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1、研究发现，预约披露制度强化了信息公告的及时性，上市公司年度报告预约披露日期与事后公司的实际会计业绩间存在显著之关联性。盈余消息是上市公司变更行为的关键因素；变更预约延迟披露的公司往往是有坏消息的公司，并且盈余下滑程度愈高，公司延迟披露的时间愈长。上市公司年度报告预约披露制度的实证研究厦门大学会计系 邓顺永引言中国证券监管部门对于上市公司定期报告披露时间的规范力度，随着证券市场运作的日趋完善而不断增强。特别地，针对以往上市公司（尤其是亏损公司）年度报告集中在法定披露日前集中释放的问题 根据Haw et al. (2000)的研究发现，大约有超过30%的上市公司在法定披露期限前最后一个星期披露19
2、96年年报，90%亏损上市公司在同一个星期披露年度报告。，中国证监会1997年12月16日发文要求上市公司向交易所预约其定期报告的披露日期，意图实现年度报告的“均衡披露”。由于该披露日期最初并不需要对外公布，因此，在以往年报披露期间，市场上总会流传各种版本的披露预约时间表，而同时不少公司频频变更预约披露时间，既给监管部门的工作造成了很大的被动，也不利于年报的整体均衡公告和市场投资者正常的决策反应。如此，监管部门从切实维护作为市场弱势群体的广大中小投资者的利益出发，实施了强化上市公司信息披露的及时性，提升证券市场透明度和增强信息公开化方面崭新的尝试和举措，要求沪深证券交易所从2001年年度报告开
3、始正式对外公布定期报告的预约日期。目前，定期报告预约制度已经从年度报告进一步推及至半年度报告和季度报告，这亦折射出监管部门对该制度实施效果的首肯。本文对上市公司2002年年度报告预约披露的执行情况进行统计分析，进而实证检验预约披露时间及其变更与公司盈余消息之间的相关性，力图考察上市公司年度报告预约披露及其变更行为之特征。文献回顾由于世界其他资本市场并无类似中国之预约制度，因此，可以说，定期报告预约制度是转轨经济下中国新兴资本市场的特殊产物，相关研究甚为鲜见，但学术界关于定期报告披露时间领域的研究，已有的成果却颇为丰富。Kross(1981)发现公司披露年度会计盈利数的早晚同公司实际盈利数与分析
4、师预测数间的差距存在显著联系，“坏消息”(实际盈利数低于预测数)的公司会更晚披露，而“好消息”(实际盈利数高于预测数)的公司会提前披露。这一发现被称之为“好消息早，坏消息晚”的披露规律得到正式确认。之后，有广泛的研究文献针对不同的证券市场，或采用不同的研究方法，基本上获得了较为一致的研究发现，即上市公司盈余披露时间与盈余信息之间存在显著的联系，有好(坏)消息的公司倾向于比预期日更早(晚)披露财务报告，而市场亦会自动识别披露时间的早晚，早公告的盈利消息往往有正的超常收益；晚公告的盈利消息往往有负的超常收益。Givoly 和 Palmon(1982)的检验进一步证实该披露规律，尤其是坏消息延迟披露
5、的现象。Chambers 和 Penman(1984)则利用股票价格行为来考察公司盈余报告的披露行为，最早公告盈余的公司在其披露时窗内有显著为正的超常回报，较早(晚)披露盈余的公司在公告日的超常回报分别为正(负)。Kross和 Schroeder(1984) 通过研究季度盈余披露时间(早或晚)与盈余消息(好或坏)的相关性、盈余公告日与股票回报的关系，发现了同样的披露规律。Begley and Fischer(1998) 针对美国证券市场法律诉讼环境的变化，利用最新样本重新评估了盈余消息和盈余公告时间安排的相关性，发现“好消息早，坏消息晚”的披露规律依然存在。但是，这种关系并不是一种严格的单调，
6、尤其是对于好消息公告，盈余消息量值与公告时点间并没有显著的关联性。美国资本市场之外的研究也基本上支持前述结论(Dye 、McHugh 1975；Davis 、Whittred 1980)，但同时也存在并不支持该规律的发现(Annaert et al., 2002)。中国资本市场建立和发展过程中所依托的特殊制度背景为研究者提供了一个新兴的研究环境。Haw et al.(2000)系统地对中国上市公司年度报告披露时间进行研究，以考察成熟市场国家的披露规律在中国新兴市场对应领域的表现。他们发现了与成熟市场类似的“好消息早，坏消息晚”披露规律，即有好消息公司比有坏消息公司倾向于早披露年报，而亏损公司最
7、迟公布年度报告；公司的报告时滞相当有规律且有预测价值。如前所述，中国证监会于1997年开始实行“均衡披露”政策，它虽然显著地缩减了上市公司报告时滞 Haw et al. (2002) 的研究发现，上市公司1994-1997年间报告时滞的中值为109天，而1997-1999年间对应的量值降至85天。，从总体上提前了披露时间，但这一披露规律即使在1997年后仍然没有改变(Haw et al., 2002)。吴东辉，薛祖云(2003)首次考察了预约披露日期的信息含量。研究发现，在交易所公布预约披露日期的前后几个交易日，预约披露日期的早晚与股票价格变动之间有着显著的联系，即预约披露日期有着信息含量；而
8、且，这种信息含量与事后实际公布的会计业绩好坏是一致的。样本和变量一、样本选取和数据来源上海和深圳证券交易所于2003年1月7日在各自对应的网站上披露了上市公司2002年年度报告的预约披露日期，本文直接从沪深证券交易所公开的资源上获取上市公司年度报告的预约披露时间表。深圳证券交易所上市公司年度报告的实际披露日期从交易所数据库中获取，上海证券交易所上市公司年度报告的实际披露日期则从中国证监会的官方网站(http:/ (http:/ 这7家上市公司包括上海证券交易所的宁城老窖(600159)、华联综超(600361)、天津海运(600751)、大盈股份(600844)和万里电池(600847)；深圳
9、证券交易所的本钢板材(000761)和ST中侨(000047)。这样，剔除7个观察值之后，共得到1222个公司样本，其中上海证券交易所有715个公司样本，深圳证券交易所有507个公司样本。对于上市公司2002年年度报告预约披露执行情况的分析，将以1222个初始公司样本为基准，之后的分析研究中将视情况的需要对初始样本做进一步的筛选，实际所采用的研究样本我们会在后文适当的地方予以说明。二、概念与变量基于行文方面的考虑，本文首先对研究中涉及到与年度报告披露时间相关的概念进行简要的诠释；之后，对披露时间和盈余消息界定具体的指标变量进行量化。1. 年度报告披露日期。图1 上市公司年度报告披露时间示意图会
10、计期间 年度报告披露期间A B C E D E F会计期间起始日 会计期间结束日 年度报告披露截止日预约时间公布日 实际披露日 预约披露日本文的研究中涉及年度报告披露日期的概念主要有如下几个（见图1）：(1)会计期间起始日：指会计年度开始时间(即2002年1月1日)；(2)会计期间结束日：指会计年度结束时间(即2002年12月31日)；(3)年度报告预约时间公布日：指沪深交易所正式对外公布上市公司年度报告预约披露日期的时间(即2003年1月7日)；(4)年度报告预约披露日：指上市公司向交易所预约的年度报告披露日期；(5)年度报告实际披露日：指上市公司实际正式对外披露年度报告的时间；(6)年度报
11、告披露截止日：指年度报告披露的法定截止日期(即2003年4月30日)；(7)年度报告披露期间：指会计期间结束日至年度报告披露截止日(2003年1月1日2003年4月30日)。它们分别对应图1中的A点，B点，C点，D点，D点、E点和E点，F点，以及BF区间，其中实际披露日对应三个时点分别代表了上市公司的三种披露类型，亦即后问所述之如期披露(D点)、延迟披露(E点)和提前披露(E点)。2. 变量的定义。(1) 披露时间迟早的度量指标。本文采用两种方法度量上市公司年度报告披露时间的早晚。(a)年度报告时滞 在以美国为代表的成熟市场国家中，在年度报告向监管当局正式备案并对外发布之前，上市公司存在就报告
12、年度之盈余数据预先进行公告的惯例，而中国的上市公司并不需要履行此种义务。因此，上市公司年度报告披露日亦即年度盈余公告日，论文对年度报告时滞和盈余报告时滞不作区分，交互运用。包括两个指标：(i)预约时滞(Scheduled Reporting Lag, SRLAG)(年度报告预约披露日会计期间结束日)，对应图1中BD区间；(ii)总报告时滞(Total Reporting Lag, TRLAG)(年度报告实际披露日会计期间结束日)，对应图1中的BD、BE和BE区间。(b)非预期报告时滞(Unexpected Reporting Lag, URLAG)。通过比较总报告时滞与期望报告时滞(Expec
13、ted Reporting Lag，ERLAG)确定年度报告披露之早晚。以往的研究多采用随机游走模型，亦即以上年度的实际报告时滞作为期望报告时滞之替代变量。吴东辉和薛祖云(2003)的研究证实预约披露日期具有信息含量。因此，本文认为证券交易所对外正式发布的上市公司预约披露日期，为投资者预测上市公司年度盈余公告的实际披露日提供了更为精确的期望值，为研究盈余信息发布早晚提供了更为直接的衡量标准。因此，本文对上市公司ERLAG的度量采用如下模型：ERLAGitE(TRLAGit)=SRLAGit，也就是说，期望报告时滞等于上市公司的预约时滞；因此，URLAGit(TRLAGitERLAGit)(TRLAGitSRLAGit)，如果URLAGit0，亦即对应图1中的DE区间，则归类为晚披露的公司组，正好对应表1中延迟披露的公司；如果URLAGit0，则视为好消息；如果UNIit0，则视为坏消息；如果UNIit0，则视为中性消息。如果上市公司当年度是IPO公司，则以招股说明书中披露上市前一年度的净利润为替代值。上市公司年度报告预约执行情况的实证分析一
