产品的收益价值取决于上述这些项目的收益水平，不保本。 在保险学上，这种保险产品称为投连险，其更倾向于以投资为目的，属于保险公司提供的一种新型理财产品。,2019/6/21,47,47,从无锡尚德案例看动态财务风险,案例分析无锡尚德的兴衰,2001年尚德电力（以下简称“尚德”）在无锡设立，生产光伏太阳能设备； 2005年底，该公司经重组在美国纽交所上市，创始人施正荣成为中国首富；
11、2013年，该公司宣布主要资产无锡尚德公司破产，后来被转让给顺丰光电。,迅速崛起,尚德借助上市的东风，迅速扩张产能，占领市场空间，到2008年底，尚德产能已跻身世界光伏前三强。 作为一家在新兴产业迅速崛起，脱颖而出的民营企业，尚德在技术创新、企业的国际化运作以及融资模式等方面都令人津津乐道，堪称“中国制造”的成功典范。,金融危机的冲击,金融危机爆发以后，该公司的经营状况江河日下。2012年下半年开始，尚德更是吸引了几乎全球目光：反担保骗局、纽交所退市警告、债务违约、关联交易。,原料价格的暴涨暴跌,本世纪初开始，石油价格从每桶13美元左右一路狂飙到2008年初的148美元，导致光伏产业等替代能源
12、产业需求的迅速发展。 多晶硅价格从2000年不到10美元/公斤左右的价格一直上升到2008年近600美元/公斤！ 后来跟随石油价格急剧下跌，最低回到20美元以下 2016年3月中，最新报价每吨12万元左右（约17美元/吨）,如何应对原材料价格的波动？,当重要原材料价格持续上升，下游厂商预测价格还将保持上升趋势，因此采取囤积原材料，或者签订长单，以锁定成本，这是供应链管理的一种策略。 不过这种做法成功的前提是对行情的发展趋势预估要准确，若预估与实情相反，长期合同就会带来巨大亏损。,长期合同的风险,2006年，尚德与美国MEMC签订了固定价格80美元/公斤的多晶硅十年期长单，当时市场零售价高于15
13、0美元/公斤。 2008年之后，多晶硅价格一路狂跌，至2011年7月已跌到50美元/公斤，尚德忍痛以赔付2.12亿美元的代价终止该合约以止蚀。,长期合同的风险,2011年年初，尚德与韩国多晶硅巨头OCI签署的另一个长期供应合同。 合约规定尚德将以高于35美元/公斤的价格进行采购，当时看起来还不错的供货合约到了今天又是亏大钱的买卖。,长期合同风险如何体现为亏损,长期供货合同相当于一份价格事先确定的远期合约，这个合约可以是一个风险对冲的手段，但是也可能成为投机的手段。 如果尚德的产品价格可以固定，如已经有同样期限和同样数量的长期销售合约，那么，通过远期供货合约来对冲远期销售合约是一种风险对冲的策略
14、。,套期保值操作中的三大难题,套期保值需要在两个方面做到一致数量金额上的一致和时间上一致。 套期保值能否达到目的，还要看看原材料在产品成本中的比重。,尚德在套期保值中的困难,但是尚德的产品面对的是终极消费者，显然不容易获得同样的长期销售合同，而且，光伏产业的竞争性很强，价格随行就市。 尚德显然也不具有定价权其产品的价格也是随着重要原材料多晶硅的价格波动而波动的。,光伏产品的市场变化,据2013年科尼尔咨询公司发布的数据显示，中国光伏产能已达50GW-60GW，相当于全球需求两倍。 光伏组件出货价格从2006年的3.98美元/瓦下跌至2011年的0.43美元/瓦，跌幅达89%。,尚德财务报告的信
15、息,2009年现金净流入额为3.29亿美元，2010年大幅下滑至3900万美元，而到了2011年为-3.8亿美元; 同期的流动比率分别为1.42、1.02和0.80，显示短期支付能力大幅下降； 销售额从2009年至2011年间保持了良好的增长，但成本急剧增加，导致巨额亏损。,尚德高额亏损导致高负债率,2011年的亏损额达到6.45亿美元，造成年销售净利率为-32.38%。 巨额亏损导致尚德资产的缩水，进而使长期清偿能力迅速恶化：2011年资产负债率高达81%，负债总额达到35.82亿美元。,尚德的教训与反思,财务状况恶化的直接影响就是融资能力减弱，无法保持以新债还旧债的操作。最终债务违约也就不
16、可避免了。 尚德作为光伏设备制造企业，应该专注于制造环节并获取这个环节的利润，不应该期望通过炒作原材料获取暴利。如果其当时的原材料按照产品订单来采购原材料，相信就不会遭遇目前这么巨大的困难。,思考题,在当时多晶硅价格节节上升的情况下，尚德如果保持坐怀不乱的话，其“上半场”的故事能有那么美妙动人吗？ 如何在泡沫放大的时期发展和生存？,无锡尚德破产重组,2013年3月20日，无锡市中级人民法院依据破产法规定，正式裁定对中国光伏巨头无锡尚德太阳能电力有限公司实施破产重整。,无锡尚德破产重组,2013年11月12日，顺风作为战略投资人，以29.6亿元收购无锡尚德。该公司当时的现金仅有4.6亿元，剩下的25亿元收购资金由郑建明作为股东先行垫付。 2013年11月29日，顺风向6名认购方发行35.8亿港元(折合28.14亿元人民币零息可换股债券，期限为10年。顺风发行这笔债券的全部款项将用于无锡尚德的收购。,规避风险的悖论,从现代企业经营来说，业务需要专业化。因为多元化
