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1、 融资租赁公司信用评级方法（2012）东方金诚国际信用评估有限公司Golden Credit Rating International Co.,LTD.一、融资租赁公司信用评级概述评级对象：东方金诚国际信用评估有限公司（简称“东方金诚”）融资租赁公司信用评级对象主要有两类：一是在中国大陆经营的融资租赁公司（简称“租赁公司”）,包括由银监会监管的金融租赁公司、由商务部和国家税务总局联合监管的内资试点融资租赁公司以及商务部单独监管的外商投资融资租赁公司；二是租赁公司发行的各类债券。评级定义：对租赁公司的评级为主体评级，对租赁公司所发行债券的评级为债项评级。主体评级是通过分析影响租赁公司信用状况的诸
2、多风险因素来对其偿还债务能力及偿债意愿所进行的评估。债项评级是对主体如约偿付债项本息能力和意愿的评估。主体评级和债项评级的结果均用简单明了的符号予以分别标识。评级分析内容：主体评级主要从租赁公司的经营环境、管理与战略、业务运营、风险管理、财务状况等多个方面进行分析，对于每个方面确定相应的评级关键要素以及评级指标。同时，我们对于每一关键要素的重要性及其分析要点也进行了相应的阐述。债项评级基于对主体信用状况的分析，并考虑了保证措施对债项本息的覆盖程度。评级方法的特点：以定性分析为主，强调租赁公司的资本实力、融资能力、风险管理水平和专业水准；定量分析主要考察租赁公司的财务状况，至少采用其最近3-5年
3、的财务数据。评级方法法律依据：东方金诚融资租赁公司信用评级主要依据但不限于以下相关法律法规：中华人民共和国合同法、金融租赁公司管理办法、外商投资租赁业管理办法、关于从事融资租赁业务有关问题的通知、中国人民银行信用评级管理指导意见、信贷市场和银行间债券市场信用评级规范、证券市场资信评级业务管理暂行办法等。同时，东方金诚将密切关注法律法规和监管要求的最新动态，并对本评级方法进行及时修订和完善。二、融资租赁行业风险特征（一）总体上尚处发展初期，行业成熟度较低国内融资租赁业务在20世纪80年代就已开展，最初的目的是为吸引外资、解决建设资金不足，被视作“第二银行”。由于认识上的偏差和体制的原因以及缺乏有
4、效的监管，到20世纪90年代融资租赁行业一度出现普遍性的经营不规范现象，承租人恶意逃废债务、坏账过多等问题严重困扰行业发展，先后有多家租赁公司被主管部门撤销并进行破产清算。进入本世纪后，经过几年的清理整顿，随着相关法律法规的出台和融资租赁经济社会效益的逐步显现，国内融资租赁行业得到了迅速的发展。根据银监会、商务部以及中国租赁联盟发布的相关信息估计，截至2011年末，国内融资租赁公司约280家。其中由银监会监管的金融租赁公司18家、商务部和国家税务总局共同监管的内资试点融资租赁公司66家、商务部监管的外商投资融资租赁公司近200家，总注册资本超过1000亿元人民币。到2011年12月末，全国融资
5、租赁合同余额约9300亿元人民币，比年初增加约2300亿元，增长幅度为32.9%。其中，金融租赁公司增长11.4%；内资试点融资租赁公司增长45.5%；外商投资融资租赁公司增长69.2%。与发达经济体相比，我国的融资租赁行业尚处于发展初期，以租赁渗透率 租赁渗透率一般指一国/地区某一年度所有设备投资中以租赁形式实现部分的占比；另有将一国/地区某一年度以租赁形式实现的设备投资与GDP之比作为租赁渗透率。衡量，按照世界著名的财经媒体欧洲货币杂志社出版的世界租赁年鉴统计，2009年发达经济体租赁渗透率普遍超过10%甚至达到30%，而同年中国的租赁渗透率仅为4%-5%左右。因此尽管近年来国内融资租赁行
6、业发展较快，但其总体市场影响力仍然较小。法律法规（用于确定交易规则）、行业监管、税收政策、会计准则被称为发展融资租赁的四大支柱。目前这四大支柱在国内分别体现在合同法对租赁和融资租赁合同的规定、商务部和银监会颁布的融资租赁监管办法、财政部和国家税务总局发布的有关税收政策、企业会计准则第21号-租赁中，但除会计准则外，其他几项总体上还不够完善。1主体法缺位国内现行法律对融资租赁行为的规定仅限于合同法第十四章“融资租赁合同”。作为国内融资租赁行业主体法的融资租赁法虽已酝酿多时，但因争议较大，该法草案数易其稿，立法进程缓慢。2至今尚未建立对融资租赁行业的统一监管体系由于长期以来国内有关方面在如何认识融
7、资租赁的行业属性上存在不同看法，这种差异导致融资租赁行业一直存在多头监管的局面，金融监管部门和非金融监管部门都有相应的监管权限和特定监管对象。尽管监管部门不同，但国内租赁公司在主要业务范围和经营特征上并没有本质的区别，金融租赁公司与其他融资租赁公司最大的不同在于其非银行金融机构的身份。金融租赁公司可以吸收股东（银行股东除外）1年期（含）以上存款并进入同业拆借市场、还可以发行金融债券，当然也必须接受更为严格的监管。多头监管的局面不利于规划融资租赁行业的长远发展，监管规则的不一致会带来监管真空，且容易引起监管套利行为。表1 三类融资租赁公司的主要区别金融租赁公司内资试点融资租赁公司外商投资融资租赁
8、公司主要监管部门银监会商务部、国家税务总局商务部企业性质非银行金融机构非金融服务企业非金融服务企业是否可进入银行间市场是否否在国内可发行债券种类金融债券短期融资券、中期票据、公司债（限上市公司）短期融资券、中期票据、公司债（限上市公司）3税收负担较重，政策扶持力度不足融资租赁之所以能够存在并得以广泛运用，除了其具有的集融资与融物于一体的基本经济功能外，相关当事人、特别是承租人能够从融资租赁中获取税收收益是另一个重要原因。优惠的税收政策也是各国支持融资租赁发展的主要方式。美、英、德、日等发达国家主要通过税前加速折旧、投资税收抵免以及其他特别税收措施鼓励发展融资租赁。国内目前尚未有针对融资租赁业务
9、系统性的税收优惠措施，某些规定甚至还会给融资租赁的参与方带来额外的税收成本。例如2009年全国增值税转型为消费型增值税后，由于融资租赁出租人无法向承租人开具增值税发票，因此承租人不能享受租入设备的进项税抵扣；国内租赁公司进口飞机需承担比航空公司更高的进口增值税率和关税税率，由于租赁公司最终会将税收成本以租金形式转嫁给承租人，因此会导致承租人租赁成本上升。2011年财政部和国家税务总局发布营业税改征增值税试点方案中提到了有形动产租赁适用17%的增值税率，但未将不动产租赁、基础设施租赁等其他形式的融资租赁纳入其中。由于国内税收环境不甚理想，已有租赁公司采用在境外自由港设立项目公司（SPV）的方式获
10、得税收优惠。2010年，银监会允许金融租赁公司在境内保税区设立SPV开展飞机（含发动机）、船舶融资、海洋工程等融资租赁业务，这一政策可看做是对融资租赁公司政策支持的一大突破。同年，财政部、海关总署、国家税务总局批准在天津市实施为期1年的融资租赁船舶出口退税试点。但上述政策的惠及面较窄，难以使国内租赁公司普遍受益。（二）具有明显的周期性，受货币政策和产业政策影响大融资租赁行业的主要服务对象是实体经济部门，目标客户涉及多个行业。宏观经济的周期性变化会使绝大多数行业内企业的经济行为、财务以及信用状况随之波动，进而导致融资租赁公司的资产质量、风险水平、经营业绩也呈现出周期性特征。同时，融资租赁行业集融
11、资和融物于一体的基本特征决定了该行业必然在很大程度上受到货币政策和产业政策的影响。对承租人而言，融资租赁是其可选的若干种融资形式之一。从理论上讲，在融资需求既定的情况下，承租人可选的融资途径有银行借款、发行债券以及融资租赁等，最终采用哪种融资方式取决于两点：一是资金的可获得性；二是资金的成本。大型企业融资渠道较多，资金成本是其是否采用融资租赁主要考虑的因素；中小企业资信水平通常低于大型企业，对其而言银行信贷和发行债券的门槛都较高，融资租赁首先解决了其获得生产设备/设施所需资金来源问题，对融资成本的考量在其次。货币政策会直接作用于整个社会可用资金的总量以及利率水平，融资租赁活动自然也不可避免地受
12、到影响。融资租赁行为带有很强的专业性和产业指向性，社会分工导致从事融资租赁的企业需要专注于某一领域并获得规模效益。产业政策对融资租赁活动的影响源于融资租赁行业系金融资本与产业资本的有机结合。融资租赁活动通常都有较长的周期，新的产业政策往往会对特定产业及其上下游企业的经营活动乃至发展趋势造成决定性影响，这种影响最终会传导至以上述行业内企业为主要目标客户的租赁公司。（三）资金来源严重制约业务规模的提升融资租赁是以融物而达到融资目的的信用形式，租赁物品是出租人向承租人提供资金信用的等价物，在承租人得到租赁物的同时，相当于获得了租赁物件购置成本的信贷资金，融资租赁行业是典型的资金密集型行业，没有相当规
13、模的资金投入就不可能开展业务。而要扩大业务规模、形成可持续的盈利能力更需要巨额后续资金的投入资本实力和融资渠道是影响租赁公司业务开展和长远发展的根本因素。但现阶段，国内租赁公司普遍面临资金来源的问题。除金融租赁公司以外的其他融资租赁公司由商务部监管(内资试点融资租赁公司由商务部和国家税务总局联合监管)，被认定为非金融机构，其融资渠道比较狭窄，除股东增资和银行贷款外，其他融资渠道并不通畅。但股东增资毕竟有限，银行贷款利率又相对较高。相对而言，以银行作为主要股东的金融租赁公司资本实力较为雄厚，但其融资能力同样面临银监会制定的监管指标的约束。根据银监会监管要求，金融租赁公司同业拆入资金余额不得超过其
14、资本净额的100%。2008年初，银监会叫停了银行系金融租赁公司向母行借款的做法，并禁止其吸收来自母行的存款。因此，银行系金融租赁公司同样存在资金约束问题。为突破融资瓶颈，部分租赁公司通过保理业务、资产证券化、信托受益权理财产品、境外人民币或外币融资等方式寻求拓宽融资渠道并降低融资成本。（四）风险管理能力和专业能力是薄弱环节风险管理水平是融资租赁公司一项核心竞争力。租赁公司面临的宏观层面的风险是经济周期性变化和主要目标客户所在行业波动带来的系统性风险；微观层面则有信用风险、市场风险、流动性风险、操作风险、法律风险和其他风险等，对这类风险的分析详见后文。融资租赁集融资和融物于一身，并不是单纯的资
15、金融通行为，其对租赁公司提出了很高的专业能力要求，包括必须熟悉租赁物的产品设计、使用、维护等各方面的情况以及会计、监管、税收、合同等相关法律法规。专业能力与风险管理能力密不可分。以设备租赁为例，如果出租人不了解设备的技术特性就难以识别、管理潜在的风险，可能会因此承担额外的保险、维护等费用。如不了解相关法律法规还会面临经营合规性风险。对于跨境经营的融资租赁公司还必须熟悉境外的市场、法律、金融环境。近年来国内租赁公司数量增长较快，但部分租赁公司在设立时存在一定的盲目性，业务领域同质化程度较高、缺乏可持续的商业模式。拥有有效的风险控制手段以及过硬的专业技术能力的租赁公司还为数不多。在宏观经济下行压力持续的状况下，租赁公司面临的系统性风险在增加，风险管理能力和专业能力较弱的租赁公司将面临严峻的考验。三、融资租赁公司信用评级分析框架东方金诚融资租赁公司信用评级框架如下：首先从经营环境、管理与战略、业务运营、风险管理、财务状况、外部支持等几个方面综合评定主体信用等级；债项评级是在主体评级的基础上，结合债项特定保护条款对租赁公司偿还债项能力和意愿进行的评估。图1：东方金诚融资租赁公司信用评级框架示意四、融资租赁公司信用评级关
