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1、芒格永垂不朽的投资理念（一）延迟满足 我们都知道，华伦巴菲特 (Warren Buffett) 和查理?芒格 (Charlie Munger) 每年会共同主持波克夏海瑟威 (Berkshire Hathaway,BRK.A,BRK.B) 在内布拉斯加州 Omaha 所举办的股东会。在过去两年期间，有超过 4 万人参与这场盛事。大多数人将参加波克夏会议视为一年一度的朝圣之旅，以及与拥有共同价值投资信念的朋友聚会。相比之下，只有约 400 人会参加 Daily Journal Corp. (DJCO) 会议，参加人数约为波克夏会议的 1。DJCO 的会议是在平日举行，而不是周末，因此对于那些不在洛
2、杉矶的人来说，要花许多的交通时间。但对我而言，这是一个千载难逢的机会可以向伟大的蒙格致敬，以及与一群非常聪明的投资者互相交流。今年是我第四次参加 Daily Journal 的股东大会。所有的问题都极具深度内涵。会后，芒格出乎意料地大方多停留三个小时，回答一小部分死忠粉丝的问题。今天，我想分享参加 2017 年 DJCO 会议的一些观点和想法。首先，这几乎是今年会议的主题，芒格反复强调推迟满足的重要性。对大多数人来说，递延的满足是很难实践的，但如果成功，你的生活将与众不同。他的成功与延迟的满足有很大关系，他列举了几个例子。例如，中国的成功主要是透过延后的满足，当中国人生活贫困时，他们会设法储蓄
3、一半的收入作为未来的投资，他们很少有机会享受任何事情，但是这个做法的确使中国兴盛。另一个有关于推迟满足例子是，医学院的学生经历了一段时间之后最后终于成为医师。我们都知道，在美国要成为一名医生需要历经漫长的过程，你必须努力工作多年才能成为正式的医师。蒙格说，相较与衍生性商品的交易员交流，他更喜欢与医生交流。以下是直接引述芒格所说的内容。“我的生活当中，充满了许多推迟满足的人们。虽然他们的乐趣不多，但他们富有。你最终死去的时候，将和许多有钱人一样富有，这有什么好处呢？这的确有一些作用在。你的坟墓将看起来富丽堂皇，并吸引很多人的羡慕”。“我与美国一些地方的看法不同。我希望我们不会开采所有的天然气，如
4、果我们能够继续维持几十年不开发，并在阿拉伯人用尽他们的石油候资助他们，我会很高兴。我们的天然气储量是不会消失的，这就像是爱荷华州表面的泥土，你不会把它运到格陵兰岛，在那里没有足够的推迟满足得以让我们愿意卖出石油。化学原料也是，应该要选择慢慢的使用它们。我相信我是对的，其他 99 的人们错了。在美国没有人和我有相同的想法，但我相信推迟所能够带来的满足。“我们这样做的好处是虽然它的进展缓慢，但是如你成功了，将会非常地稳固。然而实际上，这是非常困难的事情，人们很难大幅的改变习惯，如果你发现这是一个极大的市场，人们就会别无选择地向前迈进，事实上，人们会认为这样的过程太过可怕，而不想采取。”第二，巴菲特
5、和芒格是异常地理性，且具适应性。我们都知道，芒格一场十分有名的人类误判心理学的演讲当中，曾说过其中两个错误判断原因是承诺和一致性偏误。坚持既定的观点是人类的天性，如果我们在公开场合大声喊出来，就会产生根深蒂固的概念。在过去的几十年中，巴菲特和蒙格一直表示，航空公司的商业模式很糟糕，以及科技产业在他们的能力圈之外。但是当情况改变时，他们改变了自己的观点，在苹果 (AAPL) 和 IBM (IBM) 等科技股与航空股上投入大量的资金。更令人钦佩的是他们对航空业和苹果的看法是如何转变，这些想法是由 Ted Weschler 和 Todd Combs 提出的。他们能够说服巴菲特和芒格从另一个角度再次观
6、察航空业和苹果，而他们做到了。芒格还表示，他们对于航空业的投资并不是那么地有把握，但是当竞争环境改变时，他们也因时制宜作出了适当的决策。“如果你在一个游戏中学习更多并不断的磨练技巧，随着时间过去，你当然会做得更好。如果巴菲特没有持续不断地学习，波克夏将会变成一间保守的公司。我们买下整间企业，因为我们不单纯只想做股票投资者。当 Iscar 的市值达到了五倍的账面价值时，班杰明葛拉汉 (Ben Graham) 绝对不会买进。但当随着时间经过，我们学习到了更多的事物，我们有可能还是会继续买进。巴菲特在买进航空公司股票时变了，当他买进苹果时，他的想法有了转变。投资的好处是我们可以继续学习。我们在 20
7、13 年时认为航空业是一个笑话，它是一个可怕的产业。今天，如果你把我们所有的持股放在一起研究，我们持有一间小型的航空公司。它违反过去我们所坚持的信念。铁路业也一样，激烈的竞争让我们打退堂鼓，在80年前它是个可怕的产业，但当最后只剩下四个主要的铁路商时，我们持有了相当大量的铁路股。今天早上，我和媳妇在一起，她以 400 美元含税的价格买到了欧洲来回机票。价格如此便宜？也许我们不应该买进航空公司股票。我经常和巴菲特谈论过去的日子，我们做了一些十分容易的事情，我们静观其变，等它们动作放慢时才下手。我们从这些容易的事情当中，得到了一些小小的优势。这相当有趣。 我们买进艾克森美孚 (ExxonMobil
8、, XOM) 作为现金的替代品，我们认为在当时持有它会比持有现金的情况还要好，但是早期我们从来没有这样做。当我们选择买进苹果时，我们对高科技公司的想法改观了，我们买进航空公司也成为了报纸上的焦点，但其实我们只是在适应一个较为困难的产业。我并不认为我们疯了，而是与时俱进。虽然我们的胜算只有一点点，但我们会取得这个优势，这并不容易。你会与你所有认识的人之中最好那一个结婚，而他将能够得到你的所有。我们对于先前未曾尝试过的投资类型感到满意，我们可以从中获取丰厚的报酬，这是个不错的选择。”芒格还强调了耐心和准备的重要性，最好的机会是罕见和短暂的，所以我们必须有耐心地掌握这些机会。蒙格给了我们一个鼓舞人心
9、的例子。他阅读 Barrons 的杂志长达 50 多年，却只从 Barrons 的文章中找到一个好的投资想法。是一个相当便宜的汽车零件公司。芒格买进其垃圾债券以及普通股，每股花费约 1 美元。他持有数年后以每股 15 美元的价格卖出，总利润为 8,000 万美元。然后他遇见了李禄 (Li Lu) ，他认为李禄是一位很不寻常的人物。李禄只投资中国，而这是一个效率偏低的市场。芒格给了李禄从汽车零件公司那里赚得的 8,000 万美元，而他把将这笔钱变成了 4 亿美元。芒格透过两项投资，将几百万变成了 4 亿美元。这个例子说明了耐心、推迟满足和集中的重要性。在下一篇文章当中，我将有更进一步的说明。(翻译/Rose)GuruFocus授权转载本篇文章仅作为您投资时的参考资料，如果您想了解更多对美股感兴趣的文章和内容欢迎您去各大应用商店下载-“沃夫街APP”-。我们为您准备了更多有趣有价值好玩的资讯。
